詩和遠方仍然是市場當前的主線,而創業板換手率也再次超過5%,進入泡沫化趨勢的階段,後續市場會如何演繹?
01
7月初市場對風格進行了一輪大討論,我們在報告《大切換?——眼前的苟且,但別忘了還有詩和遠方》中,明確了對市場風格觀點,中長期趨勢上,科技、醫藥、消費等板塊的核心公司景氣趨勢仍然佔優,風格難有趨勢性扭轉:
(1)能夠持續1-2年的趨勢性風格切換,背後必須是傳統經濟相對新興產業的趨勢性佔優,那麼就需要短期經濟數據不斷超預期來強化,對應的就是信用周期的不斷擴張,來給傳統行業加槓桿。
(2)但這顯然不是當前政策能夠容忍的,類似19年Q1,全面信用擴張隨後帶來的是房地產小陽春和宏觀槓桿提升,那麼4月政治局會議馬上開始收縮信用。信用周期的擴張從大開大合的刺激轉為近年來的抵抗式託底。
(3)反觀政策對科創企業直接融資的態度,包括航母級券商、加快科創板融資和創業板註冊制、中芯國際光速上市,都反應了決策層想加槓桿的方向和形式。最終,政府主導資金的去向,也決定了中期企業盈利的彈性和市場風格。
(4)隨著近幾個月信用擴張帶來的估值全面拔升(類似19Q1)以後,情緒平復下來,仍然是少部分公司的牛市,指數級別的快牛大概率不是加強直接融資的政策導向希望看到的市場環境,細水才能長流。
(5)最後,假設指數牛真的就此開啟,會消滅一切低估值。當前行業PB分位數的極高離散程度,會以類似14年中旬或者06年中旬的全面牛市進行收斂,但是回測發現,在估值開始收斂的3個月、6個月、9個月、12個月中,高估值且高景氣的板塊並沒有出現跑輸。
02
在中報預告的業績窗口期裡,疊加增量資金的入市,【詩和遠方】沒有讓大家失望。但過去一周創業板加速上漲,幅度和速度也確實都比較驚人,創業板換手率也再次超過5%。
關於創業板換手率(流通市值),歷史上創業板換手率有5次超過5%:
1)2015/3/17~2015/4/13,這一階段的【19】個交易日內,換手率維持在5%左右,創業板綜指最大漲幅達【26%】,隨後一個月區間內,指數震蕩;
2)2015/5/11~2015/6/4,區間內【18】個交易日創業板換手率維持在5%左右,創業板綜指最高漲幅為【39%】,隨後指數進入頂部區域;
3)2015/10/12~2015/11/30,期間【33】個交易日內創業板換手率維持在5%附近,創業板綜漲幅最高時達【35%】,且在隨後進入頂部區域;
4)2019/2/25~2019/3/13,該階段內【12】個交易日換手率維持在5%左右,指數最大漲幅為【20%】,隨後創業板綜指進入頂部區域;
5)2020/2/18-2020/3/5,該階段內【13】個交易日換手率維持在5%左右,期間創業板綜最大漲幅為【7.6%】,隨後見頂回落。
因此,總結而言,當創業板換手率(流通市值)超過5%,其後持續時間在【10-30】天不等,漲幅在【7%-40%】不等。
回到當前,創業板換手率已持續【6】個交易日在5%左右徘徊,創業板綜指漲幅則達到【16.5%】。換手率超過5%意味著泡沫化趨勢的形成,在沒有外力打斷的情況下,大概還會持續一段時間。
但是每次打斷泡沫化的因素都屬於黑天鵝,難以防備,比如今年3月初全球疫情爆發、去年4月政治局會議政策超預期收縮、15年6月查配資、11月匯率快速貶值等。因此後續要保持警醒,重點一環是7月政治局會議的定調。
03
核心結論
(1)短期維度,從換手率超過5%的經驗出發,創業板泡沫化的趨勢還將延續。但後續要對可能打斷泡沫化趨勢的因素保持警惕。
(2)對於Q3,在季報窗口期中,大概率仍然是景氣因子佔優,7月以來中報預報高增長個股的絕對收益和超額收益較為顯著。從發布中報預報個股數量較多、業績增速中值大於40%個股佔比較高的板塊來看,【數據中心】、【工業物聯網】、【風電】、【農藥】、【飼料】、【醫療器械】板塊景氣度較高;
而從代表性個股中報預報推測,包含養殖、原料藥、生物製藥、醫療信息化、維生素、機器人(300024,股吧)、車聯網、半導體、軍工、信息安全、遊戲、裝飾建材、肉製品及其他、環衛、光伏、特高壓等細分板塊也有望迎來高增長。
(3)對於Q4,依賴經濟預期的低估值藍籌的估值切換更常發生在四季度的業績空窗期。Q4建議關注日曆效應推動低估值板塊佔優的機會,比如家電、家居、建材、工程機械等。
(4)長期維度,高景氣仍然是制勝因子。不管是牛市、熊市、震蕩市;也不管是藍籌風格、成長風格佔優;還是短期發生了風格大漂移,但是以一年維度來看,個股漲跌幅的分組,依然與代表景氣度的扣非利潤增速,呈現比較好的單調正相關性。考慮未來一年的景氣度趨勢,長期看好一個中心(5G&數據中心)和三個基本點(三大滲透率未來有望快速提升的板塊:新能源車、無線耳機、信創)。
風險提示:宏觀經濟風險,業績預報不及預期風險,海外疫情發酵風險,市場波動風險。
註:文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告 《策略·專題:以換手率衡量的創業板情緒,到了什麼階段?》
對外發布時間 2020年7月13日
報告發布機構 天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)
本報告分析師
劉晨明 SAC 執業證書編號:S1110516090006
李如娟 SAC 執業證書編號:S1110518030001
許向真 SAC 執業證書編號:S1110518070006
趙 陽 SAC 執業證書編號:S1110519090002
聯繫人 吳黎豔
特別提示:公眾微信號「fenxishixubiao」
天風策略團隊成員介紹
劉晨明 聯席首席。南開大學世界經濟碩士,先後就職於華泰證券(601688,股吧)研究所、安信證券研究所,目前任天風證券研究所策略分析師,主要從事宏觀經濟、政策、股票市場策略研究。2014、2015、2017年新財富最佳分析師第五名、2016年新財富最佳分析師第二名團隊核心成員。2019年《財經》(博客,微博)今榜策略第一名、2019年金牛全市場30位最具價值分析師第四名、2019年新浪金麒麟(603586,股吧)策略分析師第五名、2019年新財富策略分析師第五名。
李如娟 中山大學金融碩士,工學學士;先後任職於廣證恒生、中銀國際和天風證券從事行業和策略研究;目前主要負責行業比較
許向真 廈門大學金融學碩士,保險學學士,主要負責政策跟蹤和行業比較
趙陽 伯明罕大學貨幣銀行金融學碩士,南開大學金融學與行政管理雙學士,先後任職於首創證券、天風證券從事策略研究,目前主要負責專題研究和行業配置
吳黎豔 武漢大學會計碩士,會計學學士
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(責任編輯:王治強 HF013)