期權對衝策略一文全知道!

2021-01-11 騰訊網

【博弈之道】期權對衝策略簡析

對衝策略被廣泛運用於期權市場的參與者（例如做市商），計算並分析期權組合的希臘值（又稱風險指標）之後，採取相應的對衝策略。

投資者在進行波動率交易或投機時，如何通過對衝以規避標的資產價格變化對期權頭寸帶來的影響，同時，如何保留並獲得其他風險敞口帶來的收益，以及在動態對衝過程中如何確定對衝策略所需的合約數量？

這些問題都值得我們探討。

鑑於期權價值對標的資產的價格及其波動率最為敏感，而delta中性策略僅能規避價格因素對投資組合的影響。

本文側重介紹，相關的希臘值主要包括delta、gamma和vega。

01 Delta對衝

Delta對衝又稱delta中性策略，對衝後的期權頭寸價值受標的資產價格小幅變動的影響較小，該策略主要用於規避方向性風險。

例如，假設某投資者購入10手認購期權A，每手對應的delta值為0.5，同時賣出20手delta值為-0.3的認沽期權B，如表1所示每手期權對應100份標的。

那麼，該期權組合的delta值為：500+600=1100

因此，投資者通過賣出1100份標的現貨將該組合的頭寸調整為delta中性。

Delta-Gamma對衝

由於每份期權的delta值並非固定不變，而是隨標的資產價格的變化而改變，投資者需要不斷進行對衝。

對衝過程中，若將期權頭寸的gamma值考慮在內，可有效減少對衝誤差。與delta對衝方式不同，gamma對衝主要通過買入或賣出期權而不是標的資產的形式完成。

假設某投資者購入10手delta和gamma值分別為0.8和0.3的認購期權A，該投資者考慮通過交易相同標的的認購期權B進行delta-gamma對衝，該期權的delta和gamma值分別為0.4和0.2，如表2所示。

每手期權對應100份標的，假設gamma對衝需要交易X手認購期權B。

那麼，投資者通過賣出15手期權B的方式來實現頭寸的gamma對衝：

+300+(-15)×20=0

此時，該期權組合的delta值為+200：

+800+(-15)×40=+200

那麼，投資者需要賣出200份標的現貨，使得組合保持delta-gamma中性。

Delta-Gamma-Vega對衝

當期權組合處於delta-gamma中性下，儘管期權組合價值受標的資產價格變化的影響較小，但受標的資產價格波動的影響顯著。

通過Delta-Gamma-Vega對衝，可同時降低兩個因素的影響。

假設某投資者購入10手delta、gamma和vega值分別為0.8、0.3和0.2的認購期權A。

投資者考慮通過交易同一標的的認購期權B和認沽期權C來實現Delta-Gamma-Vega對衝。

認購期權B的delta、gamma和vega值分別為0.4、0.2和0.1，認沽期權C的delta、gamma和vega值分別為-0.6、0.3和0.1，如表3所示。

每手期權對應100份標的，假設投資者需要交易X份認購期權B和Y份認沽期權C。

當300+20X+30Y=0時，組合的gamma值為0。

當200+10X+10Y=0時，組合的vega值為0。

因此，通過賣出30手認購期權B和買入10手認沽期權C，期權頭寸實現gamma-vega中性，而此時的delta值為：

+800+(-30)×40+10×(-60)=-1000

那麼，投資者需要買入1000份標的現貨以實現Delta-Gamma-Vega中性。

02 對衝效果分析

以個股期權仿真數據為例，假設某投資者持有10手3月份到期執行價37.5元的中國平安認購期權（delta=0.573，gamma=0.147，vega=0.035）。

在3月7日，投資者希望通過交易執行價40元的認購期權（delta=0.191，gamma=0.106，vega=0.023）和執行價37.5元的認沽期權（delta=-0.473，gamma=0.155，vega=0.034）來實現對衝。

那麼，投資者為了實現：

delta中性：賣出573股中國平安的股票；

delta-gamma中性：賣出14份執行價40元的認購期權和賣出305份中國平安的股票；

delta-gamma-vega中性：賣出10份執行價40元的認購期權、買入13份執行價37.5元的認沽期權和買入233份中國平安的股票。

3月10日中國平安收盤價下跌3.6%至36.18元，此時，頭寸淨值價值情況如表4所示。

若期權手續費按單邊單筆10元，股票手續費按單邊萬份之三計算，上述三種對衝策略的收益分別為-75元、-52元和-149元，若投資者未採用任何對衝策略，則組合收益為-748元。

由此可見，對衝策略能有效保護投資者的期權頭寸。

由於delta-gamma-vega對衝策略規避了價格波動的影響，因此在價格波動較大時，無法獲得該部分收益，預期將有較大波動的投資者選擇delta-gamma策略即可。

由於希臘值不斷在變化，因此實踐過程中無法一直維持投資組合至中性狀態。

在標的資產價格小幅變動時，文中提及的三種策略可以有效規避頭寸風險，delta-gamma策略在標的資產價格變化較大時，不但對衝效果顯著，還可以獲得價格波動帶來的收益。

在對衝過程中，先通過買入或賣出期權將gamma和vega值調整為0，隨後通過買入或賣出標的現貨調整delta至中性。

在實際應用時，投資者可以選擇定期調倉的靜態對衝策略或者也可考慮根據風險承受能力，待希臘值超出預定的閥值時再進行動態對衝。

除了delta、gamma和vega值外，投資者同樣需要注意和分析其他希臘值（如theta、rho和volga等），以及選擇流動性較好的期權進行對衝，做好相關的風險管理措施。

來源：《中國期貨》

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