《中國經濟周刊》記者計算各員工持股計劃持有期間股價變化後發現，盈利情況不容樂觀。今年9月8日之前解鎖的417個案例中，有187例（佔比45%）盈利，其中獲得盈利50%以上者有57例；有230例（佔比55%）虧損，虧損幅度超過50%的有12例。
（視覺中國）
《中國經濟周刊》 記者 中國經濟研究院研究員 孫庭陽
責編：周琦
（本文刊發於《中國經濟周刊》2018年第38期）
從2014年9月中旬第一例員工持股計劃推出，到2018年9月中旬正好四年時間。這四年間，已經有566家上市公司實施了員工持股計劃，累計有32.22萬人次職工參與了員工持股計劃。
其中，實施了兩期以上員工持股計劃的公司有120家，3期以上有31家，歐菲科技（002456.SZ）甚至已實施到了第7期。
在眾多的持股計劃中，既有最受詬病的疑似大股東變相減持的現象，也有參與定增結果導致虧損嚴重，以至於員工持股計劃一再延期的現象。與這些方式相比，大股東或實控人無償贈與股份，或上市公司以業績獎勵金為員工持股計劃籌措資金的方式，風險更小，也更受員工歡迎。
《中國經濟周刊》記者計算各員工持股計劃持有期間股價變化後發現，盈利情況不容樂觀。今年9月8日之前解鎖的417個案例中，有187例（佔比45%）盈利，其中獲得盈利50%以上者有57例；有230例（佔比55%）虧損，虧損幅度超過50%的有12例。
今年的情況更加不妙。在今年解鎖的104例中，因股票市場走勢不佳，盈利的只佔29.81%，虧損的佔比達70.19%（73例）。
2014年9月中旬第一個員工持股計劃開始實施（海普瑞），在2016年迎來了高峰。2017年雖然公司數量有所下降，但購買金額還是創出新高。今年以來（截至9月8日），實際購買股票金額只有去年全年的46%，明顯降溫。
業內人士分析，上述情況與員工持股計劃不少股票被套有關。原本想通過員工持股計劃獲得收益，卻變成被割的「韭菜」，繼續推出新的計劃在一定程度上受阻。
粵泰股份員工持股計劃一年浮虧2億多；比亞迪兩次延長存續期限
今年解鎖後虧損最大的是粵泰股份（600393.SH）第二期員工持股計劃，此計劃在2017年8月29日完成股票購買，買入公司股份5268萬股，價值3.91億元，購買均價每股7.4134元。今年8月29日解鎖時，市價相比購入成本虧損59.53%，整個持股計劃浮虧2.33億元。好在此計劃存續期還有一年，最終盈虧還取決於未來行情。
比亞迪（002594.SZ）已經兩次延長員工持股計劃的存續期限。2015年6月23日，比亞迪員工持股計劃完成股票購買，從公司實際控制人手中接過3259萬股，轉讓價格每股55.71元。截至2017年6月15日（第一個存續期到期日），股價相比購入價只上漲0.78%，比亞迪公告該計劃延期。然而到今年6月15日解鎖期到來，不僅原來微利沒有了，和初始期對比，公司股價累計下跌6.08%。現在，該計劃又將解鎖期延期3年，至2021年6月15日。
掌趣科技、歌爾股份被疑是大股東變相減持
最讓市場詬病的是，不僅是比亞迪，掌趣科技（300315.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）等上市公司的員工持股計劃購買股票也源自控股股東減持股票，有控股股東利用員工持股計劃變相減持之嫌。
今年3月19日，掌趣科技第一期員工持股計劃以大宗交易方式，受讓當時的實控人姚文彬轉讓的公司股份 5515萬股，減持均價5.82元，合計3.21億元，鎖定期至2019年3月21日。如今，該持股計劃成立半年，所持股票累計虧損28%，掌趣科技也已變成無實控人公司。
今年 2 月 8 日，歌爾股份（002241.SZ）的實際控制人姜濱，通過深交所大宗交易系統，向公司「家園 3 號」員工持股計劃轉讓公司股份 5500萬股，成交均價為 11.77 元/股，合計6.47億元，鎖定期12 個月。9月8日，歌爾股份每股股價為8.58元，加上今年的分紅，虧損依舊達到27.1%。
此前，歌爾股份也發過員工持股計劃，同樣出現虧損情況。
「家園 1 號」員工持股計劃在2015年6月23日推出，姜濱通過大宗交易方式轉讓公司股份 2957.95萬股給該持股計劃，價格33.3元/股，合計9.85億元。過了鎖定期後，二級市場2016年6月23日收盤價是28.89元，每股虧損4.41元，合計浮虧在1.3億元以上。
歌爾股份接受《中國經濟周刊》記者採訪表示，員工從股東手中購買股票，符合監管規定，當時均有價格優惠。至於未來價格，確實不好判斷。
類似的情況並不罕見。慈星股份第二期員工持股計劃今年3月15日鎖定期結束時浮虧23.11%；楚江新材控股股東的第二期員工持股計劃，目前復權價浮虧10.54%……
參與定向增發變數多
除了大股東轉讓，另一部分員工持股計劃瞄準了定增，但也屢屢虧損。
較早的案例如三維絲（300056.SZ），鎖定3年後，現在虧損過半。2015年7月，三維絲以發行股份方式和現金支付對價購買其他公司股權，共支付現金 8820 萬元。公司同時推出員工持股計劃，以員工及高管共38人集合的2500萬元以及控股股東的借款共6300 萬元認購公司定向增發股份，作為現金對價的一部分支付給股權售賣方。該員工持股計劃所持公司股份在今年7 月23日解鎖，對比當初15.22元的認購價，市價已下跌63.05%。
塞力斯（603716.SH）在2017年1月也推出員工持股計劃，對60人募資6376萬元，參與認購公司定向增發。到今年5月14日，認購人數只剩7人，原計劃副總經理認購4000萬元被放棄、市場技術部總監擬認購的 1000萬元被放棄、董事會秘書全部放棄擬認購的100萬元，銷售經理原擬認購 1000萬元後只認購600萬元。綜合下來，最終該計劃認購696萬元，比原來預期縮水近九成。
今年6月6日，該員工持股計劃以每股24.16元參與公司的定向增發，認購的定增股鎖定期3年。6月8日二級市場價格即跌破增發價，現在二級市場價格比定增價便宜7元。
8月7日，塞力斯4位現任高管在二級市場上增持16.62萬股公司股份，增持均價每股19.27元，每股比參與增發價格便宜了近5元，增持金額為320萬元。這類股票的鎖定期是6個月。如果把這4位高管自己的操作看成自發的「持股計劃」，其成本更低，鎖定期也更短。
湖南海利(600731.SH)員工持股計劃參與定增，涉及的員工更多，虧損也更多。今年2月2日，公司員工持股計劃以每股7.53元認購公司定向增發507.3萬股，價值3819.97萬元，該計劃涉及職工109人，2021年2月3日解鎖。現在市價較定增價格每股虧損超過3元，合計超過1500萬元。平均到參與員工身上，每人浮虧13.76萬元。
五糧液員工持股與定增捆綁費周折
五糧液（000858.SZ）是為數不多參與定增帳面浮盈公司，但如果不是以定增方式，參與計劃的員工或許已經可以坐在屋裡數錢了。
2015年10月，五糧液推出員工持股計劃，由員工3000人認購持股計劃，合計3793萬元，參與公司的定向增發。不過，審批流程走了兩年半，在今年4月20日才終於完成。
2016 年 12 月 14 日，證監會審核通過了五糧液的定向增發方案，6個月內有效。不過，員工持股計劃卻在2017 年 5 月 15 日才獲得證監會核准同意，距離6個月前獲批定增實施期限只剩下一個月，各種程序性工作很難完成，公司向證監會重新申請核發定增方案批文。
當年11 月 7 日，五糧液再獲增發批准。今年4月20日，員工持股計劃認購定向增發終於完成，每股價格21.64元，較當天市價（69.63元）下折69.82%，帳面浮盈不少。
不過，如果不和定向增發攪在一起，按照2017年5月15日獲得員工持股計劃核准時的市價買入股票，到今年5月15日解鎖時，股價較一年前上漲79.39%，而且是可以隨時變現的財富。
「別人家」的員工持股計劃
相比大股東變相減持和定向增發，員工持股計劃在二級市場上購買更受員工歡迎。今年以來實施的101例員工持股計劃，定向增發和大股東減持合計只有7例，剩下的全部是二級市場買入，避免了為大股東接盤的嫌疑和漫長的審批流程及鎖定期的限制。
業內人士分析，員工持股計劃鎖定期較長，賣出時還要避開定期報告的窗口期，對於內部職工而言，還不如自己操作買賣自家公司股票，在避開諸多限制之餘，也不會出現在鎖定期內有著明顯盈利時無法套現，甚至解鎖後股價大幅下跌導致虧損的現象。
員工持股計劃從最早全部由員工自籌、外加控股股東融資的形式開始，到控股股東贈與股票，再到現在眾多公司從淨利潤中提取「員工持股計劃獎勵金」計入管理費用，將稅後金額作為資金來源，形式越來越豐富，參與各方風險也在降低。
龍莽百利（002601.SZ）2017年12月中旬推出的員工持股計劃，委託一家機構管理，設立優先份額和一般份額，優先份額由融資參與，公司第一股東、第三股東承擔融資利息。員工持股計劃參與一般份額，上述兩股東對一般份額的本金資金補償（若出現虧損，股東補足本金，以保證員工持股計劃不虧損）。
這個員工持股計劃由公司1300名員工參與，集資近1.76億元，股票來源是2017年3月至2017年8月期間公司回購的股票。員工持股計劃今年2月27日完成股票過戶時，每股成本10.19元，股票市值3.489億元。目前浮盈30%左右。
但是，兜底方案使兜底者風險大增。
金龍機電（300032.SZ）2015 年 2 月第一期員工持股計劃的資金來源為三部分：第一份是員工150人自籌資金1225萬元；第二份是大股東出借的1225萬元；第三份由控股股東支付融資利息，對外融資7350萬元。三部分資金合計構成9800萬元的員工持股計劃，大股東對持股計劃做年化8%的兜底收益保證。
今年7月10日—24日期間，該持股計劃的股票被強制平倉，所得資金只剩下3335.4965萬元，相較於初始9800萬元，中間巨大的窟窿還需要大股東去填平。
與大股東兜底相比，實際控制人贈與股票最直接，風險也低。
星宇股份（601799.SH）第一期員工持股計劃2015年7月從二級市場購買股票42.1031萬股、1110.76萬元，成交均價26.39元/股。當年8月，公司實際控制人周曉萍贈與此計劃86.65萬股（當天收盤價23.11元）、市值2002萬元。
贈與的股票鎖定期為24個月，2017年9月8日出售完畢，當天收盤價47.78元。雖然公告未透露員工持股計劃的盈利情況，但即便不算二級市場的股價漲跌，單是控股股東贈與的股票，已經讓員工持股計劃盈利200%。
今年2月8日，星宇股份推出第三期員工持股計劃，股東自願贈與不超過50.34萬股，價值2305.57萬元，佔第三期員工持股計劃總金額的62.13%，又是約兩倍的贈與額。
類似例子還有。歐菲科技員工持股計劃第二期，公司董事長蔡榮軍無償贈與1005萬股；大富科技(300134)持股計劃股票來源為公司實際控制人配偶自願贈與的700 萬股。
今年，更多公司實施了業績獎勵金為員工持股計劃籌措資金。青島海爾（600690.SH）、三江購物（601116.SH）和蘇交科（300284）頗有代表性。
青島海爾今年4月推出第三期員工持股計劃，提取2.73億元激勵基金，有635人受益。5月22日，該持股計劃完成二級市場股票買入，到2019年5月22日解鎖。公司上一期持股計劃是576人受益，以2.66億元的激勵基金作為資金來源，2017年3月28日買入公司股票，到今年解鎖時，股價上漲了52.12%。
採用類似操作的公司還有三江購物（601116.SH）第二期員工持股計劃。該公司2017年評選出110人優秀奮鬥者，上市公司為他們提供稅後資金600萬元，作為購股資金的獎勵，投入到員工持股計劃中，入場買公司自家股票，收益歸優秀奮鬥者所有。
鑑於公司2017年實現的歸屬於母公司股東的淨利潤較上年度增長率超過20%，蘇交科（300284.SZ）提取當年度業績事業夥伴計劃專項基金3000萬元作為員工持股計劃的資金來源之一。今年8月確定的員工持股計劃中， 由87名員工個人實繳認購款項總額2633.37萬元，公司按1:1的比例繳納等額的專項基金後，共計5266.74萬元。
2018年第38期《中國經濟周刊》封面