以下文章來源於啄木微言 ，作者啄木微言
來源：《澎湃新聞》
錢軍輝為上海交大安泰經濟與管理學院教授、中國發展研究院研究員
隨著「新冠」疫情在美國不斷惡化，美聯儲和美國政府不斷出大招，以救助遭受沉重打擊的金融市場和實體經濟。其中美聯儲開始實施無限制資產購買，給金融市場注入天量流動性，俗稱「放水」。美國政府也推出兩萬億美元的財政刺激計劃，其中包括向年收入低於75000美元的成年人派發1200美元現金，給失業人員增加每周600美元補助，延長失業保險賠付窗口，等等。
跟以往「一條腿」的貨幣刺激不同，此輪經濟刺激既有貨幣政策，也有財政政策。因為後者能把現金直接派發給消費意願較強的人群，在商品供應受疫情衝擊而萎縮的環境下，商品價格難免會上升。筆者在FT中文網發表的《直升機撒錢，大通脹還會遠嗎？》一文中還指出，最近美國社會、政治、經濟等領域發生的一些重大轉變，讓大通脹成為可能，而此輪財政刺激標誌著新一輪通脹周期的開始。
那麼如果美國發生大通脹，通脹會不會「傳染」到中國？我的回答是否定的。
分析通脹趨勢，我們應從總需求和總供應兩方面入手，並同時考慮時間維度，作短期和長期分析。而美國通脹能否導致國內通脹，造成所謂的「輸入型」通脹，還要看中國央行如何應對，如何管理匯率。當然，我無從知道央行會如何應對，但是我可以從央行和政府的政策目標出發，推測央行最可能的做法，從而推測美國通脹對中國的影響。
首先說國內通脹趨勢。今年1月和2月CPI分別比去年同期上漲5.4%和5.2%，漲幅已經不小，但其中至少有一半漲幅是豬瘟疫情導致的肉價上漲貢獻的。隨著今年豬肉價格開始企穩，其同比增幅將逐漸下降。從第四季度開始，豬肉價格很可能出現同比下降，從而對CPI起到抑制作用。
那麼「新冠」疫情對國內通脹的影響如何呢？在短期，因為生產和運輸受到衝擊，生活必需品（如食品）供給收縮，但需求穩定（甚至因為囤積行為而上升），導致生活必需品價格上升。而非必需品，因為短期供需皆收縮，所以價格表現平穩。比如在2月份，雖然食品價格環比上升4.3%，但是非必需的服裝價格環比下跌了0.3%。
在長期，隨著生產和物流恢復，必需品和非必需品的供應都恢復正常，總體價格走勢將取決於宏觀經濟。一般而言，伴隨經濟衰退或增速下滑的不是通脹，而是通縮，因為總需求的下降通常快於總供應。
雖然官方數據還沒出來，但是現在已經可以確定，中國經濟在第一季度已經陷入衰退。雖然第二季度可以實現環比增長，但是同比仍然有可能負增長，因為雖然中國在努力恢復生產和消費，但是歐美市場正陷於停頓狀態，國際市場秩序何時能恢復充滿了不確定性。
實際上，我對歐美經濟的中長期趨勢也感到悲觀，而歐美又是「中國製造」最大的外需市場。這次疫情將擊破歐美過去十年貨幣寬鬆吹起的信貸泡沫，接下來幾年歐美企業部門有減槓桿壓力，而減槓桿抑制投資。因此即使全球疫情在第二季度末結束，中國的外需也很可能沒有V型恢復。
當然，美國經濟中長期趨弱，跟發生大通脹的判斷並不矛盾。「滯脹」，即經濟停滯和通貨膨脹並存，在上世紀70年代也曾發生過。本輪滯脹的核心邏輯是，企業部門減槓桿決定了「滯」，而「直升機撒錢」式的財政和福利政策，配合以極度寬鬆的貨幣政策，決定了「脹」。
而中國之所以不會發生「脹」，正是因為「直升機撒錢」、以及極度寬鬆的財政和貨幣政策在中國不會發生。首先，中國式救災更多體現在為企業紓困，而不是直接救助家庭。中國失業保險的覆蓋面和保障水平都十分有限，不足以激發超出供應能力的需求。
第二，雖然財政和貨幣政策會在經濟下行有所放鬆，但鑑於十年前「四萬億計劃」的後果，「大水漫灌」式的「強刺激」早已不是選項。實際上，「四萬億計劃」後地方政府和國企債臺高築，正是當今搞大規模基建的障礙之一。
目前經濟政策重點在於「保就業」，但是保就業的思路與十年前已經有所不同。十年前通過刺激GDP高增長來保就業，而現在是淡化GDP增長目標，直接應對失業問題。從目前為止能觀察到的「保就業」措施看，主要辦法不是基建，而是為企業減免或推遲稅費、允許流動攤販臨時佔道經營、研究生擴招等等。
第三，貨幣政策也受房地產調控掣肘。過於激進的貨幣刺激必然導致部分城市房價大漲，跟「房住不炒」的精神相衝突。
事實上，過於激進的貨幣政策不僅會讓房價失控，而且會讓整個金融系統變得脆弱。過去十年歐美極度寬鬆的貨幣政策導致其金融市場弱不禁風，在疫情突降時一觸即潰，相信中國領導人都看在眼裡。央行陳雨露副行長最近有個提法，讓「穩經濟」和「穩金融」實現共贏，正是認識到了貨幣刺激是把雙刃劍，必須控制好「度」才能避免傷及金融穩定。
所以我對中美兩國中長期經濟趨勢的判斷可以概括為：中國增速下滑，通脹溫和，而美國發生「滯脹」——經濟衰退，同時通脹嚴重。
當然，能否杜絕國外通脹「傳染」到國內，還取決於匯率政策。如果美國通脹遠高於國內通脹，人民幣應該相對美元升值。但是如果人民幣匯率不夠靈活，比如為保護出口行業而把匯率維持在低估水平，那麼央行就不得不重演2005-2007年間大量投放人民幣購入美元，從而對經濟產生通脹壓力。
但目前出口行業對就業的重要性已遠遠不如十五年前，而且自「8.11匯改」以來，人民幣匯率的靈活性已成為市場所接受的事實。如無重大變故，人民幣匯率還是會保持彈性，起到絕緣國外通脹壓力輸入的作用。
雖然由於出口萎縮、中資美元債償債等問題，人民幣在短期可能仍有貶值壓力，但是在長期起決定性作用的是購買力平價（Purchasing Power Parity），即低通脹貨幣會升值。只要中國政府保持「定力」，拒絕過於激進的財政和貨幣政策，人民幣長期升值可期。而「定力」，正是最近幾年官方使用頻率最高的詞彙之一。
當然，保持「定力」並非見死不救。當經濟陷入衰退，政府理應動用財政和貨幣政策刺激總需求，以穩定就業。但萬事皆有度，過度猶不及。