社融強勢反彈，金融信心超預期
央行公布2019年1月重要金融數據，1月廣義貨幣M2餘額186.59萬億元，同比增長8.4%，增速比上月末高0.3%，比上年同期低0.2%。1月末，M1餘額54.56萬億元，同比增長0.4%，增速分別比上月末和上年同期低1.1%和14.6%。1月社會融資規模增量比上月多3.05萬億元，比上年同期多1.56萬億元。1月末社會融資規模存量同比增長10.4%，增速比上月高0.7%。
貨幣政策邊際寬鬆，M2增速逐漸回暖
M2同比增速較上月提升0.3%至8.4%，主要原因：首先，1月央行先後使用全面降準、TMLF等貨幣政策工具，並完成2018年度普惠金融定向降準考核，使得流動性環境保持合理充裕；其次，受繳稅期推遲、財政存款少增的影響（1月財政存款新增5337億元，較去年同期少增4472億元），同時結合商業銀行加大資金運用、信貸放量以及債券等投資增多等因素的共同推動，1月M2增速較之前上升明顯。
受春節因素，M1短期築底長期企穩
1月M1增速較上月放緩1.1%至0.4%，再創歷史新低，主要是受1月底春節因素的影響，近期企業集中發放工資、獎金，導致企業活期存款下降，企業的流動性壓力短期內依然較大。未來隨著融資環境改善，春節後企業生產活動回升，M1將有所企穩。
圖表1: 寬貨幣帶動M2明顯回升，春節影響拖累M1創新低，M2與M1剪刀差走擴
寬信用成效顯現，社融超預期改善
1月新增社融4.64萬億，社融存量同比增速較上月提升0.6%至10.4%。在寬信用政策的帶動下，地方專項債發行提前、表外融資顯著改善、表內信貸放量、債券融資持續回暖，共同帶動1月社融顯著回暖。從一月份社融數據可以看出，實體融資環境顯著改善，寬信用政策連續頒布之後已取得一定成效，中小企業、地方平臺融資需求有所回暖，金融機構資金供給意願也有所提升。不過，1月存在地方債發行提前、信貸衝量等季節性因素影響，社融回升的持續性仍有待進一步觀察，實體經濟的融資環境優劣仍需等待進一步檢驗。從政策導向來看，近日，中辦、國辦發文要求加強金融服務民營企業，寬信用政策仍在持續加碼，有望支撐社融增速穩中有升。
信貸總量創新高，結構性隱憂仍存
1月新增貸款3.23萬億元，較去年同比增3300億元，創下歷史新高。信貸數據的顯著改善，主要是由於央行在一月份實行全面降準和定向中期借貸便利等偏寬鬆的金融政策所致，長線資金的投放力度加大，對信貸活動的推動作用明顯；此外，永續債發行審批步伐加快，商業銀行可通過補充資本金的渠道進一步多元化，使得銀行向小微民企等實體投放信貸的能力繼續提升。從信貸結構來看，在全國首套房貸利率見頂，並拐頭向下的影響下，居民戶中長期貸款創新高；企業中長期貸款同比多增700億元，增長幅度相對有限；短貸及票據融資佔新增貸款的比重連續3個月提升，仍然是企業部門新增貸款的主力，對於實體經濟的支持效果不及中長期貸款，這意味著信貸結構仍需進一步改善。
圖表2:去槓桿緩和，表外融資重回正增長
圖表3:短貸票據回暖，信貸結構逐步改善
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（責任編輯：王治強 HF013）