阿爾法工場
導語：「溺愛」嫡系、商譽過高以及負債持續暴增。
深耕心血管領域的樂普醫療(300003)（SZ：300003），是A股第二大市值的醫療器械公司，達到458億元（截至7月30日收盤），緊隨邁瑞醫療（SZ：300760）之後。
對於這隻喜聞樂見的白馬股，筆者秉持不吹不黑原則，將幾個風險點摘擇整理如下，供各位參考。需要指出的是，以下內容均來自公司公告等公開資料。
01 「溺愛」敗家子
根據2019年一季報披露：
母公司報表中，長期股權投資高達 71.19億；而合併報表中，長期股權投資僅為10.6億。
母公司報表中，其他應收款高達 19.88億；而合併報表中，其他應收款僅為3億。
這便頗令人疑惑：為何越合併越小？
（如圖，點擊可看大圖）
答案很簡單，越合併越小的原因是：錢給兒子了。也就是這個差額投資給了子公司。
我們把這兩個差額相加，可得60.58+16.87=77.45億。給了兒子77億的真金白銀，換來了什麼呢？
從上圖可見，母公司總資產為135.15億，而合併後為158.86億，可見子公司被撬動的資源增量僅為23.70億。
77億的投資只換來了23億的增量？！
不得不說，這個老媽真能慣孩子，而這些孩子也真是敗家子。
這說明什麼呢？說明公司的控制性投資（形成控股合併的長期股權投資）極為低效。帶來了什麼呢？帶來了高商譽的隱憂。
02 高商譽隱憂
根據2018年年報披露，目前公司商譽高達21.61億元，公司期末商譽金額佔合併財務報表資產總額的14.30%
今年商譽減值準備6400萬，明年會不會減值一個億、兩個億還是6.4個億？
03 負債持續暴增，資金鍊趨緊
（點擊可看大圖）
根據年報披露，當前公司總負債為85.25億元，資產負債率為56%。
如上圖，負債近4年來持續高速增長。
值得注意的是，僅將短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券這幾項金融負債相加就高達60.20億，佔負債總額的70.61%。
請注意，其他流動負債中的6.15億為應付的短期債券。
更值得注意的是，短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款均有較大幅度的增加。短期借款增加4億，長期借款增加近15億。
而明明資產負債表上顯示，貨幣資金高達22億。
（點擊可看大圖）
若假設長期借款有戰略安排，拋開不談。那麼短期借款的增加4億，道理何在？是否為了應對資金的不足？即將歸還的6.15億的債券是否與此有關？
再來看公司長期借款的結構，多為質押借款、抵押借款——不是股權質押，就是用房子抵押。從2015年的3億，到2018年的5億、7.6億，越借越多。
根據最新的中報預報顯示，公司出售君實生物股權1，147.10 萬股。
投資上海君實生物，與樂普的戰略方向是一致的。而此次出售，是否與資金鍊趨緊有關呢？
最後，阿託伐他汀鈣和氯吡格雷作為公司的現金流業務，佔主營業務收入的32%，佔營業利潤的40%。如果此二者受到政策的影響，一旦熄火，公司的資金鍊將更加緊張，高額的負債是否能夠償還是個未知數。
就像蒲老闆一直強調的，必須協調好各板塊的發力周期，達到協同發力。不知未來支架業務能否迎頭趕上。
樂普醫療作為中國心血管醫療龍頭，筆者衷心希望公司能發展的更好，給廣大患者帶來福祉。但上述的幾個風險點，筆者也是不吐不快，並請各位投資者朋友仔細斟酌。
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（責任編輯：唐欣欣 HN060）