（原標題：傅克友：明星IP證券化過熱警示資金仍有脫實向虛衝動）
明星賣公司、股份綁定明星IP、明星身家暴漲——這一系列的操作方式在資本市場已經司空見慣，連大名鼎鼎的「星爺」也經不住誘惑。
近日，深交所上市公司新文化傳媒（300336，SZ）及實控人楊震華以13.26億元收購周星馳全資控股的PDAL公司51%股權。令人矚目的是其中高達10億元的對賭協議——PDAL公司做出了業績承諾：原股東承諾PDAL於香港會計準則下4個財政年度實現的淨利潤數共計10.4億元。實際淨利潤數不足淨利潤承諾數的部分，由原股東進行現金補償及回購。
新文化併購PDAL，是這兩年資本市場影視產業併購熱潮的一部分，但發生在監管趨嚴的背景之下。
2016年7月，深交所發布《修訂廣播電影電視行業信息披露指引》，提出重點監管創業板影視公司信息披露，嚴控明星IP證券化。2016年9月《上市公司重大資產重組管理辦法》正式實施，不少影視類資產併購重組連連失敗。比如，暴風集團、唐德影視等併購被否，永樂影視連續4次借殼失敗等。
但是很顯然，這些監管舉措並沒有阻止資本市場影視產業併購尤其是明星IP證券化的熱情。像周星馳這樣的明星IP仍然散發出無法阻擋的魅力。巨額的對賭協議，可以看作明星IP證券化的演化新階段、表現新形態。
這就不得不令人深思：資本市場熱衷影視產業併購、明星IP證券化如火如荼的源頭，到底在哪裡？
一種觀點相信，這是中國影視產業繁榮的一種結果。
這很容易理解，隨著經濟增長，人們生活水平的提高，文化娛樂方面的需求越來越大，產業結構也需要發生相應的變化。這也不難解釋，過去十多年中國電影市場年度票房平均增長達30%。
這種需求的變化，給影視產業帶來了突飛猛進的發展，當然也要在資本市場上體現出來。影視產業併購是做大做強的重要途徑，同時也帶來了明星資源的稀缺和市場價格的飆升。
但是這恰恰不能解釋明星IP證券化的火爆為什麼偏偏發生在當下——就在一周前，2016年全國電影總票房收入剛剛盤點出結果，數據為457.12億元，同比僅增長3.73%，與2015年48.7%的增速相比可謂慘不忍睹。有專家相信，未來10餘年，中國電影市場將以平均個位數的增幅繼續增長，增長是總趨勢，但增速回調也是大概率。
另一種觀點則有些獨闢蹊徑：結合時下的經濟形勢，把併購的火熱歸功於類似「口紅效應」的經濟現象。就如同每當國外經驗，經濟不景氣時口紅銷量反而直線上升一樣，娛樂影視產業也有可能在這兩年中國經濟增速放緩的形勢之下，反而獲得井噴式增長的機會。
但中國影視產業更大的問題，不是產量的增長，而是質量的提升。「口紅經濟」除了讓顏色鮮豔一點，顯然還不能完全解釋資本市場上的影視產業併購熱潮。
明星IP證券化的熱情不消，源頭應當在虛擬經濟。資本市場影視產業併購之所以風生水起，正是虛擬經濟過熱的典型表現。影視產業本身不是虛擬經濟，它提供影視產品和觀影服務，也是實體經濟的一部分。但是當它來到資本市場，成為資本追逐的對象，催生明星IP的泡沫，也就成為虛擬經濟的一部分。
資本市場當然應該為影視產業的良性發展提供支撐，影視產業的做大做強也需要資本市場輸送源源不斷的血液，但不應該是以明星IP泡沫化的方式。我們不能簡單地認為，沒有了明星IP證券化，就沒有了創造力，沒有了激勵機制；恰恰相反，也許正是因為沒有了創造力，才不得不依靠明星證券化來炒概念、講故事。
電影當然要講好故事，但電影產業不能僅僅靠講故事。就拿新文化併購PDAL來說，根據對賭承諾，PDAL估值是其2016年業績承諾的10倍~15倍，被認為屬於合理區間。如果對賭承諾能夠兌現，當然是皆大歡喜，但這非常令人懷疑。要知道，2016年前9個月，PDAL公司的營業收入和淨利潤分別僅為8117萬元和6418萬元。如果沒有實實在在的利潤增長點和承諾保障機制，很難避免不會淪入虛擬經濟資金空轉的遊戲。
監管機構之所以對影視行業併購嚴格監管，正是看到了這一點，是想要通過「槍打出頭鳥」的方式，扭轉社會資本脫實入虛的趨勢。現在看起來，這不是一個那麼容易完成的任務，因為其源頭應當還是在虛擬經濟那裡。也許只有影視實體產業的崛起，才是吸引資本轉入實體經濟的最佳途徑。