從近期市場走勢來看，海外疫情的惡化和國內商品期貨下跌確實給A股(尤其是順周期板塊)帶來了壓力。但考慮到英國已採取相應措施、國內疫情防控狀況良好且國內外流動性均維持寬鬆等背景，我們認為海外疫情對A股市場的影響相對有限，除非疫情惡化狀況超出預期。
本周前三個交易日股指的走勢可謂一波三折。受中央經濟工作會議中「不急轉彎」政策表述的影響，周一市場上漲，並且中小指數的漲幅遠超大指數。但周二盤中英國疫情的惡化和國內商品期貨的下跌給A股(尤其是周期板塊)帶來了壓力，午後隨著北上資金外流的速度不斷加快，指數大幅跳水。除創業板指外，其餘指數均覆蓋掉周一的漲幅。周三市場情緒有所修復，北上資金恢復流入，各大指數紛紛振蕩上揚。
政策定調，市場預期改善
12月以來，市場最為關心的政策信號莫過於中央經濟工作會議。作為年底定調全年經濟運行情況以及來年政策方向的重要會議，中央經濟工作會議有助於投資者更好地把握來年的宏觀及相關產業政策。12月16日至18日，中央經濟工作會議在北京召開。會議指出，要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持對經濟恢復的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，把握好政策時度效。在上述政策表述出臺後，市場反應較為強烈。不少投資者認為上述表述意味著短期流動性將趨向於寬鬆，並且認為8月以來持續佔優的順周期風格可能會因此告一段落。
在中央經濟工作會議召開之前，市場普遍擔憂明年一季度經濟由於基數效應所產生的較快增長是否會引發貨幣政策和信用政策的進一步收緊。加上信用債取消發行情況依然嚴重、信用利差出現走闊之勢，12月中上旬A股市場表現不佳。「不急轉彎」的表述意味著雖然未來寬鬆的政策確實會退出，但在退出的過程中政策收緊的速度和力度不會過快，政策面重演類似2018年快速轉向的概率較低。在此背景下，市場對於明年一季度的宏觀環境和流動性出現較為明顯的邊際改善預期。
從歷史經驗來看，宏觀和流動性環境的變化往往會對市場風格產生較為明顯的影響：當經濟下行壓力較大時，央行通常會釋放大量的流動性來穩定經濟增長預期。在貨幣信用雙寬鬆的背景下，成長股往往會出現較為明顯的估值擴張行情，而較大的經濟增長壓力卻使得周期行業盈利預期不斷下修，由此導致市場風格更加偏向於成長板塊。隨著經濟數據的持續改善，宏觀流動性會逐漸收緊。在經濟企穩復甦以及貨幣信用雙雙收縮的背景下，成長股的估值擴張面臨顯著約束，而地產周期向上則帶動傳統藍籌行業盈利出現快速修復，由此導致市場風格轉向藍籌。
2020年8月以來，隨著國內經濟的持續復甦，宏觀流動性邊際趨緊的狀況愈發明顯，這使得利率下行帶來的資產荒邏輯逐漸被打破，成長股估值繼續修復的動力不足，但是周期類公司的利潤受益於經濟復甦存在上修空間。加上當時板塊間估值分化較大，強周期屬性的金融地產板塊估值較低，而醫藥、消費、科技等板塊的部分個股估值過高，導致增量資金很難從這些板塊中獲得投資價值，更多的是一種博弈價值。在此背景下，順周期板塊脫穎而出，帶動上證50和滬深300迭創新高，而中小指數則始終未能突破7月高點。我們認為，在此次「不急轉彎」政策表述出臺以後，市場對於2021年年初無風險利率的走向將會趨於樂觀。在經濟復甦和流動性預期邊際改善的背景下，A股有望進入春季攻勢的時間窗口。市場風格方面，8月以來順周期佔優的市場風格將會暫時轉向均衡，二八分化的格局有望發生改變。
圖為IC/IH比價與十年期國債收益率
疫情擾動，對A股影響相對有限
本周初英國疫情再度惡化和封鎖措施趨嚴引發市場關注。據英國媒體報導，英國衛生官員表示這一新的變異可能導致病毒具有更高的傳染性，比當前高出70%。由此導致英國疫情再度惡化，自12月中旬以來新增確診病例持續回升，並超過11月初的前期高點。為了防止病毒的快速傳播，英國首相上周末宣布提升多個地區的防控水平至最高的四級。與此同時，多個國家紛紛宣布暫停與英國的通航，以防止疫情進一步擴散。
從歷史經驗來看，從防控措施實施到見到效果大概需要三到四周的時間，加上防控措施宣布後大量居民出行躲避封鎖，因此短期新增病例數據可能還會升高，但我們認為當前投資者不必因為病例數據的增加而感到過度擔憂。一方面，當前歐洲政策面依然偏向於寬鬆，12月10日歐盟首腦批准了由共同債務支持的2.2萬億美元刺激計劃，同日歐洲央行宣布將1.35萬億歐元的緊急債券購買計劃進一步增加至1.85億歐元。另一方面，如果病毒變異僅僅是導致傳播速度加快和確診人數增加，那麼其對經濟的衝擊將是暫時性的。隨著防控措施的推行和疫苗的逐漸普及，此次疫情的影響將逐漸消退。但是如果疫情惡化狀況超出預期(比如變異會影響疫苗有效性、死亡率快速抬升)，則需要警惕和防範疫情給經濟和金融市場帶來更大的衝擊。
圖為英國新冠肺炎當日新增確診病例
經濟復甦，周期板塊繼續受益
目前來看，海外疫情的惡化和國內商品期貨下跌確實給A股及周期板塊的走勢帶來了一定擾動，但我們認為上述因素對市場的影響相對有限。就國內而言，局部地區雖然有本土病例出現，但疫情防控狀況較為良好。經濟復甦依然在延續，中央經濟工作會議後流動性預期也出現了邊際改善的跡象。海外方面，目前英國已採取了相應的管控措施，除非疫情惡化狀況超出預期，否則其所帶來的影響就偏向於暫時性和局部性。此外，儘管川普威脅拒絕在新冠救助法案上簽字，然而考慮到疫情對經濟的影響，我們認為美國新一輪財政刺激計劃遲早會實施。只是由於兩黨間的博弈，刺激計劃落地的時間點存在不確定性。
在國內經濟復甦持續深化、流動性預期邊際改善、海外疫情處於可控範圍的背景下，預計股指有望延續振蕩上揚的態勢。單邊層面，建議前期多單繼續持有，同時可逢分時回調分批加倉多單，密切關注海外疫情防控和北上資金流向。如果海外疫情超預期惡化(比如變異會影響疫苗有效性、死亡率快速抬升)、北上資金大幅外流，多單全部平倉離場。市場風格方面，由於市場對於下一階段無風險利率的走向趨向於樂觀，成長板塊的估值將受到短期提振。在經濟復甦改善的作用下，周期板塊將繼續受益。在此背景下，整體的市場風格將趨向於均衡，二八分化的格局有望發生改變。因此，跨品種套利方面不做策略推薦。
（文章來源：期貨日報）