前言
對衝基金的基金，就是專門投資於對衝基金的母基金，英文叫做Fund of Hedge Fund(以下簡稱FoHF)。區別於投資於股、債、商品、另類投資等所有大類資產的母基金，對衝基金母基金的投資標的則是所有的對衝基金。這些子基金本身策略的是非常靈活多樣的，股票、債券、商品、衍生品都會涉及，因此管理一系列的對衝基金投資組合，同樣也可以達到全球資產配置的目的。當然，這種配置的過程絕不僅僅是把不同基金疊加在一起進行投資那麼簡單，管理者需要深入了解每種策略的實現機制、在不同市場環境下的表現、以及策略之間的相關關係
一 、價值主張
相比於單策略的對衝基金，或者股票多頭基金，FoHF基金的主要目的不是為了獲得高收益，而是通過投資組合經理的專業化管理，控制風險，從而達到資產配置和財富增值的目的。研究表明，FoHF基金的平均收益接近單策略的對衝基金，但是波動率和最大回撤卻小很多。對於銀行、保險、養老金等大型機構投資者而言，FoHF是非常理想的資產選擇。
二、投資管理架構
FoHF不直接在市場上挑選股票、債券等，而是通過投資於不同的子基金，從而間接地投資於各類基礎資產。這裡通常有個比喻，母基金的管理人是在餐廳進行配置酒席的，而子基金經理是各道菜的廚師，二者分工明確，各司其職。
（數據來源：海銀財富產品中心整理）
三、風險二次分散
相比於單一策略的對衝基金，FoHF由於配置低相關性的不同資產，進一步分散了風險。雖然FoHF投資於不同的策略，但是每個子基金的基礎資產，如股票、債券、商品等，都是一樣的，二次分散或許並不會起到很大的作用，反而增加了費用成本,二次分散的不僅僅是資產的風險，更重要的是挑選的不同的管理團隊都有自己的風格和投資理念，這種風險是獨一無二的，是可以被分散的。
四、專業動態管理
FoHF投資絕不是簡單的買入持有的過程，而是一種動態調整，主動管理的過程。市場環境是瞬息萬變的，而資產組合的風險水平，資金倉位，槓桿率等核心指標也在不斷變化，管理團隊的組成，投資策略也在持續調整，這就要求FoHF管理者審時度勢，整體上把握風險係數，動態調整投資組合。
以A股市場舉個簡單的例子，2015年9月份股指期貨限倉之後，貼水逐漸增大，這對於Alpha策略來說是一個巨大的打擊，因此FoHF的組合裡，會適當地降低這種策略的倉位，並且選擇擇時對衝，增加一定風險敞口的方式，來適應市場的變化。
五、提高風險調整收益
風險收益評價指標是FOFH重要的一環，通常是綜合考慮，比如夏普率，波動率係數等都是描述基金經理在承受一定風險的情況下，獲得收益的大小的指標衡量。通過指標評價和管理下FoHF的投資收益相對於單策略對衝基金來說，將風險大大降低了，因此風險調整收益也大幅提升。
六、全球資產配置
對衝基金的投資策略是非常多樣化的，投資標的可以是美國市場的股票和債券、南美的大宗商品、中東的石油、南非的黃金、亞洲的新興市場、各國的利率、國家之間的匯率及衍生品。因此FoHF投資組合也是基於全球性的資產配置。
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七、投資組合構建
建立FoHF投資組合，最基礎的工作是通過一定的規則，篩選出符合條件的子基金，形成備選基金池。這個過程是定性和定量的，當然，在很多時候需要二者結合，所以這種劃分並不是一個嚴格的界限，僅僅為了流程標準化。
A.定性評估：
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1.管理團隊：包括了核心管理人員，如首席投資官、首席風控官，在行業內的從業經歷，曾經任職過的公司，管理的資金規模，歷史業績等。另一方面，就是團隊的穩定性，好的投資策略一定是需要一個穩定的團隊來共同打造。一般來說一支穩定融洽的團隊，需要3到5年時間的磨合。審視公司的發展歷程，人員流動性的高低也會對將來的投資業績產生很大的影響。
2.組織架構：這是投研、交易、風控等各部門之間相互協調補充，共同創造價值的一種職能上的關係。根據策略的不同，組織架構也會有很大的差別。比如做基本面分析為主的團隊，投研需要佔據很大一部分比重；而高頻交易的團隊，在交易和IT方面顯得尤其重要。有的公司的最終投資決策由投資總監或者CEO個人決定，有的公司是建立投資決策委員會，多人共同投票決定。根據策略和商業模式搭建合適的組織架構，對於公司發展也至關重要。投研是確保策略能夠不斷表現優異的基礎，一個合理完善的投研流程就顯得至關重要。從策略想法的提出，到數據的獲取、清洗、有效性變量的測試，到模型建立、模擬投資、業績分析，整個過程需要邏輯清洗，有理有據。交易的執行、風險管理，也是類似的流程，同樣重要。
3.風險管理：風控對於每一個團隊和每一種策略來說都是核心，有必要作為專門的一類。風控的形式是多樣化的，本質上都需要判斷在不同的市場行情、以及人為失誤等各種可能的風險影響下，風控機制是否及時準確地執行，策略是否能平穩運行。
4.投資策略：從大的方向來劃分，對衝基金的投資策略只包含了股票多空、事件驅動、相對價值、全球宏觀、CTA等幾類。但是對於每一個策略，不同管理人的操作方式也完全不同。例如對於股票多空策略，選擇做多和做空的股票可以是小盤/大盤、價值/成長等不同風格，方法可以是趨勢/動量，可以通過基本面/技術面，也可以是量化/非量化，有的基金經理激進，有的保守，這些都是需要深入分析和考慮的因素。
B.定量評估：
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1.風險收益分析：首先關注幾個重要的風險收益指標，如收益率、波動率、最大回撤、夏普比例等，由於對衝基金的收益分布普遍不遵循正態分布，因此高階矩，如偏度、峰度也需要關注。如果有多支產品，可以分別對所有產品的這些指標，以及每支產品在時間序列上的滾動風險和收益情況做一個描述性統計，分析不同產品收益的穩定性。
2.投資組合分析以及策略-市場分析：這裡將兩者歸併為同一類，既有關聯又有差別。投資組合從微觀的層面，分析具體的股票、債券等基礎資產的持倉情況。而對於多策略的子基金，策略-市場分析則是從更宏觀的層面，分析不同市場環境下，每種策略的權重和表現，以及策略之間的相關性。
3.業績歸因：對於FoHF投資而言，這包含了兩個層面的維度。首先是子基金層面分析其收益的來源，主動管理的alpha部分、市場風險以及其他風格因子帶來的beta層面、以及資產組合的部分。其次是在FoHF層面，主要分析每種策略和每個管理者在不同的時間段內對業績貢獻的佔比。
八、投後管理
產品正式運行之後，就要開始對各子基金的運營進行多維度、實時的監控。這個監控的過程包括對淨值的跟蹤、風險和收益分析，對交易過程中的風險倉位、資金使用情況、頭寸集中度、槓桿率、交易流程的監控，對核心團隊和高層管理者的密切觀察等。同時根據實時的數據，對每個子基金的投資業績進行歸因分析，得出其盈利或者虧損的原因。不論是子基金管理人出現判斷失誤，還是市場環境變化，一旦現有的策略失效，FoHF管理者應該及時調整各策略之間的權重，控制虧損。
綜述
FOFH作為當今高淨值人群資產配置的新模式，在理念、管控、費用等方面與傳統投資產品有著一定的差異。FOFH能滿足投資人對於穩健投資的風格要求，又能獲得更好的風險收益比，且能平滑劇烈波動幹擾，還能緊跟市場行情隨機應變。通過FOHF量化對衝基金組合，優雅，簡單的享受投資盛宴 。
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