近日，大摩發表研報下調中國四大行評級，此舉為何？有觀點表示大摩「唱空」四大行或許是為了搶更便宜的籌碼。
大摩究竟是為了在5月底即MSCI將中國大盤A股納入因子由5%提升至10%，搶相對便宜的籌碼，抑或是銀行股本身估值不合理，增長前景不確定？
其實從2017年強監管以來，銀行負債成本壓力和資本約束成為影響估值提升的主要因素，但站在當前，息差收窄壓力最大時期早已過去，銀行板塊近年淨利增速逐步回升、息差和不良持續向好，銀行股估值依然處於歷史低位，個別銀行股更是持續創歷史新低。
1季報銀行股基本面向好持續驗證
智通財經注意到，銀行股基本面持續向好的邏輯在各行2018年報及2019年一季報不斷得到驗證。
不僅是四大行，包括民生銀行、中信銀行在內的主要內銀股營收情況持續修復，延續2018年一季度以來的回升趨勢，撥備計提力度加大，行業整體安全邊際提升，各項規模指標也都取得穩健增長。
如宇宙大行工商銀行（01398）一季報業績表現均非常穩健，營收創下2012年一季度以來新高，增速達到19.42%，撥備前利潤1950億元，同比增加23.92%，淨利潤為820億，同比增長4.06%，不良率1.51%，較2018年底的1.52%有所降低，已連續 9 個季度下降，撥備覆蓋率為185.9%，自2016 年來保持穩步上升趨勢。
此外，農業銀行（01288）一季度實現營業收入1730.31億元，同比增長11.01%，淨利潤612.51億元，同比增長4.28%，股東權益為16525億元，同比增長19.74%，年化加權ROE達14.96%，該行最大的亮點為新生不良率非常低，不良貸款率由2018年四季度的1.59%進一步提升至1.53%，不良方面如果保持一季度的態勢，全年的利潤有望逐季走高。
值得一提的是，各大行在資產減值損失計提增長、且撥備增加的情況下，淨利潤還均維持了4個點以上的增速，是不容易的，畢竟對基本面較好的大行而言，撥備實際上市隱藏了不少利潤。
雖然大摩下調了四大行評級，但同時指出過去兩年的金融出清提高了這些銀行的盈利質量、資產負債表透明度以及風險管理能力；同時，隨著中國財富管理市場和銀行零售市場的持續發展，這些銀行也將從中受益。
如從2018年的零售業務規模來看，零售業務最大的銀行是建行，建設銀行（00939）自從開通建行快貸以來，2018年個人貸款業務發展迅速，總額達到5.84萬億，佔總貸款的42.5%，工商銀行、農業銀行、中國銀行及招商銀行的個人貸款業務分別為5.64萬億、4.67萬億、4.44萬億、2.01萬億。
可以預計的是，伴隨政策多維度改善、零售轉型和理財業務觸底反彈為銀行業帶來持續改善契機。
機構偏好高淨資產收益率銀行
一直以來，銀行股是保險資金最青睞的投資標的。
智通財經了解到，截至2019年一季末，保險資金持有的銀行股共計325.85億股，持倉市值達3375.36億元，佔目前保險持倉總市值的53％。
而業績持續向好、監管影響較小的高淨資產收益率銀行更是機構重倉股，如招商銀行（03968）、興業銀行、寧波銀行、工行以及農行。
數據顯示，2019年一季度機構重倉銀行個股佔比前五家分別為招行、興業銀行、寧波銀行、平安銀行和工商銀行。其中重倉招行的市值佔板塊整體持倉市值比重超40%。
招行之所以成為機構重倉股比較好理解，該行一直以其零售業務見長，截至 2018 年末，零售貸款佔比達到 51%，高於行業 38%的平均水平，且近幾年該行的利潤持續保持高增速，此外，其ROE指標也處於行業領先水平。
要知道2019年一季度，招行的撥備覆蓋率由 2017 年的 262%和 、2018 年的 358%進一步提升至 363%，但其ROE水平在2018年仍有所上升，足以顯現招行超強的盈利能力。
值得一提的是，除了招行，四大行中的農行也是險資及機構比較偏愛的銀行股。
從農業銀行近幾年的核心財務指標來看，該行2018年以來ROE並沒有身高，但是不管是從規模指標、還是監管指標、還是不良系列指標，農行都是基本面比較穩定的，且一直在好轉。
其實近兩年來，農業銀行的不良系列指標表現非常優異。據悉，其2019年一季度不良只核銷了130億，新生不良貸款只有200來億，新生不良率不到0.2%。此外，該行目前貸款撥備餘額達到5086億，總撥備接近5200億，如2019年一季度撥備覆蓋率已達到263.9%，未來業績確定性很高。
總之，雖然目前銀行股ROE基本在13%左右，和前些年20%以上的ROE無法比擬了，這主要基於監管越來越嚴，穩定性越來越高，銀行的槓桿率越來越低，其盈利指標必然難以達到很高的水平。
估值仍處於歷史低位
險資青睞銀行股的原因不僅是銀行股經營穩健，更重要的高股息能帶來長期穩定的分紅收益。
正如業內人士所言，根據據港股中資銀行的投資時鐘，在經濟企穩政策中性的階段，銀行能享受基本面改善帶來的絕對收益。
按照2019年一季度淨資產靜態計算，主要H股銀行股的平均靜態市淨率僅有0.69倍，其中估值最低的5個H股內銀股分別為中信銀行、民生銀行、重農商行和中國銀行，靜態市淨率分別為0.44、0.48、0.51和0.52倍。因此，目前估值超過淨資產的只有招商銀行。
綜合考慮，目前來看銀行板塊一季度業績也符合預期，且估值相對低位，若隨著中長期資金的持續流入預期，預計二季度板塊保持相對優勢，特別是部分處於估值低位的國有大行。畢竟銀行股不管是分紅派息率、市淨率還是淨資產收益率都是完美符合巴菲特的財務標準。