出品 | 每日財報
作者 | 劉雨辰
近年來，隨著移動互聯技術不斷升級，產品迭代及市場消費習慣的迅速變化，催生出一種全新業態，帶動了相關智能終端產品領域的快速崛起。而智能終端市場的結構性變化，將直接影響著上遊精密結構件行業的競爭格局和盈利空間。
近日，作為國內智能終端精密結構件製造服務商，廣東格林精密部件股份有限公司（下稱格林精密）也乘著智能終端市場發展東風，向證監會遞交了招股書。
據《每日財報》的了解，格林精密成立於2002年，主要從事智能終端精密結構件、精密模具的研發、設計、生產和銷售業務，產品服務範圍涵蓋模具設計製造、新產品開發、衝壓成型、注塑成型、CNC成型、表面處理、結構件裝配等整個精密結構件製造環節。公司生產的精密結構件主要為智慧型手機、智能家居、可穿戴設備、平板、電子書等智能終端精密結構件，用於智能終端產品的生產。
3月6日，廣東格林精密部件股份有限公司發布招股說明書，欲衝刺創業板。《每日財報》注意到，這已經不是公司第一次申請上市，公司在2018年就曾申請IPO但被發審委否決。被否的直接原因是公司由於與關聯方存在頻繁且大量的關聯交易，以及違反了海關監管規定，因此被證監會「拒之門外」。
業績高波動，產品單價下滑
根據招股書，2016-2018年度，格林精密手機精密結構件在全球的市場佔有率分別為1.34%、1.09%、1.44%；同期智能家居精密結構件在全球的市場佔有率分別為0.42%、2.52%、2.23%；同期可穿戴設備精密結構件在全球的市場佔有率分別為1.90%、2.96%、6.40%，由此可見，在手機、智能家居、可穿戴設備等精密結構件市場份額非常有限，屬於後排企業。
根據《每日財報》的統計，2016-2019年1-9月，格林精密實現營收分別為11.95億元、12.74億元、10.66億元、8.50億元；扣除非經常性損益後的淨利潤分別為0.81億元、0.65億元、0.67億元、0.74億元。格林精密在2016-2018年間的業績存在明顯波動，特別是2017年在營收增長時，扣非淨利潤下滑24.62%；2018年業績增長乏力，營業收入出現同比大幅下滑，但淨利潤卻維持穩定，營收和利潤的波動並不一致。
公司營收結構圖表
從公司的營收結構來看，精密結構件貢獻了95%以上的收入，而且這一集中的趨勢還在不斷延續，但有一個非常不樂觀的事實是精密結構件的銷售單價在報告期內持續下滑，從2016年的36.81元下降到2018年的18.78元，幾乎腰斬，2019年前三季度短暫回升，但趨勢能否延續現在很難判斷。
圖片來自招股書
另一個非常有趣的現象是格林精密的產品價格雖然不斷下降，但綜合毛利率卻並不低於同行業可比上市公司綜合毛利率的平均值。
招股書顯示，2016-2019年1-9月，格林精密綜合毛利率分別為20.81%、20.28%、21.66%、23.61%；同行上市公司綜合毛利率平均值分別為21.78%、22.03%、16.49%、17.60%。明顯看到，2018年後，格林精密的毛利率反超行業均值。通過以上的分析可以很明顯的看出降價是行業的整體趨勢，這也反應出目前業內已經充分競爭，進入了存量博弈的時代。
客戶集中，存貨減值
因下遊智能終端客戶集中度較高，公司的客戶也呈現高度集中的趨勢，2016年至2019年1-9月，格林精密前五大客戶向其貢獻的銷售收入分別為10.05億元、10.8億元、7.54億元和5.8億元，分別佔當期營業收入的84.11%、84.81%、70.71%和68.29%。
儘管該佔比整體呈下降趨勢，但佔比依舊不低，客戶銷售明顯過於集中。這雖然對格林精密營收規模的擴張起到了一定作用，但其背後的風險也不能忽視，一旦下遊大客戶出現不利變動，那麼銷售的高度集中則有可能給其業績帶來不利影響。
格林精密在招股書中表示，因公司核心客戶體量較大、對供應鏈的控制較為嚴格，當客戶的最終產品出現降價或降價趨勢時，客戶會憑藉自身較強的議價能力向中間產品製造商壓低採購價，儘管公司也有部分的成本傳導能力，但在客戶採取降價措施時，同型號的產品仍可能會存在毛利率下滑的現象，因此造成某一型號產品的毛利率在年度間發生波動，也就是說在合作過程中格林精密的話語權很低，這一點從近幾年銷售產品單價的不斷下滑也可見一斑。
由此也引發另一個問題，大客戶憑藉超強的控制能力可以佔用公司的資金，也就是以應收帳款的形式進行交易。
2016-2019年Q3，公司應收帳款分別為3.68億元、2.81億元、3.23億元、3.28億元，佔總資產的比重分別為27.06%、23.69%、27.31%、24.98%，其中其五大應收款客戶佔據了所有欠款的70%以上。格林精密在招股書中提示，隨著公司經營規模的擴大，應收帳款的金額也可能隨之增長，如果客戶出現支付困難和拖延貨款的現象，公司將面臨流動資金緊張的局面。
除了客戶集中，公司存貨不斷發生減值也直接拖累了利潤，2016-2019年1-9月，公司存貨期末帳面價值分別為1.8億元、1.36億元、1.29億元、1.65億元，佔流動資產的比例分別為21.55%、20.55%、18.55%、19.82%，同期公司存貨跌價損失分別為-2019.83萬元、-1264.69萬元、-2202.17萬元、-1269.33萬元，每年都會有千萬以上規模的存貨減值損失，直接衝銷淨利潤，而每年公司的淨利潤也就六七千萬的規模，影響非常大。
公司招股書中並未對此事進行詳細說明，但可以肯定的是格林精密在成本控制方面做的非常不好。
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