上周創業板指回暖，晶片板塊指數周四漲幅高達5.7%，領漲市場。
這波回調過後，核心科技股大多已經有了相當的安全墊，並進入了許多機構投資者的調研視野。
君臨認為，一旦疫情穩定，科技股將再次走出牛市急先鋒的走勢。目前，似乎已到了較好的布局時點。
我們前幾天發過一篇介紹大基金二期開投的研報，今天我們繼續深入挖掘，看看還有哪些值得關注的優質標的。
大基金的全稱是國家集成電路產業投資基金，截至目前一共發了兩期，撬動市場資金高達萬億級別，堪稱晶片市場中的核彈。
投資晶片股，一定要跟著國家隊走。
而考察大基金投資結構，發現投資主要是在晶片製造方面，其中晶片製造領域的投資佔比高達67%，設計類的投資佔比17%，接著封裝測試類的投資佔比10%。
大基金之所以在製造領域投資最多，是因為在整個晶片領域中製造佔了大頭，不投他還能投誰？
那晶片製造到底哪家強？
這就是我們今天的主題。
1
關於晶片製造就不得不說德州儀器，因為這既是晶片製造的起點，同時我國晶片製造與之也有深厚淵源。
1930年，德州儀器成立，目前是全球領先的半導體公司，也是全球最大的模擬電路生產商之一。
2019年，德州儀器收入高達144億美元，淨利潤50億美元，規模已經很龐大。
故事要從1947年說起，這一年傑克·基爾比進入米爾沃基中心實驗室工作，在這裡，基爾比可以接觸到世界最先進的電子產品。
後來基爾比認為電晶體才是電子產品的未來，並且想把各種電子器件做在一塊半導體上，從而壓縮半導體的體積和生產成本，而這其中的關鍵材料就是矽。
可是中心實驗室並不想把錢花在矽上，為了實現理想，基爾比從中心實驗室離職，希望找到願意支持他項目的公司。
從中心實驗室離職後，基爾比面試了IBM、摩託羅拉和德州儀器等公司。
後來在1958年基爾比進了德州儀器，也是在這一年，世界上第一塊集成電路誕生。
基爾比給同事演示他的新發明，他對一塊集成電路輸入一個10伏的電壓，然後示波器顯示了一個振幅為0.2伏和1.2兆赫頻率的震蕩波，這就是世界上第一塊集成電路。
雖然這塊晶片醜是醜了點，但是成功證明了將電子器件集成在晶片上是可行的，這可是一次偉大的革命。
後來基爾比因為這個發明，在2000年獲得了諾貝爾物理學獎。
集成電路率先在美國發展起來，但在製造方面並非一直保持領先優勢，因為製造除了技術，成本也很重要。
戰後的日本生產技術水平提升很快，生產晶片已經沒問題，同時生產成本明顯比美國低。
於是為了降低生產成本，後來集成電路生產漸漸轉移到日本。
到1986年，日本超越美國，成為全球最大的集成電路生產國。
可是沒過多久，日本經濟在90年代出現危機，於是集成電路的主要生產地又轉移到韓國和我國臺灣。
所以現在的情況是美國來做晶片設計，亞洲來生產。
亞太地區成了全球最大的半導體市場，在不包括日本的情況下，2017年亞太地區半導體銷售額2488億美元，全球佔比60%。
而中國成為了全球第一大消費電子生產和消費國。
晶片的生產包括晶片設計、晶圓製造和封裝測試三大環節。
如今晶片生產大概分為兩種模式，分別是IDM模式和垂直分工模式。
什麼是IDM模式？
IDM模式就是全都自己幹，自己設計，公司有自己的晶圓廠，自己製造，自己進行封裝測試。
通常採取IDM模式的公司，一般都是規模非常大的公司，例如英特爾和三星。
而垂直分工的話，通常某家公司就專門只做其中的一個環節。
例如兆易創新專門做晶片設計，中芯國際專門做晶圓製造，華天科技專門做封裝測試。
亞當斯密說，專業分工效率更高，所以目前主流的是採用垂直分工模式，畢竟整個晶片產業鏈實在太大，專業做好其中的一環就已經很不錯了。
目前，晶片設計龍頭是美國的高通、英偉達和AMD公司。
以2017年的數據為例，美國的晶片設計公司營收佔全球同行的53%。
在國內，晶片設計的龍頭是聯發科、海思和紫光集團等。
在晶圓製造方面，臺積電是行業絕對龍頭，市場佔有率高達56%。而大陸主要的晶圓製造公司是中芯國際和華虹宏力。其中臺積電已經能夠實現7nm製程，中芯國際主要是28nm。
另外，在下遊封裝測試上，長電科技、華天科技和通富微電已經排到全球前10。
所以在晶片製造和封裝測試上，中國還是很有優勢的。
2
我國的晶片製造與美國的德州儀器也頗有淵源，因為關鍵人物就出自這裡。
1955年，24歲的張忠謀進入半導體行業。
1958年，張忠謀加入德州儀器，同時他也是德州儀器中的第一個中國員工。
在張忠謀進入德州儀器的時候，公司年營業額還不到1億美元。
不過很快德州儀器就發展成了一家國際巨頭，2019年收入已經高達144億美元。
在1972年，德州儀器有6萬員工，而此時張忠謀已經坐上了德州儀器副總裁的位置。
張忠謀把年輕時大部分時光給了德州儀器，到1985年，54歲的張忠謀辭職回到臺灣。
很快，在1987年張忠謀創立了臺積電。
臺積電的業務主要是做晶圓代工，打破過去晶片設計、製造和封裝測試都全做的模式。
所以張忠謀就是創立代工生產模式的那個人，事實證明，很成功。
那什麼是晶圓代工？
簡單來說就是專門給別人生產晶圓，別人設計晶片，臺積電製造晶片，甚至封裝測試也交給其他公司，臺積電就專門做晶圓這一個環節。
英特爾公司的晶片是自己設計，自己製造，而美國超微半導體公司則是自己設計，然後把製造給到臺積電。
超微半導體設計做得好，臺積電製造成本低，質量做得也好，所以臺積電製造出來的產品比英特爾更好，價格更便宜，臺積電也很快演變成國際晶片製造巨頭。
在2011年，臺積電在28納米製程的市場份額高達80%，可謂一騎絕塵。
2018年，臺積電成功量產7納米晶片。
因此，在晶片製造上，臺積電絕對世界領先。
另外，臺積電使用的設備也是尖端設備。
臺積電的光刻機來至於阿斯麥，刻蝕機來至於應用材料，薄膜沉積設備來自於東京電子，這些都是半導體設備的頂尖企業，代表世界晶片生產設備的最高水平。
還有，為臺積電提供矽片的公司主要是日本住友、環球晶圓、信越半導體和德國創世電子，都很有實力。
製造牛，大客戶也多，目前臺積電最大的客戶是蘋果，公司賣給蘋果的晶圓佔比17%。其次是華為，華為佔比10%，另外高通佔比5%。
也難怪在2019年，臺積電的營收高達1.07萬億新臺幣，大概相當於2449億人民幣，淨利潤3453億新臺幣，相當於790億人民幣。
臺積電的成功使張忠謀成了臺灣的半導體教父。
張忠謀的成功讓我們想起了一句話：有志不在年高。
我們發現國內頂尖的半導體企業，好些都是在國外工作多年，晚年回國創業，並成功逆襲。
張忠謀如是，中芯國際的張汝京，還有中微公司的尹志堯，都是晚年成功逆襲的典型案例。
這告訴我們，年輕人不一定要急著創業，積累經驗也很重要。
3
國內晶圓代工的另外一家重要公司是中芯國際，創建者是張汝京。
與張忠謀一樣，張汝京長期在德州儀器工作，而且一幹就幹了20年，不過在德州儀器工作期間他與張忠謀交集並不多。
張汝京在德州儀器的主要工作是建廠房，後來由於公司業績不好，德州儀器開始裁員，49歲的張汝京失業。
接著，張汝京來到臺灣創業，建立了世大半導體公司。
當張汝京進入臺灣晶片市場一看，發現張忠謀的臺積電已經深耕了十多年，實力已經很雄厚。
這讓我們想起了《讓子彈飛》裡湯師爺的一句話：晚了，前幾任縣長把鵝城的稅收到九十年以後了，也就是西曆2010年，咱們來錯地方了。
初創的世大半導體自然是競爭不過根基深厚的臺積電的，後來臺積電併購了世大。
有陰謀論說張汝京與張忠謀不和，張忠謀陰謀併購了世大半導體，後來張汝京出來澄清說是臺積電給的價格不錯，自願被併購。
至於實情怎樣，我們又怎能知道。
不過從後續兩人之間的恩怨糾葛上，也許能夠看出一些端倪。
2000年，張汝京回到上海，繼續他的晶片夢，他創辦了中芯國際，還是做晶片代工，所以業務和臺積電是一樣的。
張汝京早年在德州儀器工作，自然也積累了很多人脈，於是他從德州儀器買進了一批先進設備。
中芯成立不到1年，就試產0.18微米的晶片，並且在2002年量產。
很快，中芯國際成為全球第三大晶片代工廠。
在2年的時間裡，中芯國際提出近200項專利申請。
臺積電一看：咦？這些專利技術怎麼和我們公司的核心技術那麼類似？
加上中芯國際的快速崛起，張忠謀也不願意看到養虎為患。
於是張忠謀開始起訴張汝京，說張汝京從臺積電挖走的人帶走了臺積電的關鍵技術。
這場皮一扯就扯了6年時間，在2009年終於有了結果。
2009年，美國法院判中芯國際敗訴，賠償臺積電2億美元和10%的股權，同時要求張汝京離職。
沒辦法，敗訴7天後，張汝京辭職，並且3年內不能玩晶片。
不玩就不玩，不做晶片難道就混不下去了？
2010年，張汝京又建立LED廠。
3年滿後，在2018年張汝京成立芯恩半導體公司。
張汝京的履歷告訴我們：人生就是要折騰，不是在建廠，就是在建廠的路上。
這讓我們想到了平頭哥蜜罐：不是在幹架，就是在去幹架的路上。
雖然張汝京離開了中芯國際，但公司還在，實力也還在。
目前，中芯國際是我國大陸最大半導體代工企業，全球排名第五。
2018年，中芯國際營業收入230.6億元，淨利潤9.2億元。從營收來看，規模已經相當大。
到2019年，中芯國際14nm製程晶片量產成功，距離山頂的7nm僅一步之遙。
而就在2019年，中芯國際以1.4億美元向阿斯麥購買了一臺EUV光刻機，可用於7納米的研發。
相信中芯國際不會讓我們失望的。
除了中芯國際，華虹半導體也頗具規模，也是我國重要的晶圓代工企業。
1996年，上海華虹微電子有限公司成立。1997年，由華虹微電子和日本NEC合資成立華虹NEC，總部位於上海，主要業務是做存儲器晶片。
2005年，在香港成立華虹半導體公司，而華虹NEC就成為華虹半導體的全資子公司。
到2011年，華虹半導體和宏力半導體合併。
2018年，華虹與大基金聯合，用25億美元在無錫建設一座300mm晶圓廠。
目前，華虹第一大股東是上海華虹國際有限公司，而第二大股東就是大基金。
如今的華虹在上海有三個8寸晶圓廠，分別是華虹一廠、二廠和三廠，三個廠月產能達到175萬片。
其中，二廠月產能高達60萬片，三廠月產能50萬片。
目前華虹的平均製程是246納米，明顯還有很大進步空間。
華虹的主要產品是ENVM，也即是嵌入式非易失性存儲器，主要用於單片機（MCU）和智慧卡晶片。2018年，公司ENVM業務收入3.61億美元，佔公司收入的39%。
華虹的晶片大概50%在國內銷售，20%賣到美國。
大家都知道，對於晶片生產，其中最關鍵的就是設備，一條晶片生產線，70%的投入都是在設備上。
因此我們會發現對於做晶片代工的企業來說，固定資產很多。
例如中芯國際，2019年固定資產541億元，佔總資產的47%，幾乎一半是固定資產。
還有臺積電，2019年公司的物業、廠房和設備高達1.352萬億臺幣，而公司總資產為2.265萬億元，固定資產就佔比近60%。
對於晶片製造企業來講，設備資產很關鍵，那麼折舊也就成為影響公司業績的一個重要因素。
例如中芯國際，2018年的折舊費用就高達9.95億美元，而這一年公司的利潤僅為0.77億美元。
因此對於晶片製造公司來說，折舊很關鍵。
4
無論是臺積電還是中芯國際，又或者是華虹半導體，他們都是代工。
而在A股一些企業，就有做IDM模式的，例如華潤微、士蘭微、華微電子和揚傑科技。
我們先來看華潤微（688396），這家公司要從華潤上華說起。
無錫華潤上華半導體公司成立於1999年，運營6英寸MOS晶圓代工廠。
2000年，華潤微電子控股有限公司成立，全面負責華潤集團的微電子業務。
到2008年，華潤上華和華潤微電子重組，設立華潤微電子有限公司。
2020年，華潤微科創板上市。
華潤微業務包括晶片設計、晶圓製造和封裝測試。
2018年，華潤微在中國半導體企業中排第十，並且是前十名中唯一一家以IDM模式為主運營的公司。
2018年，華潤微晶圓製造收入26.74億元，佔公司營收的43%，封裝測試收入為7.9億元，佔公司收入的12.6%，因此晶圓製造是關鍵。
而在晶圓製造裡面，主要的公司是無錫華潤上華。
華潤上華2018年的總資產高達45.76億元，淨利潤3.3億。
我們說過，晶片製造是重資本運作，華潤微晶圓製造公司的資產規模往往都比較大。
其次是封測，封測也需要很多設備，所以做封測的華潤安盛總資產在2018年為6.9億元，規模也相對較大。
相比之下，做設計的華潤矽威2018年的總資產僅為0.76億元，華潤矽科總資產僅為0.38億元。
目前，華潤微有3條6英寸生產線，2條8英寸生產線。
華潤微還運營中國第一條4英寸晶圓生產線和第一條6英寸晶圓生產線。
除了華潤微，士蘭微（600460）也是一家規模頗大的IDM模式公司。
1997年，士蘭微成立。
2017年，士蘭微8寸線建設完成，開始量產。並且計劃與廈門半導體共同投資220億在廈門建設兩條12寸65-90nm的晶片生產線和一條4/6寸半導體器件生產線。
截止2018年，士蘭微營收30億，其中功率分立器件營收14.75億，佔比48.74%。
成立於1999年的華微電子（600360）也是一家功率半導體分立器件公司。
當前公司已具備4英寸晶片8萬片/月、5英寸晶片13萬片/月、6 英寸晶片6.5 萬片/月的生產能力。
2018 年，華微電子營業收入17.09億元，淨利潤1.07億元。
2019年，華微電子投資11.32億建設6英寸生產線和8英寸生產線，很明顯公司目前規模還小，生產還處於擴張階段。
成立於2006年的揚傑科技（300373）主營業務同樣是半導體分立器件，同樣也是採用IDM的經營模式。
2018年，揚傑科技收入18.52億元，淨利潤1.88億。
另外，在LED晶片項目上，三安光電（600703）是絕對龍頭，也是世界老大。
2018年，三安光電的LED晶片產量高達9112億顆，公司產能佔到國內總產能的58%，絕對龍頭。
三安光電的創立者是林秀成，林秀成靠倒賣廢鋼鐵起家，後來結識了三明鋼鐵，雙方合資成立三安集團。其中，三安光電成立於2000年。
2002年，三安光電公司第一片外延片研製成功。
到2003年,三安光電研製出我國獨立智慧財產權的LED晶片，打破了過去LED晶片全靠進口的歷史。
2008年，三安光電借殼天頤科技實現上市；
一直以來，三安光電公司高速擴展，2018年公司以333億元投資晶片和封裝。
到2019年，公司更是大動作不斷。
1月，興業信託、泉州金控、安芯基金計劃向三安集團增資不低於54億元。
10月，長江安芯準備以59.6億增資三安集團，長沙建芯向三安電子增資70億。11月，公司擬非公開發行募資70億，格力電器出資20億。
連格力都看好，可見公司還是很優秀的，要知道董小姐可不是一般人。
在以上增資計劃中，其中安芯基金就是大基金與三安光電設立的。
大基金還以90億投資三安光電。
截止目前，大基金持有三安光電4.61億股的股票，持股比例為11.3%，是三安光電的第二大股東。
5
通常，電子系統包括傳感器、處理器、存儲晶片和執行器。
傳感器負責獲取數據，處理器負責處理數據，存儲晶片負責存儲數據，執行器負責執行處理器的結果。
其中存儲晶片大概佔了半導體市場的三分之一，因此我們有必要重點來了解一下。
存儲晶片行業主要由三星、東芝、美光和海力士等國際巨頭壟斷。
存儲晶片分為快閃記憶體和內存兩類，而快閃記憶體又包括NAND FLASH和NOR FLASH，內存主要為DRAM。
那快閃記憶體和內存有什麼區別？
我們來做一個比喻，存儲晶片就是倉庫，而處理器相當於加工車間，數據就是原材料。
倉庫分為大倉庫和小倉庫，大倉庫是快閃記憶體，小倉庫是內存。
小倉庫就像一個臨時倉庫，距離加工車間很近，所以讀取數據的速度快，當然小倉庫的存儲空間也比較小。
大倉庫存儲數據多，儲存空間大，但讀取數據相對較慢。
在內存市場，三星、海力士和美光三家公司的市場份額高達90%，其中三星市場佔有率就高達48%。
所以，國內存儲器需要加快發展，也是大基金重點扶持的對象。
在國內，存儲器的關鍵公司是紫光集團旗下的長江存儲，長江存儲規模做得很大，而且也有自己的晶片生產工廠。
2016年，長江存儲成立，而且公司是國內第一家可以量產3D NAND Flash的廠商，還獲得了大基金的投資。
2016年由紫光集團聯合大基金、湖北省地方基金、湖北省科投共同在武漢東湖高新區投資建設國家存儲器基地項目，項目總投資240億美元，主要生產存儲器晶片。
到2019年，長江存儲可以實現64層產品量產。
目前，長江存儲產能已經達到1.5-2萬片/月。
另外，由兆易創新、王寧國與合肥產投籤訂協議成立合肥長鑫存儲，合肥長鑫項目總投資超2200億，非常巨大，主要就是做存儲器晶片。
其中兆易創新負責研發19nm工藝製程的12英寸晶圓移動型DRAM，只不過相比於長江存儲來說，兆易創新主要是做晶片設計，而長江存儲自己就有晶片製作。
我國晶片產業布局全，但是薄弱環節也不少，所以需要大基金來扶持。
而在整個晶片產業鏈中，製造環節可謂是佔比最大，所以也是大基金重點布局的方向。
走，一起踏上晶片產業這輛快車。
投資充滿著風險，我們不能拍拍腦袋就能輕易做出的決定。
除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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作者：君臨團隊.
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