要聞 從九毛九(09922)上市看中式快時尚餐飲爆發 2020年1月15日 08:58:35 國信證券
本文來源微信公眾「光仔看消費」，作者國信證券曾光、鍾瀟、姜甜及張魯。
快時尚餐飲
「快」且「時尚」，定位中端，蓬勃興起
快時尚餐飲：介於快餐、正餐間;「快」：有限服務，一般用餐時間≤1h，翻座率>2.0;「時尚」：選址商圈，裝潢較高端，主打高質量食材、健康餐飲，打造網紅餐飲屬性;中端定位，客單50-150元。去三公&消費升級下利好中端餐飲，Mall時代零售弱化餐飲引流，助力快時尚餐飲崛起。
國際對標
美國快時尚餐飲領漲，龍頭CMG高估值長牛
近十餘年，美國餐飲業快時尚餐飲增速領漲，07-16年份額佔比翻番至18%;頭部較集中，2018年CR5=33%。龍頭CMG(墨式燒烤)上市14年股價上漲17倍，2019年股價大漲94%，高成長下高估值(PE中樞65x+)，遠超行業平均25x，一因上市前麥當勞標準化管理&供應鏈奠基，二因墨西哥菜相對大賽道;三因上市後本地供應商計劃等管理創新。
九毛九(09922)PK西貝
各有千秋，解碼中式快時尚餐飲基因
西貝：精準定位及供應鏈優化成就國內西北菜NO.1;九毛九：傳統西北菜平穩下另起一行，成功孵化太二酸菜魚快速增長。二者均以精簡SKU助力標準化擴張及供應鏈優化，但經營上各有千秋。營銷上，太二側重反向營銷、運營創新，而西貝主打健康餐飲賦能;激勵上，九毛九扁平化，品牌團隊持股15%，西貝系合夥制賽場制，創業分部持股40%。
未來展望
中式快時尚餐飲方興未艾，關注龍頭跨賽道複製擴張
相比美國，中式快時尚餐飲仍處發展初期，賽道優質，多元化菜系下未來成長空間廣闊。展望未來，我們認為快時尚餐飲龍頭一看行業成長紅利，二看連鎖化率(中美餐飲連鎖化率5%PK30%)和集中度提升(中美快時尚餐飲CR5=7.5%PK33%)空間;三看龍頭依託供應鏈資金和管理支持跨賽道孵化能力，隨著國內餐飲品牌迭代加快，後者尤其核心。
投資建議
聚焦業績確定性、可跨賽道複製的快時尚餐飲龍頭
維持板塊「超配」。建議聚焦賽道優質、品牌及系統化平臺優勢凸顯、展店和業績確定性相對較高的國內餐飲龍頭。其中海底撈模式激勵獨樹一幟，品牌及平臺優勢突出，估值不低，未來建議跟蹤其快速展店後的同店表現;九毛九即將港股上市，估值預計不低，短看太二跨區域擴張有望支撐其收入業績較快成長，中線核心看跨賽道孵化新品牌能力;呷哺呷哺短期經營相對平穩，中線建議關注其新模型持續優化。長線來看，依託供應鏈平臺和管理優勢，餐飲龍頭既有品牌的持續優化擴張和跨賽道孵化新品牌能力成為支撐其長線看點的核心。
風險提示
系統性風險，食品安全，傳染疫情及展店不及預期等。
投資摘要
關鍵結論與投資建議
維持餐飲板塊「超配」評級。綜合來看，國內餐飲行業企業資本化程度較低，上市標的具有稀缺性，考慮國內餐飲行業賽道多樣，未來各細分賽道均有望孕育龍頭企業。短期來看，我們建議聚焦賽道優質、品牌及系統化平臺優勢凸顯、展店和業績確定性相對較高的國內餐飲龍頭，如海底撈、九毛九、呷哺呷哺等。其中海底撈模式激勵獨樹一幟，持續高增長，規模排名第一，品牌及平臺優勢突出，估值不低，未來建議積極關注其快速展店後的同店表現;九毛九目前按發行價等估算估值也相對不低，短看太二跨區域擴張有望支撐其收入業績較快成長，未來核心看跨賽道孵化新品牌能力;呷哺呷哺短期經營相對平穩，中線建議關注其新模型持續優化。長線來看，隨著餐飲集團供應鏈的成熟以及運營模式的完善，未來既有品牌的持續優化擴張和跨賽道孵化新品牌能力成為支撐其長線看點的核心。。
核心假設或邏輯
第一，快時尚餐飲仍為中國餐飲行業優質細分賽道。對標美國快時尚餐飲行業成長及發展規模，目前中式快時尚餐飲行業絕對規模相對不大，未來伴隨消費升級有望持續擴容，有望持續保持較快增長。
第二，對標美國餐飲行業的連鎖化率(約30%)及快時尚餐飲集中度水平(CR5=33%)，國內快時尚餐飲龍頭未來不僅可分享行業紅利，且可以依託連鎖化率和集中度提升快速成長。具體來看，國內快時尚餐飲龍頭未來依託先發優勢，供應鏈等平臺資源及系統化標準化管理體系支撐，未來有望持續較快擴張，部分甚至有望持續跨賽道孵化擴張，未來行業集中度仍有提升空間。
與市場預期不同之處
鑑於目前中國餐飲行業企業資本化程度較低，快時尚餐飲行業細分領域研究相對有限，且主要聚焦國內現有上市公司。本文一是側重國際對標分析快時尚餐飲賽道特點及中長線成長看點，並分析美國代表快時尚餐飲龍頭CMG成長驅動及市場表現，為國內分析提供借鑑，二是通過對比即將上市的九毛九和未上市的餐飲龍頭西貝，嘗試深度解析快時尚餐飲特徵，以期給予尚初快速發展階段的中式快時尚餐飲參考和借鑑。
股價變化的催化因素
第一，門店跨區域擴張超預期或成熟門店同店表現超預期。
第二，集團成功孵化新品牌、外延收購新品牌整合良好等。
核心假設或邏輯的主要風險
第一，宏觀系統性風險，包括經濟若持續下行對居民外出就餐消費的影響;
第二，食品安全風險;
第三，大規模傳染疫情風險;
第四，政策風險;
第五，消費者口味偏好的迭代;
第六，新品牌孵化或門店跨區域擴張不及預期。
中式快時尚餐飲：時代明珠，方興未艾
行業定義：介於快餐與正餐之間的新業態
源於美國，介於正餐與傳統快餐之間的新業態。快時尚餐飲(Fast-casual restaurant)概念最早出現於20世紀90年代的美國，但直至2000年代初才逐漸成為主流。尤其在2008年次貸危機期間，憑藉自身健康飲食的主張以及相對適中的價格，贏得了18-40歲這部分人群的青睞。美國權威餐飲行業諮詢機構Technomic Information Services將「快時尚餐廳」定義為滿足以下條件：有限或者無桌面服務;客單價為9-14美元之間;食物可定做，口味較快餐更為豐富多樣;餐廳裝潢高檔、獨特;通常不設有外賣窗口。
中式快時尚餐飲為近年來新興餐飲業態，根據九毛九招股說明書定義，中式快時尚餐飲通常為供應中式菜品的連鎖餐廳，物業選址往往位於購物商場內，餐廳裝潢相對高端，用餐氣氛舒適休閒;同時餐廳通過簡化菜單、限制單桌最大用餐人數等方式，提升顧客用餐效率(用餐時間不超過1h)，保證翻座率(一般大於2.0);人均消費介於50-150元之間。
1、低Sku精簡菜單：中式快時尚餐飲多採用低Sku戰略，一可加強對餐廳原材料端的把控，二可降低對大廚的依賴，實現標準化運營和餐廳線性外推。
2、體驗佳：一為環境優，快時尚餐廳裝潢相對高端，為顧客提供舒適的用餐環境。二為食材健康，主打高質量食材，為顧客提供健康化的菜單。
3、定位中端餐飲，性價比突出：快時尚餐廳人均消費適中(50-150元左右)，與其白領階層客群定位的消費能力相匹配。
4、網紅餐廳成新營銷點：行業內餐廳通過明星代言、噱頭營銷(太二酸菜魚「每天只賣100條酸菜魚」)等方式，依託微信朋友圈、抖音短視頻等自媒體媒介，激發年輕消費者的興趣。
興起原因：借時代東風，應運而生
政策導向：中央八項規定，餐飲行業去高端化
2012年12月4日，中央出臺了八項規定，要求嚴禁超標準接待、用公款搞相互走訪、送禮、宴請等拜年活動，此後高端菜餚、酒水服務消費明顯受到遏制。中國飯店協會餐飲經營數據調研的顯示，高端餐飲營業額下降高達30-50%。銀聯大數據顯示，2010年底至2014年底，高端餐飲刷卡消費總體增速呈現下滑。2012年9月，高端餐飲同比增速達到21%，到2013年2月，高端餐飲一路下行至增速接近為零，僅為0.7%。此後高端餐飲一直為負增長，2014年2月，增幅為-27%，達到了最低點。八項規定的頒布，處於風口浪尖的眾多高端餐飲企業紛紛去高端化，主動謀求向中檔定位餐飲轉型。
時代東風：聚焦高勢能區域，享受Mall店紅利
Mall店時代，快時尚餐廳與商業物業互利共生。根據廣東省餐飲服務行業協會發布的《2017年全國餐飲融合發展報告》顯示，購物中心中購物、餐飲、娛樂的7:2:1的黃金比例已被打破，取而代之的是1:1:1的新消費模式，甚至部分商業綜合體的餐飲佔比可達50%以上。網購時代背景下，商場零售業務急劇下降，餐飲業務便是吸引客流的新稻草。對於購物中心來說，引進快時尚餐飲尤其是網紅餐廳有利於商場提升人氣，快速引流，這對新開業的商場尤其重要。另外對於快時尚餐廳，選址永遠是展店首先要考慮的問題。若進駐的商場有人氣，快時尚餐廳無需在導流上大費周章即可過渡爬坡期。尤其是具備一些粉絲基礎的網紅餐廳，購物中心通常會給予裝修補貼、租金優惠甚至免租。同時在如今人均汽車代步出行背景下，入駐商場可以有效解決街邊店停車難問題。
消費習慣：注重用餐效率與體驗
效率性：儘量短的時間，提供儘可能好的服務。社會節奏不斷提速，外出就餐人士為餐食準備願意等待時間越來越短。根據艾瑞諮詢統計數據，2018年中國外出就餐消費者，44.4%表示能接受的最長上菜時間為30min，19.3%最多願意等待20min，消費者對餐廳的上菜速度提出了更高的要求。快時尚餐飲整體定位更容易使其從行業中脫穎而出。九毛九將全流程標準化，弱化廚師作用提高上菜效率，而西貝承諾25min上齊所有菜品，否則免費提供酸奶，快時尚餐飲龍頭在提升用餐效率方面均作出不同嘗試。
健康餐飲理念。根據光華博斯特統計數據，如今餐飲品牌吸引年輕顧客的核心要素，嘗鮮求新(26.7%)、追求便利(22.2%)和健康至上(20.6%)排名前三位。消費者的健康訴求持續增加，好食材也被越來越多餐企強調，健康餐飲逐漸成為行業的新主題。健康的食材與烹飪理念、明檔廚房，已經成為當今餐飲行業標配，而在這一點上快時尚餐飲依舊走在行業前列。
國際對標：美國快時尚餐飲領漲，龍頭高估值長牛
美國快時尚餐飲業：一枝獨秀，增速領漲
美國快時尚餐飲行業一枝獨秀。美國快時尚餐飲雖最早出現於20世紀末，但直到2008年經濟危機後才真正駛入發展快車道。2010、2011年美國快時尚餐飲年複合增速達到25%，在發達國家增速非常可觀。隨後，美國該行業隨著規模擴張增長略有所放緩，但年複合增速依舊維持在10%左右，顯著高於同期快餐、正餐等其他子行業水平。與之相應，快時尚餐飲在美國餐飲行業整體佔比中不斷提升，2007年快時尚餐飲佔有限服務餐飲行業(包括快餐與快時尚餐飲)比重僅9.0%，至2016年規模佔比提升至18%，直接翻番，預計到2020年規模佔比有望達到22%。根據Technomic數據預測，2016-2021年有限服務餐飲業市場規模增長額中，快時尚餐飲貢獻了33%的份額，是其增長的主要驅動力。
各菜系佔比構成相對穩定，墨西哥風味佔比居前。根據美國餐飲協會數據，快時尚餐飲行業餐廳菜系構成相對穩定，墨西哥風味、咖啡麵包類及三明治類餐廳分列前三位，收入佔比分別為19%/19%/18%，其後雞肉類、亞洲(麵食類)風味、漢堡等類型餐廳佔比分別為12%/11%10%，行業內各種餐廳業態分布較為均勻。歐睿數據顯示，2013年後墨式風味、披薩類細分賽道同店增速與傳統牛排餐廳呈現分化走勢，不過，近年來受相對高基數以及食品安全事件等影響，其與傳統牛排餐廳的增速差異有所減小，但整體仍然快於傳統牛排餐廳。
龍頭競爭格局穩定，行業集中度呈現提升態勢。目前美國快時尚餐飲行業龍頭競爭格局相對穩定，從2016-2018三年來營收規模來看，帕納拉麵包、CMG及Panda Express均位列行業前三位，2018年三者市場份額分別達到10.5%、8.8%、6.4%，行業內排名中後部的企業排名交替較為明顯。據Technomic披露數據，2018年快時尚餐飲行業前20名企業營收平均增速為8.6%，21-60名企業營收平均增速為3.1%，其中多家企業呈現負增長。整體來看目前快時尚餐飲行業偏向於類紅海市場，競爭格局相對明確，頭部企業憑藉規模優勢及外延收購等方式不斷提升自身市場份額。
公司概覽：CMG，大賽道、高成長成就餐飲大牛股
墨式風味餐飲是美國第三大受歡迎菜系，擁有龐大的消費者群體。目前行業整體相對穩定，是美國餐飲行業的重要分支，2018年美國墨式風味餐飲市場規模達到583億美元，同比微增3%，佔美國餐飲市場總體量的7.3%。根據Pew Research Center數據，2017年美國有5700萬拉美裔，其中三分之二是墨西哥裔。當這些墨西哥人第一次移民至美國時，同樣帶來了他們的飲食傳統，這也使得墨式風味成為美國餐飲重要組成部分，超過2.33億美國人在烹飪中使用墨西哥食物和配料。根據諮詢機構CHD Expert數據顯示，墨西哥菜系在德克薩斯州是第一大菜系，市場規模佔比達到18%，同時在新墨西哥、加州、亞利桑那及科羅拉多，墨西哥菜系均排名前列。
聯姻麥當勞， CMG得以發展壯大。1993年CMG開出第一家餐廳，1998年公司成為麥當勞的子公司，麥當勞享有公司87%的表決權。公司同樣從與麥當勞的合作中獲益，公司可直接或者間接使用麥當勞現有的加盟商資源、銀行融資便利、企業員工健康保險福利以及涉及房地產方面的運營經驗。得益於麥當勞公司全方位支持，CMG由16家餐廳快速擴張至上市前近500家餐廳。2006年1月CMG在紐約交易所掛牌上市，上市首日公司股價上漲近100%， 2006年11月CMG從麥當勞體系中剝離，獨立後前五大股東均為對衝基金，管理層主導公司經營決策。
主營各式墨西哥卷餅的CMG，目前已然成為快時尚行業執牛耳者。CMG主營墨西哥菜，有墨西哥卷餅、碗裝菜、各式餅皮及沙拉等菜品，價格根據所選取的肉餡、豆類、沙拉種類而定，總共使用不超過64種原材料。2018年CMG實現營業收入48.6億美元，淨利潤1.8億元，結合前文美國市場分析，公司目前收入規模居行業第二(第一名為帕納拉麵包)。目前合計運營2491家餐廳，其中2489家為CMG，其餘2家為新孵化披薩品牌Pizzeria Locale。
高成長成就高估值。結合國信社服此前外發的《餐飲行業專題：從美股餐飲龍頭尋找行業估值的錨》中的分析，墨西哥風味食品細分賽道增速迅猛，以CMG為代表的業績增速快、確定性高的快時尚餐廳受到消費者和資本市場的廣泛追捧。CMG自上市首日的47.5美元上漲至2020年1月14日863美元左右，股價累計漲幅達到1711%，2019年全年合計上漲93.9%，截至2020年1月14日公司市值達到240億美元，約合1680億人民幣。市場同樣給予CMG極高估值溢價，估值中樞常年維持在65x左右，最新動態市盈率達到77x，遠超同期餐飲行業31.8x和標普500的28.6x。
食品安全事件後痛定思痛，重塑公司品牌形象。2015年下旬起，公司多家門店出現顧客感染大腸桿菌事件，受食品安全事件影響，2016年公司營業收入同比下滑13.3%，業績暴跌92.3%，同期股價接近腰斬，主要系CMG為踐行原材料原始無加工、不含抗生素和無轉基因承諾，公司供應商多為當地的、中小型的農牧場，而這種當地供應商策略雖能夠保證原材料新鮮無添加，但給食品安全統一監測加大困難。面對食品安全危機，公司管理層展現出極強的公關能力，從供應商、餐廳形象及營銷優惠等方面重塑品牌形象，2017年公司經營整體重回正軌，營收業績同比增14.7%/383.0%。
核心競爭力：差異化品牌定位，打上健康化標籤
主打健康餐飲，品牌定位獨樹一幟。公司創始人史蒂夫·厄爾斯創建公司之初便提出「Food with integrity」的口號，原意誠信經營，後續經營過程中賦予健康餐飲的新內涵。公司承諾餐廳所有食材不含人工色素、香料及防腐劑(唯一防腐劑用於調味果汁)，2015年公司更進一步宣布逐步減少轉基因食材使用。在與同業競爭過程中，公司通過菜單設計、本地供應商計劃等方式，主打健康餐飲理念，對食材安全性、健康性嚴格把控，使CMG品牌與健康餐飲理念緊緊聯繫在一起。
低Sku策略+食材本地採購。下表為美國三大墨西哥連鎖餐廳的橫向對比，菜單設計上，在同時期競爭對手Moe’s及QDOBA餐廳菜單設計多採用大而全策略背景下， CMG創新性地簡化菜單，只提供招牌的墨西哥卷餅及沙拉等菜品;食材採購方面，CMG儘可能從本地供應商處採購食材，最大程度確保原材料的新鮮程度。
本地供應商支持計劃(Local Grower Support Initiative)，系公司核心競爭力所在。本地供應商，即在距配送中心350英裡以內的食材供應商，2018年與公司合作的本地供應商均在距配送中心250英裡以內，而公司餐廳都位於配送中心80英裡以內的地方。受制於本身資金限制、技術條件等因素限制，許多中小型農場往往不具備向大型連鎖餐廳供貨的條件，而公司通過本土供應商支持計劃，給予供應商資金支持及技術培訓，使其達到《食品安全現代化法案》對供應商質量的要求。
LGSI計劃之於公司主要體現於以下兩點。一為保障食材新鮮程度。因為本地供應商多位於配送中心250英裡範圍內，農牧產品經過加工處理後短時間內即可送抵門店，最大程度保證了食材的新鮮程度。美聯邦飯店協會數據顯示，62%顧客表示餐廳是否採用本地食材供應商是其做選擇的主要依據。二為供應商關係牢靠，把控能力強。實際上本地供應商在與公司合
作前並不具備向大型連鎖公司供貨的能力，藉助公司LGSI計劃提供的資金及技術支持，才得以獲取供貨資質，在此前提下二者合作關係往往更為長久牢固。根據公司公告，公司與乳製品、豬肉及牛肉供應商的平均合作年限分別達到了9、9、12年;事實上公司供應商大多只經營一種作物，專門向CMG供貨，對公司的業務依賴度非常高，供應商可看作公司食材生產部門，日常經營完全由公司全權把控。2015年公司宣布逐步減少轉基因食材的使用，公司最大的兩家雞肉供應商隨即決定將雞飼料替換為非轉基因穀物。
作為美國快時尚餐飲行業的龍頭，CMG經營、估值雙雙表現靚麗，我們認為主要是因為以下三點。一是在成立之初便藉助麥當勞孵化打好經營基礎，CMG既可使用麥當勞的供應鏈、加盟商、資金、物業等資源，又可學習借鑑麥當勞先進的管理經驗，雖後來從麥當勞剝離，但已具備了獨立運營的供應鏈、管理等基礎。二是所處行業系相對大賽道，墨西哥風味佔美國餐飲市場總規模的7.3%，與之對應的，國內主流菜系中粵菜佔中式餐飲的佔比約8.2%，側面印證墨西哥風味在美國餐飲市場中的市場份額較為可觀，大賽道為孕育大牛股提供了空間;與此相對應，中國粵菜規模佔中式餐飲市場約8.2%。三是扶持本地供應商、完善供應鏈，CMG主打新鮮健康食材，為保證採購質量而扶持當地供應商，給予資金技術等支持，既保證了食品的新鮮與安全，又在採購中處於優勢地位。三管齊下成就了美國餐飲快時尚行業執牛耳者。
九毛九(09922)PK西貝，解碼快時尚餐飲基因
公司概覽：西貝主打西北菜，九毛九多品牌運營
九毛九國際系國內中式快時尚餐飲品牌管理運營者，2018年公司實現營收18.9億元，淨利潤7385萬元。就收入規模而言，公司在中國所有快時尚餐飲餐廳中排名第三(前兩位為西貝餐飲和外婆家)，於華南地區排名第一。旗下目前擁有5個自營品牌，即九毛九(西北菜系)、太二(酸菜魚)、2顆雞蛋煎餅、慫(冷鍋串串)及那未大叔是大廚(精品粵菜)，截至目前公司在中國31個城市合計運營管理328家餐廳，其中直營餐廳287家。
以西北麵館起家，現重點布局酸菜魚市場。公司傳統西北菜餐廳九毛九表現相對平穩，2017-2019H1營收增速分別為10%/11%/6%，2018年九毛九餐廳實現營收13.34億元，佔總營業收入的70%。而同期旗下太二酸菜魚餐廳已成爆款，營收增速迅猛，2017-2019H1分別達到260%/121%/147%，酸菜魚業務總營收佔比也逐年提升，2016-2019H1分別為6%/17%/29%/44%。2018年太二酸菜魚餐廳實現營收5.40億元，總營收在中國所有酸菜魚餐廳中排名第一，市場份額為4.4%，深受市場消費者喜愛。未來依託標準化經營理念、供應鏈體系支撐以及與國內既有Shopping Mall物業的良好合作關係等優勢，現有酸菜魚餐廳業務及新孵化品牌有望持續發力。
西貝餐飲集團專注於西北菜，目前為中國最大的快時尚餐飲企業，在西北菜中排名第一。公司官網數據顯示，2018年公司營業收入超過56億元，截至2019年12月，西貝莜麵村在全國24個省59個城市共有357家門店。公司創始人賈國龍具備非常豐富的餐飲創業經驗，在西北品牌創建10年後，確立了以莜麵和羊肉為主要品類的西北菜定位。西貝多年來一直致力於在員工激勵機制、顧客用餐體驗、供應鏈整合及品牌力構建等方面的探索。
3年內4次定位，打造西北菜餐廳代名詞。如今的西貝莜麵村，歷史上曾採用過「西貝西北民間菜」、「西貝西北菜」、「中國烹羊專家」等品牌定位，過去的幾次定位或涵蓋範圍過大、或過於狹窄、或難以被執行，最終帶來的是品牌力的下滑和顧客的流失，2013年底找回最終定位的西貝莜麵村，決定聚焦健康、原生態的莜麵，如今公司已經成為西北菜餐廳的代名詞。西貝定位調整背後是應對品牌老化的一系列努力，是構築長盛不衰品牌力的「野心」。
西貝餐飲集團發展至今，餐廳運營、人才培養、品牌營銷等方面均已形成較為成熟的模式，從收入規模看公司也是僅次於海底撈位於行業次席。九毛九國際控股以九毛九麵館起家，如今發力酸菜魚賽道，跨賽道孵化出爆款餐廳太二酸菜魚。下文選取西貝餐飲和九毛九國際進行對照分析，其中九毛九國際控股重點分析其酸菜魚業務板塊特點，從所處賽道、產品戰略、營銷策略、激勵機制以及供應鏈等方面解析中式快時尚餐飲行業特徵。
賽道對比：酸菜魚小而美，西北菜大而平穩
酸菜魚賽道食材健康，具有一定成癮性。九毛九國際控股旗下太二餐廳，餐廳招牌菜品為酸菜魚，使用秘制酸菜與新鮮鱸魚製作而成，口味偏酸辣重口，食用後味覺記憶久，具備上癮屬性;同時酸菜魚主要食材為鱸魚，魚類本身富含優質蛋白，人體消化吸收率高，可供給人體必須的胺基酸、礦物質以及各類維生素，符合當今消費升級，崇尚健康餐飲的潮流。弗若斯特沙利文數據顯示，2019年中國酸菜魚市場為174億元，市場基數相對較低，佔餐飲市場整體規模不到0.5%，但行業仍處於高速增長階段，2014-2018年年複合增速達到32.3%，預計未來5年有望繼續提速。
頭部企業呈現鼎立之勢。據弗若斯特沙利文數據統計，餐廳收入方面，2018年中國酸菜魚市場前三甲分別為太二、嚴廚以及九鍋一堂，對應市場份額分別為4.4%、3.9%及3.0%，其中太二酸菜魚系九毛九國際控股旗下餐廳，嚴廚酸菜魚系蘇州眾擎餐飲旗下品牌，九鍋一堂則背依重慶老澤堂餐飲，三者均為老牌餐飲集團所孵化餐廳，憑藉集團成熟的運營管理模式以及完善的供應鏈支持，三者在行業發展中佔得先機。門店數目方面，太二酸菜魚2018年合計擁有門店65家，而嚴廚、九鍋一堂分別有約100、80家門店，九毛九國際於2020年1月中旬登陸港交所，招股說明書信息顯示，48%總募集所得款淨額(約9.17億港元)將用於在2020年、2021年分別開設80、100家太二餐廳，憑藉集團上市知名度提升以及資金優勢，太二酸菜魚發展有望進一步提速。
西北菜經濟實惠，增速整體平穩。據弗若斯特沙利文預測，2018年中國西北菜餐飲市場規模為1682億元，2014-2018年複合增速為10.2%，仍高於GDP增速，行業整體趨於平穩增長，佔餐飲行業規模體量約5%左右。西北菜顯著的特徵即經濟實惠，性價比高，主打麵食、牛羊肉類，多採用傳統烹調方法，鄉土氣息濃厚，果腹感足。
行業集中度較低，西貝餐飲拔頭籌。西北菜市場整體集中度較低，根據弗若斯特沙利文數據，2018年西北菜市場CR3=4.4%,行業較為分散。具體看頭部企業，西貝餐飲拔得頭籌，市場份額佔比為3.2%，高於其後的九毛九餐廳(0.8%)以及北疆飯店(0.4%)。西貝將餐廳經營回歸本質，從產品標準化研發、廚師技法培訓、自信營銷等多方面入手，餐廳承諾「菜品不合口味可退可換」，用餐品口味去徵服顧客。
產品戰略：單品爆款VS好吃戰略，實質均為低Sku戰略
九毛九太二：爆款單品策略。太二餐廳招牌菜即為太二酸菜魚，公司組建了專門研發團隊，對酸菜魚製作過程制定了詳細把控標準。不論是魚類的選擇還是酸菜的選擇，都儘可能做到極致，並成立專門的芥菜種植基地、醃製基地，確保酸菜的品質。
行業單品餐飲爆發式增長。單品店是指以某類食材製作的菜品或者某一款菜品為主打，只搭配少量配菜、甜品或者飲品的餐飲店，根據美團發布《中國餐飲報告2018》，餐飲業在品類方面最顯著的特徵是單品餐飲爆發式增長，一道菜開火一家餐廳成為餐飲行業的新常態，在面對「大而全」和「小而精」的餐廳時，63.3%的消費者會傾向於選擇「專門店」餐廳，94.7%的消費者會為了某一個特定的產品或口味去一家餐廳消費。
西貝：好吃戰略。2014年西貝回歸餐飲本質，提出「好吃戰略」，承諾「閉著眼睛吃，道道都好吃」。好吃戰略的核心在於，選用草原的羊肉和高原旱地的五穀雜糧，堅持傳統做菜手藝，所有菜品不添加味精，主打「原滋原味、健康」概念。對於顧客不滿意的菜品，無論顧客吃了多少，餐廳都會無條件退菜。為發現經營中的問題，西貝發明了「紅冰箱工作法」，冰箱中存放著被客戶投訴退菜或自檢發現的不合格食材或菜品。考慮到餐飲行業存在口味偏好眾口難調的問題，「好吃戰略」核心並不是「好吃」本身，而是要將「好吃」概念植入顧客的認知中，彰顯公司對菜品的匠心精神以及在提升顧客用餐體驗的努力。
單品爆款or「好吃戰略」，實質均為低Sku策略。太二餐廳主打老罈子酸菜魚，只供應包括口水雞、冰糖冰粉等菜品在內的23種菜餚;西貝莜麵村餐廳最初擁有近200道菜品，後為貫徹 「好吃戰略」，公司決定簡化菜單做精菜品，如今西貝莜麵村3.0餐廳菜品(包含飲品)降為40道左右。實施低Sku戰略，主要有以下三點優勢：一為保持口味一致性。傳統中餐廳連鎖化難題之一即為過度依賴廚師，快時尚餐廳採用低Sku策略儘量標準化配餐過程，員工經過公司系統化培訓即可勝任備餐工作，同時保證了菜品口味的一致;二為方便監控原材料庫存，保證新鮮程度，進而保障餐品品質;三為提高採購上遊議價能力。門店專注某些爆款單品，而在供應商一端，公司更容易成為其最大的客戶，對上遊供應商擁有更強的把控力。
營銷策略：反向營銷VS內容營銷
九毛九太二：反向營銷背後是運營模式的創新。五不接待原則，即「吃飯只顧玩手機的、同行超過四個人進店的、說我們家魚不好吃的、微信紅包只搶不發的、脾氣比店長還要拽的，此五類客人通通不接待」。個性化口號，「只做宇宙第二好吃的酸菜魚」、「酸菜比魚好吃」等。門店還擁有其他諸多奇葩規定，「本店酸菜魚不外賣」、「不能加減辣度」等。與其他品牌傳統的營銷套路不同，太二酸菜魚反其道行之，通過諸多奇葩規定為公司打上個性化標籤，向顧客傳遞出與眾不同的品牌文化內涵。
公司的反向營銷一方面可激發顧客的獵奇心理，加大其對餐廳的探索欲望，加深顧客對品牌的印象;二可切實優化顧客用餐體驗，不外賣是因為酸菜魚即食口感更佳，不能加減辣度是因為酸菜魚的辣度是經過餐廳反覆試驗得到的最合適的口味，看似固執規定的背後是門店提升顧客用餐體驗的努力。三為提高門店翻臺率。如餐廳通過對用餐人數不能超過4人的規定限制，將太二餐廳定位於純用餐場景，弱化社交屬性，提高用餐效率。
西貝：走進聯合國+《舌尖上的中國》，內容營銷建立品牌勢能。一為莜麵兩次「走進聯合國」。在中國烹飪協會的帶領下，西貝於2013及2015年兩次參加「中華美食走進聯合國」的活動。來自西貝的莜麵妹現場展示了中國西貝人製作莜麵窩窩的傳統手工藝，向全世界消費者傳達了西貝莜麵自然、健康的理念，廣泛傳播了中國傳統文化。二為借勢《舌尖上的中國》。西貝分別於2012年、2014年與《舌尖上的中國》節目參與者合作推出黃饃饃、手工空心掛麵產品，取得銷售與營銷的雙重成功。除此之外，西貝近年來針對核心顧客群體(帶小孩家庭)推出門店親子體驗活動，《舌尖3》播出後由顧客票選研發餐飲新菜品。
客群定位：均聚焦於年輕消費群體
西貝以親子家庭為主，九毛九太二受眾更為年輕化。西貝和九毛九太二雖均聚焦於年輕消費客群，但在年齡段分布上略有分層。西貝招牌為莜麵，主張健康、有機的餐飲理念，因而顧客群體以親子家庭為主，該部分人群外出就餐時將食材的健康性放在首位;九毛九太二餐廳受眾更為年輕化，餐廳致力於打造屬於自身的「二文化」IP，即強調「做自己」。憑藉獨特的品牌文化內涵以及餐廳出色的營銷文案，太二很快受到90後年輕顧客的青睞。
千禧一代將決定未來餐飲行業發展大方向。千禧一代具有以下用餐習慣，一為外出就餐比例高，千禧一代是外出就餐的主力群體，超過60%每周最少外出就餐3次以上。二為消費體驗影響消費決定，千禧一代會對用餐體驗極其看重，菜品概念新奇、裝潢優雅餐廳往往能夠獲得其喜愛，同時千禧一代喜歡在網際網路分享日常，這在一定程度給餐廳帶來廣告效應。三為該群體更為關注健康飲食，西貝莜麵、酸菜魚均主打優質健康食材吸引顧客。最為重要的是，作為新中產最主要的構成群體，千禧一代擁有極強的消費力。高盛研究數據顯示，1980年至1990年出生的年輕人口約有4.15億人，佔中國總人口的31%。波士頓諮詢公司數據顯示，35歲以下的年輕人的消費佔消費增長的65%。此外，從2016年到2021年，這些年輕人的消費正以年均11%的速度增長，是35歲以上消費者的消費增速的兩倍。至2021年，年輕一代的消費將佔消費總量的69%，而老一輩的消費則佔消費總量的31%。千禧一代正逐漸轉變為消費品市場的主力軍，而俘獲千禧一代 「芳心」快時尚餐飲，無疑在下一個發展周期中佔得先機。
激勵機制：扁平化管理持股VS合夥制
九毛九國際控股：扁平化結構，管理層持股。目前公司五大餐廳品牌並行運作，主要得益於集團的組織架構，公司擁有6名高級經理，其中5名品牌經理各自監督一個品牌，另外1名駐守在總部負責整合行政管理服務平臺。公司為品牌經理及稱職員工提供股權激勵措施，以鼓勵特點品牌的自下而上的創新。截至目前太二、2顆雞蛋煎餅、慫及那未大叔是大廚品牌管理團隊分別持有對應品牌的15%、20%、20%及25%的股權。未來九毛九麵館品牌有望通過股權重組，實現品牌管理團隊的持股(預計為15%)。
西貝：賽場制及創業分部。2015年西貝莜麵村獨創了一套「創業分部+賽場制」的機制，即西貝的16個創業分部，以分部的總經理為核心創建，打破了傳統企業按照地域劃分的方法，引入競爭機制，同一區域允許多個創業分部同時開店(總部會保證門店良性競爭，避免同店相殘)。
前期資金支持。西貝總部會承擔新開門店前3個月所有的資金成本，此舉幫助西貝創業團隊避免了資金鍊斷裂的問題，較之獨立創業的小團隊便佔得先機。以3個月為限，這些管理團隊負責的門店就需要實現盈利，和總部分享利潤。換句話說，新店開業3個月之後，西貝總部就開始進行資金回流。此機制運行之下，西貝總部基本上不會出現投資期限過長、難以周轉的問題。
總部定期考核。總部每年會對創業分部通過利潤、顧客評價等指標進行考核，排在後30%的管理團隊，西貝會收回他們的經營牌照以及相應的股份(創業團隊擁有40%股份)，而這些落後團隊的經營牌照，會從新發放給排名前30%的團隊。為滿足考核標準，創業團隊必須不斷提升門店品質，贏得顧客的好評。
供應鏈體系：全流程標準化VS科技賦能
九毛九國際控股：供應商管理-央廚粗加工配送-門店再加工，全流程標準化。供應商管理方面，各類主要食材至少有3名供應商(第三方)，降低業務依賴性，保持採購的穩定性，同時公司內部設有完善的採購反賄賂機制。中央廚房方面，公司在廣東、海南及湖南擁有3家中央廚房，生產大部分半成品，保障不同餐廳菜品質量、口味一致，同時每個中央廚房均配備三個物流倉庫(冷凍倉庫、冷倉庫及常溫倉庫)。
西貝：雲端智慧供應鏈，打通顧客到供應商全鏈路。原材料供應方面，西貝從源頭入手，針對戰略性食材原料，如羊肉、莜麵，與上遊供應商成立合資公司，保障原材料的穩定供應。加工物流端，西貝餐飲擁有北京、上海、深圳三大中央廚房和配送中心，對原材料進行標準粗加工。值得注意的是，公司打造國內首款中餐智慧供應鏈系統，廚師點開程序便可即時申報所需食材，系統同時還連結到供應商，從食材採購、中央廚房加工、配送、門店提貨等環節，實現了全鏈路的數位化和智能化。
未來展望：行業賽道優質，龍頭有望引領集中度提升
行業展望：中式快時尚餐飲仍為優質快車道
賽道優質，尚處起步階段，菜系更為多元
尚處於發展階段初期，中式快時尚餐飲大有可為。結合前文國際對標部分分析，美國快時尚餐飲行業經過近20年迅猛發展，截至2018年行業增速依舊領漲餐飲板塊整體，展現出與眾不同的成長韌性。結合中式快時尚餐飲來看，2018年中國快時尚餐飲市場規模為1815億元，僅為同期美國快時尚餐飲市場規模的47.3%(匯率按1USD=7RMB)，我們預計規模差異主要系二者市場發展階段不同，中式快時尚餐飲尚處於起步發展期。考慮到兩國人口基數差異以及中國人均收入水平的不斷提升，中式快時尚餐飲未來仍有較為廣闊的成長空間。根據弗若斯特沙利文數據，中式快時尚餐飲行業規模2014-2018年複合增速為25%，2019-2024年預計仍可維持在20%以上，2024年市場規模預計將達到5502億元，屆時中式快時尚餐飲規模有望反超美國市場規模。
菜系百花齊放，有望孕育爆款餐廳。結合前文國際對標部分分析，美國餐飲行業主要集中在墨西哥風味餐廳、咖啡餐廳以及三明治等賽道，總體來看業態豐富度低，且發展至今各賽道競爭格局明確。而中國崇尚民以食為天，細分業態遠多於美國市場，根據海底撈招股書數據，中國餐飲市場前3大賽道分別為火鍋、四川菜系及中式快餐，且三者市場份額接近分別為13.7%、12.4%、12.2%，其後廣東菜、江浙菜、湖南菜以及北京菜均佔據穩定市場份額，行業整體呈現百花齊放態勢。隨著中國社會人口流動的加速以及網際網路時代加持，各大菜系特色菜會為更多人所熟知，均有望孵化出爆款餐廳。
預計中端餐飲主導行業變革，關注多品牌孵化能力
連鎖化率提升為行業大趨勢，快時尚餐飲有望主導本輪變革。根據美團點評聯合中國連鎖經營協會最新發布的《2019中國餐飲加盟行業白皮書》，中國餐飲行業連鎖化率僅為5%，同期美國約70萬餐飲門店連鎖化率已經達到30%。隨著近年來消費者對餐飲品牌與食品安全質量重視度的不斷強化，以及餐廳資金實力、供應鏈、品牌知名度和食品安全把控能力的提升，我國餐飲行業的連鎖化率有望繼續提升，而快時尚餐飲則有望憑藉其成熟優異的餐廳模型撥得頭籌。
按照客單價定位，可將餐廳品牌分為中小型、中端以及高端餐飲。美團點評數據顯示，2016年已關餐廳平均壽命降至508天，2017年行業內關店數為開店數的91.6%，餐飲行業更多的表現為新老交替而非單純規模擴張，特別為人均消費低於50元的餐廳關店率遠低於其他價位餐廳。對於中小型餐館，由於缺少完善的供應鏈支持以及穩定的商圈資源，面對原材料及租金成本的逐年抬升，盈利水平受限嚴重，尾部加速出清已經是較為明確趨勢;高端餐飲近年來雖有回暖跡象，但考慮到客群相對小眾、主要面向高淨值人群，門店數追求少而精，因而本身不存在連鎖化訴求。而以快時尚為代表的中端餐飲，承接家庭聚會、商務出行等諸多需求，憑藉自身相對成熟的餐廳模型，預計將佔據絕對主導地位。
快時尚餐飲門店模型成熟，1到N孵化能力強。快時尚餐廳競爭優勢維度有三，一為品牌賦能，快時尚餐飲本身定位年輕消費者，餐廳多通過朋友圈、抖音等自媒體進行品牌營銷，同時憑藉消費者社交平臺分享進行二次傳播，最大程度擴大自身品牌知名度;二為運營優勢，經過近10年發展，快時尚餐飲集團多已建立起成熟的供應鏈體系以及餐廳管理規範，對食材質量與食品安全擁有完善的把控措施;三為模式創新，解決中餐標準化問題。快時尚餐飲通過簡化菜單，搭配央廚標準化備菜流程，切實降低了大廚依賴度，使餐廳能夠快速線性外推。而這也是快時尚餐飲近年來門店擴張的核心競爭力。
多品牌戰略已成行業大趨勢。對於成熟的餐飲管理集團來說，為保持集團的競爭力，除去擴張現有品牌門店數，還需通過多品牌戰略培育更多盈利業態。前文提到快時尚餐飲門店模型成熟，具有品牌認知度高、運營模式成熟以及標準化程度高等特點。在此條件下，快時尚餐飲品牌均在探索培育新餐飲品牌，希冀覆蓋更多顧客群體，為集團新增盈利點。如外婆家主品牌主打高性價比杭州家常菜，現如今跨界囊括家庭、商務、聚餐三大餐飲需求，各品牌需求互補，人群互通。
龍頭運營模式成熟、資本化程度提高，有望帶動集中度進一步提升。結合前文國際對標部分，2018年美國快時尚餐飲CR5達到32.4%，而同期中國快時尚餐飲CR5僅為7.5%，目前市場仍然較為分散。但考慮到Mall店紅利逐漸消退，商圈資源逐漸轉為存量競爭，龍頭企業在物業資源爭取上相對更有優勢;其次憑藉較為成熟的運營經驗以及供應鏈體系，龍頭企業先發優勢明顯。值得注意的是，目前中國快時尚餐飲企業資本化程度極低，目前美國快時尚餐飲頭部企業大多為上市公司(帕納拉麵包於2017年被JAB資本收購私有化退市，未來不排除會重新上市)，而中式快時尚餐飲公司僅九毛九將於香港上市。九毛九公告信息顯示，本上市募資72%資金將用於門店網絡擴張。隨著快時尚餐飲行業的進一步成熟，未來不排除會有新快時尚餐飲企業上市，憑藉上市知名度提升以及融資便利，行業集中度有望向頭部企業靠攏。
代表公司：上市前夕，再論九毛九
此前我們外發的《餐飲行業專題：從美股餐飲龍頭尋找行業估值的錨》，對九毛九進行過較為詳細的分析。結合最新媒體報導，作為中式快時尚餐飲行業處於領先地位的品牌，九毛九擬於2020年1月15日正式在香港交易所掛牌上市，根據公司最新公告信息，公司發行3.334億新股，每股定價6.6港元，其中在國際發售(18.5倍)與公開發售階段(637.8倍)均獲大幅超額認購。如果我們根據九毛九上半年業績增長情況(同增81%)估算全年業績增速，結合公司上市市值88億港元，市盈率為62x左右，但考慮到近兩年公司處於快速擴張階段，其中太二酸菜魚業務表現搶眼，正處於業績爆發期，假設全年業績水平有望實現翻倍增長，據此推算其估值水平在50x左右，相對不低，也在一定程度上顯示出資本市場對優質餐飲企業的認可與追捧。
未來看點一：太二酸菜魚成爆款，煎餅餐廳有望崛起，多品牌運營能力值得期待。近年來公司太二酸菜魚營收增速迅猛，2017-2019H1分別達到260%/121%/147%，酸菜魚業務總營收佔比也逐年提升，2016-2019H1分別為6%/17%/29%/44%。2018年太二酸菜魚餐廳實現營收5.40億元，總營收在中國所有酸菜魚餐廳中排名第一，市場份額為4.4%，深受市場消費者喜愛。公司傳統西北菜餐廳九毛九表現相對平穩，2017-2019H1營收增速分別為10%/11%/6%，2018年九毛九餐廳實現營收13.34億元，佔總營業收入的70%。公司新孵化品牌同樣值得期待，旗下兩顆雞蛋煎餅餐廳目前門店數為63家，營收體量雖相對較小，但公司自2018年開放加盟模式擴張，煎餅業務有望成為公司新盈利增長點。
未來看點二：上市提升品牌知名度、資金實力，未來門店有望翻倍。根據公司招股書最新披露數據，截至目前公司合計經營328家餐廳，其中143家九毛九餐廳、121家太二餐廳、62家兩顆雞蛋煎餅(其中41家為加盟模式運營)、1間慫餐廳及1間那未大叔是大廚餐廳。報告披露的未來展店計劃顯示，預計2019-2021年集團新開自營餐廳數370家，門店數有望翻倍。其中九毛九麵館新增54家，太二餐廳新增240家，兩顆雞蛋煎餅(自營)47家，慫17家，那未大叔是大廚12家。同時兩顆雞蛋煎餅加盟數預計至2021年達到300家。
我們認為，考慮公司以九毛九起家，但此後逐步發力新品牌，並已成功孵化太二酸菜魚這一快時尚代表餐廳龍頭，未來依託其供應鏈體系和上市後資金等支撐、豐富的餐飲運營展店和標準化經營經驗，以及與國內既有Shopping Mall物業的良好合作關係等優勢，其未來新品牌持續孵化培育仍值得期待。
與此同時，我們也關注公司傳統品牌成長及跨區域擴張節奏。
關注點一：跨區域擴張，帶來持續成長空間。招股說明書信息顯示，2018年九毛九國際華南地區實現營收16億元，總營收佔比為84.5%;從門店分部來看，2018年華南地區門店數為242家，佔總門店數比重為78%，換言之，公司絕大部分收入業績來自廣東地區，主打北方麵食和北方風味的九毛九抓住了南方消費者的胃。未來，公司有望從廣東走向全國，通過其多元化品牌體系持續擴張，帶來新的成長空間。其中，從太二酸菜魚來看，其2019H1華南以外佔比已達到41.8%,跨區域擴張有望迅速拓展;而九毛九品牌在全國擴張中其西北菜系面臨同類競爭對手西北莜麵村等的競爭，但依託差異化定位，仍有一定的跨區域拓展空間。此外，公司其他新孵化品牌未來也有望積極全國擴張，支撐公司持續成長。
關注點二：九毛九餐廳平穩增長，太二整體翻臺率目前仍維持相對高位。根據公司招股說明書，2017-2019H1，公司九毛九麵館翻座率平穩微降(2017-2019H1分別為2.5/2.4/2.3)，同店銷售額增速也有所放緩，2017-2019H1分別為8.2%/4.4%/1.7%。不過，作為一個成熟品牌，公司也一直在積極應對，擬將菜品種類由80種縮減至50種，通過減少菜品種類方式縮短平均用餐時間，進而提高餐廳翻座率;同時進一步優化及完善現有50種菜品，為後續客單價提升留有空間。與此同時，太二酸菜魚翻座率則一直保持高位，2017-2019H1分別為4.5/4.9/5.0/4.9，其在公司整體的營收佔比不斷提升，預計系公司近兩年增長的核心驅動。考慮太二目前主要系網紅餐廳的代表，未來公司依託其成熟餐飲品牌運營經驗，不斷優化提升太二酸菜魚的持續成長空間，也成為支撐公司未來估值的重要看點。
投資建議:聚焦業績確定性、跨賽道孵化能力強的龍頭
綜合全文分析，中國餐飲行業連鎖化率提升趨勢較為明確，消費者對餐飲品牌與食品安全質量重視度不斷提升，連鎖餐廳憑藉雄厚的資金實力、完善的供應鏈、較高的品牌知名度以及食品安全把控能力，增速無疑將超越非連鎖化餐廳。同時根據美團點評《中國餐飲報告2019》數據，中國餐飲行業連鎖化率僅為5%，相較於美國成熟餐飲行業30%連鎖化率，仍有較大提升空間。在中國餐飲行業原材料、人力及店鋪租金成本不斷上行背景下，行業尾部出清已成較為明確趨勢，其中以人均消費在50元左右的餐廳承壓最為嚴重;考慮到高端餐飲客群定位相對小眾，餐廳數目定位為小而精。因此在本輪連鎖率提升過程中，定位中檔餐飲的快時尚餐飲無疑將佔據主導地位。
結合國際對標，近十餘年，美國餐飲業快時尚餐飲增速領漲，07-16年份額佔比翻番至18%，即使近兩年增速有所放緩，但仍明顯高於美國同期其他餐飲板塊增速;同時，美國快時尚餐飲企業頭部較集中，2018年CR5=33%。與之相比，中式快時尚餐飲仍處發展初期，賽道優質，多元化菜系下未來成長空間廣闊。展望未來，我們認為快時尚餐飲龍頭一看行業成長紅利，「快」且「時尚」順應消費升級和年輕一代消費需求，精簡菜單方便標準化複製擴張及供應鏈優化;二看連鎖化率(中美餐飲連鎖化率5%PK30%)和行業集中度提升(中美快時尚餐飲CR5=7.5%PK33%)空間;三看龍頭依託供應鏈資金和管理支持跨賽道孵化能力，隨著國內餐飲品牌迭代加快，後者尤其核心。
維持餐飲板塊「超配」評級。綜合來看，國內餐飲行業企業資本化程度較低，上市標的具有稀缺性，考慮國內餐飲行業賽道多樣，未來各細分賽道均有望孕育龍頭企業。短期來看，我們建議聚焦賽道優質、品牌及系統化平臺優勢凸顯、展店和業績確定性相對較高的國內餐飲龍頭，如海底撈、九毛九、呷哺呷哺等。其中海底撈模式激勵獨樹一幟，持續高增長，規模排名第一，品牌及平臺優勢突出，估值不低，未來建議積極關注其快速展店後的同店表現;九毛九目前按發行價等估算估值也相對不低，短看太二跨區域擴張有望支撐其收入業績較快成長，未來核心看跨賽道孵化新品牌能力;呷哺呷哺短期經營相對平穩，中線建議關注其新模型持續優化。長線來看，隨著餐飲集團供應鏈的成熟以及運營模式的完善，未來既有品牌的持續優化擴張和跨賽道孵化新品牌能力成為支撐其長線看點的核心。(編輯：劉瑞)