來源：格隆匯
機構：招商證券
評級：推薦
九毛九國際即將在港股IPO上市，作為國內領先的中式快時尚餐飲企業，旗下擁有九毛九、太二等五個餐飲連鎖品牌。公司擁有經營豐富的餐飲管理團隊，在品牌、標準化經營和質控方面享有競爭優勢，未來將通過快速開店擴張和開發新品牌拓展新市場實現業務擴張。國內餐飲行業仍處於發展階段，居民外出就餐相比海外有較大提升空間，連鎖化率和行業集中度提升將催生大型餐飲企業，建議關注相關投資機會。
中式快時尚餐廳領軍企業，標準化經營多品牌。九毛九致力於中式快時尚餐飲，逐步拓展了涉及不同餐飲品類的五個自營品牌。目前已經在31個城市開設了269間直營餐廳和41間加盟餐廳。公司2019上半年的收入為12.4億元/增長42%，實現歸母淨利潤9256萬元/增長80.9%，業績成長性突出。根據弗若斯特沙利文調查，九毛九已位列中式快時尚餐飲全國前三名，華南地區第一名。
中式快時尚餐飲：空間廣闊，多品牌標準化漸成趨勢。當前中式快時尚餐飲行業規模保持高速增長，已從2014年的743億元增長至2018年的1815億元，預計2024年將達到5502億元。由於中式餐飲菜式繁多，眾口難調，多品牌策略可定位不同菜系和人群，廣受中餐連鎖企業青睞；同時標準化作為行業痛點已有越來越多的企業意識到並且採取多種手段加速餐廳的連鎖擴張。
競爭優勢：高性價比品牌領跑細分市場，標準化模式助力擴張。公司旗下兩大主力品牌九毛九和太二在細分市場表現優異，且通過簡化食材、建立中央廚房、程序標準化、員工培訓等方式，強化標準化經營，有助於快速發展布局。公司管理團隊經營豐富，企業文化開放，使得公司能夠迅速應對不斷變化的餐飲趨勢並進行產品創新。
未來展望：開店加速與開拓市場並舉。一方面，通過繼續擴張複製業務模式，強化餐廳網絡布局；另一方面，通過多品牌戰略拓展更多細分市場，拓寬顧客群並最終提升市場份額。得益於各個品牌均有自身的特色及品牌定位，具有差異化的顧客群體，九毛九的多品牌及多概念策略能夠有效分散業務風險，降低餐廳之間的競爭風險。
估值分析：行業估值穩定，海底撈溢價明顯。海內外餐飲龍頭估值一般在20x~30x，海底撈遠高於平均估值，主要因餐飲品牌和擴張速度差異，海外成熟龍頭估值差距較小。國內餐飲行業仍處於發展階段，龍頭公司成長空間廣闊，九毛九擁有太二和九毛九兩大餐飲品牌，高度標準化模式有助公司快速擴張，未來將進一步拓展其他細分市場，成長性突出。
風險因素：新店業績不達預期；原材料價格波動風險。