6月CPI同比2.5%，較5月回升0.1pct，符合我們預期並扭轉此前三個月快速回落的趨勢，主要由食品價格推動。6月PPI同比降幅縮窄0.7pct至-3.0%，原油價格5月以來的上漲是主要的推升因素，但PPI仍低於我們預期的-2.2%，主因石化產業鏈短期價格傳導尚未完成。
前期大幅改善後，肉類供給趨於穩定，豬肉價格有所回升，強降雨短期推升菜價，食品CPI時隔4個月再度反彈。6月CPI食品環比0.2%，同比上行0.5pct至11.1%，其中豬肉環比(3.6%)止跌回升，反映前期豬肉供給快速恢復過程在6月有所放緩。此外，6月以來的持續強降雨天氣亦導致鮮菜超季節性環漲2.8%，共同帶動食品環比上行。而鮮果(-7.6%)仍供給充足，價格再度下跌。
成品油價格小幅回升，房租、其他服務延續偏弱。6月底成品油價格小幅上調，帶動交通工具用燃料環比0.2%小幅上升，而工業製成品環比-0.1%受前期工業品通縮傳導小幅下行。服務環比-0.1%也延續偏弱，同比回落0.3pct至0.7%。其中租賃房房租、其他服務均環跌-0.1%弱於季節性，顯示服務業供給恢復仍好於需求。
PPI:油價低位大幅反彈疊加鋼價回升，PPI同比降幅明顯收窄。6月PPI環比0.4%，同比回升0.7pct至-3.0%。其中生產資料環比0.5%，生活資料環比0.3%。5月以來全球原油減產力度加大，需求展望有序改善，油價出現大幅反彈帶動石油和天然氣開採(環比38.2%)大幅上漲，推動PPI跌幅收窄。而石油加工(1.7%)和化學纖維(0.3%)尚未完全傳導原油價格漲幅，是PPI低於我們預期的主要原因。煤炭開採(-0.7%)、黑色金屬(1.9%)、非金屬礦物製品(-0.3%)環比均窄幅波動。
6月數據提示下半年CPI或有新的邊際變化：一、肉類供給快速改善的階段基本過去，預計肉類價格至年底以穩為主，難以再度連續下跌；二、鮮菜供給較快，極端天氣影響預計持續至7月，此後菜價或有回落；三、服務業供給持續好於需求的局面可能持續至4季度，服務價格預計仍將小幅走低。綜合分析，預計年內CPI仍將延續下行趨勢，但下行速度略慢於此前預期。預計7月CPI同比降至2.4%左右，Q3-Q4CPI同比均值預計分別降至1.9%、0.3%左右，全年CPI同比均值約至2.5%。下半年CPI對貨幣政策不形成直接影響。
PPI方面，OPEC+加碼減產，美國頁巖油產量大幅收縮，同時全球主要經濟體進入經濟重啟階段，需求展望相對穩定，而油價從低水平大幅反彈，仍將對我國7月PPI形成直接傳導。但未來全球仍有較大概率重新進入供給競爭階段，預計油價快速抬升不可持續。鋼價煤價或伴隨國內需求恢復止跌回升，綜合分析，預計7月PPI跌幅收窄至-1.8%，全年PPI均值預計-1.6%。
（文章來源：申萬宏源宏觀）