作者：林偉萍
對《紅周刊》讀者朋友們的寄語：
鼠年春節臨近，希望大家在新的一年裡，理性投資，取得好的回報！
雖然我和《紅周刊》接觸時間不長，但《紅周刊》的「紅刊財經」公眾號我是每天必看的，我覺得做得挺好。從我個人的感受來看，國內的投資者非理性投資佔比較大，老是想「一口吃成個胖子」，但從三五年時間周期來看，投資者心態越著急，越容易虧損，很難在股市上賺到錢。所以我希望《紅周刊》可以引導國內投資者，在新的一年裡，進行理性的、務實的投資，這才是正確的投資方向。
談市場：2020年全球股市波動將增大
A股核心資產個股仍存溢價空間
2020年就投資而言，可能是不太好操作的一年，預期全球股票市場的波動可能要比2019年相對大一些。可以從幾個方面來看：一是彭博數據顯示，標普500指數2019年累計漲幅接近30%，但企業的盈利基本上沒有增長。川普上臺以來，美股的上漲主要靠財政政策的發力，也就是大幅度減稅。需注意的是，減稅雖然使得美國整個經濟，例如，彭博數據顯示，失業率達到歷史最低，但財政赤字仍高達5%，這是非常罕見的。因為美國財政收入主要以公司所得稅和個人所得稅徵收為主，按照以往經驗，經濟好的時候，稅收應該比較多，財政赤字比較小，經濟差的時候，稅收減少，赤字加大。可現實情況確是美國經濟轉好的同時，赤字仍較大，這可能是有點問題的。另外，在經濟不錯的情況下，美國連續三次降息也是比較罕見的，這就相當於運動員長跑之後，再給他打上一針興奮劑，短期是利好，但長期來看，對經濟是過度透支。
二是，2020年美國進入大選之年，川普會因此束手束腳。就目前競選勢頭來看，川普繼續連任的概率仍較大，因為當前美國經濟總體表現不錯，各方面政策美國民眾還是比較滿意。但如果民主黨候選人上臺的話，美國經濟短期或將承壓，因為無論哪位民主黨候選人的政策都將可能推行加稅，例如，伊莉莎白·沃倫（Elizabeth Warren）、伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）如果當選，加稅力度預期會比較大，即使最為溫和的小約瑟夫·羅賓內特·拜登（Joseph Robinette Biden，Jr）上臺，大概率也會將之前減掉的稅加徵一些回來，而這對整個經濟的發展並不友好，對股市也是「致命打擊」。綜合來看，美國股市當處於高位，政治上的「風吹草動」容易引發比較大的波動，美股可能從以往帶領全球資本市場向上走的角色，轉變為全球資本市場的風險來源。
以上是對外圍環境的看法，就中國市場而言，我仍長期看好，但對於前期市場炒作比較兇猛的5G、自主可控等概念個股則相對謹慎一點，這部分個估值較高，透支了未來的業績增長。在此背景下，即使這些題材個股未來仍有投資機會，短期也要歇一歇，除非迎來大牛市，泡沫再泡沫，才有可能繼續上漲。但從2014年、2015年「人為牛市」演繹來看，後果並不好，在此背景下，監管層會更希望A股市場走出「慢牛」，而非「瘋牛」，對於這些過度炒作的個股，預期會進行政策幹預。因此，個人認為，當前A股除了個別板塊泡沫化明顯，總體較為平穩，指數上預期2020年會有些十個點、二十個點的波動，但幅度不會太大。
就2019年熱門的核心資產類標的股而言，我認為其是從低估走向合理估值的狀態，目前多數個股估值都並不是特別高，對標國際同類優質資產，仍有溢價空間，但個股走勢會有所分化，超額收益相較此前會稍弱一些。過去兩三年，核心資產類個股能夠賺取超額收益，根本原因在於過去的中國股市估值體系的不合理，越小越差的股票估值越貴，好股票反而很便宜，像此前格力電器估值僅四五倍、貴州茅臺估值也就十幾倍，這本身就是扭曲的估值邏輯。而隨著外資作為最大的增量資金不斷進場，對於優質個股買了就不賣，往下跌它也全盤接納，而優質個股的流通股是相對有限的，因此，一旦被外資鎖定，這些優質個股通常都跌不下去。外資的這種投資邏輯正在逐步改變中國A股的估值體系和投資者的投資理念。
談外資：
外資加倉A股是大勢所趨
當前市場有觀點認為，外資在A股仍處於觀望試探階段，大規模外資在等待中國經濟危機或者「下一個周期」來臨再入場，我對此不太認同。從我了解的情況來看，外資，尤其是規模特別大的外資通常不會主動去擇時，擇時更多是對衝基金或者規模較小基金的做法。比如說，從2000年開始，海外部分學者就「唱空」中國經濟，認為將爆發金融危機。如果退休基金等大的主權基金等待擇時，那這十年收益估計都很慘澹，所以大的海外基金不會主動做擇時。從我了解的情況來看，目前規模在幾百億上千億美元規模的基金，都在積極布局A股市場。
就外資進場節奏而言，不同的外資對中國資本市場的認知程度和反應速度是不一樣的。雖然外資對外投資需要走很長的流程，但很多外資可能很早以前就開始走這個投資流程了，有的可能剛開始，這就會使得外資一旦開始流入，既不能一下子全部衝進來，也不可能一下子就消退，總體上將呈現較為平穩的流入狀態。
對於部分投資者擔心的，MSCI明確2020年不再提高A股納入比例，是否會使得外資流入速度放緩的問題，我認為，MSCI不增加納入比例，主要是海外被動指數型基金有影響。而對於數量龐大的主動型基金而言，過去十年間嚴重低配中國，2007年A股牛市泡沫逐步顯現，外資開始減倉，2008年金融危機後，中國推出「四萬億」，但從外資角度他們對於「鐵公基」等債務推動型的投資機會不太看好，此後倉位逐步降低，資金回流美國等地資本市場。但外資這種低配中國股市的策略在2017年開始轉向，中間因為貿易摩擦節奏有所放緩，但這種外資持續入場的趨勢是難以扭轉的。以外資低配中國來看，持續大概有10多年，外資加倉中國目前雖難以斷定也能持續十年，但持續兩三年應該是不成問題的。另外，MSCI對外資流入影響不大的另一個例證是北上資金的持續流入，這表明主動配置型資金仍在連續加倉A股。個人認為，除非中國出現「黑天鵝」等極端事件，否則外資入場的節奏不會放緩。
談投資方向：
最看好科技和醫療行業優質個股
投資方向上，長期來說，我們最看好的肯定是醫藥和科技行業。從海外成熟市場發展經驗來看，新舊動能轉換很明顯。以美股未來，過去幾十年間美股指數漲了幾十倍，但美股的鋼鐵股、煤炭股漲幅並不漲，反而在不停地下跌，醫藥股、科技股是推動市場上漲的主要力量，這表明，經濟持續發展的動力不在鋼鐵、煤炭上，而在醫藥和科技。
具體到A股來看，中國老齡化正在加速，儘管當前集採部分藥物成本有所降低，但對一個家庭而言，在醫藥或醫療服務上的支出，隨著年齡的增長，上升會非常快。醫藥費用在GDP支出中的佔比也一定會上升，且上升速度很快。因為，癌症、高血壓、老年痴呆等都是老年病，老年人住一天ICU基本上等於年輕時候10年的醫藥費。這就好比一臺汽車，前面兩三年基本上不用什麼維修費用，但如果開到十年二十年以後，維修費用每年就會很高，都是同樣的道理。投資者可以從醫藥行業中選擇相關受益的優質公司進行投資。
看好科技股的原因在於，從中美貿易摩擦可以感受到，中國未來的發展需要依靠科技來實現升級換代，才能更好地應對來自美國的壓力。而且從美股經驗來看，拉長時間周期，納斯達克累計漲幅是超越道瓊指數的，這個趨勢非常明顯，且幾十年來並沒有改變的跡象。個人認為，未來科技行業也一定會超越傳統行業甚至傳統藍籌，獲得更好的收益。
對投資者的建議：
加大股票在資產配置中佔比
隨著外資的進場，A股動輒十幾個漲停板的現象將逐步減少，市場波動相較以往會更加平緩，這有助於個人投資者的投資，但就機構投資者而言，想要賺錢更高的阿爾法，難度會進一步加大。
在我看來，雖然過去10年A股資產回報率並不理想，但未來10年股市的總體回報將顯著優於其他資產，建議投資者適當加大股票資產在資產配置中的佔比。通過定投或者分批建倉的形式，在合適的價位逐步買入優質的股票資產。
但在投資過程中，投資者一定要有定力，不能追漲殺跌，因為追漲殺跌是虧損的源頭。如果投資者對自己選行業、選公司投資沒有太大把握，可以通過購買指數基金的方式來增加股票資產的配比。