文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
根據海關統計數據，2019年中國鋰離子電池出口總額為130.31億美元，同比增長20.4%。其中鋰離子電池出口額佔各類電池總出口額的70.4%。寧德電子以23.5億美元排名第一，佔中國鋰離子電池總出口額的18%。
9月3日，以鋰離子電池為主營業務的上海派能能源科技股份有限公司（簡稱：派能科技）衝科成功，擬募資20億用於鋰離子電池及系統生產基地項目、2GWh鋰電池高效儲能生產項目，補充營運資金。
派能科技已然過會並註冊在效，但仍面臨不少問題，股權結構分散，無實際控制人，股東之一股份被凍結；業務集中於境外家用儲能市場，境內營收直線下滑；前五大供應商變動頻繁，處境困難質量堪憂；庫存金額高且周轉率低；員工曾遭處罰；募投擴產產能消化問題遭問詢。
股東景和道股份被輪番全額凍結
控股股東中興新持有派能科技37.21%的股份，其一致行動人新維投資、上海晢牂、派能合夥合計持有派能科技5.81%的股份，股權結構較為分散；股權結構分散可能導致上市後公司控制權發生變化，從而給公司生產經營和業務發展帶來潛在的風險。
景和道作為派能科技股東之一，持有5,399,448股股份，佔總股本比例為4.65%。根據廣東省深圳市中級人民法院於2018年9月6日向派能科技出具的《協助執行通知書》，凍結景和道所持有的派能科技5,399,448股股份，凍結期限為36個月，自2018年9月11日起至2021年9月10 日。
根據廣東省前海合作區人民法院於2020年1月10日出具的（2019）粵0391執保2160號《協助執行通知書》，凍結景和道持有的派能科技3,147,815股股份及其股息、紅利，金額以人民幣3,147,815元為限，凍結期限為三年，自2020年1月10日至2023年1月9日。
根據2020年8月26日廣東省深圳市福田區人民法院向發行人出具的（2020）粵0304民初48742號《協助執行通知書》和（2020）粵0304民初48750號《協助執行通知書》，凍結景和道所持有的發行人5,399,448股股份，凍結期限為三年，自2020年8月26日起至2023年8月25日。
根據2020年9月1日廣東省深圳市福田區人民法院向發行人出具的（2020）粵0304民初44833號《協助執行通知書》和（2020）粵0304民初44835號《協助執行通知書》，凍結景和道所持有的發行人5,399,448股股份，凍結期限為三年，自2020年9月1日起至2023年8月31日。
上述被凍結股份，存在被司法判決用以償債的風險，若景和道所持有的派能科技股份最終被法院判決用以抵債，派能科技的股東結構將發生改變，加劇控股股東變更的風險。
家用儲能市場境外銷售為主，境內營收直線下滑並關聯交易
派能科技作為儲能電池系統提供商，專注於磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統的研發、生產和銷售，主要通過銷售儲能電池系統及電芯獲取收入和利潤。
按收入地區分布情況看，報告期內，主要營收來自境外市場，金額較大，分別為0.78億元、3.03億元、5.82億元和4.35億元，佔主營業務收入的比重分別為54.42%、71.42%、71.22%和88.02%，佔比較高。2020年上半年來自歐洲的銷售收入佔比高達51.92%，非洲地區佔比達到24.56%，然而2020年3月下旬以來，海外疫情進入暴發期，對當地商業活動產生了較大影響，這意味著，一旦該地區的宏觀經濟、政策導向等發生變化，則可能對公司的經營業績產生影響。
並且境外銷售主要採用美元、歐元等外幣結算，報告期內，公司匯兌損益分別為90.90萬元、-264.23萬元、-178.50萬元和-280.50萬元，匯率波動對公司業績存在一定影響，公司面臨國際貿易過程中的匯率波動風險。
權衡財經iqhcj注意到2017年派能科技境內與境外的銷售收入佔比不相上下，但到了2018年境內收入佔比卻直線下滑，到了2020年1-6月已下滑到剛過雙位數的11.98%，同時派能科技的儲能電池系統銷售價格不斷下滑。2018年、2019年該產品的單價跌幅分別為20.08%、7%，產品單價從2017年的2.03元/Wh降至2019年的1.51元/Wh。公司的儲能電池系統在境內市場的銷售收入分別為0.49億元、0.47億元、0.7億元和 0.24億元，分別佔儲能電池系統總收入的37.47%、11.99%、9.46%和4.97%，境內市場通信備電產品銷售收入分別為985.42 萬元、0.54億元、1.09億元和0.23億元，分別佔儲能電池系統總收入的7.49%、13.78%、14.59%和4.84%。
在境內電力系統儲能市場出貨量較少、佔有率較低，可見其在國內市場的競爭力欠佳。並且值得注意的是派能科技各年向關聯方中興通訊的銷售佔比均超過95%，客戶結構較為單一，若未來中興通訊減少或終止向公司採購，且公司未能拓展其他客戶，將對公司通信備電業務的可持續性產生不利影響。
前五大供應商變動頻繁
2017年-2020年1-6月，派能科技前五大供應商變動頻繁，2018年派能科技的前五大供應商較2017年變化了3家，2019年前五大供應商較2018年變化了2家，2020年1-6月前五大供應商較2019年變化了4家。 派能科技主要產品為磷酸鐵鋰儲能電池系統，對外採購的主要原材料包括電子元件、磷酸鐵鋰、機殼及結構件、銅箔、石墨、電解液、鋁塑膜和隔膜等。受市場供需關係等影響，報告期內公司的主要原材料的價格總體呈下降趨勢。權衡財經iqhcj注意到，磷酸鐵鋰作為公司最主要的原材料，單價下降幅度很大。
派能科技採購磷酸鐵鋰的價格從2017年初的91.76元/KG，降至目前39.87元/KG，降幅達三分之二。雖然派能科技2017年-2020年前五大供應商變動頻繁，但貴州安達科技能源股份有限公司（簡稱：安達科技）穩坐2017-2019年派能科技第一大供應商的位置，並且主要向派能科技供應磷酸鐵鋰，然而面對磷酸鐵鋰的大幅度降價，安達科技的日子似乎也並不好過。
權衡財經iqhcj查閱資料知，安達科技業績在2017磷酸鐵鋰營收入為9.28億元，然而到了2018年磷酸鐵鋰營業收入只有5.85億元，同比下降比例超35%，淨利潤更是同比下降77.08%；2019年營收降幅達76.82%，淨利潤則由0.46億元驟降至虧損2.20億。面對安達科技如此的發展狀態，並未影響派能科技對其的採購，2017年至2019年採購量逐年增長，採購額分別為1686.76萬元、4678.51萬元、4094.62萬元。
另一家供應電子元件的主要供應商深圳市華鵬飛供應鏈管理有限公司（簡稱：華鵬飛）陷入虧損更是早於安達科技。2018年和2019年，華鵬飛分別處於派能科技前五大供應商的第四和第三位，然而2018年華鵬飛虧損6.02億，2019年繼續虧損，虧損額為5.29億，然而2020年上半年又出現在了派能科技前五大供應商之中，位列第二。
還有一家派能科技的供應商，深圳新宙邦科技股份有限公司主要向派能科技供應電解液，發展卻不錯，2017年之後業績連年走高，但僅僅在2017年在派能科技的前五大供應商之列，之後就退出了。派能科技主要供應商中，盈利的上市公司消失，虧損的反而逐年加大對其採購，如此操作不知是何用意。但是重要原材料採購商和主要供應商近年來的業績惡化，對派能科技而言並不是好事。
2020年上半年新晉的第一大供應商湖北融通高科先進材料有限公司，系發行人董事何中林控制的企業，並且間接持有公司 5%以上的股東常波擔任其董事，屬於關聯方供應商。並且派能科技對於此供應商新晉為第一大供應商的解釋是該供應商在商務條款方面相比其他供應商具備一定優勢，是何優勢？我們不得而知。
2020年上半年新晉的九江德豐電子有限公司主要供應銅箔，派能科技2020年上半年向其採購額為1372.77萬元，查其2020年年報顯示，社保繳納人數為0人。
除此之外值得注意的是派能科技採購的部分電子元件來自境外市場，採購金額佔原材料採購總額的比例分別為8.09%、9.00%、8.63%和 9.93%其中主要為 IC 晶片，目前國內IC晶片生產商較少，且國產IC晶片的性能穩定性及相關技術指標尚不能完全滿足發行人產品的技術要求，預計短期內不能完全實現進口替代，IC晶片採購一定程度上依賴進口，若未來國際貿易環境發生重大變化，導致IC晶片供應不足，或供應商銷售策略和價格發生較大波動，對該類原材料採購產生不利影響。
存貨周轉率下降
報告期各期末派能科技財務報表所示存貨項目帳面餘額為1.11億元、1.61億元、1.62億元和1.94億元；各期跌價準備為1,652.10 萬元、2,121.51 萬元、967.08 萬元、1,157.90 萬元。2017年-2020年上半年，庫存商品、原材料、在產品及半成品和周轉材料四項佔比60%以上。而以目前原材料價格逐步下降，派能科技將面臨存貨減值損失的風險。
在存貨周轉率方面，派能科技存貨周轉率低於同行。2017-2019年期間，派能科技的存貨周轉率分別為1.26次、2.54次、3.53次和1.66次，均低於行業平均水平。庫存金額高且周轉率低，也將帶來資金風險。
值得注意的是2020年6月末，公司存在使用權受限的存貨4,000萬元，系2020年1月揚州派能向儀徵農商行借款1,000萬元，由上海派能提供擔保，同時以存放在揚州派能倉庫內的4,000萬元的電芯進行抵押所致。
員工曾因違規破解軟體受處罰
2018年7月16日，上海市文化市場行政執法總隊出具《行政處罰決定書》（第2320180178 號），因派能科技一員工在個人筆記本電腦擅自下載破解程序將ALTIUM DESIGNER 軟體破解後使用，構成了未經軟體著作權人許可故意破壞著作權人為保護其軟體著作權而採取技術措施的行為，根據《計算機軟體保護條例》第二十四條第一款第（三）項、第二款和《中華人民共和國行政處罰法》第二十七條第一款第（一）項的規定，對公司處以罰款人民幣5,000 元。
此外，此次派能科技上市募資大幅擴產或致使產能嚴重過剩，關於募投項目的問詢中，證監會也對新增產能的消化能力以及新增產能消化措施提出問詢。在兩大主要競爭對手和等龍頭企業在儲能市場也大幅擴產的情況下，派能科技產能達產後對於消化新產能或將處於艱難境地。
多番狀況的存在，即使派能科技順利過會並最終上市，但業績的變臉或在即，未來的發展如何，或將是投資者用腳投票的印證。