投稿來源：銠財研究院
導 讀
錢鍾書《圍城》：城外的人想進來，城裡的人想出去。
聚焦「宅經濟」，是否也有類似糾結感？
來看看陌陌、鬥魚的高光與隱憂。
主播業，依舊繁花似錦。
帶貨總額1.4億、累計觀看人數6000萬，老炮羅永浩的四月旋風，動搖了李佳琦的「神位」，讓行業再起燎原。
崛起分化新元年
遊戲直播、美妝直播、吃貨直播、賣車直播、賣酒直播......，疫情效應下，全力擁抱線上，成為眾多傳統產業的最美轉角。
艾瑞諮詢顯示，2019年，中國直播電商行業的總規模達到4338億元，預計到2020年規模將翻一番。
藍海市場中，平臺格局也在加速洗牌。
6000萬籤約，1400個「羅永浩」的背後，抖音的破徑野心凸顯。
而類似的強大入局者，不止其一家。
專家表示，2020,是直播業變現崛起的新元年，也是分化洗牌的新元年。
這對一些老牌玩家而言，是福是禍呢？
先來看成績單。
3月18日，虎牙披露2019年業績顯示：總收入83.75億元，同比增長79.6%；淨利潤7.50億元，同比增長62.7%。連續九個季度實現盈利。
3月19日，另一直播雙雄鬥魚平臺發布財務報告:2019年總營收72.83億元，增長99.3%。其中，鬥魚第四季度總營收20.6億元，較2018年同期增長77.8%；淨利潤1.574億元，非美國通用會計準則下錄得淨利潤1.86億元，較去年同期增長180%，連續四季度盈利。
同日，社交大佬陌陌也交出業績單：2019年淨營收170.151億元，同比增長27%；全年淨利潤44.933億元人民幣，同比增長29.8%。連續20個季度實現盈利。
不難看出，在流量天花板顯露的大背景下，老牌平臺仍有旺盛生命力。
營收增速下滑，結構單一
不過，高光背後，隱憂同樣也不少。
先以陌陌為例。
近幾年，淨利潤表現好似過山車。
以美國非通用會計準則的標準看，陌陌2019年第一季度利潤9.103億元，第二季度為12.43億元，第三季度為10.88億，四季度又返回12.525億元。數據起伏之間，盈利能力並不太穩定。
再看增速，第四季度營收增速22%，雖不算低，但與一二季度的35%、32%的增速相比，降幅不小。另外，整體增速也下滑明顯：2018年營收增幅51%，2019年為27%。
再看收入結構。
增長主要來自直播和增值業務。
2019年第四季度，直播業務貢獻收入33.835億元，同比增長14%；全年營收124.5億元人民幣，創歷史新高。
2019年第四季度，增值服務收入11.891億元，同比增長65%。全年營收41億元人民幣。
不難看出，兩項業務合計已佔其總營收的97.3%，依賴性可見一斑。
相比之下，移動營銷、移動遊戲營收貢獻甚微。
專家表示，收入結構單一利弊共存：優勢業務不斷強化，但也可能一榮俱榮，一損俱損。
單看直播業務，總收入佔比73.16%，比2018年下降6.76%。直播服務營收增速14%，相比2018年的36%，也降幅劇烈。
而增值服務，雖在總營收中佔比進一步提升至24.13%，但其是陌陌在推出直播業務前用以維持運轉的主要服務，換言之，此前的營收「頂梁柱」已經易主。
值得一提的是，在業務嚴重依賴直播的同時，直播業正面臨流量紅利見頂困局。
艾媒諮詢數據顯示，目前我國在線直播用戶規模預計將超過5億人，年增長率已從2017年的28.4%下降到目前的9.9%，預計在2020年將下降到4.6%。同時，短視頻的用戶日均使用市場已達50.9分鐘，遠超在線直播業務。
危險信號，成長性考量
與之相應，陌陌的用戶天花板已然顯現。
數據顯示，2019年3月、6月、9月，陌陌月活用戶數分別為1.144億、1.135億、1.141億。
截至2019年12月底，陌陌主App的月活用戶1.145億，同比僅增1%，環比接近零增。
這種滯脹，對向以快速發展示人的陌陌而言，不是一個好消息。
尤其是在對比之下：虎牙2019年第四季度的平均月活用戶1.502億，同比增長28.8%；鬥魚第四季度平均月活1.658億，同比增長8%。
而短視頻平臺抖音、快手增速更猛，不到一年時間月度活躍用戶增長就超1億，同比月活增長超50%。
顯然，大佬陌陌似已顯疲軟之勢。
儘管陌陌創始人、董事長兼CEO唐巖在2018年二季度財報電話會議上表示，抖音、快手這樣的短視頻平臺並未對陌陌流量造成影響，但不可否認兩大短視頻平臺加大對直播的投入，一定程度上分流了陌陌上的用戶，而這種影響還會持續。
一個直接影響，或就是營收。
來看付費用戶數，數據顯示，2019年Q2環比減少4%，同比增速則分別降至1%。
受此影響，陌陌平臺整體付費用戶的同比增速（陌陌+探探）在第二季度大幅放緩，由2019年Q1時的73%降至Q2時的2%。
值得一提的是，2019年5月-6月上半月，陌陌主App開展自查，暫停了平臺上的「用戶發布」和「新聞訂閱」等高級功能，導致用戶參與度和日活用戶數下降，付費用戶減少。
易觀新媒體行業分析師馬世聰表示，一方面，基於之前的月活用戶規模，陌陌的增速相對較低，另一方面，從過去一年比較平緩的用戶增長曲線看，陌陌也進入一個瓶頸期。另外，陌陌現在面臨的市場競爭壓力更大，很多平臺加碼直播、推進社交化（如愛奇藝泡泡、騰訊Doki這類粉絲向的陌生人社交），從而提升用戶粘性或加速流量擴張，陌陌未來在用戶層面還是得保持一種比較積極的打法。
上述觀點，並非危言聳聽。
一定意義上說，用戶流量是社交軟體的生存之本。成敗皆蕭何。如果陌陌用戶不斷被其他平臺截流，陌陌的變現能力、商業價值都會出現大幅下降。成長前景並不樂觀。
折戟背後的焦慮，社交本心往哪走？
或許陌陌自己也意識到了危機，近幾年不斷尋找新業績增長點，嘗試圍繞其擅長的「娛樂+社交」進行延展。
2018年2月，陌陌以6億美元現金+3億股票收購探探。基於陌陌男多女少的用戶特點與探探女多男少的情況形成互補，有利於打破失衡困境。
如此社交界的強強聯手，曾被寄予破局厚望。
遺憾的是，只是一時興奮。
2019年4月，在探探衝擊IPO前夕，由於「涉嫌傳播不良信息等違法違規行為」被有關部門要求下架進行整頓。直到2019年7月15日，其下載和支付服務才全面恢復。
同時，依舊虧損難止。
財報顯示，2019年二季度，探探淨虧損4.23億元，去年同期9480萬元，同比擴大77.54%。四季度依舊沒走出虧損狀態：淨虧損1.89億元。
換言之，作為社交領域最大的併購案，究竟是抱了金瓜，還是暗雷，仍有待時間考量。
除了戰投，產品端也不太順。
2019年8月，陌陌推出「ZAO」換臉APP，一夜爆火。
數據顯示，ZAO上線後第二天就迅速上升至安卓APP下載排行榜第二位，三天後位列蘋果免費應用下載榜第一位。
然這也是曇花一現，隨著換臉視頻的不斷傳播，社會各界開始對軟體隱私和安全問題感到擔憂。
不久，ZAO被工信部約談，逐漸銷聲匿跡。
半路折戟，並沒讓陌陌放棄。
為走通「陌生人社交」這條道，去年又相繼推出瞧瞧、Cue、赫茲、MEET、牽手戀愛等多款社交產品。
遺憾的是，都沒翻起太多「浪花」。
2020年1月，陌陌再次發力短視頻，在蘋果低調上線一款全新短視頻交友產品「對眼」，。另外，還孵化了一款音樂社交產品「織音」。
另一邊，著手出徵海外市場。有多位業內人士表示，時隔五年後，陌陌重啟了海外戰略，去年年末陌陌在海外上線一款名為「Olaa」的陌生人社交軟體，且已在印度尼西亞、菲律賓、澳門、盧森堡上線。
對此布局，市場不乏期許亦不乏擔憂。
此前2012年、2014年，陌陌都推出過海外社交軟體，兩次均失利，出海之路遠沒那麼美。
對比之下，近幾年，YY等競品卻站穩腳跟、捷報不斷。這也就意味著，陌陌出海後同樣面臨不小的競爭阻擊。
值得注意的是，在全年業績報告後的電話會議上，當談及新冠疫情影響時，陌陌董事長兼CEO唐巖提到「創新」一詞：團隊一直試圖通過引入新的體驗來彌補損失。
換言之，陌陌如此高頻次的產品發布，甚至頻頻試錯，是對新增長點的無限渴求，也是對現有瓶頸的絲絲「焦慮」。
對於陌生人社交業的未來發展，唐巖曾在三季度電話會議上給出以下判斷：會像歐美市場一樣出現壟斷，領先者佔據比較大的份額，剩下份額由其他公司共享。但與熟人社交不同，它的壟斷性沒有那麼強。」
顯然，唐巖早有行業洗牌的危機感，只是在應對方面，似乎仍在摸石頭過河。
問題在於，疫情疊加入局者效應，陌陌如想捍衛王冠，還需有更精準的卡位布局，然改變時間，還有多少？
內憂外患，鬥魚故事也不好講
同樣，被時間拷問的，還有遊戲直播業的大佬鬥魚。
雖然業績超預期，但鬥魚的麻煩，更為糟心：美國律師事務所Scott+Scott、Robbins LLP、Schall先後宣布將代表鬥魚投資者對其展開調查，以評估公司及高管是否違反美國證券法。
IPO以來股價，長期表現不佳，是這三起調查的導火索。截至美股4月13日收盤，鬥魚股價報7.30美元，相較11.5美元的發行價跌幅36.52%。
Robbins LLP與Schall律師事務所在公告中援引雅虎財經的報導稱，「鬥魚被評為2019年表現最差的5宗IPO之一」。
即使上述強勁的年度業績，似也沒扭轉多少頹勢？
銠財發現，除3月19日公布業績當日，鬥魚股價8.04美元，上升4.01%外，截至4月1日均呈下降趨勢。最近幾日雖有可喜漲幅，但一直未破8美元。
投資者不看好，還有更深考量：鬥魚與陌陌類似，在營收結構上亟待尋求多樣化。
細觀其營收來源，高度依賴平臺遊戲直播收入：2019年第四季度的20.6億營收中，平臺遊戲直播收入18.9億，總營收中佔比91.7%。
除盈利業務集中，盈利單一過於依賴打賞和廣告，也是一個重要掣肘。
再看外部，結合行業競爭形勢，也不乏隱憂。
姑且拋開虎牙，快手、抖音、B站等平臺藉助巨大的流量優勢，正在殺入遊戲直播領域，不斷挑戰其雙寡局面。
尤其是快手，從2016年開始發力遊戲直播內容，並保持彪悍態勢：用戶數據一舉超過鬥魚、虎牙之和。2019年7月，快手公布遊戲直播數據，日活達到3500萬。12月超過5100萬。反觀鬥魚，根據QuestMobile數據顯示，截至2019年6月5日，鬥魚日活為1500萬。
更值考量的是，鬥魚還面臨移動化不利困境。最新發布的財報數據裡，鬥魚2019年第四季度月活為1.66億，其中移動端月活僅5440萬。
顯然，移動端能力不足，是其輸給快手最關鍵的要素之一。
而隨著5G時代帶來，這種不足的弱勢表現或持續強化。況且，還有上文抖音的強勢入局。
值得一提的是，自2019年7月17日上市以來，鬥魚在已發布的2019Q2、Q3財報中，分別實現營收18.73億元與18.59億元。淨利潤則遭遇過山車，第二季度順利扭虧，實現淨利潤2320萬元，但第三季度再次扭虧，淨虧1.654億元。
直播帶貨沒那麼美
不難發現，鬥魚收入空間面臨挑戰，如想捍衛王者之冠，必須找到新增長極。
自然，鬥魚也看上了直播電商這一風口。
今年3月，鬥魚戶外主播「峰峰三號」在寧波萬達阿迪達斯門店、耐克門店嘗試直播帶貨，帶來近600萬銷售額。這給鬥魚營銷中心負責人李鵾很大信心，其也是鬥魚直播電商項目的負責人。
招商證券調研報告顯示，2019年直播電商總成交額（GMV）約超3000億元，未來有望衝擊萬億體量。加之疫情影響，線上直播帶貨更成為眾企業自救方式。此次耐克、阿迪達斯與鬥魚合作，即在此成形。
事實上，從2019年12月開始，鬥魚內部重啟直播電商項目，並在2019年的「雙十二」和今年1月份進行小範圍灰度測試。
不過，這也是鬥魚第N次踏入電商領域。
早在2016年，就嘗試過直播電商，最終無疾而終。2017年3月，鬥魚直接把電視購物模式複製到直播間，推出鬥魚網絡購物頻道「魚樂購購購」。2017年4月，鬥魚牽手網易考拉，選擇一些頭部主播，針對性的為主播直播間粉絲推薦商品，打出「全網最低，低至五折」的口號。但不到三個月，就沒了聲。
2017年5月28日，鬥魚又上線魚購商城，設置3C外設，食品、男裝等頻道。並在當年定下10億電商GMV的目標。如今，魚購商城只有網頁，諸多頻道無法打開，名存實亡。
理想有多豐滿，現實就有多骨感。不難發現，鬥魚的商業多元化道路道阻且長，並非坦途。
業內人士指出，坐擁1.6億的月活躍用戶，鬥魚變現邏輯明確。這個體量放在當前任何一個電商、娛樂或資訊平臺中，都排得上名。
但有流量不代表一定可做電商，更不代表可把電商業務做好。鬥魚畢竟是遊戲直播平臺，用戶是衝遊戲解說、直播或其他娛樂來的，並非是因用戶買不到商品才來的，其相關的場景孵化，仍有待探索加強。
另一方面，遊戲直播平臺的用戶主要以男性為主，無論是用戶規模還是使用時長，男性用戶至少佔70%以上。男性用戶的快樂很簡單，多數不會買買買。
再者，鬥魚賣貨主播的可持續性也值得商榷。在2018年鬥魚和京東合作一把618，派出618位人氣主播協助京東直播帶貨，成績相當喜人。但活動結束後，就再次熄火了。
顯然，其平臺主播的垂類屬性，缺乏李佳琪、薇婭這樣泛人氣主播的消費粘性及持續號召力。
以此來看，鬥魚做直播電商，不僅屬於創新業務嘗試，也與陌陌類似充滿挑戰，不乏增長焦慮。
一直以來，鬥魚是一家以遊戲直播為主的平臺，並逐步向戶外、娛樂、音樂、舞蹈、二次元、科技教育直播等領域拓展。鬥魚的前身為AcFun生放送直播，2014年1月1日更名為鬥魚。從ACFUN獨立出來後，鬥魚頻受資本青睞，迄今為止已拿到6輪融資，總融資額度達70億元。
這也使其成功突圍千場直播平臺混戰，成為國內直播平臺巨頭。
單就純遊戲直播平臺而言，鬥魚、虎牙堪稱雙寡頭，被認為是最先跑通商業模式的垂類。
在股東方面，騰訊是鬥魚的主要股東之一，IPO前，持有37.2%的鬥魚股份。值得注意的是，自去年3月8日宣布獲騰訊巨額融資後，鬥魚再未獲新融資。
資金壓力，值得關注。
2020年4月3日，騰訊宣布斥資2.6億美元增持虎牙，即騰訊將取代歡聚時代成虎牙最大股東，投票權提高到50.1%。
同屬騰訊麾下，對手變「兄弟」，甚至市場一度傳出魚虎合併之聲。
但從目前看，該爭的也得爭。
老二「虎牙」已在營收上趕超鬥魚，實力差距正在縮小。此外，在英雄聯盟板塊虎牙也已完全超越鬥魚。
不只虎牙，鬥魚還要面臨快手、抖音的咄咄逼勢。
2018年，以抖音、快手為代表的短視頻平臺迅速崛起，昔日直播平臺孵化培養的網紅紛紛入駐短視頻平臺，比如鬥魚一姐馮提莫。
更要命的是，短視頻平臺也做直播，直接蠶食直播市場，且成績亮眼。比如主打PK功能的快手直播，一直在刺激粉絲用戶付費。2018年，其直播收入高達200億。
而快手發力的重心即鬥魚的命門——遊戲直播。公開信息顯示，2018年，快手把遊戲直播單獨拆分出來做了電喵直播APP。從遊戲直播、遊戲短視頻到遊戲推薦和遊戲論壇，試圖打造多元化的遊戲內容社區。
另一個對手是B站。鬥魚一姐馮提莫籤約B站，被視標誌性事件。2019年12月，B站宣布與全球最流行的PC電競遊戲《英雄聯盟》達成為期三年的國內獨家直播協議。今年3月13日，原移動電競經紀公司大鵝文化CEO王宇陽和COO王智開，又雙雙加入B站直播事業部。
可見，鬥魚周圍已是強敵環伺。
革新之變
改變，已迫在眉睫。
從現階段看，虎牙依然在深耕電競市場，而鬥魚已開始向泛娛樂領域進軍，同時直播形式也所有改變。此前鬥魚一直堅持「直播+」戰略，近一年多則不斷進行多元化探索，這其中包括自製綜藝、發力垂直領域電商、舉辦大型線下活動等。
艾媒諮詢顯示，2017年開始，直播業無論月活還是整體用戶規模增長趨勢都出現較大放緩。Questmobile副總裁曾在2018年底某次分享會上表示，「現在我們已不做直播行業數據了，因為整體數據下降厲害。」
步伐放緩的行業，強敵不斷中心滲入，疊加自身業務單一、多元化遇阻，種種問題下，陳少傑將帶領鬥魚如何破局？這將是對其的一大考驗。
類似拷問，也擺在增速下滑、成長性遇阻、拓展折戟且強敵環伺的陌陌及唐巖面前。
崛起亦或洗牌，一場無限貼近用戶、貼近場景、貼近趨勢的行業革新之變，已經來臨。
焦慮危機之餘，兩者還需有更前瞻的戰略布局及核心競爭力打造。
江山代有才人出、各領風騷數百年。如何捍衛王冠，卡位新跑道，釋放成長力，銠財將持續關注。