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原標題:
鐵道2013: 2020年第八期中國鐵路建設債券信用評級報告
CCXI
-
20204550D
-
01
2020
年第八
期中國鐵路建設債券
信用評級報告
項目負責人：
盛
蕾
lsheng
@ccxi.com.cn
項目組成員：
楊
娟
jyang
@ccxi.com.cn
電話：
(010)66428877
傳真：
(010)66426100
20
20
年
11
月
16
日
聲
明
. 本次評級為發行人委託評級。除因本次評級事項使中誠信國際與評級對象構成委託關係外，中誠信國際
與評級對象不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係；本次評級項目組成員及信用
評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係。
. 本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息，相關信息的合法性、真實性、完整性、準確性
由評級對象負責。中誠信國際按照相關性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析，但對於評級
對象提供信息的合法性、真實性、完整性、準確性不作任何保證。
. 本次評級中，中誠信國際及項目人員遵照相關法律、法規及監管部門相關要求，按照中誠信國際的評級
流程及評級標準，充分履行了勤勉盡責和誠信義務，有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公正的
原則。
. 評級報告的評級結論是中誠信國際依據合理的內部信用評級標準和方法，遵循內部評級程序做出的獨立
判斷，未受評級對象和其他第三方組織或個人的幹預和影響。
. 本信用評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關決策參考之用，並不意味著中誠信國
際實質性建議任何使用人據此報告採取投資、借貸等交易行為，也不能作為使用人購買、出售或
持有相關
金融產品的依據。
. 中誠信國際不對任何投資者（包括機構投資者和個人投資者）使用本報告所表述的中誠信國際的分析結
果而出現的任何損失負責，亦不對發行人使用本報告或將本報告提供給第三方所產生的任何後果承擔責任。
. 本次評級結果中的信用等級自本評級報告出具之日起生效，有效期為受評債券的存續期。債券存續期內，
中誠信國際將按照《跟蹤評級安排》，定期或不定期對評級對象進行跟蹤評級，根據跟蹤評級情況決定維
持、變更、暫停或中止評級對象信用等級，並及時對外公布。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
北京市東城區朝陽門內大街南竹杆胡同2號銀河SOHO6號樓
郵編：100010 電話：（8610）6642 8877 傳真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
L:\公司LOGO（視覺物料）\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
[2
0
20
]
4550
D
中國國家鐵路
集團有限公司
：
受貴公司委託，中誠信國際信用評級有限責任公司對貴公司及貴
公司擬發行
的「
2020
年第八
期中國鐵路建設債券
」的
信用狀況進行了
綜合分析。經中誠信國際信用評級委員會最後審定，貴公司主體信用
等級為
AAA
，評級展望為
穩定
，本期
債券的信用等級為
AAA
。
特此通告
中誠信國際信用評級有限責任公司
二零二零年
十一月十六
日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
L:\公司LOGO（視覺物料）\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
發行要素
發行主體
本期規模
發行期限
償還方式
債券擔保
發行目的
中國國家鐵路
集團有限公司
200億元
品種一：5年期（150億元）
品種二：20年期（50億元）
每年付息一次，到期一次還本，最
後一期利息隨本金的兌付一起支付
鐵路建設基金
用於債務結構
調整
評級觀點：
中誠信國際評定中國國家鐵路集團有限公司（原中國鐵路總公司，簡稱「中國鐵路」或「公司」）
的
主體信用等級為
AAA
，評級展望為穩定；評定「
2020
年第
八
期中國鐵路建設債券
」
的
信用等級為
AAA
。中誠信國際充分肯定了我國鐵路行業
在國民經濟中的戰略重要性、國家有力的政策支持、很強的規模優勢以及綜合競爭實力。公司具有資產規模大、資金調配能力
強、現金流穩定等優勢；同時政府給予了公司強有力的政策支持，為其融資提供了很強的信用支持。中誠信國際也考慮了
疫情
對
公司客運業務的影響
、當前鐵路建設資本支出規模較大、債務規模持續上升以及公司市場化改革和公司制改革推進等因素對公
司未來信用狀況產生的影響。此外，中誠信國際也考慮了鐵路建設基金提供的不可撤銷連帶責任保證擔保對中國鐵路
本
期內的
鐵路建設債券償還起到的保障作用。
概況數據
中國
鐵路
201
7
201
8
201
9
資產合計（億元）
76,483.87
80,023.39
83,149.63
權益合計（億元）
26,605.37
27,889.60
28,290.41
長期債務（億元）
41,886.78
45,154.05
47
,
657.35
總債務（億元）
43,542.14
45,613.02
48,366.66
運輸收入（億元）
6,942.54
7,658.57
8,168.46
EBITDA
（億元）
2,728.8
9
3,266.33
3,630.07
EBITDA
利息倍數（
X
）
3.59
4
.05
3.75
總債務
/EBITDA
（
X
）
15.96
1
3.96
1
3.32
資產負債率
（
%
）
65.21
6
5.15
6
5.98
總資本化比率（
%
）
62.07
6
2.06
6
3.09
註：
1
、
201
7
年
~201
9
年數據來源於中國鐵路各期年度報告；
2
、
EBITDA
均
含鐵路建設基金。
正
面
. 鐵路行業是關係國計民生的重要基礎設施行業，戰略地位
重要，在各種交通運輸方式中具備很強的競爭優勢，國家一
直對鐵路行業給予高度重視和支持。中國鐵路「十三五」規
劃及《中長期鐵路網規劃》對鐵路建設步伐的延續，使鐵路
行業在中長期內仍繼續保持較快發展的趨勢。
. 隨著我國國民經濟增長，大運量、中長途跨區域旅客運輸
需求大幅上升，鐵路客運已上升至我國主要運輸方式周轉量
第一位，城際客運市場需求潛力巨大，將對我國鐵路運輸運
量增長形成良好的支撐。
. 鐵路運輸在中長途運輸中具有絕對優勢，雖然面臨公路、
民航運輸的競爭，但隨著快速客運網、西部路網、區際大通
道等鐵路系統的不斷建設完善、路網結構的不斷優化以及調
整運輸結構、增加鐵路運輸量、打贏藍天保衛戰等政策利好，
鐵路競爭實力將進一步增強。
. 公司資產規模大、資金調配能力很強、現金流穩定，強有
力的政策支持為債務償還提供了有力支撐。
. 本
期內的鐵路建設債券由鐵路建設基金提供擔保，為鐵路
建設債券償還提供了有效保障。
關
注
. 根據發展規劃，未來鐵路建設仍將保持較大規模，公司仍
存在一定資本支出壓力，債務規模持續上升。
. 2
020
年
受新冠疫情影響，公司
客
運發送量和周轉量
大幅
下降
，
公司
客運業務恢復
情況需保持關注
。
. 持續關注公司作為市場化運作主體，從傳統運輸生產型企
業向現代運輸經營型企業轉型的進展情況。
評級展望
中誠信國際認為，
中國國家
鐵路集團有限公司
信用水平在未
來
12~18
個月內將保持穩定。
. 可能觸發評級下調因素。
公司
戰略
地位及重要性明顯下降
等。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
L:\公司LOGO（視覺物料）\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
發行主體概況
中國國家鐵路集團有限公司是經國務院批准、
依據《中華人民共和國公司法》設立、由中央管理
的國有獨資公司。經國務院批准，公司為國家授權
投資機構和國家控股公司，由財政部代表國務院履
行出資人職責。公司主要承擔國家規定的鐵路運輸
經營、建設和安全等職責，負責鐵路運輸統一調度
指揮，統籌安排路網性運力資源配置，承擔國家規
定的公益性運輸任務，負責鐵路行業運輸收入清算
和收入進款管理。
2013
年
3
月，根據《國務院關於提請審議國務
院機構改革和職能轉變方案》，鐵道部被撤銷，組建
中國鐵路總公司，同時將原鐵道部相關資產、負債
和人員劃入中
國鐵路總公司，將原鐵道部對所屬
18
個鐵路局（含廣州鐵路集團公司、青藏鐵路公司）、
3
個專業運輸公司及其他企業的權益作為中國鐵路
總公司的國有資本。
2018
年
12
月，原國家工商總
局網站公示披露，「中國國家鐵路集團有限公司」企
業名稱已獲核准。
2019
年
6
月，經國務院批准同意，
中國鐵路總公司改制成立中國國家鐵路集團有限
公司，完成工商變更並在北京掛牌。原中國鐵路總
公司的債權、債務、品牌、資質證照、智慧財產權等
均由改制後的中國國家鐵路集團有限公司承繼。截
至
201
9
年末，中國國家鐵路集團有限公司下設
18
個鐵路局集團公司，
3
個
專業運輸公司等
34
家企業
以及
3
個事業單位。
截至
201
9
年末，公司資產總額為
8
3
,
149.63
億
元，權益合計為
2
8
,
290.41
億元，資產負債率為
65.
98
%
。
201
9
年，公司實現總收入
1
1
,
348.41
億元，
稅後鐵路建設基金
5
37.45
億元，稅後利潤為
2
5.24
億元。
本期債券概況
本期
債券以銀行間債券市場債券發行系統招
標的方式，通過承銷團成員設置的發行網點向機構
投資者（國家法律、法規另有規定除外）公開發行。
發行規模
本期債券發行總規模為
200
億元
，分為
2
個品
種，其中品種一發行期限為
5
年期，發行規模
150
億元
；品種
二發行期限為
20
年期
，
發行規模
50
億
元
。
債券利率
本期債券
採用固定利率方式。固定利率債券的
票面年利率以
Shibor
基準利率為基礎加上基本利差，
最終通過全國銀行間債券市場債券發行系統招標
。
還本付息方式
本期債券
採用單利按年計息，不計複利，逾期
不另計利息。自發行首日開始計息，每年付息一次，
到期一次還本，最後一期利息隨本金的兌付一起支
付。
債券擔保
本期債券
由鐵路建設基金提供不可撤銷的連
帶責任保證擔保
。
募投
項目概況
本期債券發行募集資金
200
億元，
用於債務結
構調整
。上述資金的使用，將有利於優化
公司債務
結構，增強公司可持續發展能力。
行業現狀
鐵路建設有序推進，
投資規模
穩定，路網結
構進一步優化
近年來，全國
鐵路固定資產投資
（含基本建設、
更新改造和機車車輛購置）始終
保持較大規模。
201
7
年
~
201
9
年，全國鐵路固定資產投資完成
8,
01
0
億元、
8
,
0
28
億元和
8,0
2
9
億元
。
由於近幾年的大規
模建設，我國鐵路運輸能力已得到較大擴充，路網
密度有所增加，結構明顯優化，列車運行速度和技
術裝備現代化水平也有了顯著提高。
201
7
年
~
201
9
年，
投產新線分別為
3,
038
公裡
、
4
,
683
公裡和
8
,
489
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
L:\公司LOGO（視覺物料）\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
公裡
，其中
高速鐵路分別為
2
,
182
公裡
、
4
,
1
00
公裡
和
5
,
474
公裡
，
高速鐵路的佔比逐年提升
。
圖 1：200
9
年
~
201
9
年全國鐵路固定資產投資情況
資料來源：鐵道統計公報
201
9
年，全國
鐵
路營業裡程達到
13.
9
萬公裡，
比上年增長
6.1
%
。路網密度
1
45.5
公裡
/
萬平方公
裡，比
201
8
年增加
8.6
公裡
/
萬平方公裡。其中，復
線裡程
8.3
萬公裡，比
201
8
年增長
9.2
%
，複線率
5
9
.0
%
，比上年提高
1
個百分點；電氣化裡程
10.0
萬公裡，比上年增長
8.7
%
，電化率
7
1.9
%
，比上年
提高
1.
9
個百分點。西部地區營業裡程
5
.
6
萬公裡。
高鐵裡程
達到
3.5
萬
公裡
，較
201
8
年末增加
0.
6
萬
公裡
。
圖 2：200
9
年
~
201
9
年我國鐵路網建設情況
資料來源：鐵道統計公報
總體來看，新線建成投產、既有線改造和樞紐
及客站陸續建成提高了鐵路的運輸能力，緩解了運
能不足的壓力，並部分緩解了通道「瓶頸」制約，
路網質量得到提高。
「十二五」期間，我國鐵路建設有序推進，路
網
結構進一步優化
。「十三五」期間，我國鐵路行業
發展將更為健康、穩健，安全性能更高，鐵路系統
的調配管控能力也將進一步增強。
科技創新取得新成果，安全科研方面不斷升
級；規章和技術標準不斷完善
我國的鐵路運輸在科技創新方面不斷取得新
成果，形成了具有自主智慧財產權的高鐵技術體系，
運輸能力進一步增強。
201
9
年鐵道行業獲國家科學
技術獎
6
項，其中
株洲中車時代電氣股份有限公司
「高壓大電流
IGBT
晶片關鍵技術及應用」、中南大
學「高速列車
-
軌道
-
橋梁系統隨機動力模擬技術及
應用」
獲
國家
技術發明二等獎
。
中國鐵道科學研究
院集團有限公司「高速鐵路高性能混凝土成套技術
與工程應用」、中鐵第一勘察設計院集團有限公司
「長大深埋擠壓性圍巖鐵路隧道設計施工關鍵技
術及
應用」、中南大學「強風作用下高速鐵路橋上行
車安全保障關鍵技術及應用」、西南交通大學「重載
列車與軌道相互作用安全保障關鍵技術及工程應
用」獲國家
科技進步二等獎
。
鐵路重大科技創新成
果庫
2019
年度入庫
280
項，其中鐵路科技項目
48
項、鐵路專利
51
項、鐵路技術標準
27
項、鐵路科
技論文
154
項。
重要技術制定標準方面，國家鐵路局發布
實施
了
《機車車輛強度設計及試驗鑑定規範總則》《高速
鐵路牽引供電系統雷電防護技術導則》《鐵路信號
安全數據網》《鐵路機車車輛駕駛人員健康檢查規
範》等
51
項鐵道行業標準
，以及
《智能牽引變電所
及
智能供電調度系統總體技術要求》《無線閉塞中
心設備技術規範》《鐵路移動智能終端網際網路安全
接入平臺技術條件》等
102
項
中國鐵路技術標準。
此外，我國鐵路運輸積極提升科技水平的同時
也非常注重節能減排。
201
9
年國家鐵路能源消耗折
算標準煤
1,
6
34.77
萬噸，比上年
增加
10
.57
萬噸，
增長
0
.
7
%
，
低於
運量增幅
。
單位運輸工作量主營綜
合能耗
3.94
噸標準煤
/
百萬換算噸公裡，比上年減
少
0.13
噸標準煤
/
百萬換算噸公裡，下降
3.2%
。
單
位運輸工作量綜合能耗
3.84
噸標準煤
/
百萬換算噸
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
L:\公司LOGO（視覺物料）\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
公裡，比上年減少
0.
03
噸標準煤
/
百萬
換算噸公裡，
下降
0.88
%
。
國家鐵路主要汙染物排放量中化學需
氧量排放量
1
,
764
噸，
比上年減排
1
1
4
噸，降低
6.1
%
，
二氧化硫排放量
5
,
438
噸，比
上年減排
4
,
398
噸
，
降低
44.7
%
。
受公路
治超和環保治霾影響，
鐵路
貨運
回暖；
客運鐵路成網，尤其是高鐵成網使得客運需
求持續增長；長期來看，經濟緩慢復甦對能
源的需求仍將對鐵路貨物運輸增量提供有力
的支撐
自
2016
年三季度以來
，
交通部和環保部分別
推出的公路治超和強力治霾新政帶來鐵路
貨運
的
回暖
。
2016
年
8
月
30
日交通部發布《超限運輸車
輛行駛公路管理規定》，該標準嚴格限制貨車重量
最高不能超過
49
噸，自
實施以來
導致公路煤炭運
輸價格有所提升，公路煤炭貨源開始回歸鐵路，全
國鐵路貨運量在連續下跌近
5
年後，取得正增長。
特別是貫徹習近平總書記關於調整運輸結構、增加
鐵路運輸量的重要指示精神，制定實施
《
2018
年
~20
2
0
年
鐵路貨運增量行動方案》
，該
方案提出：
「
到
2020
年，全國
鐵路貨運量將達
47.9
億噸，較
2017
年增長
30
%
，大宗貨物運量佔鐵路貨運總量的
比例穩定保持在
90
%
以
上
」
。
2
018
年
，鐵路貨運全
力組織西煤東運、北煤南運，加大港口礦石運輸「公
轉鐵」力度，大力發展多式聯運和鐵路專業物流，
持續提升中歐班列開行品質，全年貨運增量任務目
標超額完成。
2019
年
二季度以來，
中國
鐵路繼續
深
化落實中央關於調整運輸結構、增加鐵路運輸量的
決策部署，分析貨運形勢，在全路範圍部署
並
開展
貨運增運攻堅活動，以煤炭、疏港礦石、氧化鋁運
輸和多式聯運為
主要
方向
，全年
完成目標
。
同時
，
近年來全國鐵路持續
推進
運輸供給側結
構性改革，不斷優化客運產品結構、加快推進售票
服務升級
，全面提高鐵路服務質量，加之
近年
客運
運力持續增長，
鐵路
客運
整體發展
持續
向好
。
表 1：全國
鐵路客貨物運輸量
2017
2018
2019
貨物
總發送量
（億噸）
36.89
40.26
43.89
其中
：
國
家鐵路（億噸）
29.19
31.91
34.40
貨運
總周轉量
（億噸
公裡
）
2
6
,9
62.20
28
,8
20.99
30
,
181.95
其中
：
國家鐵路
（億噸
公裡
）
24,091.70
25,800.96
27,009.55
旅客
發送量
（億
人
）
30.84
33.75
36.60
其中
：
國家鐵路
（億
人
）
30.38
33.17
35.79
旅客
周轉量
（億人公裡）
13
,
456.92
14,146.58
14,706.64
其中
：
國家鐵路
（億人公裡）
13,396.96
14,063.99
14,529.55
資料來源：鐵道統計公報
圖 3：200
9
年
~201
9
年全國鐵路客貨運周轉情況
資料來源：鐵道統計公報
2020
年初國內
發生新冠疫情，中國
鐵路全力保
障鐵路運輸安全暢通，貨物發送量穩中有增，客車
開行精準調整。
2020
年
一季度，中國鐵路
貨運總發
送量完成
8.24
億噸，同比增長
3.1%
，旅客發送量
完成
3.78
億人，同比下降
54.8%
。貨運
方面，公司
加強運輸組織，全力保障防疫、春耕、生產生活等
重點物資運輸，打通供應鏈產業鏈，主動下浮貨運
雜費，發揮中歐班列戰略通道作用，積極服務企業
復工復產，保持了貨物發送量的高位運行。
隨著國內疫情防控形勢持續向好，各地復工復
產全面展開，運輸市場需求逐步回暖，中國鐵路將
在常態化疫情防控條件下有序推進鐵路重點工作，
確保鐵路運輸安全暢通，深入實施貨運增量行動，
精準增加客運有效供給。短期
看，全年客貨運量
或
將
承壓
；
長期看，隨著經濟的企穩回升、經濟結構
的調整，以及鐵路路網結構的不斷完善和機車車輛
品質結構的不斷優化，未來我國鐵路運量及運輸效
率或將進一步得到提高。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
L:\公司LOGO（視覺物料）\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
貨運價格調整有利於增強
市場
活力，提升
鐵
路貨運優勢
2003
年以來，國家共上調過
12
次國家鐵路貨
物統一運價。為貫徹落實《中共中央國務院關於推
進價格機制改革的若干意見》（中發〔
2015
〕
28
號），
深化鐵路貨運價格市場化改革，充分發揮市場在資
源配置中的決定性作用，促進鐵路運輸行業持續健
康發展，國家發改委於
2017
年
12
月
26
日發布《國
家發展改革委關於深化鐵路貨運價格市
場化改革
等有關問題的通知》，該通知自
2018
年
1
月
1
日開
始執行，主要內容包括：
1
、
鐵路貨櫃、零擔各類
貨物運輸價格，以及整車運輸的礦物性建築材料、
金屬製品、工業機械等
12
個貨物品類運輸價格實
行市場調節，由鐵路運輸企業依法自主制定。
2
、
將
執行國鐵統一運價電氣化路段收取的電力附加費
併入國鐵統一運價，不再單獨收取。此外
，
實施政
府指導價的整車運輸貨物可根據市場供求狀況自
主在基準價基礎上上浮範圍從原
10%
提升至
15%
，
下浮依舊不限範圍。
3
、
對實行市場調節的貨物運價，
確立健全的運價內部管理制度。
4
、
鐵路運輸企業自
覺規範
價格行為，落實明碼標價規定。
5
、
各級價格
主管部門要加強對鐵路運輸價格的監督檢查。
表 2：2018
年鐵路整車貨物運輸基準運價率
運價號
基價
1
基價
2
單位
標準
單位
標準
1
--
--
元
/
噸公裡
0.525
2
元
/
噸
9.50
元
/
噸公裡
0.086
3
元
/
噸
12.80
元
/
噸公裡
0.091
4
元
/
噸
16.30
元
/
噸公裡
0.098
5
元
/
噸
18.60
元
/
噸公裡
0.103
6
元
/
噸
26.00
元
/
噸公裡
0.138
機械冷藏車
元
/
噸
20.00
元
/
噸公裡
0.140
注
：
運費計算辦法：整車貨物每噸運價
=
基價
1+
基價
2
×運價公裡。
資料來源：國家發展改革委
2017
年
12
月
26
日下發的《國家發展改革
委關於深化鐵路貨運價格市場化改革等有關問題的通知》（發改價格
[2017]2163
號）
根據海關總署、財政部、國家稅務總局聯合發
布的《關於深化增值稅改革有關政策的公告》，自
2019
年
4
月
1
日起，下調鐵路運輸服務增值稅稅
率，中國鐵路決定，同步對國鐵運輸的整車、零擔、
貨櫃等貨物運價相應下浮，取消翻卸車作業服務
費等
6
項雜費，降低貨車延期佔用費等
4
項收費標
準，主動將減稅降費效應傳遞給下遊企業，預計每
年可向貨主和企業讓利約
60
億元，
以實際行動落
實中央決策部署，支持實體經濟發展。
2
019
年
7
月
1
日起，中國鐵路還將採取降低專用線代運營代維
護服務收費、自備車檢修服務收費等措施。鐵路部
門將深入實施運輸供給側結構性改革，堅持以市場
需求為導向，認真落實各項便民舉措，優化貨運產
品結構，提升貨運服務質量，更好地為經濟社會發
展提供可靠運輸服務保障。
2020
年
初為應對疫情
，
助力企業復工復產，
中國鐵路
對運雜費遲交金、貨
物保價費、聲明價格費、貨櫃延期使用費、貨車
篷布延期使用
費、貨車滯留費實施階段性減半收費
政策，執行期限為：
2020
年
3
月
6
日至
2020
年
6
月
30
日。
總的來看
，鐵路貨運價格的調整有利於增強市
場活力，提高鐵路貨運的吸引力和優勢地位。
鐵路發展規劃
鐵路是國民經濟大動脈、關鍵基礎設施和重大
民生工程，是綜合交通運輸體系的骨幹和主要運輸
方式之一，在我國經濟社會發展中的地位和作用至
關重要。「十二五」期間
我國
鐵路完成固定資產投資
3.58
萬億元、新線投產
3.05
萬公裡，較「十一五」
分別增長
47%
、
109%
，投資規模和投產規模達到歷
史高位。「四縱四橫」高速鐵路基本建成，中西部路
網骨架加快形成，綜合樞紐同步完善，路網規模不
斷擴大，結構日趨優化，質量大幅提升，鐵路建設
取得顯著成績。
2016
年
3
月，《
中華
人民共和國國民經濟和社
會發展第十三個五年規劃綱要
》頒布，其中繼續提
出「
加快推進高速鐵路成網
」、「
加快中西部鐵路建
設
」、「
強化幹線鐵路建設，加快建設城際鐵路
」、「推
進
鐵路市場化改革
」等目標要求。
2016
年
7
月
13
日，
國家
發展改革委、交通運
輸部和
中國
鐵路正式印發《中長期鐵路網規劃》
（以
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
L:\公司LOGO（視覺物料）\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
下簡稱「《規劃》」
），
本次規劃是對前期
《中長期鐵
路網規劃》
的修編，是我國鐵路基礎設施的中長期
空間布局規劃，是推進鐵路建設的基本依據，和指
導我國鐵路發展的綱領性文件。規劃期為
2016
年
~
2025
年，遠期展望到
2030
年。《規劃》通過擴大
完善鐵路基礎設施網絡和提升運輸服務水平
，支撐
和引領
經濟
社會相關領域深度融合發展。
《規劃》確
定
了五點未來鐵路發展目標：
一是打造「八縱八橫」
為主幹，城際鐵路為補充的高速鐵路網，實現相鄰
大中城市間
1
~
4
小時交通圈、城市群內
0.5
~
2
小時
交通
圈。（「
八縱」為沿海通道、京滬通道、京港（臺）
通道、京哈
~
京港澳通道、呼南通道、京昆通道、包
（銀）海通道、蘭（西）廣通道；「八橫」為陸綏滿
通道、京蘭通道、福銀通道、青銀通道、陸橋通道、
沿江通道、滬昆通道、廈渝通道、廣昆通道。）二是
完善普速鐵路網，擴大中西部路網覆蓋，優化東部
網絡布局，實現鐵路交通基本覆蓋縣級以上行政區。
三是按照「零距離」換乘要求，同站規劃建設以鐵
路客站為中心、銜接其他交通方式的綜合交通體，
形成配套便捷、站城融合的現代化交通樞紐。四是
培育壯大高鐵經濟新業態，促進沿線區域交流合作
和資源優化配置，加速產業
梯度轉移，帶動製造業
和整個經濟轉型升級。五是鼓勵支持地方政府和廣
泛吸引包括民間投資、外資等在內的社會資本參與
鐵路投資建設。中國鐵路要推進自身改革，加快建
立現代企業制度，盤活現有資產，用市場化方式多
渠道融資，在鐵路建設發展中發揮關鍵作用。
圖 4：中國
高速
鐵路
中長期（
2030
年
）
規劃
示意圖
中國高速鐵路網中長期（2030年）規劃示意圖
資料來源：
《中長期
鐵路網規劃
》
「十二五」規劃建設目標的全面實現，為「十
三五」發展奠定了良好基礎。
2017
年
11
月，
國家
發改委
聯合
交通運輸部、國家鐵路局和中國鐵路
正
式印發
《鐵路「十三五」發展規劃》。「十三五」時
期是現代化建設和交通強國建設新時代，鐵路改革
發展
將
以服務人民為根本，以供給側結構性改革為
主線，加強鐵路基礎設施網絡建設，提升運輸服務
品質。
到
2020
年
，
全國鐵路營業裡程預計達到
15
萬公裡，其中高速鐵路
3
萬公裡，複線率和電氣化
率分別達到
60%
和
70%
左右。
表 3：「十三五」
鐵路發展
目標
目標
2020
年規劃
目標
路網建設
高速鐵路擴展成網。
在建成「四縱四橫」主骨架的
基礎上，基本形成高速鐵路網絡。
幹線路網優化完善。
中西部路網規模達到
9
萬公裡
左右。對外通道建設有序推進，與周邊國家鐵路互
聯互通取得積極進展。
城際、市域（郊）鐵路有序推進。
城際和市域
（郊）鐵路規模達到
2,000
公裡左右。
綜合樞紐配套銜接。
建設支線鐵路約
3
,
000
公裡，
基本實現客運「零距離」換乘和貨運「無縫化」銜
接。
運輸服務
覆蓋範圍更為廣泛。
全國鐵路網基本覆蓋城區常住
人口
20
萬以上城市，高速鐵路網覆蓋
80%
以上的大
城市。
旅客出行更為便捷。
動車組列車承擔旅客運量比重
達到
65%
。實現北京至大部分省會城市之間
2~8
小
時通達，相鄰大中城市
1~4
小時快速聯繫，主要城
市群內
0.5~2
小時便捷通勤。
貨物運輸更為高效。
全程物流服務體系初步形成。
鐵水、鐵公、鐵空等多式聯運比重大幅提升。
信息化建
設
客貨服務網絡化。
客運網上售票比例達
80%
，實現
貨物受理、電子支付、物流追蹤等貨運業務網上辦
理。
運輸組織智能化。
以鐵路地理信息平臺為依託，基
本實現運輸生產全過程信息化。
安全監控自動化。
實現安全生產動態信息的實時監
測監控，提升鐵路運輸安全監測專業化、自動化水
平。
資料來源：中誠信國際整理
「十三五」仍然是鐵路改革發展關鍵時期。鐵
路發展將緊扣國計民生，繼續保持良好態勢。「十三
五」期間
，鐵路建設將重點圍繞
7
項
重點任務，
主
要
包括完善鐵路設施
網絡，提升
技術裝備水平，改
善鐵路運輸服務，
強化
安全生產管理，推進智能化
現代化，
推動
鐵路綠色發展
，加強
國際交流合作
。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
L:\公司LOGO（視覺物料）\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
其中在
鐵路
建設
方面
將
以推進「
一帶一路」建設、
京津冀協同發展、長江經濟帶發展等重大國家戰略
為引領；以中西部幹線鐵路、高速鐵路等建設為重
點，推進重點地區和重點方向鐵路建設，繼續實施
既有線及樞紐配套改造，發展城際和市域（郊）鐵
路，推動對外骨幹通道建設。
表 4：「十三五」
鐵路
建設
重點項目
類型
重點
項目
高速
鐵路
建成北京至瀋陽、北京至張家口至呼和浩特、大同至張
家口、石家莊至濟南、濟南至青島、鄭州至徐州、寶雞
至蘭州、西安至成都、商丘至合肥至杭州、武漢至十堰、
南昌至贛州等高速鐵路。
建設瀋陽至敦化、包頭至銀川、銀川至西安、北京至商
丘、太原至焦作、鄭州至濟南、鄭州至萬州、黃岡至黃
梅、十堰至西安、合肥至安慶至九江、徐州至
連雲港、
重慶至黔江、重慶至昆明、貴陽至南寧、長沙至贛州、
贛州至深圳、福州至廈門等高速鐵路。
幹線
鐵路
建成哈爾濱至佳木斯、青島至
連雲港、九江至景德鎮至
衢州、黔江至
張家界至常德、懷化至邵陽至衡陽、南寧
至昆明、重慶至貴陽、衢州至寧德、麗江至香格裡拉、
敦煌至格爾木、庫爾勒至格爾木、蒙西至華中鐵路煤運
通道等幹線鐵路。
建設西寧至成都、和田至若羌、拉薩至林芝、酒泉至額
濟納、興國至永安至泉州、金華至寧波、攀枝花至大理
等幹線鐵路。
實施成昆線、焦柳線、集通線、京通線、京原線等電化
或擴能改造。
互聯
互通
鐵路
及口
岸鐵
路
建成同江鐵路大橋，建設大理至瑞麗、玉溪至磨憨、防
城港至東興等鐵路；規劃研究中巴、中吉烏等鐵路境內
段，臨滄至清水河等鐵路。
建成同江等鐵路口岸，規劃建設瑞麗、磨憨、東興等鐵
路口岸；規劃研究紅其拉甫、吐爾尕特（伊爾克什坦）
等鐵路口岸。
資料來源：
《鐵路「十三五」發展規劃》
中誠信國際認為，《中華人民共和國國民經濟
和社會發展第十
三
個五年規劃綱要》
、
《中長期鐵路
網規劃》
（
2016
年）以及《鐵路「十三五」發展規
劃》
政策
的陸續出臺，體現了國家對鐵路行業的高
度重視和支持，為鐵路行業未來快速發展奠定了良
好的基礎，對於緩解未來煤炭、客運運輸的緊張狀
況將起到積極作用。
從長遠看，我國國土幅員遼闊、人多地少、能
源相對缺乏，而鐵路具有運能大、能耗低、綠色環
保、速度快、佔地少等特點，發展鐵路運輸非常適
宜，鐵路未來發展潛力和空間依然較大。同時，與
世界主要國家相比，我國按國土面積計算的鐵路網
密度和按人口計算的鐵路密度還較低。
2019
年末，
我國路網密度為
145.5
公裡
/
萬平方公裡。隨著近年
鐵路建設和經濟
結構調整，東部路網緊缺已大大緩
解，中西部地區路網建
設的空間仍較大。因此，未
來一段時間我國鐵路建設仍將面臨很好的發展機
遇，國家也將繼續保持對鐵路的政策支持力度。
競
爭
二十世紀
90
年代以來，因公路、民航等運輸行
業的高速發展，鐵路在國內運輸市場的優勢地位已
有所下降，我國運輸市場從過去客貨運輸過分依賴
鐵路、鐵路運輸負擔過重的不合理局面朝著發揮各
種運輸方式的比較優勢、各種運輸方式之間既有分
工又存在一定競爭的結構優化方向發展
。但是自
2008
年高速鐵路開通後，我國鐵路建設進入發展新
階段，鐵路在交通運輸中的主導作用再次得以體現，
特別是在客運市場
。雖然鐵路在長距離、大運
量的
大宗貨物運輸以及大量的中長途旅客運輸中具有
很強的比較優勢，但由於運能不足，客運和貨運市
場被公路、民航分流。
然而隨著高鐵線路的陸續通
車，客運方面鐵路實現了對公路的分流，客運方式
結構變化巨大。
從
2013
年
~
201
9
年統計數據可以看
出，
鐵路客運周轉量佔全國客運總周轉量的比重逐
年上升，
2015
年以來
鐵路運輸佔比超越公路
成為最
主要的客運方式
，
201
9
年鐵路
運輸佔比
高達
4
1.
60
%
。
貨運
方面，
受益於水路運輸運量大，成本低等
優勢
，
水運依舊
是貨運最主要
的方式，但近年來
，國家鼓
勵調整運輸結構
、
增加鐵路運量
，在煤炭、礦石、
多式聯運三大業務板塊，強化運力保障，優化運輸
組織，確保了全年鐵路貨運增量任務目標的超額完
成，
鐵路
運輸周轉量
佔比
維持在
14
%
以上
。
表 5：201
7
年
~20
1
9
年
我國主要運輸方式周轉量構成
情況（
%
）
2017
2018
2019
客運
鐵路
41.01
41.34
41.60
公路
29.76
2
7.12
2
5.06
水運
0.24
0.23
0.23
民航
28.99
3
1.30
3
3.11
鐵路
14.00
14.45
14.42
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
L:\公司LOGO（視覺物料）\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
貨運
公路
34.67
3
5.73
3
5.76
水運
51.21
49.68
49.69
民航
0.12
0
.13
0
.13
資料來源：
2017
~
2019
年交通運輸
行業發展統計公報
隨著不斷深化的鐵路關鍵技術創新，時速
350
公裡及以上動車組列車、大功率電力機車和內燃機
車投入批量生產，新型貨車大量交付使用；高速鐵
路項目也在調整中繼續推進。技術的不斷創新使鐵
路系統能夠充分利用新線能力，調整車流徑路，優
化調整機車運用，不斷優化列車開行方案，大幅提
高分界口能力、夜卸車比重和區域間運輸能力，進
一步提高我國鐵路運輸效率，釋放運輸生產力。
雖
然目前各種運輸方式競爭激烈，但並不簡單地意味
著相互取代，每種運輸方式都具有自身優勢。鐵路
在我國經濟發展中的重要基礎和戰略地位決定了
骨幹主體的地位不會發生根本改變，未來鐵路建設
在政策、資金、技術等方面將繼續得到政府的大力
支持。隨著新建鐵路逐步建成並投入運營，鐵路將
繼續發揮其運行正點、安全性高、速度快的優勢，
競爭力將進一步增強。
投融資狀況
「
十二五
」
期間是我國鐵路現代化建設的關鍵
階段，新線開工和既有線改造
均
保持
較大
規模，
鐵
路固定資產投資完成
3.58
萬億元，較「十一五」增
長
47%
；投產新線
3.05
萬公裡，較「
十一五」增長
109%
。
自
十三五以來，
全國
鐵路
固定
資產投資累計
完成
3.21
萬億
，
累計
投產新線
1
.95
萬
公裡
，其中
高鐵
1.37
萬
公裡
，
截至
201
9
年末，全國鐵路營業
裡程達到
13.
9
萬公裡，居世界第二位，其中高鐵運
營裡程約
3.5
萬公裡，居世界第一位，佔世界高鐵
總裡程的三分之二。
2
020
年
是
全面建成小康社會和「十三五」規劃
收官之年，
根據
中國鐵路
2020
年工作目標
：
全面完
成國家下達的鐵路投資任務，確保投產新線
4000
公
裡以上，其中高鐵
2000
公裡。
從高鐵方面來看，在
全面貫通「四縱四橫」高速鐵路主骨架的基礎上，
推進「
八縱八橫」主通道建設，實施一批客流支撐、
發展需要、條件成熟的高速鐵路項目，構建便捷、
高效的高速鐵路網絡，拓展服務覆蓋範圍，縮短區
域間的時空距離。
根據交通
運輸部
2020
年
初
制定
的計劃，
2020
年鐵路
投資計劃安排
8
,
000
億元
，加之
疫情
影響
下
中國鐵路
將認真貫徹中央統籌推進疫情防控和經
濟社會發展的決策部署，圍繞做好「六穩」工作、
落實「六保」任務，將
加快
推進
鐵路建設，
按
公司
現有
資
金獲取能力來看，
公司未來
仍存在較大的
投
資
壓力和外部融資需求。
鐵路建設資金來源多樣化
，很強的
政府支持
對
鐵路建設
起到
保障作用
，
同時
中國
鐵路不
斷探索多元化融資方式
公司承擔了原鐵道部所屬企業經營範圍內的
鐵路運輸經營、建設和安全職責，並作為鐵路建設
的主要融資主體。
中國鐵路根據《國務院關於投融
資體制改革的決定》的要求，確定了「政府主導、
多元化投資、市場化運作」的鐵路投融資改革總體
思路，提出了擴大合資鐵路規模、積極推進鐵路企
業股改上市、擴大鐵路建設債券發行規模、研究建
立鐵路產業投資基金、擴大利用外資規模、合理使
用銀行貸款等方面的重點項目和必要的政策措施，
並得到國家有關部門的大力支持。
目前鐵路建設資
金的主要來源包括：
中央預算內投
資、鐵路建設基
金、地
方政府及企業出資、鐵路建設債券、銀行貸
款和
中國鐵路自有資金等
。除此之外
，中國鐵路也
在積極探索土地開發、資產上市等增強自身造血能
力的路徑。
鐵路建設基金是國家批准開徵的用於鐵路建
設的專項基金，是鐵路建設的重要資金來源。按照
1996
年財政部頒布的《鐵路建設基金管理辦法》的
規定，鐵路建設基金可用於與建設有關的還本付息
，
是鐵路融資擔保的重要手段
。
20
1
7
年
~201
9
年，稅
後建設基金分別為
4
83.26
億元、
5
27.57
億元和
5
37.45
億元。
中國鐵路鼓勵各類社會資本以合資、合作、聯
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
L:\公司LOGO（視覺物料）\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
營等方式參與鐵路建設、經營。中國鐵路先後與全
國
31
個省市自治區籤訂了鐵路建設戰略合作協議，
地方政府以直接出資或以徵地拆遷補償費用入股
等形式參與鐵路建設。
近年來地方控股項目增多，
而且
2019
年
6
月
26
日國務院辦公廳印發的《交通
運輸領域中央與地方財政事權和支出責任劃分改
革方案》中
提到
：「中央（含中央企業）與地方共同
承擔幹線鐵路的組織實施職責，包括建設、養護、
管理、運營等具體執行事項，其中幹線鐵路的運營
管理由中央企業負責實施。中央（含中央企業）與
地方共同承擔支出責任。」因此
，
隨著
地方政府參與
度增強，或
在一定程度上
緩解中國鐵路的投資壓力。
鐵路
建設債券方面
，中國鐵路
加強與銀行合作，
與多家主要銀行籤訂戰略合作協議
，
推進融資方式
多樣化，
1995
年
~201
9
年，
中國鐵路
共發行鐵路建
設債券
1
8
,
5
3
7
億元
，
並利用信託、保險資金等方式
優化債務結構，
降低
籌資成本，確保了鐵路建設的
順利推進。
此外，國家鼓勵企業和個人投資鐵路建設債券。
2014
年，
財政部、
國家
稅務總局
發布通知，對企業
持有
2014
年和
2015
年發行的中國鐵路建設債券取
得的利息收入，減半徵收企業所得稅。
2016
年，財
政部和國家稅務總局發布財稅
[2016]30
號文件，對
企
業投資者持有的
2016
年
~2018
年發行的鐵路債
券（包括中國鐵路建設債券、中期票據、短期融資
券等債務融資工具）取得的利息收入，減半徵收企
業所得稅；對個人投資者持有的
2016
年
~2018
年鐵
路債券取得的利息收入，減按
50%
計入應納稅所得
額計算徵收個人所得稅。
2
019
年
，
根據《財政部、
稅務總局關於鐵路債券利息收入所得稅政策的公
告》（財政部
稅務總局公告
2019
年第
57
號），對
企業投資者持有
2019
年
~2023
年發行的鐵路債券
取得的利息收入，減半徵收企業所得稅；對個人投
資者持有本次債券取得的利息收入，減按
50%
計
入
應納稅所得額計算徵收個人所得稅。
土地開發方面，國家鼓勵盤活鐵路用地資源，
土地綜合開發利用，支持鐵路車站及線路用地綜合
開發，適度提高開發建設強度，鼓勵對現有鐵路建
設用地的地上、地下空間進行綜合開發。
2014
年
2
月
25
日，中國鐵路土地評估和土地授權經營資產
處置項目評估機構選聘正式開標，標誌著中國鐵路
正式啟動了土地開發工作。鐵路建設對沿線土地價
值起到提升作用，進行相關土地資源開發將有力地
支持鐵路項目建設，中誠信國際對此將持續關注。
資產上市方面
，中國鐵路
加快鐵路運輸企業股
份制改造試點步伐，
2
006
年
大秦鐵路股改上市融資
150
億元
；同年，
廣深鐵路回歸
A
股上市融資
103
億元
，成為國內首家實現同時在紐約、香港、上海
三地上市的鐵路股。
2020
年
1
月
，
京滬高鐵股份有
限公司
在上海
證券交易所主板掛牌上市
。
中誠信國際認為，
鐵路建設資金來源多樣化，
很強的政府支持對鐵路建設起到保障作用。此外，
中國鐵路不斷探索多元化融資方式，增強自身造血
能力。
鐵路改革
為改變原鐵道部政企不分、企業市場主體缺位
的狀況，原鐵道部制定了加快轉變鐵路發展方式、
確立運輸企業市場主體地位的改革推進方案，出臺
了多元化經營、運輸管理、建設管理、財務
管理等
一系列規章制度和企業經營業績考核等相關配套
措施及實施辦法，落實企業經營權責，理順原鐵道
部與運輸企業的管理關係，基本形成了新體制新機
制的制度框架。
各
部機關和各運輸企業積極轉換管
理職能及經營機制，為市場健康發展奠定基礎。
2013
年
3
月
14
日，第十二屆全國人民代表大
會第一次會議審議通過了《國務院機構改革和職能
轉變方案》（以下簡稱
「
《方案》
」
）。《方案》提出實
行鐵路政企分開，將原鐵道部擬訂鐵路發展規劃和
政策的行政職責劃入交通運輸部。同日，《國務院關
於組建中國鐵路總公司有關問題的批覆》發布，批
準設立中國鐵路總
公司承擔原鐵道部的企業職責，
負責鐵路運輸統一調度指揮，經營鐵路客貨運輸業
務，承擔專運、特運任務，負責鐵路建設，承擔鐵
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
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路安全生產主體責任等。不再保留鐵道部。
2017
年
9
月，中國
鐵路總公司
下發《中國
鐵路
總
公司關於全面
推進
鐵路局公司制改革的
指導
意
見
》（以下
簡稱
「
改革
意見
」
）。指導
意見強調
要
以提
高國鐵
資本
效率效益、增強企業活力
為
中
心
，積極
推進鐵路局公司制改革，加快建立健全產權
清晰
、
權責明確、政企分開、管理科學的
現代
企業制度，
形成
有效制衡的公司法人治理結構和靈活高效的
市場化
經營機制。
改革意見在責任主體
；
決策程序
；
改
制性質
；
公司名稱
；
公司治理
；
土地
處置；
資產
、
債
權
債務處置
；職工
勞動合同和社保接續
；
註冊資
本
；
公司章程
；
資質
接續；
進度目標
，共十二
個方
面
進行
了詳細
指導
。
具體
來看，
在法人治理結構方
面，鐵路局改制後由中國鐵路行使出資人職責，不
設股東會；設立黨委會、董事會、經理層和監事會；
依法建立職工董事、職工監事制度，健全以職工代
表大會為基本形式的企業民主管理制度。截至
2017
年
11
月
15
日，
中國鐵路
所屬
18
個鐵路局均已完
成公司制改革工商變更登記，正式掛牌，標誌著鐵
路公司制改革取得重要成果，為我國鐵路實現從傳
統運輸生產型企業向現代運輸經營型企業轉型發
展邁出了重要一步。
2
018
年
，中國鐵路總公司機關組織機構改革基
本完成，內設機構精簡調整，工作流程進一步優化，
18
個鐵路局集團公司內設機構編制將精簡
277
個、
減幅為
20.3%
，人員編制精簡
4
,
501
名、減幅為
10.5%
，
進一步推動鐵路企業創新經營管理機制，釋放內生
動力和市場活力。
2
019
年
6
月
1
8
日
，經國務院批准同意，中國
鐵路總公司改制成立中國國家鐵路集團有限公司
並正式掛牌。改制後成立的中國國家鐵路集團有限
公司由中央管理，是依據《中華人民共和國公司法》
設立的國有獨資公司，承擔國家規定的鐵路運輸經
營、建設和安全等職責，負責鐵路運輸統一調度指
揮，統籌安排路網性運力資源配置，承擔國家規定
的公益性運輸任務，負責鐵路行業運輸收入清算和
收入進款管理。經國務院批准，中國鐵路為國家授
權投資機構和國家控股公司。原中國鐵路總公司的
債權、債務、品牌、資質證照、智慧財產權等均由改
制後的中國國家鐵路集團有限公司承繼。依照國家
有關法律法規，中國鐵路不設股東會，由財政部代
表國務院履行出資人職責。中
國鐵路設董事會、經
理層，建立法人治理結構。中國鐵路依照國家有關
法律法規和政策，建立符合現代企業制度要求和生
產經營需要的勞動、人事和分配製度，建立健全財
務、會計制度。公司根據業務發展需要，可依法設
立子公司、分公司、代表處等分支機構。中國鐵路
各全資子企業和控股公司，在公司集中統一組織指
揮下，依法開展鐵路客貨運輸及其他各類經營業務，
承擔安全、經營、穩定的主體責任。
總的來看
，
中國鐵路
政企分開
有利於
加強中國
鐵路的市場主體地位、提高其組織管理效能、提高
運輸效率
；鐵路局公司制改革、機關內設機構改革
為推動鐵路高質量發展提
供了重要體制機制保障；
中國國家鐵路集團有限公司的成立，有利於發揮鐵
路作為國家綜合交通運輸體系骨幹的重要作用，提
高國鐵資本效率效益，增強企業發展的內生動力、
市場活力和抗風險能力，更好地服務國家戰略和經
濟社會發展；有利於加快構建現代企業制度，完善
法人治理結構，提升國鐵企業的經營管理水平和市
場競爭力；有利於促進國鐵企業加快走向市場，提
升鐵路客貨運輸服務品質，滿足人民群眾日益增長
的美
好生活需要。
財務分析
以下分析是基於公司提供的經天職國際會計
師事務所（特殊普通合夥）審計並出具無保留意見
的
201
7
年
~201
9
年審計
報告
，
各期數據均使用期末
數據
。
盈利能力
伴隨
著公司客貨運量
穩步
增長，公司
運輸收入
隨之
增長，
多元化
業務穩步發展，
但由於
行業特點，公
司
稅後規模
利潤有限，
EBITDA
水平尚可
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
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近年來
，
得益
於公司客
貨
運
量
穩步增長，
公司
總收入
（盈利能力分析中收入均包含稅前建設基
金。）呈
逐年
增長趨勢
。
從
收入
構成
來看
，
公司
收入
主要
為運輸
收入
和其他收入
，
其中運輸
收入佔
公司
收入比重
逐年
增長
。毛利率
方面，
受
目前鐵路客貨
運價水平總體較低
和
鐵路折舊成本較大影響，
公司
營業
毛利率
處於
較低水平
，
其中運輸業務持續處於
虧損
狀態
。
表 6：201
7
年
~
201
9
年
公司分業務收入
及
毛利率
情況（億元
、
%
）
201
7
201
8
201
9
收入
毛利率
收入
毛利率
收入
毛利率
運輸業務
6,942.54
-10.84
7,658.57
-11.74
8,168.46
-10.72
其他業務
3,211.95
41.15
3,296.74
45.57
3,179.95
45.52
合計
10,154.49
5.60
10,955.31
5.50
11,348.41
5.04
資料來源：
中誠信國際
根據公司
各期年度
報告整理
運輸業務
方面，
隨著我國鐵路
路網建設的進一
步完善，鐵路
運輸
周轉量逐年提升，
公司
近年
運輸
收入逐年增長
，
但增速有所放緩
。
其中
2017
年鐵路
客運量持續增長，同時
受到宏觀
經濟環境向好，國
家公路治超
等
環境政策和鐵路貨運供給側結構性
改革等
因素的
影響，鐵路
貨運
需求量大幅增長，公
司
運輸
收入增長率達到
17.11
%
，創
近五年新高
；
2
018
年公司運輸業務收入增長率為
1
0.31
%
，
增速
略有下滑但仍保持較高水平
。
2
019
年
因中國
鐵路落
實減稅降費
決策
，
採取
一系列降費措施
，
貨運
收入
增速
低於貨運量
增幅
，
並
導致
公司運輸業務收入增
速進一步下滑至
6.66
%
。
圖 5：2002
年
~
201
9
年公司運輸收入增長情況
資料來源：中誠信國際
根據
公司各期年度報告整理
具體
來看，公司
運輸
收入主要包括貨運
（貨運
收入口徑包括建設基金收入）
、客運和其他運輸
，從
客貨運佔比來看，
2016
年
以前
鐵路
客運量逐年攀升，
而
鐵路貨運
業務被
陸運
侵蝕較大，使得
公司客運收
入
佔比逐年增
長
。而
2017
年
以來
交通部
公路治超
等新政以及國家鼓勵調整運輸結構、增加鐵路運量
的政策對
鐵路貨運帶來重大利好，
鐵路
貨運收入
近
年
實現持續增長
，
收入
佔比
維持在
45%
左右
。
表 7：201
7
年
~
201
9
年公司運輸收入結構
（
億元
）
201
7
201
8
2019
貨運收入
3,160.28
3,522.47
3,618.82
客運收入
3,197.46
3,569.79
3,918.34
其他運輸收入
584.80
566.32
631.30
合計
6,942.54
7
,658.57
8,168.46
注
：因四捨五入，分項加總和合計
金額
存在尾數差
。
資料來源：
中誠信國際
根據公司
各期年度
報告整理
其他
業務方面，公司大力推進實施多元化經營
戰略，依託鐵路運輸業務，利用土地、設備、信息
等資源，通過擴展客運服務功能，推進車站商業和
旅行服務市場、廣告、旅遊、車站商業
網絡和連鎖
經營，通過大力發展物流和其它經營業務增加鐵路
經營效益
，非運輸業務
收入穩定發展，且
毛利
水平
整體
穩中有升
。未來隨著鐵路
企業公司
制改革逐步
深化
，
市場主體的地位進一步確立，多元化
業務
規
模和
盈利
水平
有望進一步
提升。
稅後利潤
方面，
由於鐵路運輸
業務特點
並
剔除
鐵路建設基金收入，
公司稅後
利潤
規模有限
，但近
年保持持續增長，並帶動總資產
淨資產收益率
持續
增長
。若考慮鐵路建設基金收入，公司實際淨資產
收益率分別為
1.
88
%
、
1.
96
%
和
1
.9
9
%
。
此外
，公司
資產和融資規模大
，
故
EBI
T
DA
（
含
鐵路建設基金）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
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水平
尚可。
表 8：表
2017
年
~2019
年
公司利潤
情況
（億元，
%
）
2017
2018
2019
利潤
總額
607.95
705.92
769.85
減
：
稅後
建設基金
483.26
527.57
537.45
淨利潤
18.19
20.45
25.24
淨利潤
（
含鐵路
建設基金）
501.45
548.02
562.69
EBITDA
（
含
鐵路建設基金）
2,728.89
3,266.33
3,630.07
淨資產
收益率
0.0684
0.07
33
0.0
8
9
2
淨資產
收益率（
含
鐵路建設
基金）
1.88
1.96
1.99
資料來源：
中誠信國際
根據公司
各期年度
報告整理
總體
來
看，
近年來
公司
運輸
業務增長
迅速
，
獲
現能力較
強，未來隨著鐵路路網不斷完善，
公司的
盈利能力仍
有較大增長
潛力
。
資產質量
總資產
和總負債隨項目推進逐年增長，
債務
結構以
長期為主，
資本
結構近年保持穩定
隨著新建
項目
逐步
推進
，近年來公司資產總額
增長迅速，截至
2019
年
末
總資產已達到
83
,
149.63
億元，較
2018
年增長
3.91%
，其中固定資產淨額
56
,
353.46
億元，佔總資產的比重為
67.77%
。截至
2019
年
末
，公司權益合計
28
,
290.41
億元，較
2018
年增長
1.44%
。
在政府穩增長擴內需調結構的政策下以及
鐵
路網絡
布局加快
的
規劃下，
我國
鐵路投資規模大幅
回升，項目
量的增加推動了公司
融資
規模的增長
。
公司債務以
長期債務為主，
截至
201
9
年末
，公司
長
期債務佔比達
98.53
%
，以
長期債務為主的債務結構
符合鐵路建設周期長
，回款慢的行業
特徵。但
隨著
鐵路投融資改革
逐步
推進，鐵路建設市場針對新建
鐵路實行分類投資建設，向地方政府和社會資本放
開城際鐵路、市域
（郊）
鐵路
、
資源開
發
性鐵路和
支線鐵路的
所有權
和經營權
，鐵路
投資主體更趨多
元化和市場化，
在
一定程度上
緩解了
公司的投融資
壓力
。
201
9
年
公司資產負債率和總資本化比率分別
為
65.98%
和
6
3.09%
，與
2018
年
末
相比分別
上升
0.
83
個百分點
和
1.03
個百分點
，資本結構保持穩定。
表 9：201
7
年
~2019
年
公司資本結構
2017
2018
2019
固定資產淨值
（億元）
48,475.65
51,885.27
56,353.46
總資產
（億元）
76,483.87
80,023.39
83,149.63
權益合計
（億元）
26,605.37
27,889.60
28,290.41
長期債務
（億元）
41,886.78
45,154.05
47,657.35
總債務
（億元）
43,542.14
45,613.02
48,366.66
資產負債率
（
%
）
65.21
6
5.15
6
5.98
總資本化比率
（
%
）
62.07
6
2.06
6
3.09
長期資本化比率
（
%
）
61.16
6
1.82
6
2.75
資料來源：
中誠信國際
根據公司
各期年度報告
整理
2020
年鐵路建設投資仍將保持
較大強度和
規
模
，
公司在未來一段時期內仍存在
較大的
資本支出
壓力
，但
公司很強的資金調配能力以及政府有力的
政策支持為其債務償還提供了有效保障。
現金流
及
償債能力
公司基建投融
資規模大，
對
利息保障能力較強，考
慮
相關
支持，
具有
極強的償債
能力
從公司匯總現金流量表看，
由於
公司固定資產
建設投資規模較大，故
貸款在
公司資金來源中佔比
較高
，
且
資金主要用於基建投資和還本付息。
同時
，
公司持有現金
規模較大，
為
日常運營
提供了
一定
現
金儲備，
整體上看
公司
資金較為充裕，現金流
較為
穩定。
表 10：2017
年
~2019
年
公司匯總資金流量表簡況
（億元）
2017
2018
2019
資金
來源合計
10,512.69
10,540.31
10,583.06
其中
：貸款
6
,
974.64
5,714.54
5,607.07
資金
運用合計
11,112.27
10,863.05
10,503.05
其中：
基建投資
4,916.18
4,964.70
4,756.31
還本
付息
5,405.07
4,901.43
4,709.36
年初
現金
2,067.75
1,468.
1
7
1,145.43
年末
現金
1,468.17
1,145.43
1,225.44
資料來源：中誠信國際
根據
公司各期年度報告整理
從償債能力指標看，
近年來公司
總資本化比率
和
長期資本化比率
保持
較穩定水平，
2019
年因固定
資產規模
較大
，
槓桿
水平略有上升。
公司
EBITDA
和
經營淨現金流入
保持較好水平
且
持續
增加
，
雖
受
槓桿
水平略有上升導致利息有所增長，
2019
年
EBITDA
和經營淨現金流對利息覆蓋倍數略有下降
，
但
EBITDA
和經營活動淨現金流
對利息償還的保
障
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
L:\公司LOGO（視覺物料）\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
能力
仍
較強。
同時，
截至
201
9
年末
公司
總債務
/EBITDA
和經營淨現金流入
/
總債務分別
為
13.
32
倍
和
0.05
倍
，公司償債指標
有所增強
。總體來看，公
司將面臨一定的債務壓力。考慮到國家發改委將鐵
路建設債券明確為政府支持債券，財政部、國家稅
務總局均出臺了相關政策為公司融資提供支持，中
誠信國際認為，公司依然具有極強的償債能力
。
表 11：20
1
7
年
~
201
9
年公司償債能力指標
2017
2018
2019
總資本化比率（
%
）
62.07
6
2.06
6
3.09
長期資本化比率
(%)
61.16
6
1.82
6
2.75
EBITDA
利息倍數
(X)
3.59
4
.05
3.75
總債務
/EBITDA(X)
15.96
1
3.96
1
3
.32
經營淨現金流入
/
利息支出（
X
）
2.45
2
.85
2
.
53
經營淨現金流入
/
總債務（
X
）
0.04
0
.05
0
.05
資料來源：中誠信國際
根據
公司各期年度報告整理
鐵路建設資金的主要來源為鐵路建設基金、國
內外銀行借款和
鐵路發展基金
，資金的運用主要是
基建投資、對
債務融資
的還本付息和設備更新。
自
1995
年起，截至本期債券發行前，中國鐵路建設債
券共發行
19,936.62
億元，其中已兌付
4,001.62
億
元，尚未到期
15,935
億元
，
目前為止未出現任何信
用問題。鐵路運輸行業在我國交通運輸中具有重要
的戰略地位，且公司與國內外金融機構保持良好的
合作關係。這些因素將拓寬公司的融資渠道，從而
對其未來債務壓力起到緩解作用。同時，公司具有
很強的資金調配能力，能夠較好控制長短期債務結
構，合理安排債務償還的期限，保證其到期債務的
按時償還
。
債券擔保
本債券由鐵路建設基金提供不可撤銷的連帶
責任保證擔保。
根據
1996
年財政部印發的《鐵路建設基金管
理辦法》（財工字
[1996]371
號）規定，鐵路建設基
金是國務院批准徵收的專門用於鐵路建設的政府
性基金，也是國
家鐵路投資建設的主要資金來源。
目前，鐵路建設基金納入政府性基金預算管理，
專款專用，年終結餘轉下年度繼續使用。此外，按
《鐵路建設基金管理辦法》第九條規定，鐵路建設
基金也可以用於
「
與建設有關的還本付息
」
。根據
《財政部關於公布
2007
年全國政府性基金項目目
錄的通知》（財綜
[2008]11
號），鐵路建設基金繼續
予以保留。
近年來，隨著鐵路建設的發展，鐵路建設基金
保持在較高水平，
為本債券償還提供了有效保障。
受鐵路運輸業「營改增」和實際運輸收入下降影響，
2
015
年
~2016
年
鐵路建設基金
規模下滑，
但
2017
年
以來，鐵路
實際運輸收入大幅增長，
使
得鐵路建設
基金增長幅度較大
。
圖 6：200
4
年
~201
9
年鐵路建設基金情況
資料來源：公司提供，中誠信國際整理
「
十二五
」
期間，公司積極推進鐵路投融資體
制改革，全面推進合資建路，同時充分利用資本市
場，實現多渠道、低成本融資。
「十三五」期間，
我
國鐵路運輸市場仍有較大發展空間，因此
中誠信國
際
認為鐵路建設基金將為中國鐵路建設債券的按
期償還提供可靠保證
。
評級
結論
中誠信國際
評定中國國家鐵路集團有限公司
的
主體信用等級為
AAA
，評級展望為穩定；評定
「
2020
年
第
八
期
中國鐵路建設債券
」
的
信用等級為
AAA
。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
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中誠信國際關於
2020
年
第八
期
中國
鐵路建設債券
的跟蹤評級安排
根據國際慣例和主管部門的要求，我公司將在本期
債券
的存續期內對本期
債券每年進行定期跟蹤評級或不定期跟蹤評級。
我公司將在本期債券的存續期內對其風險程度進行全程跟蹤監測。我公司
將密切關注
發行主體
公布的季度報告、年度報告及相關信息。如
發行主體
發生可
能影響信用等級的重大事件，應及時通知我公司，並提供相關資料，我公司將就
該事項進行實地調查或電話訪談，及時對該事項進行分析，確定是否要對信用等
級進行調整，並在中誠信國際公司網站對外公布。
中誠信國際信用評級有限責任公司
2020
年
1
1
月
16
日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
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附一：
中國國家鐵路集團有限公司股權
結構和組織架構
（
截至
2019
年
末）
序號
名稱
類別
序號
名稱
類別
1
中國鐵路哈爾濱局集團有限公司
鐵路局集團公司
20
中鐵貨櫃有限責任公司
專業運輸公司
2
中國鐵路瀋陽局集團有限公司
鐵路局集團公司
21
中鐵特貨物流股份有限公司
專業運輸公司
3
中國鐵路北京局集團有限公司
鐵路局集團公司
22
中鐵快運股份有限公司
專業運輸公司
4
中國鐵路太原局集團有限公司
鐵路局集團公司
23
中國鐵路投資有限公司
其他企業
5
中國鐵路呼和浩特局集團有限公司
鐵路局集團公司
24
中國鐵道科學研究院集團有限公司
其他企業
6
中國鐵路鄭州局集團有限公司
鐵路局集團公司
25
中國鐵路經濟規劃研究院有限公司
其他企業
7
中國鐵路武漢局集團有限公司
鐵路局集團公司
26
中國鐵路信息科技有限責任公司
其他企業
8
中國鐵路西安局集團有限公司
鐵路局集團公司
27
中國鐵路設計集團有限公司
其他企業
9
中國鐵路濟南局集團有限公司
鐵路局集團公司
28
中國鐵路國際有限公司
其他企業
10
中國鐵路上海局集團有限公司
鐵路局集團公司
29
鐵總服務有限公司
其他企業
11
中國鐵路南昌局集團有限公司
鐵路局集團公司
30
中國鐵道出版社有限公司
其他企業
12
中國鐵路廣州局集團有限公司
鐵路局集團公司
31
《人民鐵道》報業有限公司
其他企業
13
中國鐵路南寧局集團有限公司
鐵路局集團公司
32
中國鐵路專運中心
其他企業
14
中國鐵路成都局集團有限公司
鐵路局集團公司
33
中國鐵路文工團
其他企業
15
中國鐵路昆明局集團有限公司
鐵路局集團公司
34
中國火車頭體育工作隊
其他企業
16
中國鐵路蘭州局集團有限公司
鐵路局集團公司
35
鐵道黨校
事業單位
17
中國鐵路烏魯木齊局集團有限公司
鐵路局集團公司
36
中國鐵道博物館
事業單位
18
中國鐵路青藏集團有限公司
鐵路局集團公司
37
鐵道戰備舟橋處
事業單位
19
川藏鐵路有限公司
-
-
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
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中國國家
鐵路集團有限公司
附屬機構
：
運輸調度指揮
中心
公司設置工程
設計鑑定中
心、信息技術
中心、專運局、
機關服務局，
承擔專項工作
派出
機構
：
安全監督
管理特派員辦事處（
6
個），分別在瀋陽、北京、
武漢、上海、成都、蘭
州各設
1
個。審計特派
員辦事處（
6
個），分別
在瀋陽、北京、武漢、
上海、成都、蘭州各設
1
個。
直
屬機構
：
工程管理中心（中國鐵
路建設管理有限公
司）、工程質量監督管
理局，資金清算中心，
檔案史志中心。其中：
工程管理中心、工程質
量監督管理局實行合
署辦公，工程管理中心
與中國鐵路建設管理
有限公司為一個機構
兩塊牌子；資金清算中
心與中國鐵路財務有
限責任公司為一個機
構兩塊牌子
。
內
設機構：
辦公廳（黨組辦公室、董
事會辦公室）、發展和改革部、企業管
理和法律事務部、財務部、科技和信息
化部（總工程師室）、黨組組織部（人
事部、黨風廉政室）、勞動和衛生部、
國際合作部（港澳臺辦公室）、經營開
發部、物資管理部、運輸部（總調度長
室）、客運
部、貨運部、機輛部、工電
部、建設管理部、安全監督管理局、審
計局、宣傳部（黨組宣傳部）、黨組巡
視工作領導小組辦公室、中華全國鐵
路總工會、全國鐵道團委、直屬機關黨
委、離退休幹部局、川藏鐵路工程建設
總指揮部（領導小組）辦公室
資料
來源：公司網站，中誠信國際整理
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
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附二：中國國家鐵路集團有限公司主要財務數據及財務指標
財務數據（單位：億元）
2017
2018
2019
貨幣資金
1,468.17
1,
145.43
1,
225.44
存貨
781.61
8
00.39
8
03.41
應收款
2,924.10
2,9
86.73
1
,
784.89
流動資產合計
5,467.74
5,
294.85
4
,
343.34
固定資產淨值
48,475.65
5
1
,885.27
56,353.46
在建
工程
12,806.57
12,210.40
10,239.98
資產合計
76,483.87
80,023.39
83,149.63
流動負債合計
7,991.72
6,
979.74
7
,
201.87
短期債務
1,655.36
4
58.97
709.31
長期債務
41,886.78
4
5
,1
54.05
4
7
,
657.35
總債務
43,542.14
4
5
,
613.02
4
8
,
366.66
負債合計
49,878.50
52
,1
33.79
5
4
,
859.22
權益合計
26,605.37
27,889.60
2
8
,
290.41
運輸收入
6,942.54
7,658.57
8
,
168.46
EBITDA
2,728.89
3,266.33
3,
630.07
利潤總額
607.95
705.92
7
69.85
稅後鐵路建設基金
483.26
527.57
5
37.45
稅後
利潤
18.19
20.45
2
5
.24
基建投資
4,916.18
4,9
64.70
4,
756.31
財務指標
20
1
7
20
1
8
20
1
9
資產負債率（
%
）
65.21
6
5.15
6
5.
98
總資本化比率（
%
）
62.07
6
2.06
6
3.09
長期資本化比率（
%
）
61.16
6
1.82
6
2.75
速動比率（
X
）
0.59
0
.64
0
.64
總債務
/EBITDA
（
X
）
15.96
1
3.96
1
3.
32
EBITDA
利息倍數（
X
）
3.59
4
.05
3.75
主營業務毛利率（
%
）
-
10.84
-
11.74
-
1
0.72
EBITDA/
運輸收入（
%
）
39.31
4
2.65
4
4.44
淨資產收益率（
%
）
0.0684
0
.0733
0
.0
892
註：
1
、
201
7
年
~201
9
年數據來源於中國鐵路
各期年度報告；
2
、
E
BITDA
均含
鐵路建設基金。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
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附三：本報告
基本財務指標的計算公式
指標
計算公式
資本結構
短期債務
=
短期負債
長期債務
=
長期負債
總債務
=
長期債務
+
短期債務
資產負債率
=
負債總額
/
資產合計
長期資本化比率
=
長期債務
/
（長期債務＋權益合計）
總資本化比率
=
總債務
/
（總債務＋權益合計）
盈利能力
主營業務毛利
=
運輸收入－運輸成本（含折舊）
主營業務毛利率
=
主營業務毛利
/
運輸收入
EBITDA
（息稅折舊攤銷前盈餘）
=
利潤總額＋折舊＋利息
淨資產收益率
=
淨利潤
/
權益合計
現金流
經營淨現金流入
=
稅後利潤
+
稅後建設基金
+
折舊
償債能力
流動比率
=
流動資產
/
流動負債
速動比率
=
（流動資產－存貨）
/
流動負債
EBITDA
利息覆蓋倍數
=
EBITDA/
利息
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附四：信用等級的符號及定義
主體等級符號
含義
AAA
受評對象償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA
受評對象償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。
A
受評對象償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB
受評對象償還債務的能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB
受評對象償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。
B
受評對象償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC
受評對象償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC
受評對象在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C
受評對象不能償還債務。
註：除
AAA
級，
CCC
級及以下等級外，每一個信用等級可用
「
＋
」
、
「
－
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
中長期
債券等級符號
含義
AAA
債券安全性極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA
債券安全性很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。
A
債券安全性較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB
債券安全性一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB
債券安全性較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。
B
債券安全性較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC
債券安全性極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC
基本不能保證償還債券。
C
不能償還債券。
註：除
AAA
級，
CCC
級及以下等級外，每一個信用等級可用
「
＋
」
、
「
－
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
短期
債
券等級符號
含義
A
-
1
為最高級短期
債
券，還本付息風險很小，安全性很高。
A
-
2
還本付息風險較小，安全性較高。
A
-
3
還本付息風險一般，安全性易受不利環境變化的影響。
B
還本付息風險較高，有一定的違約風險。
C
還本付息風險很高，違約風險較高。
D
不能按期還本付息。
註：每一個信用等級均不進行微調。
中財網