...部爆款電影的博納影業即將迎來高光時刻_產業綜合_行業_中金在線

　　博納終於再次邁出了重返A股的關鍵一步。

　　8月24日，證監會網站披露了博納影業的招股說明書，此時距博納去年被中止上市審查過去了一年零五個月，距其2017年首次申請IPO也有三年之久，若是追溯到博納2010年登陸納斯達克，則過去了近十年。

    這是中國電影行業劇變的十年，十年間博納在資本市場曲折前行，屢屢折戟。而選擇在影院復工一個月後，電影市場急需提振士氣的特殊時刻再遞招股書，也說明了其對回A的迫切和自信。

　　穩健的業績是最大的信心來源。據招股說明書中公布的數據，博納近三年來營收穩定上升，分別實現了20.0億、27.8億、31.1億的營業收入。在2019年，營業利潤更是增長顯著，達到4.3億，同比增長61%。

　　即使是在項目積壓，電影行業全線停工的2020年上半年疫情期間，博納也保持著高抗風險能力。雖營收有所下降，但總體仍然保持了5836萬的正向盈利，淨利潤達到2680萬，同比增長141.61%。

    在整體影視行業遇冷的上半年，博納為何仍能保持盈利？在經歷了作為中國首家影視公司在美國上市，五年後又啟動私有化退市，再到2017年重新申請A股上市又中止，如今再次起航的博納究竟有何特別之處？我們嘗試從招股書中一窺究竟。

　　主投主發項目三年毛利20億，《無雙》發行收入7倍於投資收入

　　從招股書中可以發現，博納近些年主營業務收入可分為影院端、投資端、發行端、和院線端四大領域。

　　而來自投資端和發行端的收入，又可以主要分為四種類型，一是主投代理發行，二是參投代理發行，三是純發行(以保底發行為主)，四是純參投。

　　同樣，2017年的《建軍大業》投資毛利為2352萬，發行毛利卻達7952萬。2018年投資成本1.3億的《紅海行動》，也收穫了2億的投資毛利和4.1億的發行毛利，發行毛利達到了投資毛利的兩倍。同年的《無雙》則更為誇張，在2.6億的投資下，收穫了2443萬的投資毛利和1.7億的發行毛利，後者將近前者的7倍。

　　之所以能在主投主發的影片中實現如此高的投資毛利，與博納100%的發行業務毛利率計算方式有關。據小娛推測，這樣的毛利率或許是將發行過程中的人員費用、宣傳物料費用一併計入了管理費用等費用和員工薪資開銷成本內，並未計入發行成本。

　　同時，高於投資收入的毛利收入，也能體現博納在電影項目資源方面強大的政府優勢和控盤能力。六部影片中四部為主旋律作品，無論是改編自川航3U8633真實迫降事件的《中國機長》，亦或是建軍90周年獻禮片《建軍大業》，都是國家和電影局的重點項目。

　　且2017年到2019年三年間，博納分別獲得了來自政府的6755萬、1.02億和1.56億的扶持資金，用於影片投資和電影放映。這樣的密切合作，也在一定程度上保障其在發行端的穩健收入。

　　再看第二類保底發行，在招股書中，2019年博納依靠買斷/保底發行業務獲得的營業收入有2.5億元，佔總營收的8.17%，是相較於之前兩年營收佔比提升最為明顯的一項業務。

    2019年博納保底發行的影片《葉問4:完結篇》於2019年12月上映，獲得11.83億元的票房收入，為2019年賀歲檔第二名。《葉問4》發行保底金為1.2億，實現了1.6億的發行收入，發行毛利3710元，毛利率23.36%。根據招股書，《葉問4》是由博納與貓眼微影文化聯合發行，貓眼負責線上宣發，博納負責線下。

　　同時，引進片《帕丁頓熊2》、《決戰中途島》上，博納也通過保底發行獲取了2307萬和1078萬的毛利。顯然，挑選合適的影片後，其發行利潤依然能夠保持在穩定水平。

　　博納的「朋友圈」：以內容綁定的方式圈定製作團隊，穩定輸出優質作品

　　優質的項目盈利能力與博納參與影片的品質呈正相關，之所以能保證作品的完成度和口碑，也得益於博納近年來與香港優質製作團隊、韓寒團隊、優秀電影演員的深度合作。

　　在招股書中，博納的「股東團」十分搶眼。有韓寒、張涵予、黃曉明、章子怡、陳寶國等知名導演、影星，也有東陽阿里、林芝騰訊、萬達電影等知名公司。這些公司和人士正是博納的核心「朋友圈」。博納近些年參投的許多項目都和這個「朋友圈」有千絲萬縷的聯

    系。

　　在股東名單中的韓寒，是與博納有著多年合作關係的導演之一。雖然韓寒持有博納股份，但比例不高，只有0.06%，而博納有參股的「韓寒系」公司亭東影業、果麥文化，其持股比例也僅11.25%、9.25%。

　　博納與韓寒的合作主要集中在投資、發行韓寒導演的影片上，從2014年《後會無期》的發行，到2017年《乘風破浪》、2019年《飛馳人生》的參投和代理發行，博納從未缺席。《乘風破浪》的總體毛利在當年佔比22.2%。《飛馳人生》也取得了17.3億元的票房成績，在當年國產片中排名第6，並給博納帶來了3950萬元的總體毛利。

　　同時，博納與很多知名演員、導演也有深度綁定關係，其綁定方式是片約，而非資本。比如，股東之一張涵予與博納的合作方式就是籤訂合作5部影片的協議，並且其中一部為張涵予導演的影片。現已完成了《湄公河行動》、《紅海行動》和《中國機長》三部影片的

    合作。

　　類似的，博納與香港電影圈的密切關係也是如此形成的。博納與香港導演爾冬陞也籤有合約期內為公司擔任4部院線電影的導演和12部院線電影監製的協議，與香港導演林超賢和編劇梁鳳英則有合約期內為公司提供5部影片的編劇、導演、監製及製片管理服務的協議。

　　相對穩定的合作班底是博納影片質量的保證。除了博納自己主投的主旋律影片，近年來佔據博納投資、發行業務收入前列的影片很多都是這層合作關係的產物，如《追龍》、《追龍2》、《無雙》、《紅海行動》、《竊聽風雲3》等。

　　以內容而非資本的方式與明星、導演綁定，是博納的堅持。在此前接受河豚君專訪時，博納總裁於冬曾表示，博納不會去買一些明星的空殼公司，「不想用這種方式來做數字遊戲或者是報表遊戲」，「我們不玩財報遊戲，踏踏實實做電影。」

    也正是憑藉於冬在電影界的深厚人脈資源與對項目的強把控、強參與，博納得以藉助合作片約綁定而非資本綁定的關係，構建出了相對穩定的優質內容生產班底。

　　如果博納成功IPO，對影視行業意味著什麼？

　　博納IPO的故事異常曲折，大部分折戟大多不是因為博納業務和公司方面的原因，而客觀環境不湊巧。

　　2016年4月，博納影業集團宣布正式完成私有化交易，同時從納斯達克退市，眼看距離回歸A股的日子越來越近，但從2016年10月，新一屆證監會發審委上任，收緊了重組併購政策。

　　這導致大批影視公司很難實現資本化，那準備IPO的影視公司更加艱難。其中就包括博納影業。

　　但於冬很執著。

　　他在2016年年底融了25億，引入了包括阿里影業、騰訊，中信證券、國開金融、中植企業集團、招銀國際、工商銀行、新華聯集團等多家大牌機構，為博納排隊上市做了充足的糧草準備。

　　「博納不借殼，不走捷徑，就老老實實排隊IPO。」於冬這句話背後，包含著太多不甘。

　　當年博納影業在美股上市，2015年前後，博納影業的市值一度在40億左右徘徊，被嚴重低估，而華誼兄弟的市值卻有將近400億，相差10倍。只是因為中美兩個股市對同類型公司的價值判斷不同。

　　於冬曾感慨，「我問過王長田，也問過王中磊，你們覺得博納和華誼、光線的差距真的能有10幾倍嗎？」

　　私有化之後，博納老老實實排隊上市，但除了遇到政策收緊之外，2019年，博納受到「瑞華會計師事務所被查」風波的牽連，一度被退回上市申請資料。

　　根據證監會當時IPO排隊情況顯示，博納已經排到了第10號，是當時瑞華代理的IPO申請中排隊最靠前的一家。

    好在，於冬足夠堅定，而博納的各項業務也比較健康。從今年上半年，公司的盈利情況就能看出來。

　　2020年上半年，對於影視公司來說，絕對是大災年。由於疫情的原因，影院無法開業，劇組無法開機，絕大部分影視公司的業績都是虧損的。但博納今年上半年扣非淨利潤在700萬左右。主要是博納向視頻平臺出售了一些電影項目的新媒體版權。

　　儘管700萬的扣非淨利潤相比往年並不多，但在當下的時間節點再次遞交招股書，已經顯示出博納影業的信心。

　　況且，一旦博納影業IPO成功，帶來的意義絕不僅限於這一家公司。

　　從2016年下半年證監會政策收緊開始，有多少影視製作公司都不抱有上市希望了。文娛投資機構也認為，影視公司的投資缺乏退出渠道，也不怎麼看影視標的，導致整個影視資本環境降溫。

    這時候，有些影視公司開始轉向籌備港股上市，有些轉向借殼，或被併購。此前包括基美影業，銀潤影業等在內的公司，都有傳出籌備港股的消息。

　　當時，行業內對影視公司能否IPO的判斷，都在等兩家排隊公司的動靜，那就是博納影業與新麗傳媒。

　　曾經有業內人士表示，這兩家算是電影和電視領域最頭部的兩家公司了，如果他們排隊也沒法上市，影視行業就都甭惦記IPO這件事兒了。

　　新麗傳媒從2012年就開始申請IPO，一直到2017年，5年的時間，身邊唐德影視，慈文傳媒相繼通過IPO，借殼等方式登陸A股，但新麗傳媒遲遲未上市。2019年中，等候已久的新麗傳媒，終於不堪曠日持久的排隊，轉而被閱文收購。

　　最後，只剩下博納影業還在堅持排隊。如果博納影業上市能通過，無疑是整個影視行業最大的一劑強心針。