1)復盤08年金融危機，經濟刺激之下銀行股走出大行情
08年9月15日，雷曼兄弟破產，是08年金融危機標誌性事件。此後國內開啟強力政策應對。9月16日，國內貸款基準利率單邊降息27BP，10月22日宣布放鬆房地產政策。此後銀行股繼續探底，直至 10 月 27 日見底。11 月初，國內推出「四萬億」投資計劃，銀行股開始震蕩上行。
「四萬億」投資計劃推出後，貸款增速大幅上升，基建投資增速明顯上行。隨著各類指標見底回升，銀行股開啟一波較大的行情。08 年 10 月 27 日-09年 8 月 14 日期間，銀行(中信)指數漲幅高達 121.7%。不過，「四萬億」政策推出後，銀行股也並非立馬大漲，市場也經歷了從猶豫到相信的過程。
2)08年金融危機對銀行資產質量影響不顯著
08年國際金融危機對出口造成了非常大的影響，08 年 11 月出口增速由上月的 19.3%大降至-2.2%，對國內經濟的影響開始顯現，08Q4 名義 GDP環比大降 5.9 個百分點，經濟急轉直下，出口明顯負增長持續了一年時間。
不過08年金融危機對銀行資產質量影響不顯著。09 年商業銀行不良貸款率從年初的 2.40%下降至年末的 1.58%，大降 82BP；主要上市銀行 09 年不良貸款率均明顯下降。
3)08年金融危機導致淨息差大幅下降，顯著影響了銀行業績
為了應對危機，08 年貸款基準利率合計降息 216BP，存款基準利率合計降息 189BP；其中，非對稱降息一次共 27BP。降息使得銀行淨息差大幅承壓。09 年上半年主要上市銀行整體淨息差 2.23%，較 08 年大降 77BP。
降息顯著影響了銀行業績。儘管 09 年貸款增速大幅上升，但息差大降仍使得主要上市銀行 1Q19 利息淨收入下降 10.0%，營收增速則由 08 年的+23.9%轉為 1Q19 的-4.76%，盈利增速由 08 年的+32.9%降至-8.5%。
投資建議：關注經濟刺激之下的銀行股機會
為應對疫情的衝擊，327 政治局會議明確，抓緊研究出臺一攬子政策，發行特別國債，增加專項債額度。隨著後續政策落地發揮效果，我們預計市場對銀行股的悲觀預期將發生逆轉，銀行股估值有望明顯修復。當前銀行板塊僅 0.73 倍 PB(lf)，為歷史最低，股息率超 4%，沒有必要悲觀。
個股方面，我們力推年初以來股價明顯回調的零售銀行龍頭-招行、平安銀行和小微龍頭-常熟銀行，以及低估值的優質股份行-光大和興業，看好工行、江蘇、北京等。儘管疫情使零售銀行短期業績承壓，但不改零售銀行長邏輯。4 月首推興業銀行。
風險提示：疫情擴散，經濟失速導致資產質量大幅惡化；貸款利率大幅下行等。
（文章來源：天風證券）