內衣品牌愛慕「燒錢」難買業績增長,衝刺上市背後現對賭協議

2020-12-24 渾水調研

渾水調研·挖掘上市公司價值，揭開資本市場真相

撰稿|渾水研究院市值研究中心 卜泰東

這是內衣行業的艱難時刻。維多利亞的秘密在一次性關掉美國250家門店後，英國公司也宣布將要破產清算。號稱「中國維秘」的香港上市公司都市麗人則剛剛發布盈利預警，繼2019年巨虧13億元後，預計今年上半年繼續虧損不低於1.2億元。

就在這樣的時刻，另一家國內知名內衣品牌愛慕卻披露了招股書，衝刺上交所上市。招股書顯示，過去三年，公司淨利潤由5.56億元下降到了3.34億元。在業績連降的情況下，硬著頭皮尋求上市，則可能與其背後的對賭協議有關。

淨利潤三年下降近四成

愛慕股份前身為成立於1981年的北京華美時裝廠，當時是集體所有制企業，主要生產乳罩和乳罩裙，啟用「愛慕」品牌則是1993年。

1995年，華美時裝廠改制為股份制的北京愛慕製衣廠，廠長張榮明以超彈性記憶合金健美文胸生產加工技術折為70萬元入股。如今身為實際控制人的張榮明，直接和間接合計控制公司70.11%的股份。

A股市場上，從事內衣行業的目前只有一家，就是擁有「曼妮芬」等品牌的匯潔股份。港股市場上，則有安莉芳和都市麗人兩家內衣股。

不久前，安莉芳和都市麗人先後發布了盈利預警。前者今年一季度銷售額同比下跌30%，預計上半年利潤減少，董事會成員主動減薪75%，為期三個月。後者則預計上半年虧損不低於1.2億元。作為大眾消費品行業，今年難免受到疫情影響。但其實都市麗人去年就巨虧了13億元，安莉芳去年業績也大幅下跌近五成。主打中高端的匯潔股份，扣非淨利潤也已連續兩年下滑。

愛慕股份招股書顯示，其2017年到2019年在女性內衣市場、高端女性內衣市場、男性內衣市場市佔率均為第一。但從業績來看，愛慕也一樣難以避免持續下滑的窘境。過去三年，公司分別實現營收29.47億元、31.19億元、33.18億元，分別實現淨利潤5.56億元、4.49億元、3.34億元。2019年的淨利潤較2017年下降了近四成。

銷售費用和存貨大幅增長

公司表示，淨利潤下滑主要似乎2018年起對旗下品牌進行了逐步變革升級，品牌形象和終端形象全面更新，同時公司在品牌推廣、渠道建設、產品研發等方面投入加大，期間費用水平呈上升趨勢。

就在安莉芳、都市麗人、維秘等同行都在大舉收縮門店的情況下，愛慕股份仍然維持高舉高打的策略。這次公司準備在上交所發行不超過4000萬股，募資7.6億，投向營銷網絡建設、信息化系統建設以及越南生產基地建設。其中擬用於營銷網絡建設的資金達到4.4億元，佔全部募集資金的近六成。這些錢將用於新建362個直營終端和升級576個現有終端。

在疫情的背景下逆市大幅擴張，究竟是不是個好主意？實際上，一方面內衣市場面臨的整體環境並不容樂觀。

根據國家統計局數據，2017年到2019年，我國限上服裝鞋帽針紡織品零售額增速分別為7.8%、8.0%和2.9%，逐年下降。另一方面，內衣行業面臨的市場競爭也空前激烈。除了本土的匯潔股份、安莉芳等品牌，公司還面臨來自日本迅銷、日本華歌爾、LB、PVH等國外品牌企業的競爭。在海外折戟的維秘，也加大了在中國市場的投入，相繼籤約周冬雨和楊冪作為代言人。此外，各路內衣網際網路品牌也對傳統品牌造成了威脅。天眼查顯示，愛慕品牌相關的競品達56個之多。

為了維持公司的市場地位，過去幾年，公司銷售費用中僅裝修費用就分別達到7669萬元、1.29億元和1.52億元，三年間增長了近一倍。與此同時，公司存貨卻在急劇增加。三年來，公司存貨帳面價值分別為7.47億元、9.05億元和11.32億元，佔期末總資產比重分別達到22.52%、26.05%和32.05%。過去幾年，公司的第一大客戶都是唯品會。

對賭困局：不上市，就回購

衝刺上市的企業，尤其是傳統行業企業，往往上市前業績都還過得去。在業績連降的情況下仍然執著上市，雖說並無不可，但總歸有點硬著頭皮往上衝的意味。對於愛慕股份而言，可能其中還有難言的隱衷，就是對賭條款。

招股書顯示，2017年5月，公司引入眾海嘉信、十月海昌、江蘇晨暉、十月聖祥、宴小平五家股東，合計增資1億元，2019年7月又引入盈潤匯民。這兩次融資過程中，公司都與對方籤訂了對賭協議。其中與前面五家股東約定，如果公司五年內不能上市，上述股東有權要求公司回購股份，並按年化7%的收益率給對方補償。與盈潤匯民也是類似的約定。

公司表示，上述對賭協議自公司向證監會提交首發申請時自動終止，但如果公司撤回申請或被否，對賭條款自動恢復生效。

在企業融資過程中，相關PE機構設置類似的對賭條款並不鮮見。但一直以來，證監會在審核中都對對賭的情況都格外重視，因為一旦對賭失敗，不但容易造成公司股權不穩定，還容易造成股東之間的糾紛。昔日俏江南的張蘭就因為對賭失敗而黯然退出自己創辦的公司。

就上市時間進行對賭，意味著愛慕股份必須在2022年之前上市。現在提交申請，離對賭的時間還有兩年，似乎還早。但擺在公司面前的問題或許是，按照現在的業績趨勢，兩年之後會不會更差？

（草媒公社成員自媒體，原創內容轉載引用請註明出處！）

相關焦點

  • 增收不增利的愛慕股份IPO成色幾何
    愛慕股份坦言，若公司未來營業收入的增長未能抵消期間費用的增長對業績帶來的影響，則公司的經營業績會出現進一步下滑風險。一位服裝行業人士認為，降價確實拉動了愛慕股份營業收入的增長，但同時也壓縮了公司的利潤空間。不過，降價促銷的背後，愛慕股份的存貨規模卻不斷攀升。
  • 內衣品牌愛慕提交招股書 或將成國內第四家內衣上市公司
    日前，內衣企業愛慕股份有限公司（以下簡稱愛慕）向證監會提交招股書，若愛慕股份成功上市，這意味著愛慕股份或將成為繼匯潔股份、都市麗人和安莉芳之後的國內第四家內衣上市公司。 　　據悉，愛慕股份以女性內衣市場起家，目前女性品牌收入佔比仍達六成。
  • 維密破產,麗人關店,越賣越便宜的愛慕內衣憑啥IPO?
    愛慕股份坦言，若公司未來營業收入的增長未能抵消期間費用的增長對業績帶來的影響，則公司的經營業績會出現進一步下滑的風險。一般情況下，淨利率和毛利率兩者距離越大，說明企業的期間費用越高，可理解為競爭力的一種間接表現，比如需要大量管理費用證明運作有效率，需要大量銷售費用證明產品有市場。
  • 愛慕股份逆勢叩關 牽出一眾資本大佬
    日前，金陵晚報報導的《內衣業改朝換代，愛慕股份「提不了價」》一文引起強烈反響。讓不少投資者困惑的是，將業績曲線中最好的一段呈現給資本市場，這是IPO進程中的「潛規則」。愛慕股份在淨利潤明顯降速的情況下，為何仍然選擇叩關？被綁定的對賭協議愛慕股份的招股書將這家傳統內衣品牌的窘態顯露無遺。
  • 維密破產、內衣寒冬,它憑什麼敢逆市IPO?
    如果愛慕股份成功上市，或將是繼匯潔股份、都市麗人、安莉芳控股後第四家內衣上市公司。作為成立將近30多年的內衣品牌，從招股書披露的數據來看，愛慕股份面臨的形勢不容樂觀。淨利潤下降、經營性現金流亦連年下滑，以直營店為主要渠道的商業模式尾大不掉，仍然難解愛慕股份低人效、高成本之困。一業績連年下降，庫存積壓，降價換銷量的路行得通嗎？
  • 《對賭協議》賭什麼?與目標公司籤訂的《對賭協議》必然無效嗎?
    01 什麼是《對賭協議》？但目標公司引入的不論是戰略投資者，還是財務投資者，都需要強調投資回報，所以最好的辦法就是在《增資協議》中專門約定「估值調整」條款，即通常所說的「對賭條款」。《對賭協議》主要對賭的是業績，或者完成某一項事情，比如上市，這樣的對賭在《對賭協議》裡面是最常見的。比如賭目標公司每年的業績增長率為30%，如果投資人投資了1000萬元，意味著一年後其投資的股權要值1300萬元，如果目標公司只增長了20%，等於投資人的股權價值為1200萬元，少了100萬元。咋辦？
  • 愛慕(Aimer):性感已死,自由萬歲,老牌內衣的新時代囧境
    在這個剁手熱潮裡，眾多品牌紛紛加入促銷大戰，八仙過海，各顯神通。盤點品牌銷售業績，一個細分行業的榜單，發生了「大地震」。在剛過去的雙十一中，一共有16個新品牌累計成交額突破1億元，排名前五的名單中，竟然有兩個是內衣品牌——Ubras和蕉內。事實上，今年內衣品類的品牌銷量排名發生翻天覆地的變化。上一年，南極人、優衣庫、恆源祥位居榜首，今年只有優衣庫還在前五。
  • 老牌內衣企業愛慕尋求上市,市場佔有率已不佔優勢
    記者 | 張馨予編輯 | 周卓然1愛慕股份或將成為匯潔股份、都市麗人和安莉芳之後的第四家內衣上市公司。近日，內衣企業愛慕股份有限公司（以下簡稱愛慕股份）向證監會提交招股書，擬募集不超過7.6億元資金，用於營銷網絡建設、信息化系統建設和在越南投資建設生產基地等。
  • 豆神教育資產騰挪現謎團:高買低賣虧本轉讓、業績對賭現金補償
    來源：時代周報原標題：豆神教育資產騰挪現謎團：高買低賣虧本轉讓、業績對賭現金補償、原股東現身接盤 時代周報記者 鄧宇晨以4億元收購而來標的，5年後再以2.5億元的低價賣出，豆神教育（300010.SZ）這一舉動引來監管層注意。
  • 辛芷蕾代言的愛慕IPO!賣內衣年入13億,你貢獻了多少利潤?
    而正衝刺IPO的老牌內衣巨頭——愛慕股份（全稱：愛慕股份有限公司），其地位也會受到不同程度的影響。近日，愛慕股份更新了滬市主板上市招股書。公司計劃發行不低於4000萬股股票，募集7.61億元資金，投資營銷網絡建設、信息化系統建設和生產基地。
  • 愛慕:性感已死 自由萬歲 老牌內衣的新時代囧境
    更重要的一方面，公司為了品牌形象的升級，不斷加大營銷費用的投入，對淨利潤的拉低效果更明顯。品牌的升級並非是愛慕股份一家所為，以都市麗人為首的老牌內衣企業都在加大投入探索轉型方向，也反應了內衣行業亟需轉型從而擺脫困境的現實。　　綜合來看，愛慕股份沒能表現出異於同行的亮點，反而在某些方面還落後於同行。
  • 扒一扒楊超越的對賭協議
    協議內容對賭協議的內容大概是說，有投資人要買楊超越，已經買了60%，但是又害怕現在的老闆拿錢之後，實現了財務自由，放飛自我，消極怠工，就籤訂了對賭協議。對賭協議的大概內容是說，未來三年賺的越多，投資人對於剩下的40%出價也越高。如果賺的少了，那就需要現在的老闆自掏腰包，進行一下補償。
  • 確成矽化「對賭上市」衝刺IPO三類股東已解決?+或涉嫌信披違規
    原本，這些私募機構定下苛刻的條件，不僅與公司進行業績對賭，還要求公司在一定的時間內實現上市，以方便這些私募從二級市場套現，割散戶的韭菜。資本市場之所以長期低迷，很大程度上與這些專業的「收割機」有關，韭菜都還未長出頭，就又雙叒叕被收割了。另一方面，這些私募機構往往進行層層嵌套，通過各種分級結構，放大槓桿倍數。
  • 庫存壓頂,淨利下滑,持續倒車的愛慕內衣憑什麼IPO?
    作為一家老牌的國產內衣品牌廠商，愛慕股份此前並不被資本市場所熟悉。直到2017年，公司才開始提交上市輔導申請。本次IPO，是愛慕股份首次公開過往業績等相關信息。市值觀察通過研究其招股書發現，過去三年，愛慕股份淨利潤持續下滑，毛利率水平也連續下降。此外，公司庫存金額不斷攀升，存貨減值壓力巨大。
  • 線下內衣品牌愛慕IPO?資本市場為何要收留?
    愛慕股份，乍一聽並不是大家熟知的品牌，但是它確實幾乎在各大商場都有門店，而且你可能也曾在那裡消費過。近些年愛慕的名氣也越來越大。前不久，愛慕股份向證監會遞交了招股說明書，擬募資7.61億元，用於營銷網絡、信息化系統等建設項目以及在越南投資建設生產基地等。如果愛慕股份能夠成功登陸A股，那將成為本土第四家內衣上市公司。
  • 肖戰公司籤下9億對賭協議,新麗傳媒可否免除對賭協議違約責任
    ，而相關行業投資人為規避投資方風險，從結果控制角度解決其與融資人之間信息不對稱問題，往往要求以訂立對賭協議的形式投資，如近日鬧得沸沸揚揚的「肖戰粉絲舉報AO3」事件中，肖戰的公司新麗傳媒與閱文集團籤下業績對賭協議，新麗傳媒需在2018、2019、2020年淨利潤不利於5億元、7億元和9億元，如業績不達標，閱文集團支付給新麗的收購對價會相應扣減。
  • 內衣行業寒冬,愛慕股份「迎難而上」IPO,庫存激增淨利潤大滑坡
    因此，一旦愛慕股份上市成功，會成為繼匯潔股份（002763.SZ）之後在A股上市的第二家「內衣概念股」。另外，也有不少公司選擇在香港上市，例如安莉芳（1388.HK）、都市麗人（2298.HK）。然而，當「性感神話」維密英國宣布破產清算，安莉芬2019年業績大幅下滑，匯潔股份陷入滯漲後。
  • 內衣品牌排名,國內十大內衣品牌,世界十大內衣品牌
    愛慕Aimer 1993年3月8日，「愛慕」誕生於中國首都北京並全面實施品牌經營戰略，十年來已經建起了遍布全國的營銷網絡，在全國主要大中型商場開設了300多個形象專櫃，銷售業績位居同行業前列。愛慕以講究的材質，精緻的細節，柔美的色彩，端莊的風格迎合知識女性品味，關愛內外兼修的女性需求，為25-35歲成熟知性有品位的都市女性提供高級時尚內衣產品及服務。
  • 馬上能看電影了，還記得「對賭協議」嗎？
    種種繁榮的景象，讓人們很快的把對大銀幕的期待和憧憬發到了朋友圈，卻全然忘記了因為疫情，此前電影行業經歷了多久的「至暗時刻」，不僅影院不能開門，甚至連影業高管也不堪生活重負走向絕路…… 一個月前，在博納影視刷爆了資訊頁面，大家都為電影行業感到惋惜的同時，「對賭協議」這個詞也被推出水面。