來源：時代周報
時代商學院研究員 黃祐芊
帳面資金充裕，有閒錢購買理財產品以及投資性房地產，卻仍欲通過IPO融資，這樣的企業IPO的必要性有多大？
12月3日，佳禾食品工業股份有限公司（以下簡稱「佳禾食品」）通過上市委會議，即將在上交所主板上市。
時代商學院研究發現，佳禾食品擁有8家全資子公司，但超半數尚處於虧損階段。同時，該公司產品結構單一，大客戶較為分散且變動頻繁，其主打產品為植脂末，但該產品未來發展前景堪憂。此外，該公司帳面資金充裕，反欲通過IPO進行融資，其募資合理性存疑。
12月2日，針對上述問題，時代商學院向佳禾食品發函詢問，但截至發稿該公司仍未回復。
一、 過半子公司虧損
佳禾食品成立於2001年5月15日，註冊地址位於江蘇省蘇州市，主要從事植脂末、咖啡及其他固體飲料等產品的研發、生產和銷售業務。
招股書顯示，佳禾食品法定代表人為柳新榮，他通過直接和間接方式持有該公司55.62%的股份，為該公司控股股東。另外，其配偶唐正青直接持有佳禾食品25.6%的股份，並通過西藏五色水、寧波和理間接持有該公司4.94%的股份。
上述兩人合計持有佳禾食品86.16%的股份，共同為該公司實際控制人，且擁有佳禾食品91.79%的表決權。
企業的長期發展戰略，與該公司實際控制人有著較強關聯，尤其是股權高度集中的企業，其控股股東、實際控制人的意願極大程度上決定公司未來發展方向。
截至招股書籤署日，佳禾食品合計擁有8家全資子公司，分別定位於產品體驗門店、產品終端銷售、原材料採購、電商業務、小包裝生產等。2019年，上述8家全資子公司中有5家處於虧損狀態。可見，佳禾食品的擴張戰略「出師不捷」。
資料顯示，子公司晶貿國際成立於2017年9月7日，註冊地址位於新加坡，註冊資本為450萬美元，由佳禾食品100%控股。該公司作為佳禾食品唯一境外註冊成立的子公司，主要負責部分原材料、商品的進出口及分裝業務。
2019年、2020年上半年，晶貿國際營業收入分別為1.11億元、2138.2萬元，淨利潤分別為-1452.06萬元、-501.55萬元。僅一年半時間，晶貿國際虧損金額近2000萬元，是佳禾食品虧損最嚴重的全資子公司。
其次，子公司金貓咖啡成立於2018年11月，定位於咖啡業務，2019年、2020年上半年，該公司營業收入分別為1095.37萬元、2140.35萬元，淨利潤分別為-545.21萬元、-412.14萬元，同樣處於虧損狀態。
二、 大客戶變動頻繁
植脂末是一種用途廣泛的食品添加劑，能提升食品及飲料口感，但其主要成分中含有氫化植物油，而氫化植物油的生產過程會產生反式脂肪酸，給人體健康帶來重大隱患。
隨著消費者的健康意識逐漸增強，越來越多奶茶店為迎合市場需求的轉變而改用鮮奶調配飲品，因此，植脂末行業未來市場恐將受到擠壓。
在此背景下，佳禾食品理應加大研發投入，順應市場推出新品，但報告期內，該公司的研發費用率分別為0.55%、0.55%、0.68%、0.85%，遠低於行業均值的2.01%、1.94%、2.44%、3.25%。
或許是由於產品競爭力不足，報告期內，佳禾食品的客戶群體較為分散且頻繁變動。
2017—2020年上半年，佳禾食品來自前五大客戶的銷售收入分別為4.88億元、4.98億元、4.2億元、1.97億元，佔各期營業收入的比重分別為35.7%、31.24%、22.84%、27.71%，佔比較低且呈遞減趨勢。
佳禾食品主營業務為植脂末、咖啡等產品，具有重複購買性特徵。不過，從該公司前五大客戶名單來看，佳禾食品似乎留不住客戶，導致大客戶變動頻繁。一般而言，若大客戶分散且頻繁變動，該企業的經營穩定性將備受考驗。
2017年，統一企業、香飄飄分別為佳禾食品的第一、第二大客戶，銷售佔比約為18.5%。而到2018年，統一已退出佳禾食品前五大客戶之列，香飄飄雖位居第二，不過銷售額卻同比下滑20%。2019年，佳禾食品前五大客戶名單內已不見香飄飄蹤影，取而代之的是COCO奶茶運營主體——上海肇億商貿有限公司。
三、 募投項目合理性存疑
招股書披露，佳禾食品本次IPO預計募資5.65億元，用於年產12萬噸植脂末生產基地建設項目、年產凍幹咖啡2160噸項目、新建研發中項目、信息化系統升級建設項目。其中，植脂末、咖啡產能擴建項目合計將投入4.82億元，佔整體募集資金的85.31%。
佳禾食品稱，建設「年產12萬噸植脂末生產基地建設項目」和「年產凍幹咖啡2160噸項目」將顯著提高植脂末產能，解決植脂末產品的產能瓶頸，並進一步豐富咖啡產品種類、優化咖啡產品結構。
時代商學院認為，上述項目的合理性有待商榷。首先，報告期內，佳禾食品的咖啡產品營業收入分別為3306.82萬元、9163.01萬元、5949.2萬元，毛利分別為-523.84萬元、332.88萬元、-633.45萬元。在營業收入波動劇烈，產品毛利基本為負的前提下，佳禾食品仍執意募資投向咖啡項目，短期內該業務恐難扭虧為盈。
其次，奶茶消費正逐步升級，植脂末行業前景堪憂。佳禾食品此番擴建植脂末生產基地，未來若該產品市場被擠壓，該公司將面臨產能過剩甚至投資失敗的風險。
此外，2019年年末，佳禾食品貨幣資金、理財產品分別為2.39億元、3.6億元，合計金額為5.99億元，已超本次IPO募資金額。同時，2019年，該公司還購買了投資性房地產，金額為3826.67萬元。不差錢的佳禾食品仍要上市募資，你怎麼看？
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