中央廣播電視總臺央廣經濟之聲《基金觀察》記者易建濤專訪嘉實基金基金經理董福焱，本期主題：投資者結構變化帶來市場機會。
易建濤：近幾年資本市場對外開放程度在加深，外資也通過比如滬深港通流進A股市場，包括監管層也好，市場投資者也好，覺得這樣的外資流入會對市場的風格帶來一些轉變，包括一些投資理念的轉變，也包括一些市場熱點的變化。不知道對於這個方面，您是如何看待的呢？
董福焱：權益市場有一個特徵，就是它是一個優化資源配置的功能，權益市場之所以有優化資源配置的功能，因為能夠發現價值，也就是說它能夠給資產定價，原來我們的A股市場其實是比較缺這一塊功能的，原來可以看到小股票、妖股或者是沒有什麼業績的公司、題材股漲得都比較好，缺乏類似價值發現的功能。
在這樣的背景下，無論監管層也好還是市場也好，實際上發生了一個變化，出現了上市公司層面和投資者兩個層面的優勝劣汰。上市公司層面可以說優勝劣汰，投資者層面不一定叫優勝劣汰，只能說變化。
上市公司層面，對待治理不好、沒有利潤創造能力的公司就逐漸退市或者逐漸邊緣化，這就是優勝劣汰。投資者這邊因為原來我們散戶比較多，散戶相對來講是想賺快錢，因為有人性衝動，就出現大家久期不匹配，資本市場發現價值，是發現未來的長期價值，不是發現短期的價值，這就需要有長期的資金來匹配長期的資產。所以我們就引入外資，包括保險資金加大權益比例，包括養老金的入市等舉措，這些舉措的根本目的就是把長線資金引進來，這樣長線資金和長期資產進行匹配，長線資金能夠發現長期資產的價值。
其實無論外資也好，還是國內機構投資者或者是養老金機構投資者，其實他們的定價都差不多，是長線資本，長期定價，講的是看重企業真正的自由現金流創造的能力，而不是說短期股價的波動，這種投資者結構的變化就帶來了整個A股估值體系的變化。
易建濤：據您觀察外資機構和國內機構投資者有什麼樣的區別呢？在一些投資理念或者是策略方面。
董福焱：風格這塊是百家爭鳴，各種各樣的風格，國外也有高風險偏好的風格，也有其他另類的風格，但是風格不重要，結果重要。我認為國內和國際比較大的區別在於，國外機構投資者看重的應該是風險調整後的收益，也就是說夏普比率。
因為經過這麼多年的洗禮之後，這種指標能夠判斷投資者給投資人賺取回報的能力，就像做一件事情的賠率，為了賺這一塊錢承擔多大的風險，如果我為了賺這一塊錢我承擔損失十塊錢的風險，肯定是不好的投資，但是為了賺這一塊錢只承擔一毛錢的風險，它就是高風險調整後收益的投資，所以說這個指標是國外比較看重的。
但是國內這邊看重最多的還是排名，有一定的原因，排名高的更能吸引眼球，但是追求排名的話，就會以犧牲風險調整後的收益為代價，也就是說為了獲取高回報，承擔過高的風險。
比如2019年公募基金回報中位數大概是35%左右，是一個很高的數字，放到全球也是很高的。但是我們看2018年是虧損25%的中位數，也就是說2017年底投了一塊錢進來，2018年虧了0.25元，2019年賺了35%，實際上算下來是一塊零一、一塊零二的樣子，也就是說兩年下來，實際上沒有給投資者帶來回報。
為什麼？就是因為在這個過程中追求的是排名，在2018年的時候因為追求排名不敢進行適當的風險控制，你不確定市場未來是否繼續下行，所以2018年無法進行及時止損，2019年賺到的錢把2018年虧的錢賺回來，是這樣的狀態。如果追求風險調整後的收益，實際上你獲得的應該是更持續、波動更小的收益曲線。
《基金觀察》是中央廣播電視總臺央廣經濟之聲《交易實況》欄目特設的投資專欄。對基金業內專業人士進行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點，幫助投資者把握投資機會。周一至周五交易日，經濟之聲10:30播出。
董福焱
2018年7月加入嘉實基金管理有限公司，現任職於股票投資業務體系上海GARP投資策略組。曾任英國德勤會計師事務所審計師，博時基金管理有限公司行業研究員，天弘基金管理有限公司、長盛基金管理有限公司投資經理。
易建濤
【來源：央廣網】
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