2021年醫療投資策略:醫療器械將迎來黃金髮展十年

牛牛君敲黑板：

1）醫療器械屬於多交叉學科，難模仿，專利懸崖現象並不突出，醫生對產品的粘性高，所以在過去十年的A股中，醫療器械是表現最優的子板塊。

2）目前國內醫療器械處在上半場，國家不斷出臺相關政策鼓勵創新，醫療器械的未來黃金十年即將到來。建議關注：化學發光、心血管高值耗材、神經介入等領域；

2020年疫情下醫藥行業比較優勢明顯，財務業績和市場收益均位居前列，作為內需中的剛需，醫藥是「聚光燈下的行業」。2021年，我們建議關注集採後的「醫療器械」、「醫療服務+自費消費」、「創新藥產業鏈」等賽道。

在過去十年的A股中，醫療器械子板塊表現最優。醫療器械板塊優於醫藥生物，又優於化學製藥子板塊。器械行業屬於知識、資本密集型產業，發展和創新相對於藥品來說滯後。目前，創新藥已進入2.0時代，醫療器械行業屬於發展變革的上半場，未來5年會加速發展。

儘管2020年受疫情影響，醫療器械公司的表現依然為所有板塊最優。醫療器械公司的上半年收入增速達48%，歸母淨利潤增速達122%，扣非歸母達143%，為所有子行業裡表現最優。

醫療器械行業特點：

1）醫療器械屬於多學科交叉、知識密集和資金密集型高新技術產業。醫療器械行業集生物醫學工程、電子信息技術和現代醫學影像等技術，研發費用整體高於藥物研發。2015 年-2019 年5 年間，醫療器械的研發費用率均高於藥物研發。

2）醫療器械產品專利懸崖現象並不突出，品牌效應延續性強。一個創新藥研發周期耗時長達10年，平均每個創新藥的研發費用達到數十億美金，一旦研發失敗，容易造成公司業績波動。相比藥品，醫療器械產品迭代較快，研發周期短，原創技術更迭較慢，主要以改進型創新為主來更好地符合人體結構，專利懸崖現象也並不突出。

成熟的醫療器械產品不僅需要深厚的技術積累，還需要長時間市場教育。新器械的使用不僅要求醫生能夠理解和應用，同時需要醫生具備相應的診斷和手術操作水平以確保產品應用效果。

3）醫生對醫療器械的粘性高。器械產品屬性上與藥品有較大差距，手術能否最後成功，還得依賴醫生的操作。耗材規格複雜、每個產品分類分組眾多，組件成分和配比也較為複雜，所以當醫生一旦習慣了某系列的手術，一般情況下是不會再更換其他廠商，因為這樣可以減少手術的錯誤和醫患事故。

醫療器械的高增長細分賽道介紹1）化學發光場景拓展，國產產品有望滲透到三級醫院

應用場景不斷拓展，我國市場發展空間大。化學發光免疫診斷技術以化學發光劑、 催化發光酶等物質標記抗原或抗體。目前國內的化學發光逐步替代酶聯免疫的技術迭代，預計5年內化學發光增速>免疫診斷增速>體外診斷增速。

進口企業為主導，國內形成「4+4」格局。從具體廠商來看，羅氏龍頭地位穩固，市場份額約為34%，雅培、貝克 曼、西門子緊隨其後。國內廠商部分，新產業生物、安圖生物、邁瑞醫療。在國內三級醫院的高端市場佔據壟斷地位，國產產品主要在二級醫院和基層醫院 的中低端市場，未來向三級醫院滲透的趨勢非常明顯。

2）心血管高端耗材是集採免疫賽道，關注國產替代的細分賽道

心血管的高值耗材主要分為冠狀、外周血管和心臟結構的耗材（上面紅色框），細分領域如下圖：

從整體的技術壁壘來看，冠狀<外周血<結構性心臟，其中我國二尖瓣膜和三尖瓣膜的國產化為0。接下來，我們可以細分觀察各個細分領域的投資機會：

微創醫療是國內耗材介入龍頭企業，主要定位於微創手術領域產品，下半年公司的產品主要受耗材集採影響，公司的低端產品進入集採，高端產品不受影響政策影響，未來高端支架和創新器械將會快速放量。先健科技在近一個月內被高瓴資本連續買入，先健科技可能未來在鐵基可降解材料支架上擁有全球話語權。啟明醫療目前賽道屬於集採免疫賽道，未來隨著二代TAVR產品上市，未來有望打開醫生產能的瓶頸。

3）神經介入被譽為介入手術皇冠上的明珠，外企壟斷80%以上市場

神經介入被譽為介入手術皇冠上的明珠。神經介入屬於醫學非常重要的部分，難度極大、範圍廣，被譽為介入手術皇冠上的明珠。神經介入被分為缺血類、出血類和通路類。

我國目前神經介入市場80%以上是被外資壟斷著，未來國產替代機會非常大。美敦力是全球神經介入的絕對類龍頭，國內60%以上的市場被美敦力佔據著，史塞克、Penumbra在細分賽道中佔據領先地位。微創醫療已獲批全球獨家顱內覆膜支架。

4）脊柱植入耗材是增長最快的骨科器械細分市場

我國脊柱植入耗材是增長最快的骨科醫療器械細分市場。據Evaluate MedTech 數據顯示，2013-2018年我國脊柱植入耗材市場的銷售收入由33億元增長至73億元， 複合增長率為17%，是增長最快的骨科醫療器械細分市場。

脊柱類植入醫療器械國產替代進口空間非常大。從市場格局來看，我國脊柱類植入醫療器械市場仍被國外廠商佔據主要市場份額， 國產替代進口空間仍然很大。老牌外資醫療器械企業強生、美敦力在脊柱植入器械市場佔據著第一和第二的位置，兩家市場份額相加超過了52%，國產龍頭主要是威高和三友。

小結

1、醫療器械屬於多交叉學科，難模仿，專利懸崖現象並不突出，醫生對產品的粘性高，所以在過去十年的A股中，醫療器械是表現最優的子板塊。

2、目前國內醫療器械處在上半場，隨著國家不斷出臺相關政策鼓勵醫療器械產品推出，醫療器械的未來黃金十年即將到來。建議關注：化學發光、心血管高值耗材、神經介入等領域；

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