半導體投資聯盟 發表於 2020-12-04 10:32:35
集微網消息，評判一家企業的成長性和生命力，除了要看營收和淨利潤水平之外，商業模式、研發水平、應收帳款、現金流、毛利率、上遊供應情況等因素，均需要綜合考慮。
日前，3C數碼電池供應商珠海冠宇的IPO獲得受理後，集微網通過《創始股東剝離謀「單飛」，兩年後珠海冠宇終踏IPO徵途》一文，對其當前的主營業務進行了詳細分析，而此篇，我們將重點從其上遊市場、應收帳款、客戶集中度等方面來剖析其未來發展情況。
鈷酸鋰價格飆升隱患
近年來，伴隨著國民經濟水平和居民消費能力的提升，我國對消費類電子產品的需求量不斷擴大，這為消費電池行業的發展奠定了堅實的應用基礎。
總體來看，在筆記本電腦、智慧型手機等傳統消費類領域，鋰離子電池市場規模較為穩定；同時在可穿戴設備、電子菸、無人機、藍牙音箱等新興電子領域，呈現出較快的發展態勢。此外，5G技術的普及、應用場景的持續拓展也將給鋰離子電池市場帶來更多機遇。
在日益增長的市場需求驅動下，主營數碼類電池業務的珠海冠宇業績迎來了爆發期。
市場需求不斷增長使得其近幾年營業收入實現了較大增長，而淨利潤實現較大增幅，則與其綜合毛利率顯著提升密不可分。毛利率的提升，又離不開消費類電池的正極材料「鈷酸鋰」價格大幅下降。
說到鈷酸鋰的價格下跌，就要從其原材料「鈷礦」說起。
2017-2018年，鈷價經歷了過山車式的發展。受補貼政策影響及新能源汽車產銷增長拉動，金屬鈷從「無人問津」搖身一變成為新能源市場的香餑餑。
由於鈷資源高度集中，主要集中在海外，國內原料對外依賴性較高，海外政策環境影響鈷礦開採出口，從而導致全球鈷資源供需失衡。在下遊市場需求強烈產能供應緊缺背景下，上遊鈷價快速提升。數據顯示，鈷價格從2016年初的18萬元/噸飆升至2017年底68萬元/噸的歷史高位。
然而，隨著國內外多個新建鈷項目的投產，國內鈷供應情況出現快速轉變，整體呈現供過於求狀態，導致鈷價在2018年從高位回落並持續下滑，進入2019年價格已逼近2016年歷史低價區間。
在原材料「鈷」價格大幅下跌的背景下，鈷酸鋰正極材料價格也大幅下跌。數據顯示，2018年鈷酸鋰售價為332.13元/KG，到2020年上半年已經跌至169.16元/KG，價格幾近腰斬。
由於鈷酸鋰材料採購佔珠海光宇整體原材料採購比例較大，這也使得其原材料採購成本大幅下降，使得毛利率水平顯著提升。2017年、2018年、2019年和2020上半年，珠海冠宇綜合毛利率分別為11.15%、16.91%、28.26%和30.02%。
但需注意的是，由於海外疫情持續影響，使得鈷礦供給緊張，價格開始有所回升。
根據倫敦金屬交易所（LME）的數據，自8月3日起，鈷價開始上揚，突破了3萬美元/噸關口，至今保持在3.3萬-3.5萬美元/噸之間。這一價格較去年的均價相比，上漲了10%-17％。三季度，鈷粉均價為29.73萬元/噸，同比增長16.88%，環比增長7.41%。
在此情況之下，有多家證券機構相繼發聲預測鈷價仍將持續上漲，下半年或將突破40萬元/噸大關。
若未來鈷價繼續上漲，正極材料廠商在消耗完庫存的情況下，也勢必將鈷酸鋰價格上漲，屆時，珠海光宇若未能有效應對原材料價格波動，其綜合毛利率將出現波動甚至下降情況，直接導致淨利潤水平下降。
三大經營風險凸顯
隨著經營規模的不斷擴大，珠海冠宇應收帳款也呈現逐年增長趨勢。
招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，珠海冠宇應收帳款帳面價值分別為9.19億元、14.12億元、17.22億元和18.03億元，佔各期末總資產的比例分別為26.27%、28.97%、32.2%和26.78%。隨著其經營規模擴大，應收帳款規模仍將增加。
而從下遊客戶情況來看，珠海冠宇還面臨前五大客戶較為集中風險。報告期內，前五大客戶銷售金額佔其當期營業收入的比例分別為64.38%、67.97%、68.42%和68.06%。
對此，珠海冠宇解釋稱，公司對前五大客戶的銷售收入佔營業收入的比例相對較高，主要是由於公司終端客戶多為知名筆記本電腦及智慧型手機品牌廠商，市場佔有率較高。
值得一提的是，其2020上半年前五大客戶分別是新普科技、小米、加百裕、順達和HP，除順達之外，上述企業還是其2020上半年前五大應收帳款客戶，其他年份也均呈現上述特性；而其前五大客戶佔總體營收帳款的比例也較高。
招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，珠海冠宇前五大客戶應收帳款分別為5.84億元、9.22億元、13.16億元和13.47億元，佔總體應收帳款比例為63.39%、65.11%、73.33%和73.76%。
雖然截至2020年6月30日，其6個月以內應收帳款帳面餘額的佔比超過99%，但由於應收帳款金額較大，且較為集中，如果經濟形勢惡化或者大客戶自身發生重大經營困難，珠海冠宇將面臨應收帳款回收困難的風險，最直接的影響將呈現在財務數據中。
此外，珠海冠宇的庫存管理水平也有待提高。
招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，珠海冠宇存貨帳面餘額分別為8.85億元、8.96億元、7.77億元和8.65億元，一直處於較高水位。
由於存貨金額相對較大，會佔用企業的流動資金，企業將面臨一定的存貨積壓風險與其他經營風險。如未來原材料價格波動，或產品市場價格下跌，珠海光宇存貨將面臨減值風險，從而對其經營業績產生不利影響。
在不斷擴大經營規模的同時，珠海光宇也要注重企業內部風險管理控制，避免未來出現較大不利情況影響企業的正常運作。
責任編輯：lq
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