作為國內煤炭龍頭股之一，兗州煤業於9月30日宣布，將斥資184億，把控股股東兗礦集團的煤化工業務一舉收入囊中。目前國內煤價上漲超出預期，而國外已低至歷史大底，價格在成本線徘徊。此次收購完成之後，新增標的公司與其資產將納入兗州煤業合併報表範圍，公司經營業績及盈利能力或將取得較大提升。無獨有偶，在公司2019年發布的股權激勵方案中，將煤價小周期的淨利均值作為行權條件的基數，而目前國內煤價正處於上漲階段，達成行權條件也相對簡單。由於收購標的尚未對外披露業績，因而兗州煤業的股東難免有通過併購美化業績以達到行權條件之嫌。
9月30日，兗州煤業發布公告稱，公司擬以現金約183.55億元，收購控股股東兗礦集團相關資產，包括未來能源、精細化工、魯南化工等七家企業相關資產。其中，未來能源和魯南化工交易價格最高，分別為108.18億元和61.87億元。
或受此影響，兗州煤業公司股價首度回升，截至發稿，漲幅逾3.46%，報收9.58元/股。
從資產情況來看，兗州煤業收購的標的均為煤化工相關產業，此前兗州煤業的主營業務為煤炭生產、洗選加工、煤炭銷售和鐵路運輸，電力等等，在煤化工領域投入相對較少。併購完成之後，標的企業都將納入兗州煤業的合併報表範圍。
早在7月12日，兗州煤業就發布公告，公司控股股東兗礦集團與山東能源正在籌劃戰略重組事宜。8月，兗州煤業再次公告稱，兗礦集團與山東能源的聯合重組事宜獲批。
根據2019年初兗州煤業發布的股權激勵方案來看，他們以煤價較低的15-17年的淨利潤均值為基數，而目前國內煤價正處在上漲周期，有分析人士指出，兗州煤業此次併購，和即將行權的第二期股權激勵息息相關。
小周期「激勵」，大周期「行權」？
兗州煤業是煤炭板塊為數不多有股權激勵機制的企業，這是管理層對公司業績增長的決心和動力，但計劃的內容卻暗含玄機。
從數量和範圍上看，兗州煤業計劃擬向激勵對象授予4668萬份股票期權，約佔本激勵計劃公告時公司總股本49.12億股的0.95%。對象覆蓋了除外部董事的公司董事、高級管理人員、中層管理人員、核心骨幹人員等。
從計劃的行權業績考核標準來看，每個業績考核標準均以2015年-2017年淨利潤均值為基數，2019-2021的淨利潤增長率分別不低於139%、149%、159%，且不低於同行業平均水平。
為何以2015-2017年的淨利潤均值為基數，而不是以2016-2018年的淨利潤為基數，這或許與這幾年煤炭價格處於低位導致淨利潤下滑有關。
眾所周知，作為一種工業原材料，煤炭由於價格波動較大，故煤炭行業存在大小周期。而查閱歷年煤炭價格可知，2015年至2017年，兗州煤業的主打產品動力煤的價格，是處在歷年較低的水平，受此影響，公司淨利較低。
根據兗州煤業披露的年報數據，2015-2017年淨利潤分別為8.31億、24.05億和78.62億。均值為36.99億；2019年，煤炭價格處在較高水平，故淨利潤較高，為86.7億，為2015-2017年均值的300%，已經遠遠超過行權條件。
2020年半年報顯示，兗州煤業的煤炭業務在上半年營收增加22.31%；煤化工業務的產品主要是甲醇，上半年營收增加11.97%
但由於上半年需求減少，與海外煤價跌至歷史大底的雙重影響，2020 年上半年公司的扣非歸母淨利同比減少了55%，而且海外的煤價一直在成本線附近徘徊。
2019年年報顯示，兗煤澳洲實現淨利潤 35.3 億元，同比下滑 17.5%；兗煤國際實現淨利潤 5.9 億元，同比下滑 46.9%。且受疫情影響，國外需求依舊低迷，其營收增長從長期來看恢復仍需時日。
而此次即將納入囊中的煤化工相關產業，有利於增厚兗州煤業營收和淨利潤，而這顯然有助於完成行權。
重組為完成行權條件？
相比煤炭採選行業，煤化工行業相比之下波動較小，營收更穩。但由於2020年黑天鵝的影響，煤化工相關企業，其業績受到了不同程度的影響。兗州煤業收購的幾家煤化工企業自然也不能免俗。在此，以煤化工行業上市公司魯西化工為參照，作為化肥行業排名第四的公司，其業績應當具備一定的代表性。
分地區來看，2020年半年報顯示，魯西化工上半年國內營收69.22億，同比下滑25.03%；國外營收5.09億，同比下滑19.07%。毛利率相比上年同期，也出現了10個百分點左右的下跌。
分行業來看，基礎化工行業和化肥行業，在魯西化工的營收結構中約佔32%的份額，比例並不算高。
營收方面，基礎化工營收16.66億，同比上升7.31%；但化肥行業營收為7.42億，大幅下滑37.2%，可以看到，無論是營收還是淨利，魯西化工在2020年上半年均出現不同程度的下跌，比例在20%到30%不等。
儘管今年上半年受影響，魯西化工的淨利潤依然有2.22億元，其2019年的淨利潤為16.92億。
顯然，兗州煤業收購的魯南化工雖然規模較小，但營收和淨利潤在行業景氣時期仍舊能夠取得不錯的業績，而這有助於完成股權激勵的條件。