來源：雪球
整個文章的結論是目前Snap的估值並不低，短期還有繼續向上的可能性。相比較來說，更看好Pinterest的未來增長空間。下面分幾個段落來展開講講：
一、三季度財務快報
二、Snapchat背景介紹
三、未來展望
四、Snapchat Vs. Pinterest 對比
五、估值分析
六、風險提示
三季度財務快報
Snapchat在10/21當天號公布財報後大漲20%，然後連續2天上漲，股價由疫情時候的低點7.9 漲到了43.17（10/23/2020收盤價），漲幅547%！最近兩個財報因為疫情影響，大家在家使用社交軟體的時間和頻率也隨之上升，Snapchat也是受益者之一。公司公布的最近Q3 2020的財報顯示收入達到6.8億美元，比去年同期漲幅52%，華爾街預期5.5億美元；日活躍用戶數比年增長了18%，達到2.49億，華爾街預期數字為2.44億。社交軟體非常重要的指標之一，每用戶平均收入ARPU（average revenue per user）達到$2.73也超過了預期 $2.27。三個最關鍵的數據都遠遠超出華爾街預期。公司調整後損益（加回股票分紅和一次性費用）首次為正。公司預期第四季度日活用戶數將會達到2.57億。
我們來感受一下公司股票最近半年的漲幅情況：
Snapchat背景介紹
Snapchat是一款由史丹福大學學生伊萬·斯皮格在2011年產品設計課上開發的圖片分享軟體應用。利用該應用程式，用戶可以拍照、錄製影片、寫文字和圖畫，並發送到自己在該應用上的好友列表。這些照片及影片被稱為「快照」（"Snaps"）。用戶在向好友發送「快照」時，可以設定一個限制好友訪問「快照」的時間, 在這之後，這些「快照」會徹底的從好友的設備上和snapchat上的伺服器刪除，也就是閱後即焚。好像國內沒有類似的軟體做起來，不知道是不是因為微信太強大，任何即時通訊軟體在中國都做不起來。說起斯皮格大家可能還不太熟悉，但是他老婆估計大家都耳熟能詳，米蘭達可兒。米蘭達可兒是蘭多·布魯姆的前妻。貴圈很小，貴圈很亂。
公司於2017年上市，IPO定價17，開盤當天一度漲到24，上市之後由於用戶增長乏力，2018年一度跌到4.8左右（見下圖過去幾年用戶和收入增長情況）。從下面可以看出2018年整年日活躍用戶都處於下滑狀態，從19年第一季度開始回升。不太清楚當時2018年是不是因為同類競品的原因還是自身增長的瓶頸。
高增長高估值的公司，一旦用戶和收入增速放緩或者是沒有達到預期，估值就會殺的厲害。公司在2018年股價也來到了新低，如下圖所示。
未來展望
下面幾個圖標展示了公司收入，月活以及每用戶平均收入的未來預期。公司預計到2022年，美國用戶的ARPU可以達到7美金，這個數字相當猛了。
Source: Snap Investor Relations, Contributor Model
估值分析
估值的方法最流行的無非是幾種，自由現金流折現(DCF)，市盈率估值（PE），市銷率估值(PS)，市現率估值法(EV/EBITDA)，市淨率（PB），還未盈利的公司像Snap這種只能用PS和(EV或者P/EBITDA)這種來估值了，當然還可以用EV/活躍用戶數，來橫向對比其他社交軟體公司估值情況。同行業類型的公司在美國有臉書FB, Pinterest，Telegram和Twitter, 中國的話就是騰訊（微信，QQ），微博，抖音和快手（如下圖所示）。
從上述圖標中我們還可以簡單對比，公司市值和總活躍用戶數（此活躍用戶非日活躍用戶）的對比。
Weibo，5.5億活躍用戶 Vs. 市值90億美元
Snap，3.9億活躍用戶 Vs. 市值643億美元
Pins，3.7億活躍用戶 Vs. 市值318億美元
TWTR，3.3億活躍用戶 Vs. 市值398億美元
抖音，8.0億活躍用戶 Vs. 市值600億美元（這麼看明顯低估啊）
快手，4.0億活躍用戶Vs. 市值500億美元（傳聞IPO價格）
TikTok's Chinese owner ByteDance is seeking a valuation of $60 billion for TikTok Global,its proposed new US company,Bloombergreported Sunday.
從上面數字來看，snap明顯估值相對較高，如果快手和抖音都上市的話，這樣的估值感覺就是無腦買入哈哈。不過北美每用戶收入要高過亞洲和其他地區，這是SNAP和PINS 可以得到相對高估值的一個因素。
從上圖四個公司股價走勢圖來看，都經歷了上市高估值，然後一個大的回調再繼續向上的趨勢。當年Facebook上市也是類似，因為由於沒有好的盈利模式，估計跌到了20多。
我們先來看看Snap的估值。上周五收盤價格43計算的話，對應市值643億美元，加上16.5億債務，減去27.2億現金得出公司企業價值（EV）為632.3億美元。華爾街預期公司2021財年收入為30.3億美元，也就是對應公司估值EV/FY21 Revenue收入為632.3/30.3=20.8x。這個估值要比Pinterest還要高，更不用說跟Twitter，Facebook對比了。如下圖所示。
Source:Capital IQ
數據有一些差異，是因為周五snap和pins分別又漲了10%和4%。從增長幅度和用戶規模來講Pinterest是最接近Snap的，Pinterest第二季度用戶增長達到39%，遠遠高於snap，下周會發布第三季度財報，我們拭目以待。而且Pinterest的ARPU現在非常低，只有0.7美元，未來增長的空間還很大。目前Snap已經達到了2.73美元。後面我們會著重分析一下Pinterest 和Snap的對比。
Snapchat Vs. Pinterest 對比
Pinterest 簡介
Pinterest是世界上最大的圖片社交分享網站，跟國內的小紅書類似。網站允許用戶創建和管理主題圖片集合，例如事件、興趣和愛好。Pinterest是由本·西爾伯曼、保羅·夏拉和埃文夏普與2010年創建的。Pinterest允許用戶儲存圖片並進行分類。熱門類別有旅遊、汽車、食品、電影、幽默、家居設計、運動、時尚和藝術。Pinterest在2009年12月開始建設，並於2010年3月推出了內測版本。Pinterest用戶大多都是女性。
用戶數對比
因為很多公司的第三季度財報還未公布，我們就拿第二季度數據進行對比。Snap第三季度日活用戶增長幅度18%，Twitter 今年二季度日活用戶增長幅度34%，Pinterest 月活用戶增長幅度39%。Pinterest月活用戶數（沒有找到日活）也是在2018年第二季度有所下滑，然後開始繼續穩步增長，增長幅度要高於Snap。
收入增速對比
下面我們來看公司預測的收入增長幅度，下圖也可以明細看出Pinterest未來增長幅度要高於Snap。
ARPU對比
目前第二季度Pinterest的ARPU在0.7，遠遠低於Snap的最新季度的2.73.說明Pinterest未來ARPU的增長空間更有想像力，特別是Pinterest在電商和未來廣告方面的收入潛力。
綜上三個指標收入增長，用戶數增長，ARPU來看，我覺得目前估值情況，Pinterest比Snap更有增長空間，相對估值較便宜一些。下周Pinterest將迎來第三季度財報，讓我們拭目以待。
風險提示
我認為目前Snap最大的風險就是在北美市場用戶數增長基本上處於停滯狀態，這個季度新增的接近1000萬用戶都是從北美以外的市場而來。而北美市場的第三季度ARPU高達5.5，相比較於歐洲的1.43和其他地方的0.95. 第三季度印度市場增量非常迅猛，所有人都知道印度這個市場比中國還慘，大家基本上都不願意花錢，廣告主出的錢也極少。
$Snap Inc.(SNAP)$$Pinterest(PINS)$$Twitter(TWTR)$
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作者：王偉美股MCorleone
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來源：雪球
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