原標題：美股打新 | 一起教育科技(YQ.US)，趁熱吃
建議：一起教育科技(YQ.US)可以申購
趁市場還有熱度，身體扛得住，趁熱吃(今年衛生事件因素在線教育行業爆發市場也願給高估值，明後年衛生事件因素消除行業能否還這麼高增速還是要觀察看看的)；
1。行業，8.5分；
在線教育K12賽道，很熱；前景是光明的，道路是曲折的；
2。競爭格局，6分；
競爭格局目前不太好，競爭是激烈的，資本扎堆之下，獲客成本越來越高高、盈利困難，沒錢燒、沒有差異化思路的公司要先走一步；
3。公司素質，7分；
好的地方是公司的經營戰略個人挺認可的：
①既然叫教育科技公司，還是要體現科技含量，研發這塊做的挺不錯挺捨得花錢，免費版覆蓋了全國1/3中小學；
②其次公司以B端免費的形式引流的方式比較獨特，獲客成本較低，也比較容易掌握用戶數據、培養用戶習慣，增加粘性。這是第一步，也是一步好棋，就像騰訊給大家的QQ都是免費的，但你要更漂亮的QQ空間之類的就得花錢買；
不太好或者有隱憂的地方：
①是公司目前的教學口碑似乎相對一般，需要改善。有體驗過的家長、老師、同學們可以來說說使用體驗或者目前報的誰家的網校嗎？
②由於公司非行業龍頭老大，整體實力稍遜一籌(更缺錢)，目前行業頭部公司比較明顯了，而且現在行業還在拼燒錢，公司的虧損還在持續擴大，能否持續融資支撐燒錢也是要關注的。
以下是稍詳細的分析一、公司介紹：
公司是面對K12的智能教育平臺+網校，簡單來說就是給學生、老師提供各種教輔軟體，然後希望導流到增值服務或者收費網校的，其中目前9成以上收入來自網校輔導。
目前，一起教育科技產品以「校內+課後」整合模式運營。其中，校內業務主要由包括學校教育平臺「一起小學」以及「一起中學」等子品牌承接，而校外業務主要由家庭教育平臺「一起學」、中小學在線學科輔導平臺「一起學網校」以及社會教育平臺「一起公益」等子品牌承接。
校內業務方面，一起教育科技的校內產品的核心功能是免費的，供老師、學生和家長使用，一起教育科技主要提供智能校園教室解決方案。
課後業務方面，一起教育科技主要提供在線雙師大班課，已經成為公司主要營收來源。2018年，2019年和截至2020年9月30日的9個月中，一起教育科技的在線K12輔導服務營收分別為9388.3萬、3.6億、7.51億元，分別佔總營收的30.2%，88.5%和93.0%。
下面3圖說明了公司目前的業務閉環及典型的應用場景。
二、行業前景：
增速驚人，前景廣闊
上面公司簡介也可以知道公司所處的細分行業是在線K-12輔導市場。沙利文的報告顯示，中國在線K-12課後輔導市場的學生總數從2015年的290萬增長到2019年的3030萬，複合年增長率為102.0%，預計到2024年將進一步增加至9570萬，複合年增長率為38.5%。按現金收入(grossbillings)計算，中國在線K-12課外輔導市場總交易額從2015年的32億元增長到2019年的670億元，複合年增長率為114.7%，預計到2024年將進一步增長到4072億元，與2019年相比的複合年增長率為43.5%。
三、行業競爭格局與公司行業地位：
競爭激烈、「燒錢搶人」；公司屬於二三梯隊，規模差距較大
目前國內在線教育形成了四個「派系」：分別為學而思網校、跟誰學、網易有道、新東方在線等已上市企業；猿輔導、作業幫、vipkid、掌門1對1等「獨角獸」；編程貓、阿卡索等「千裡馬」；以及字節跳動、騰訊、阿里、百度等網際網路巨頭。
其中，體量較大的K12頭部公司主要有學而思網校、跟誰學、猿輔導、作業幫等。一起教育科技屬於第二梯隊(2020財年Q4學而思網校付費人數是204萬，猿輔導是220萬，作業幫8月底披露付費人數是171萬，跟誰學20年Q1付費人數77.4萬，一起教育科技2020年暑期正價班學員人數50萬，據招股書，一起教育科技網校剛好排第五)；從營收上看，2019年一起教育科技營收4.06億元，而據猿輔導當時透露的數據，其營收已達到60億元。
這個行業目前正在燒錢大戰，獲客成本越來越高，頭部公司應該問題不大，二三線逐漸有些玩不起的自然要掉隊，一起教育科技屬於二三線梯隊，中長期能否有一席之地目前還不好說——據不完全統計，今年暑期猿輔導、學而思網校、作業幫和跟誰學四家在線教育大品牌的營銷推廣預算，分別為15億元、12億元、10億元、8億元，共計45億元。有消息指出，猿輔導在2019年的營銷投入高達14.9億元，到了今年(2020年)這筆營銷費用卻不夠使用三個月。
四、公司的經營戰略與商業變現模式評價
1)經營戰略：差異化又正確的做法
公司的戰略簡單來說就是免費給學校、老師、學生使用，然後導流轉化到收費增值服務、收費網校(猿輔導、作業幫、學而思網校等直接通過大量線上投放獲得用戶)
這種經營戰略的優勢有2個：
優勢1：覆蓋全國3成以上中小學，掌握用戶習慣、用戶痛點難點等海量大數據，可以做到有的放矢，可以提供更加有效有針對性的教輔方案，改進提高教輔的效果；
一起教育科技的優勢在於，能夠通過掌握學生課前、課中與課後的學習數據，為學生制定個性化的學習解決方案，打通校內與校外的學習數據，覆蓋學生學習的全流程。
課前老師通過平臺備課；課中老師通過平臺提供的信息化教學工具；課後通過作業埠分發批改作業，並進行階段測試。平臺可以收集與教學進度同步的教學數據，以及不同學生的個性化學習數據。而僅提供課後輔導的網校，只能通過課後作業掌握學生情況。
【有了學生精準的用戶畫像之後，就知道不同學生的弱點在哪，按照需求給學生推薦輕課、班課或者AI互動課程。】
優勢2：獲客成本相對較低；
第二個優勢是第一個優勢衍生的——「能直接給學生解決學習痛點，家長的付費意願也會更強。」
目前行業平均一個低價生獲客成本為300元，一起學能做到100元以下。正價生獲客成本行業均價超過1000元，一起學則在800元以下；2020年8月，作業幫稱暑期正價班學員就讀人次超過171 萬，其中自有流量轉化佔比67%。一起教育科技的暑期正價生中來自自有流量的比率比作業幫還高。「不少家長都長期使用一起學的家長端，先看到學生的錯題和成績，又看到客戶端的課程推廣，轉化場景更順暢。」
一起教育科技為全國超過90萬教師、5430萬學生、4520萬家長提供教學、學習和評測應用，目前服務全國7萬所學校，覆蓋全國三分之一的公立中小學——這種模式在獲客方面還是比較獨到的，類似於騰訊給你免費試用QQ大部分功能，但是要增值服務就得付費，只要流量夠大，小小的轉化率也能有大能量。
2)公司的變現模式：正確的方向，但跟領先者比規模差距較大
現階段行業除了上面說的獲客成本高之外；還有商業變現盈利困難的問題。一起教育科技也做了不少探索，2015年，一起教育科技宣布教師端產品永遠免費，為學生提供付費服務。後面17年嘗試遊戲增值服務的模式，來錢快但赤裸裸割小學生韭菜，所以很快迫於輿論壓力關停，之後又陸續嘗試了O2O平臺、一對一和小班課等模式，可惜效果都不好。
之後跟誰學首創直播雙師大班模式嘗到甜頭，於是大家紛紛跟進。2019年年會上，一起教育科技確立校內免費，通過校外在線K12輔導業務變現的戰略，押注在線大班課業務。2020年暑期正價班學員人次達到50萬——約為同期頭部網校的三分之一到四分之一。
五、新經營戰略總體成績表：
除了規模跟領先者差距較大外，其他各方面還是很不錯的
1。基本盤優勢足夠大：
①從覆蓋學校、學生人數範圍及比例的角度
根據弗若斯特沙利文報告(Frost&SullivanReport)，如上面提到的，一起教育科技已經覆蓋全國三分之一的公立中小學(可以理解為公立市場市佔率33%)；具體來說是56%的小學，60%的初中和7%的高中。
截至2020年9月30日的9個月中，一起教育科技智能校內教室解決方案已在中國大陸所有省級地區的360個城市的70,000所K-12學校中使用。
②從核心APP月活用戶人數的角度
2020年上半年一起作業(一起教育科技科技旗下品牌)的平均MAU(月活躍用戶)為中小學在線作業領域第一，規模大於其後四家企業的總和，截至2020年9月30日，一起作業學生端日活躍為680萬，月活躍用戶為1950萬；每個活躍的學生用戶平均每周大約維護七次使用；母公司的平均月活躍用戶達到820萬。
截至2020年9月30日，一起作業的每個活躍教師用戶，平均每周布置8次家庭作業，自2012年以來，一起作業平臺累積學生作業超過70億份。此外，單日通過自動識別和評估技術處理的音頻消息量峰值超過3億條。
2。增值、付費網校業務迅速發展
①付費用戶結構：小學生7成，初中生3成
目前，一起教育科技的付費課程用戶以小學為主，2019年，其付費課程的入學人數分別為小學、初中和高中生的70.6%、28.1%和1.3%。截至2020年9月30日的9個月，其付費課程入學人數分別為小學，初中和高中學生的67.2%，30.1%和2.7%。
②付費人數變化(倍增)
一起教育科技的付費課程招生人數(paidcourseenrollments)從2018年的27.2萬人增長到2019年的72.6萬人，增長166.9%；從2019年9月30日的40.5萬人增長到2020年9月30日的116.8萬人，增長188.4%。
③學費變化(提升較快)
學費方面，從2018年到2019年，學費中位數水平增加了13%，從截至2019年9月30日的九個月到2020年9月30日的九個月，學費中位數水平增加了34%。
④公司目標：
公司2020年營收目標為20 億元人民幣，並在秋季招到100萬正價學員人次(19年是50萬人次)，如果這一目標達成，一起學網校將邁入在線教育第一梯隊。
六。公司的劣勢/短板
1)規模差距比較大；公司屬於二三梯隊；
上面也有提及，2020年公司暑期正價班學員人次達到50萬——約為同期頭部網校的三分之一到四分之一；2019年公司營收4.06億元，而據猿輔導當時透露的數據，其營收已達到60億元。
2)教學質量及口碑還有待提升
2020年暑期，一起學網校輔導老師最多曾達到10000人，分布在武漢、南昌、長春、瀋陽、天津等地。但其中全職輔導老師只有2000人左右，其餘均為兼職，而領先的網校所聘輔導老師大部分為全職老師。
一位行業人士分析，招聘兼職老師的確能夠降低運營成本，通過前期培訓、規範服務也能夠完成基本服務，但輔導老師流動性大可能導致服務不持續，轉化率不佳。內部人士稱，暑期低價轉正價轉化率在10%以下，而猿輔導、作業幫低轉正轉化率則在20% 以上。
3)相比頭部公司更缺錢
上面已有提及，頭部公司的估值更高可以融到更多短期錢，燒得起更多的錢。公司作為二三檔公司在融資上還是有差距。錢的差距就會造成在營銷推廣投入上的差距，影響獲客。由於公司的虧損還在持續擴大中，亟需新的資金補充，能不能挺過這輪燒錢期，一個看融資能力，其次燒錢之下規模能否迅速擴大，最後看擴大的規模是否曇花一現還是真正有粘性(有口碑)
七、財務狀況：
(捨得推廣營銷也捨得下注研發，虧損還在持續擴大中，短期內還看不到拐點)
2018年、2019年及2020年前三季度，公司分別實現營業收入3.11億元、4.06億元(同比30.75%)和8.08億元(同比277.48%，可以看出衛生事件因素導致大大提速)；淨利潤虧損分別為6.56億元、9.64億元和9.75億元；毛利率分別為66.22%、57.30%和60.12%；淨利率分別為-211.15%、-237.23%和-120.71%。
這個巨額虧損其實在在線教育界並不出奇；大家現在還在比拼燒錢圈地能力，還沒開始真正比內功。沒錢燒的長的再靚仔也不行。
那錢燒到哪裡了？主要是兩塊，營銷推廣，這塊今年前三季度就燒了8.5億(前三季收入也就8.08億)，同比增加92.5%，接近2018年、2019年兩年之和，這塊基本就把收入燒沒了，那不燒行不行？不行的。大家都在燒，你不燒沒人了解你，電視上猿輔導之類燒的更厲害。酒香也怕巷子深，各家都在融資燒錢軍備競賽，現在還沒到頭。
第二塊是研發。今年前三季度用於研發投入的有4.23億(前三季度對應的毛利是4.85億)，上面也提到一起教育科技2018年、2019年以及截至2020年前9個月收入分別為3.10億、4.06億元人民幣、8.08億元人民幣，同期研發費用分別為3.99億、4.91億(研發投入佔35.86%)、4.23億元人民幣；同行網易有道、跟誰學最近財年研發費用分別為2.75億和2.12億，佔比分別為21.16%、11.01%——研發也是省不了的，這是有口碑有用戶粘性的基礎。
八、股東背景：
新東方背景，明星股東
一起教育科技創始人劉暢為新東方教育集團副總裁，成立之初就獲得了前領導王強和徐小平真格基金的天使輪投資。
公開資料顯示，一起教育科技累計進行5輪融資：分別於2011年12月、2012年12月、2013年9月、2014年7月、2015年2月、2018年3月完成數百萬美元天使輪融資、500萬美元A輪融資、1000萬美元B輪融資、2000萬美元融資、1億美元D輪融資以及2.5億美元E輪融資，累計融資額約為26.3億元人民幣，背後集結了老虎基金、HCapital、順為資本、真格基金、字節跳動等知名投資機構。
有媒體報導稱，2020年一起教育科技進行了第六輪融資，規模為20億人民幣，此輪融資後，公司估值超過30億美元，投資方暫未對外公布，關於這一輪的相關細節也並未得到查到官方的相關報導。
此次IPO前，創始人劉暢持股為17.1%，順為資本持股為20.2%，雷軍係為一起教育科技科技最大股東。FluencyHolding持股為13.5%，HCapital持股為12.3%，CLLion Investment III Limited持股為11.6%，EstaInvestments Pte。 Ltd。持股為11.2%，WaldenInvestments Group Limited持股為6.4%。
（文章來源：智通財經網）
(責任編輯：DF537)