昕銳社:背靠騰訊的東南亞巨頭Sea Limited如何盈利?

 近兩年，東南亞網際網路行業在全球的影響力有不斷提升，以亞馬遜、沃爾瑪、阿里巴巴、騰訊等都在加大資本入局這個市場。在外部資本力量加持，加上本土網際網路企業 Sea Limited、Lazada、Grab 等巨頭獨角獸湧現，推動了東南亞網際網路市場的發展。

Sea 原名 Garena，曾是東南亞估值最高的電商初創公司。2017 年 10 月 20 日，東南亞電商公司 Sea 在紐約證券交易所上市，股票代碼為"SE"，開盤價 16.25 美元。上市2年的時間，市值增長超過 141%，這個增長速度還是很厲害，也從側面看出這家東南亞網際網路巨頭具有不小的發展潛力。

Sea Limited 2019全年累漲超 246.38%

作為東南亞市場存在感不低的網際網路企業，Sea Limited有三大營收支柱，分別是Garena遊戲平臺、Shopee電子商務平臺以及AirPay電子錢包平臺，目前三大業務營收增長仍未爆發很大潛力，這也說明Sea Limited的業務還未佔有絕對性的競爭優勢。未來的發展想像空間確實能讓資本市場保持很高的興趣，但同時提昇平臺的商業價值很關鍵。

根據德意志銀行的計算，2019 年全球股市市值增長了 17 萬億美元左右，總規模已經超過 85 萬億美元。據谷歌和淡馬錫2017年的一份聯合報告預測，2020年東南亞的活躍網際網路用戶將達到4.7億人，2025年區域網際網路經濟將增長到2000億美元。從這個數據來看，可以看出東南亞市場的網際網路經濟增長潛力巨大，對於已經在電商、社交、遊戲、電子支付領域布局的Sea Limited來說確實蘊含巨大的商機。目前它發展的業務都是屬於高頻的，在未來很有潛力帶動年輕用戶消費，一旦用戶粘性提高，後續產生的商業價值值得期待。

東南亞網際網路 Sea Limited 將迎最好發展機遇

Sea Limited 能夠成為其中的一匹黑馬，可以看出它的核心業務表現均在今年獲得不錯的營收增長。在美股研究社看來，Sea Limited 受到投資者的偏愛，離不開旗下三大核心業務均為所處市場的領導者：

Shopee （蝦皮）

2015年底成立，是按照訂單量和GMV在區域內排名第一的電商平臺（同時在其運營的印尼、臺灣、越南、泰國、菲律賓和馬來西亞各個市場也排名第一）。2018年，平臺GMV達到103億美元。

Garena（競舞娛樂）

2009年成立，是區域內排名第一的在線遊戲開發商和發布商。第一款自主開發的遊戲FreeFire有3億註冊用戶，成為現象級產品。同時，也是和騰訊共同開發的多人在線競技遊戲王者榮耀海外版Arena of Valor的獨家發布商。

Airpay

2014年成立，是區域內唯一一家在東南亞四個主要市場印尼、泰國、越南和馬來西亞擁有支付牌照的電子支付服務商。擁有完整的服務無銀行帳戶用戶的線下渠道，在其生態體系內，面向Shopee和Garena的用戶群體提供支付服務。

作為東南亞市場的領頭軍，Sea Limited 的崛起背後自然收穫很高的市場關注度。能夠在初期就獲得快速發展，得益於它的商業模式吸引了不少知名風投機構，Sea Limited 背後的股東實力都很強勁，不僅獲得印尼首富之子和菲律賓富豪 John Gokongwei 投資，同時在發展的過程中還有國內網際網路巨頭騰訊為它保駕護航，且其最大股東為騰訊的持股比例達到了 39.7%。在上市前，Sea Limited 估值就達到 37.5 億美元，資本市場也期待東南亞網際網路巨頭的爆發。作為東南亞市場市值最高的網際網路企業，投資者對它的期待值也很大。

業務覆蓋電商、遊戲、電子支付，發展空間大

Sea Limited 旗下有電商、遊戲、電子支付並駕齊驅，這三個領域都有很高的市場熱度。其中這三大業務內部能夠實現很好的轉化，同時在流量角度，遊戲、電商，甚至支付能夠相輔相承，逐步閉環，一旦 Sea Limited 的業務在用戶群產生很強的黏性，生態閉環形成後有望讓它的產品成長為一個超級 APP。

Shopee 表示，去年"11.11"大促期間，他們在 11 月 11 日的第 1 個小時內獲得的訂單量與去年相比增加了 3 倍，全天 24 小時共售出 7000 萬件商品。在遊戲方面，背靠騰訊在遊戲資源方面也是有保障，Sea Limited 與騰訊籤署了為期 5 年的優先購買權。

在電子支付方面，Sea Limited 是區域內唯一一家在東南亞四個主要市場印尼、泰國、越南和馬來西亞擁有支付牌照的電子支付服務商。擁有完整的服務無銀行帳戶用戶的線下渠道，在其生態體系內，面向 Shopee 和 Garena 的用戶群體提供支付服務。

在三季度財報發布之後，Sea Limited 全年年度預測更新，其中遊戲娛樂業務收入將達到 17-18 億美元，同比增長 157.2%-172.3%；在電商業務上的收入將為 8.8 億美元-9.2 億美元，同比增長 202.7%-216.5%。提前調高對於全年業績的增長預期，可見 Sea Limited 對下個季度的營收也有信心，這一做法也能夠鞏固投資者對其信任。

Sea Limited還處於虧損主要是以下幾個因素的影響。

一、 Sea Limited仍處於前期燒錢投入，經營跟運營成本居高不下

Sea 最初只是一個網絡社交和遊戲平臺，獨立研發的 Free Fire 遊戲風靡全球。隨著平臺用戶的增長，公司逐漸衍生發展成由數字娛樂、電子商務和電子錢包業務組成的綜合移動互聯平臺，成為東南亞市場有名的獨角獸公司，目前市場覆蓋新加坡、馬來西亞、印尼、泰國、越南、菲律賓和臺灣。

從Sea Limited的業務發展來看，電商業務應該算是投入成本最高的，不論是物流、運營、商品拓展等都是需要不少資金投入，對於Sea Limited來說這些投入又是很必須的，這也是提高它在電商業務上的競爭優勢的重要指標。Sea旗下Shopee 電商業務在2018年收入同比增長了近5倍，可是成本卻高達收入的1.7倍。後續Sea 又完成一輪定向增發，融資15億美元，除了研發新遊戲，將主要用於鞏固 Shopee 在東南亞電商中的領先地位。雖然 Sea 在報告中預測 Shopee 2019年的獲客成本會降低，但根據最新一個季度的財報業績來看，它似乎還是沒有降低支出成本。

Sea Limited電商業務面臨的對手很強大

目前在業務發展上能夠和Sea Imited抗衡的網際網路企業非Lazada莫屬了，這兩個平臺也算是東南亞市場數一數二的獨角獸。阿里在2016年投資了東南亞電商平臺Lazada，帶去整個阿里巴巴生態集團豐富的電商資源，重造整個Lazada技術後臺以及全新用戶端APP，更流暢地服務東南亞的消費者。

截止3月，Lazada在東南亞六國都有獨立站點，獨立平臺服務當地消費者。2019年會獨立擴大整個東南亞的物流網絡，以及推進當地電子錢包，金融領域的一些合作。Sea Limited背後有騰訊，Lazada的背後就是阿里巴巴，相較而言，電商巨頭阿里巴巴扶持Lazada的發展勢頭更猛。

根據阿里巴巴發布的最新財報業績來看，它也對外披露了Lazada的數據表現。Lazada表現出穩健的運營改善， 連續第三個季度實現了超過100％的同比增長。本季度，Lazada在實施了有效的用戶獲取計劃後，移動DAU同比翻了一番。 截至2019年6月30日止季度，阿里的國際零售電商業務收入為人民幣55.67億元（8.11億美元），較2018年同期的43.16億元增長29％。

Sea Limited的電商業務在東南亞市場的發展不僅面臨本地對手 Lazada，還有全球性電商平臺亞馬遜。不論是Lazada還是亞馬遜，它們在物流、商品種類等方面還是會更佔優勢，隨著這幾個頭部平臺對於電商業務的市場份額競爭激烈，對於Sea Limited來說後續業務增長也會更加艱難。

東南亞網際網路市場未來市場需求潛力大

東南亞網際網路經濟迎來爆發加快了sea limited的成長，在網際網路用戶與日俱增的支撐下，東南亞網際網路經濟到 2025 年預計商品總價值 (GMV) 將超過 2,400 億美元，智慧型手機普及推動了用戶手機上網的需求。

東南亞共有 11 個國家，總人口約為 6.5 億，其中，20-45 歲年齡段的人佔總人口的 45% 以上，87% 都分布在印度尼西亞、菲律賓、越南、泰國、馬來西亞和新加坡。在客觀環境利好的影響下，這自然會推動 Sea Limited 在東南亞各個地區的發展，尤其是它的電商、遊戲這兩個業務是年輕用戶群體最感興趣的網上服務。

隨著 Sea Limited 繼續在用戶規模方面實現增長，這也會有利於它進一步推動旗下業務在東南亞的發展，用戶習慣使 Sea Limited 提供的電商、遊戲、電子支付更具粘性，Sea Limited 從每個用戶身上賺取的費用也會更大，這自然會有很大潛力提高它的市值增長。

Sea Limited 整體表現還是可圈可點，它在東南亞市場的競爭力還是很大，未來能否繼續維持一個穩定的增長勢頭尤為關鍵。對於投資者而言，Sea Limited 能否儘快扭轉虧損局面很重要，這個因素或將在明年影響到它的股價表現。進入 2020 年，東南亞的網際網路行業競爭加劇，Sea Limited 能否繼續在電商、遊戲、支付業務上實現更大突破，尤其是拉開跟 Lazada 的競爭差距更重要。

（來源：昕銳社）
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