來源：方正中期期貨
作者： 梁海寬、王駿
摘要
2019年是鐵礦石價格大幅波動的一年，由於年初的巴西礦難和澳洲颶風的影響使得國際鐵礦石市場的供應端出現了明顯的缺口，受此預期影響鐵礦石價格在上半年迅速攀升至120美元上方。從二季度開始，產能在年初受到影響的三大礦山紛紛開始努力復產，海外非主流礦和國內礦山受鐵礦石價格快速上漲的刺激也紛紛加大了產量，供應緊缺的矛盾逐步得到緩解。進入3季度後，隨著下遊成材消費轉入淡季，鋼廠利潤被嚴重壓縮，加之環保限產的影響使得短期下遊對鐵礦的需求出現萎縮，港口庫存開始累積，鐵礦價格從高位迅速回落，進入9月後，整體走勢開始受鋼廠補庫節奏和環保限產因素驅動，轉入震蕩整理。
縱觀全年，儘管鐵礦價格波動較大，但全年價格重心相較去年仍有明顯上移，中高低品礦間價差出現明顯收斂，塊礦和進口球團的溢價持續走弱，期貨的整體活躍度得到提升，成交量和持倉量相比去年均有所上漲。非主流礦和國產礦的產量和在整體供應端的佔比均出現明顯回升，下遊需求全年維持旺盛，粗鋼和鐵水產量均創出了歷史最高值，鐵礦整體入爐品位為近幾年新高，球團入爐比例有明顯增加而燒結的入爐比例同比下滑。鋼廠利潤中樞相較去年有所下移，但在不同利潤水平時期仍表現出了對不同品位礦種的偏好。另外，人民幣匯率全年的走弱和海運費用的升高也對全年鐵礦石價格的上漲起到了推波助瀾的作用。
展望2020年，淡水河谷的復產將進一步展開，供應端的缺口將進一步得到彌補，四大礦山發運總量相較今年將出現明顯提升，會對國產礦和非主流礦產生明顯的擠出作用。需求方面，國內地產仍將展現出較強的韌性，支撐粗鋼消費維持在高位，對鐵礦需求量仍將有小幅增長，但難以匹配供應端的增速，全年供需整體將呈現出小幅供過於求的狀態。國際方面，新興市場對鐵礦石整體需求端的影響將進一步顯現，印度方面對中高品澳粉的需求值得關注。
鋼廠整體利潤將進一步回落，對中高品礦的需求量仍難有明顯提升，鐵礦價格重心將出現下移。全年連鐵價格運行區間560-700元/噸，普氏指數62％Fe運行區間70-85美金。匯率方面，明年人民幣進一步走弱的空間不大，對連鐵盤面價格的支撐力度難有進一步增強。海運費在明年預計將進一步上漲，會增加外礦的整體到港成本。
2020年鐵礦價格大概率將呈現出M型走勢，全年兩個高點將分別出現春節後和9,10月份，第二高點會略低於第一高點。具體來看，今年年末由於成材價格走勢強勁，淡季不淡的現象明顯，使得成材庫存難以累庫，鋼廠冬儲動能不足，整個鋼材市場將以低庫存的狀態進入2020年。春節過後，成材庫存偏低的矛盾將逐漸凸顯，隨著下遊工地逐步開工鋼廠將提前開啟旺季模式以保證產量，對的鐵礦需求將提前釋放，加上一季度通常是外礦發運的淡季，鐵礦整體供需將達到一年之中最理想的狀態，價格也將創出年內高點。進入二季度，鋼廠庫存矛盾逐步得到緩解後成材的整體產量將有可能出現旺季不旺的情況，加之外礦發運量逐步回升整體供需將有所轉弱，鐵礦價格將從高位回落，進入7,8月後，下遊成材消費轉淡，鋼廠利潤將受到壓縮，對原料端的需求將出現明顯下滑，鐵礦價格全年的低點大概率將在此時出現。進入9月，由於2009合約將首次實行品牌交割，市場會對中高品礦給出溢價，從而提振盤面價格走勢，加上下遊成材消費逐漸轉暖，鋼廠有望對原料端進行補庫，鐵礦價格有望走出全年第二高點。進入四季度，環保限產將會鐵礦需求端產生擾動，成材產量在進入淡季後也將逐步下降，外礦為了衝年報在此時也會加快發運節奏，鐵礦價格將再次回落。
一．近40年行情回顧
1980年開始，鐵礦石年度長協定價機制開始實行，之後平穩運行了30年，在此期間國際鐵礦石價格長期保持穩定，長協價格基本保持在20美元/噸的水平，日本是國際鐵礦石市場上的最大買家，從1980-2001年間一直主導著國際鐵礦石的價格。從進入21世紀後，隨著中國鋼鐵工業的蓬勃發展，其需求開始對全球鐵礦的供需格局產生重要影響，鐵礦產量已開始無法滿足全球鋼鐵產能的快速擴張，國際鐵礦石價格由此開始出現大幅上漲，使得現貨價格遠高於長協價格，為後來長協年度定價機制的瓦解埋下了伏筆。
在2008年，由於年度長協定價機制的不滿，三大礦山開始各自謀求有利於自身利益的定價方式，該年在淡水河谷談定首發價後，力拓卻單獨爭取了更大的漲幅，長久以來的「首發——跟風」模式首次被打破。2009年，在日韓鋼廠與三大礦山確認了「首發價」後，中國並沒有接受33％的跌幅，而與三大礦山之外的FMG達成了價格略低的協議，自此「首發——跟風」模式被正式宣告終結，三大礦山開始改為季度定價，指數定價模式隨之產生。從2011年開始月度定價開始成為趨勢。下面主要回顧下自長協定價模式結束後至今的國際鐵礦價格的變化趨勢。
2009-2011政策扶持孕育出的3年黃金期
國際鐵礦石價格在2008年金融危機期間遭受重創，至2009年價格已經比經濟危機之前下跌近40％。2010年，國務院辦公廳發了《關於進一步加大節能減排力度加快鋼鐵工業結構調整的若干意見》，該意見旨在推動國內礦山的有序建設和開發，加快推進鐵礦資源的開發整合，將鐵礦礦業權依法優先配置給符合鋼鐵產業政策的鋼鐵企業和大型礦山企業。該政策表明政府依舊將對鋼鐵行業提供大力支持，隨後鐵礦石的需求量迎來了爆發。我國鐵礦石的月度進口量從2008年1月的3680萬噸迅速攀升至2011年1月的6897萬噸，平均交易價格從2009年的不足80美元/噸飆升至2011年的157美元/噸。
從2012年底開始，國外礦山開始進入擴產高峰期，鐵礦石的供給迎來了歷史性的反轉時刻，主流礦山紛紛增產，而一些新興礦山也開始逐漸投產，供應端的壓力持續施壓接下來幾年的行情，而同期國內需求端開始逐步下滑，難以匹配供應端的增速，供應過剩現象愈發嚴重，使得鐵礦價格一降再降。
2012供大於求現象初步顯現
國內固定資產投資增速開始放緩，生鐵產量增幅有所下降，鐵礦需求端有所走弱，但進口礦數量同比上一年出現明顯增加，12月單月進口量甚至創出了近幾年的新高，供大於求的現象已有端倪，雖然接近年底價格受貿易商推動出現短期拉漲，但也只是短期情緒的炒作，缺乏持續性。
2013最後的抵抗
年初受上一年末短期階段性做多情緒的支撐價格仍維持高位，4月開始價格走勢回歸供需，開啟連續下探，至6月幾乎跌破成本線，7月開始需求端進行了最後的抵抗，鋼鐵產量開始釋放，鐵礦價格有所恢復，但再難回到年初高位，一輪更大規模的下跌即將襲來。
2014-2015供應過剩引發價格大幅跳水
從2012年底開始，國外礦山開始進入擴產高峰期，鐵礦石的供給迎來了歷史性的反轉時刻，主流礦山紛紛增產，而一些新興礦山也開始逐漸投產，另一方面，國內地產在此期間正值下行周期，新開工面積連續負增長，鐵水產量2014年幾乎無增長，2015年甚至出現同比下降，對鐵礦需求持續萎縮，供應的嚴重過剩加之國內鐵礦石貿易融資的收緊使得鐵礦在這兩年裡走出波瀾壯闊的下跌行情，2014年全年跌幅接近50％，2015年跌幅有所收窄但也接近40％。
2016年至今，隨著去產能的開啟使得鐵礦的需求端發生了根本性的變化，鋼廠利潤的逐步修復帶動了原料端價格的走強，加上全球鐵礦產量逐漸從高位回落，使得鐵礦的價格重心整體呈現上行的趨勢。在這期間環保限產政策的推行也對鐵礦石需求端產生短期擾動，逐漸成為了影響鐵礦價格走勢的一項不可忽視的影響因素，另外廢鋼添加量的逐漸增多也將對後續鐵礦石的需求端產生越來越重要的影響。
2016去產能推升成材利潤，帶動鐵礦價格走高
2016年開啟淘汰落後產能和取締地條鋼，粗鋼產量有小幅回升，但生鐵產量小幅下滑，高爐廢鋼添加量開始逐漸增多，鐵礦需求端並無明顯增量，其價格的大幅上漲主要是跟隨下遊成材價格。鋼材短期供需的錯配使得其價格在前半年快速上行，鋼材利潤有明顯提升，對鐵礦補庫意願極強，帶動其價格短時間內快速上漲，隨後鋼材庫存壓力漸增，鋼廠利潤快速收縮，鐵礦需求開始下降，價格出現急跌，準入震蕩，進入四季度，焦煤焦炭供需出現錯配，帶動整個黑色系價格走高，鐵礦價格於當年12月份攀升至兩年內的新高。
2017高品礦行情貫穿全年，環保限產對價格影響增大
2017年年初鐵礦延續去年的高品礦邏輯，價格短期衝高，然後隨著高品礦發運量的回升以及下遊需求的放緩價格開始下探，2-6月單邊下跌極為流暢，6月末價格較年初高點已下跌超過40％。進入下半年，高品礦緊缺的矛盾反覆主導盤面，期間有環保限產來襲，使得價格再度回落，整個下半年走出N字型走勢，年底價格基本持平於去年，高於年初預期。
2018年鐵礦全年價格波動收窄，但品種間結構矛盾突出。
1,2月市場普遍預期鋼廠後續有補庫需求，故價格在高位維持盤整，隨後進入3月，下遊需求受非採暖季限產影響遲遲未能釋放，鐵礦價格迅速走低，而後4-7月份，由於外礦發運量逐漸增多加之環保限產較為頻繁使得鐵礦價格維持在低位盤整。8-9月海運費攀升加上人民幣的貶值支撐礦價小幅走強。進入4季度後品種間結構矛盾開始顯現，力拓港口泊位檢修增多使得PB粉的發運受到影響，而鋼廠由於利潤較好加大了對PB粉的採購力度，致使港口PB粉庫存降至低位，供需的短期錯配使得PB粉溢價的走強並帶動了鐵礦價格重回年內高點，臨近年底由於環保限產不及預期造成成材價格下調帶動鐵礦價格快速下跌。
二．2019年全年走勢回顧
2019年由於國外礦山事故頻發，致使上半年供應端缺口明顯，加之同期需求端超預期，國內生鐵產量創出歷史新高，對鐵礦石需求激增，使得現貨價格在上半年持續上漲，普氏62％指數漲幅最高達74％。1月末巴西淡水河谷潰壩，官方宣布全年將出現9300萬噸產能缺口，受此情緒推動鐵礦價格短期快速拉升，但由於其通過前期消耗庫存維持發貨故短期發運量並未出現明顯下降，加之步入春節，需求下降，使得做多情緒開始回落，價格開始緩慢震蕩下行。3月末開始澳礦發運也受到影響，颶風影響了鐵路運輸，力拓和必和必拓紛紛下調了全年的產量目標，致使鐵礦價格再度小幅衝高。進入4月後，前期供應短缺的預期開始向現實過度，港口庫存連續11周去庫，同期下遊需求開始集中釋放，下遊地產新開工的超預期使得5月的鐵水產量創出單月歷史新高，鋼廠利潤也有明顯增加從而給予鐵礦漲價空間，鐵礦價格進入加速上行區間，至7月初創出了年內高點126.2美金。進入三季度後，四大礦山開始努力復產，外礦發貨量逐步恢復，港口庫存開始回升，改變了市場前期關於供給偏緊的預期。同時下遊成材需求端轉入淡季，庫存壓力開始顯現，成材價格大幅回落，鋼廠利潤被壓縮，鐵礦貿易商競相恐慌出貨，出現踩踏，現貨價格從高位快速回落。進入9月，下遊終端消費出現季節性回暖，成材去庫速度和幅度超預期，鋼廠利潤逐步修復，加之前期進口燒結廠庫處於低位，開始了對鐵礦石的集中補庫，現貨價格開始止跌反彈。9月中下旬，隨著國慶前環保限產力度的加強，鐵礦短期需求受到影響，價格再度回落。總體看來，2019年前三季度鐵礦石價格大起大落，波動幅度明顯大於去年，成為了全年最受關注的大宗商品之一。
2.1現貨價格走勢
今年鐵礦石價格全年起伏較大，整體呈現先揚後抑的走勢，價格重心相較去年有明顯上移，普氏62％Fe指數從年初至9月末共上漲31.4％，全年平均值95.07美元，相較於去年的69.46美元上升36.9％。從各品種走勢來看，進口礦價格漲幅大於國產礦。進口礦方面，低品礦價格漲幅明顯大於中高品礦，超特粉，混合粉以及阿特拉斯粉的漲幅均大於50％，而高品卡粉價格上漲幅度最小，僅為23.36％，中高低品礦之間的價差有明顯收斂。普氏58％Fe與普氏62％Fe的比值從去年的0.58上升至今年的0.83，普氏62％Fe與普氏65％Fe的比值從去年的0.77上升至今年的0.89.這兩項數值均為近4年的最高值，幾乎回到了2015年的水平。1-10月PB粉與混合粉間的平均價差為67，卡粉與PB粉間的平均價差為92，兩項數值都明顯低於2017年和2018年，這主要是因為今年鐵礦整體價格漲幅較大，使得鋼廠利潤受到了嚴重擠壓，為了減輕成本端的壓力鋼廠更青睞於價格更便宜的低品礦與非主流礦，使得中高品礦溢價整體走弱，與去年的中高品礦行情形成了鮮明的對比。從具體國產礦價格受去年供應偏緊的影響也出現了明顯上漲，平均漲幅在20％左右。
從不同類型進口礦的價格變化看，塊礦溢價全年波動較大。62.5％塊礦溢價指數上半年基本維持震蕩，由於澳礦發運量逐步恢復，塊礦港口庫存從6月底開始大幅累庫，進入7月後其溢價開始快速下跌，至8月底其跌幅已近70％，隨著塊礦價格的大幅回調，其相較於球團的性價比開始凸顯，鋼廠開始提高塊礦的入爐比例，使得其價格從9月開始觸底反彈。進口球團方面，由於前半年鐵礦價格的快速上漲嚴重擠壓了鋼廠的利潤，使得其對降成本極為看重，傾向於採購價格更低廉的國產精粉和球團，導致對進口球團的需求出現明顯減少，故進口球團溢價持續下降，直到降至7月份的低位後其相較於國產礦的性價比才再度顯現，重獲鋼廠青睞，溢價開始止跌回升。
2.2期貨
期貨方面，鐵礦石期貨自2013年末上市以來，年累計成交量總體呈現出倒V字走勢，近三年的成交量逐年小幅下降，但成交額和持倉量除去2018年外整體呈逐年上升的趨勢。今年由於鐵礦石現貨價格波動較大，期貨的整體活躍度進一步得到提升，成交量和持倉量相比去年均有所上漲。截止10月鐵礦石主力合約全年日均成交量200.7萬手，相比去年同期上漲23.2％，持倉量方面，今年前10月的日均持倉量為134.8萬手，同比增加10.9％。從基差走勢來看，高基差貫穿全年，在8月市場對後市的悲觀情緒達到極致，使得期貨的對現貨的貼水值達到了達到全年最高點，但縱觀全年來看，盤面價格對現貨價格仍起到了良好的指引作用。
三．進出口
今年由於年初淡水河谷的礦難以及澳洲的颶風影響，巴西礦和澳大利亞礦的總體供應出現缺口，使得我國的進口總量相較去年也出現同比下降，在上半年體現的尤為明顯。下半年隨著四大礦山紛紛努力復產加之非主流礦的進口快速增長使得進口總量逐步恢復，故全年整體下降幅度不大，1-9月共進口外礦78575萬噸，同比去年同期下降1745萬噸，全年進口量預計將減少2000萬噸左右，但仍有望突破10億噸。
3.1主流礦
主流礦方面，澳巴礦1-9月的進口量佔進口總量的比例為83.63％，同比去年的85.56％下降1.93個百分點。前三季度進口澳礦共49789萬噸，佔比為63.36％，同比下降1.13％，進口巴西礦共15920萬噸，佔比為20.26％，同比小幅下降0.81％。從月度進口數據來看，主流礦之間的替代效應較為明顯，巴西礦與澳礦的進口佔比呈現出明顯的此消彼長態勢，但二者總量一直相對穩定，兩者在進口總量中佔比的差值在6月末達到最大，該月澳礦佔比為74.4 ％，巴西礦僅為10.15％。但從三季度開始，淡水河谷的發運量出現明顯回升，發往中國的比例也進一步提升，至9月末巴西礦佔進口總量比例已回升至23.77％。
3.2非主流礦
從我國進口外礦的來源看，2011年開始，澳大利亞礦對非主流礦的擠出效應越發明顯，至2015年非主流礦在進口中的佔比已從2011年的37.2％下滑至16.5％，而同期澳礦佔比從42.2％上升至64.3％。但由於今年澳巴礦的發運量出現明顯缺口，使得我國鐵礦石總體進口結構再次發生了變化，對非主流礦的進口量有明顯增加，截止9月末，對非澳巴礦以外的鐵礦石進口量已達到12866.6萬噸，同比去年同期增加約1270萬噸，在進口總量中的佔比也從去年的14.44％上升至今年的16.37％。尤其是從下半年開始，其月度佔比逐步提升，其在8月和9月的月度佔比分別為16.82％和16.49％，為近5年歷史同期最高值。從非主流礦的進口來源看，南非，印度，伊朗為最主要的發運國，1-9月三國的進口總量共計5896萬噸，佔據了非主流礦進口總量的半壁江山，比去年增加了約260萬噸，主要由印度粉的進口增量貢獻。
非主流礦中值得一提的是印度粉，印度一度是世界第三大鐵礦出口國，但是從2010年開始，印度政府出於保護本國鋼鐵行業發展的目的對礦石開採的政策開始趨於嚴厲並上調了出口關稅，致使出口量出現大幅萎縮，我國對其的進口數量也出現明顯下滑，至2015年該值降到最低點。從2016年開始，印度政府對鐵礦石開採和出口政策開始趨於寬鬆，出口到中國的數量逐步回升，但在2018年再度出現明顯下滑，主要是因為作為印度粉的最大出口國，去年我國由於鋼廠利潤高企和環保的影響對高品礦更加青睞，對印度出口的58％以下的低品粉礦需求有出現明顯減弱，使得印度2019財年鐵礦出口量同比下降57％達到3年來最低點。2019年，國際鐵礦供應出現明顯的缺口，價格更是連續刷新近5年最高值，降成本成了國內鋼廠的首要目標，目光重新轉向了價格低廉的印度品粉礦。據Mysteel調研統計，今年1-10月份印度出口至中國鐵礦石總量為1888萬噸，同比增加50％；其1-10月份出口總量為達2511萬噸，同比增加62％，全年出口量大概率重返近5年高位。
展望明年，國外主流礦產量預計將增加8000萬噸左右，發往中國的比例仍將維持在高位，預計明年整體進口量將比今年增加7000萬噸左右，高於礦難前的水平。主流礦供應量的增加將使非主流礦的性價比優勢不復存在，國內對其需求將難有明顯增量，進口量大概率將維持在今年的水平。
四．供應端
4.1 2019全年供應情況
年初受巴西潰壩以及澳洲颶風的影響，使得除了FMG外的三大礦山在一季度的產量均出現明顯下降，全球鐵礦的供應出現明顯缺口，催生主流礦價格大幅攀升。受利潤驅動，國外非主流礦和國內礦山紛紛增產以彌補供應端缺口。主流礦山在2,3季度開始努力復產，使得部分產能得到恢復，三季度必和必拓的產量已經回升至去年同期水平，力拓的產量已經超過去年同期並創出了近5年同期產量的最高值，淡水河谷在三季度產量也出現明顯恢復，但相較於歷史同期仍有一定缺口。
今年前三季度，四大礦山產量共80671.3萬噸，同比去年同期下降6277萬噸，下降幅度7.2％。除了FMG的產量同比上升990萬噸外，其他三大礦山產量均出現不同程度的下滑，尤其以淡水河谷下降幅度最為明顯，環比下降6002萬噸，必和必拓和力拓的下降幅度分別為453.6萬噸和811.3萬噸。而同期非主流礦的產量出現明顯增加，今年前三季度我國對非澳巴礦以外的鐵礦石進口量達到12866.6萬噸，同比去年同期增加約1270萬噸，考慮到進口的巴西礦和澳大利亞礦中也含有部分非主流礦（如澳礦中的羅伊山粉），預計非主流礦今年的進口總量將達到2000萬噸左右，而國內鐵精粉在前三季度的增量約為1800萬噸。縱觀全年的供應端，四大礦山出現了明顯的供應缺口，但非主流礦與國產礦的增量起到了一定的彌補左右，全年總體減量並不大，約在2400萬噸左右。
4.1.1淡水河谷
2019年1月25日巴西淡水河谷公司旗下礦山突發礦山潰壩事件，之後官方公布年化影響量約9300萬噸。3月Vale全球發運量直線下滑，庫存消耗後供應短缺的問題開始在發運量上體現，疊加二季度巴西傳統雨季影響港口運營，使其4月的發運量跌至年內低谷。隨後其開始努力彌補供應缺口，4月，Brucutu礦山1000萬噸幹法選礦產能復產，6月，2000萬噸溼法選礦產能也復產，至此Brucutu的3000萬噸/年產能得到恢復。7月，巴西國家礦業局允許恢復的Vargem Grande Complex幹法加工作業，為2019年額外提供500萬噸的產量，相當於1200萬噸的年產能。這樣截止7月已有4200萬噸產能復產，產能缺口從9300萬噸/年減至5100萬噸/年。經過前期努力復產，三季度淡水河谷的鐵礦石總產量出現了年內的首次回升，達8670萬噸，三季度鐵礦石與球團總銷量達8510萬噸，環比增加20.2％，同比下降13％，其中8月的發運量創年內新高。但整體來看，今年前三季度總產量仍低於歷史同期，同比去年減少6002萬噸。
淡水河谷2019年目標產量3.07-3.32億噸的鐵礦石（包括球團），之前預計銷售將位於該數值的中低位。但進入四季度後，由於Itabiruu尾礦壩關停，Vale預計目標銷量將位於該值的中低區間，目標球團產量也從4500萬噸下調至4300萬噸。據Mysteel調研，截止到10月11日，Vale 鐵礦石全球發運量為2.1億噸，其中發往中國的量為1.42億噸。今年巴西混合粉在國內頗受追捧，2019年產量預期將達1.06億噸。
4.1.2 FMG
四大礦山中FMG是唯一在今年前三季度產量出現環比上升的礦商。其前三季度產量13600萬噸，環比去年同期增加990萬噸，而且其產量增幅明顯大於銷量，開始逐步效仿淡水河谷增加自身的鐵礦庫存。由於今年中國鐵礦現貨價格持續走高，使得其前三季度發往中國市場的量佔其總銷量的比例有所提高。在產品結構方面，FMG於今年減少了超特粉產量2000萬噸，同時增加了塊礦產量。其2019財年目標發運量為1.65-1.7億噸，實際發貨1.677億噸。
4.1.3 RIO
2019年年初所定的發運目標量為3.38-3.5億噸，由於1月Cape Lambert港口火災，再疊加颶風使得其下調發運目標至3.33-3.43萬噸。6月19日，力拓再次下調全年發運目標至3.2-3.3億噸，力拓加拿大公司年產量預期也由1130-1230萬噸調整至1070-1130萬噸。受Cape Lambert港口火災和颶風影響，力拓上半年產量不及歷史同期，但從3季度開始生產經營情況明顯好於預期，產量創下近5年同期最高值，前期受港口大火影響較大的羅布河粉產量在三季度出現明顯恢復。今年前三季度力拓產量共24308.3萬噸，同比去年同期下降811.3萬噸。另外其前期計劃的鐵路維修於9月末開始，10月初結束。
4.1.4 BHP
前三季度產量共20399.9萬噸，同比去年同期下降453.6萬噸，但總體上仍處於近5年相對高位，由於其後期有計劃將產能提升至2.9億噸每年，故在今年9月展開了大型維修活動，其中汽車翻車機維修已於10月16日完成。9月的維修對其三季度的生產造成了一定的影響，產量環比二季度出現了下滑。其2019財年目標發運量為2.65-2.7億噸，實際完成發運2.7億噸。
4.1.5國產礦產量
從2014年開始，國產原礦產量呈現出逐年下降的趨勢，2018年產量下滑至近10年的新低。今年粗鋼產量創出歷史新高，但進口礦價格的持續高位使得鋼廠對國產礦的需求出現明顯增加，加上今年一系列減稅降費政策落地生根，政策利好逐步顯現，增強了國內鐵礦採選行業的效益，1-9月規模以上鐵礦採選企業完成營業收入2449.9億元，同比增長14％，實現利潤179.3億元，同比增長246.1％，受此提振國產礦山復產明顯增多。截止9月，全國原礦產量共63449.9萬噸，環比去年同期上漲5457萬噸，折合鐵精粉增量1800萬噸左右，全年增加產量預計將超過2000萬噸
4.2明年供應量預測
明年全球鐵礦供應量將比今年增加8000萬噸以上，其中4000萬噸來自淡水河谷產能的恢復，4000萬噸來自澳洲礦山的增量，其中FMG預計增加發運500萬噸左右，BHP和力拓增量均在1600萬噸左右。除四大礦山外巴西中小礦產量增加應不多，非主流礦的生產受國際鐵礦價格走弱的影響將整體受到抑制，預計明年總體產量將持平於今年。國產礦方面，明年隨著鐵礦價格重心的進一步下移，國內礦山利潤水平將再次回落至100元以下，進一步增產空間有限，預計全年有600-800萬噸左右的增量。
4.2.1淡水河谷
復產路徑
從今年二季度開始淡水河谷努力彌補供應缺口，截止今年7月，已有4200萬噸產能復產，產能缺口從9300萬噸/年減至5100萬噸/年，預計將在2021年前完成補足。2020年淡水河谷預計通過幹法加工再恢復Fábrica、Timbopeba等共2300萬噸的產量，今年已經開始復產的Vargem Grande礦區將繼續恢復700萬噸幹選產能，明年全年總共恢復產能將達到3000萬噸。在2021年將再有約2500萬噸增量，主要來自Timbopeba和Vargem Grande礦區的溼選產能。
產量預測
Vale在2020年鐵礦石增量至少可達4000萬噸。其中1000萬噸將來自S11D礦區擴產，S11D在2019年目標產量約8000萬噸，前九個月已生產5407萬噸，尤其是三季度的產量創造了2040萬噸的新紀錄。預計到2020年，S11D礦區可生產9000萬噸鐵礦石，相較今年有1000萬噸的增量。另有3000萬噸為2020年復產產能，主要來自事故礦區（Brumadinho）復產，及2019年Vargem Grande礦區已復產的幹選產能，明年預計有700萬噸，再加上Fabrica和Timbopeba礦區部分幹選產能。
4.2.2 FMG
公司2020財年（2019年7月至2020年6月）鐵礦石目標發運量為1.7-1.75億噸，（2019財年為1.65-1.7億噸，實際發貨1.677億噸），預計2020全年發運量比今年增加500萬噸。
其中WPF粉比重將得到提升，預計產量在1700-2000萬噸。其2020財年第一季度（2019年7-9月）產量4510萬噸，環比減340萬噸（7％），同比增220萬噸（5％）；已經完成發運4220萬噸，環比減440萬噸（9％），同比增200萬噸（5％）。
未來項目
為了適應日益增加的高品礦需求和溢價，近些年FMG開始於著手提升其產品品位，於2018年底開始推出Fe品位60.1％的低鋁新產品，未來幾年還將有兩個重要項目開啟。
1.Eliwana項目，該項目將於2020年底投產，並不會增加FMG的現有產能，但會提升其產品品位，待2021年新礦區開發完成後，將作為其主要生產來源，預計產能4000萬噸。 2.鐵橋項目，該項目為增產項目，年產2200萬的磁鐵礦項目已獲批，將於2022年投產，並在12個月內全面達產，主要生產含鐵67％，雜質含量低的精粉，將為FMG開啟高品位造球精粉的大門。4.2.3 RIO 2020年力拓表示發運量預計將增加5％，增量大概在1600-1650萬噸。、
未來項目
1.Koodaideri項目，2018年11月29日，力拓宣布全面批准在皮爾巴拉地區Koodaideri項目26億美元的投資，預計2019年開工，2021年底投產，屆時年產能將達4300萬噸。力拓的產能目標是3.6億噸，一旦新礦區Koodaideri項目第一期完工（預計在2021年後期），就可以實現這一目標。 2.2018年10月1日，力拓宣布向兩個項目投資15.5億美元，以維持位於Robe River Joint Venture兩個項目的產能。目前該項目正在進行環境與遺產審批程序，預計將在2021年投產。 3.Zulti South項目，2019年4月8日，力拓宣布批准在南非Richards Bay Minerals建設Zulti South項目，投資4.63億美元。4.2.4 BHP 其2019財年目標發運量為2.65-2.7億噸，實際完成2.7億噸。受檢修影響，其產量在今年三季度出現下降，考慮到港口維修將貫穿整個2020財年，其2020財年最終發運目標維持在2.73-2.86億噸不變，預計2020全年發運將比今年增加1600萬噸。
未來項目主要是South Flank項目。2018年.6月，BHP宣布開拓新礦區South Flank，該項目投資成本約47億澳元，預計2021年開始出貨，屆時將取代8000萬噸年產能的楊迪礦，將使其平均鐵品位從61％提升至62％，目前已完工50％。
五．需求端
5.1地產投資韌性十足
2019年國內地產韌性猶存而環保出現邊際放鬆，鐵礦下遊成材供需倆旺，各項指標紛紛創出歷史新高。1-10月全國固定資產投資總額共51.09萬億，相較2018年同期出現小幅回落，但總體仍維持在相對高位，1-10月累計同比增長為5.2％，增速相較去年小幅下降0.5％，跌幅有明顯收窄。1-10月，商品房銷售面積累計值相較去年實現小幅上升，累計同比增速全年呈現出止跌反彈的走勢，進入三季度後逐步走高，截止10月末，累計同比增速已經實現由負轉正，房企以價換量，資金情況得到邊際改善。全國房地產開發投資額更是保持了連續10個月的兩位數增長，1-10月全國房地產開發投資完成額高達109603億元，為歷史同期最高值，全年投資熱情火爆，尤其是5月單月開發投資額上升到11858億，創出單月歷史新高。
5.2新開工超預期
具體分析今年地產投資高速增長的背後原因，主要得益於全年的高開工。1-10月房屋新開工面積累計達185634萬平方米，創歷史新高，累計增速為10％，雖然增速低於去年同期，但仍處於近5年歷史同期高位，考慮到前期的基數不斷放大，從該增速仍可看出新開工面積增幅的可觀。尤其是5月，單月房屋新開工面積高達21232萬平方米，環比上漲7.1％，創出全年新高。
5.3粗鋼消費增幅明顯
地產新開工的持續高位有力地支撐了全年鋼材的需求，2019年3-9月，粗鋼表觀消費量共56439萬噸，創歷史同期新高，5月單月表觀需求達到8426萬噸，創出歷史單月新高，這與房屋新開工面積和粗鋼產量在5月達到峰值相吻合，進一步印證了今年粗鋼產量的大幅增長是受地產端的需求驅動。預計全年國內鋼鐵需求總量將達到9.001億噸，同比增加7.8％。
5.4粗鋼生鐵產量創歷史新高
5.4.1粗鋼
產量方面，2019年1-9月全球粗鋼產量13.9億噸，主要由亞洲地區貢獻增量，亞洲粗鋼產量10億噸，同比增加6.3％，歐美和日韓產量均同比回落。受需求端轉好的驅動，中國粗鋼產量在去年的高位基礎上進一步增加，據Mysteel統計，今年1-9月全國粗鋼累計產量74782萬噸，與去年前三季度相比增加6.92％，創出歷史同期新高，在全球粗鋼總產量中的佔比也有進一步上升，環比去年同期上升1.34％至54.64％，預計2019年全年產量有望達到9.94億噸。值得一提的是印度，印度近幾年粗鋼和生鐵產量穩步增加，2019年前三季度其粗鋼產量已達到8418.9萬噸，同比去年同期增加4％，增速雖有所放緩但總量已不容忽視，當前已儼然成為僅次於我國的世界第二大粗鋼生產國。印度政府大力扶植本國鋼鐵產業的政策使得其近幾年對中高品鐵礦的進口數量激增，印度需求有望成為改變全球鐵礦供需格局的新變量。另外越南和伊朗近些年的粗鋼產量也有明顯增幅，後續也將對未來世界鐵礦需求的格局產生越來越重要的影響。
5.4.2生鐵
全球生鐵產量與粗鋼相似，增量主要由中國，印度以及東南亞地區貢獻。前三季度國內生鐵產量增幅略低於粗鋼，但仍創出了歷史新高，1-9月全國鐵水產量共計61202.8萬噸，同比增加5.78％，折合成對鐵礦的需求量為97924.8萬噸。從3月開始，隨著下遊進入開工旺季，生鐵產量開始不斷攀升，5月產量創出歷史新高。隨後進入到下遊消費傳統淡季，鋼廠庫存壓力漸顯，鋼廠利潤的下降加之環保影響制約了生鐵產量的進一步增長，但8月隨著環保限產的不及預期鐵水產量再次衝高。進入9月後，受國慶節前限產力度較大影響，產量再度下滑。從前9個月的疏港量的變化情況看，大體上與生鐵產量的變化節奏相一致，但受環保封港和鋼廠自身補庫節奏的影響也出現過短期的背離。印度方面，2018年共生產生鐵約7150萬噸，從今年前兩個月的產量看處於近5年的最高位，全年生鐵產量預計將達到7700萬噸，相較去年將新增900萬噸的鐵礦需求。
5.5鐵礦石入爐品位和配比
高爐開工率全年相較去年基本持平，只在國慶節前後由於限產力度較大出現了明顯的下滑。1-10月均值為66.85％。從鋼廠燒結的入爐品位來看，今年前十月的平均值為56.02％，相較於去年全年56.01％的均值小幅上升0.01％，為近幾年來的最高值，主要是因為今年鐵水需求量較大，為了增產鋼廠適當上調了燒結入爐的品位，7月由於環保力度較強，單月鐵水產量出現大幅下降，低於去年同期均值，而同期燒結礦入爐品位也出現了明顯下調，進一步印證了其與鐵水產量之間的聯動效應。從不同品種的高爐入爐比例來看，今年球團，燒結和塊礦入爐比例的全年平均值分別為15.41％，73.19％，11.41％，去年此三項值為13.97％，74.18％，11.85％，今年球團的入爐比例有明顯增加，而燒結比例相應下降，主要受鐵水產量的增加和環保限產的影響。前半年由於鋼廠利潤尚可，出於追求鐵水產量的目的對球團更為青睞，球團的入爐比例穩步增加。從7月開始，鋼廠利潤開始出現明顯下降，加之此時的塊礦價格經過前期的大幅回調相較於球團的性價比開始凸顯，於是鋼廠開始提高塊礦的入爐比例，使得球團入爐比例逐漸回落。燒結方面，上半年出於平抑成本的目的，鋼廠對燒結的使用量維持在相對高位，而下半年開始隨著環保限產的不斷來襲，使得燒結機頻繁受限，鋼廠逐漸減少了燒結的使用量。
5.6廢鋼
從對鐵水的產量影響因素來看，2016年之前主要是由新增產能的增長速度決定，2016-2018年期間政策端的環保限產開始起主導作用。但進入2019年以來，鋼鐵新增產能受限，環保限產對總體鐵水產量的影響開始邊際減弱，只有國慶前後的限產對其9,10月份的產量產生了一定影響，全年其它時間裡鐵水產量和鋼廠高爐開工率均一直維持在高位。今年環保對鐵礦的總體需求量的擾動邊際減弱，更多的是影響鋼廠對其採購的節奏，進而對現貨短期價格走勢產生影響。下半年鐵礦的幾次波段行情均是由此催生，比如9月初鋼廠的集中補庫使得鐵礦價格迎來短期反彈，而國慶前後河北地區的對燒結機的限制使得鋼廠對鐵礦的採購意願一度降至冰點，使得鐵礦現貨價格再度震蕩下行。
長流程煉鋼中廢鋼添加量的不斷增加開始逐漸成為了影響鐵礦需求的重要要素。事實上從2017年開始轉爐的廢鋼消耗量就出現明顯增加，生鐵與廢鋼產量比值開始降至0.83以下，近兩年來長流程鋼廠經過工藝改善後對廢鋼的添加比例進一步提高，使得生鐵與廢鋼產量比值下降的更明顯，2018年該值下降至82.73％，今年1-9月進一步降至81.84％，為近5年來的最低值，今年前8個月，轉爐廢鋼消耗量的累計值為4326萬噸，為歷史新高。與此同時獨立電爐產量的佔比也繼續提升，全年電爐新增產能近2000萬噸，與去年的增量基本持平，使得今年對廢鋼資源的爭奪愈發激烈，加上今年加工廢鋼來源出現減少，使得廢鋼供應偏緊，鋼廠廢鋼庫存下降明顯，達到歷史低位，供需的短期錯配使得廢鋼成為下半年黑色產業鏈中表現最強的品種。長流程鋼廠今年對廢鋼的追捧主要還是受利潤驅動，上半年鋼廠總體利潤尚可，刺激了鋼廠進一步追逐產量，故對廢鋼的需求開始增加。從下半年開始，鋼廠利潤對廢鋼價格的影響愈發明顯，從時間上看，鋼廠利潤的變動基本提前廢鋼價格一周左右。除了鋼廠追求產量外，鐵礦成本的大幅提升也是促使鋼廠較為青睞廢鋼的另一因素。
但是經過3季度的不斷上漲，廢鋼當前已至高位，使得其對鐵水已不具備明顯的性價比，考慮到明年鋼廠利潤可能會進一步下降，對廢鋼的追逐熱情有望降溫，而鐵礦的價格將大概率回落，長流程廢鋼添加比例進一步提升的空間將極為有限，鋼廠將更加重新青睞於鐵水，鐵礦需求端相較今年會有部分邊際增量。
5.7鋼廠利潤
整個2019年鋼材呈現供需倆旺，價格波動大，振幅寬，鋼材價格重心相較去年有所下移，前三季度鋼材綜合價格指數平均為108.9，同比下降6.6％，全年呈現前高后低的走勢。上半年受需求端強勁的支撐，價格不斷攀升，重回4000以上高位，7月後，宏觀經濟下行壓力漸顯，需求轉入季節性淡季，加之唐山地區環保限產不及預期，供應量居高不下，成材庫存持續攀升，價格高位快速回落，部分鋼廠開啟減產保價，但效果不明顯。三季度進入下遊傳統消費旺季，需求端再度轉好，加之限產較為嚴格，成材產量有所回落，庫存去化速度較快，加之廢鋼價格堅挺，鋼價迎來短期反彈，隨後在淡季預期下再度轉入震蕩。
鋼廠利潤方面，行業利潤在2019年出現大幅下降，1-9月黑色金屬冶煉及壓延加工業利潤共計1972.1億元，累計同期下降1413.6億元，下降幅度全國鋼鐵行業重點大中型企業1-9月利潤值為1466億元，同比去年同期的2299.6億元大幅下降36.2％。
總體看，2019全年成材受整體產量壓制和原料端價格大幅上漲的擠壓，利潤重心同比出現明顯下降。以螺紋鋼為例，噸鋼毛利全年平均值在340元左右，相比於去年800元/噸左右的年度平均毛利下降幅度超過57％。從盈利鋼廠佔比來看，全年平均值為77.66％，相較於去年的83.02％也有明顯下滑。從成材價格看，今年整體尚可，二季度螺紋價格也曾觸及過4000元/噸的高位，螺紋噸鋼毛利潤在4月末達到年內的最高值700元/噸附近，而後開始急轉直下，至8月已被壓縮至不足百元。利潤收縮如此明顯一方面是源於原料端鐵礦石價格在二季度的大漲，另一方面是成材產量增幅超預期，使得下遊需求端難以匹配其增速，這從5月粗鋼產量創出歷史新高可以得到印證。進入3季度，電爐生產成本對整體行業利潤的支撐作用開始顯現，由於廢鋼價格的堅挺使得電爐的產量受到壓制，成材供應端壓力逐漸減小，待9月進入傳統下遊消費旺季後鋼廠利潤開始逐步恢復。
前面我們已經提到今年鐵礦不同品種間結構性矛盾不如去年突出，高中低品礦間的價差有明顯的收斂，但是鋼廠利潤的波動仍然對不同品位鐵礦的需求量產生了重要影響。全年來看，卡粉與PB粉，PB粉與混合粉之間的價差變化趨勢與螺紋利潤的走勢大體一致，說明鋼廠在利潤較好的情況下仍願意加大對中高品礦的使用量，進而使其溢價有所增強。
從明年鐵礦的2009合約開始，將實施品牌交割，屆時印粉，RTX等非主流礦將無法進行交割，同時將取消品質交割限制，金步巴，超特粉，混合粉等含鐵量低於60％的中低品礦也可參與交割。新交割標準的落地將使得各品種間的升貼水情況與實際價差更加符合，除PB粉外其他的中低品礦都不利於交割，今年中高低品礦間的價差過於收斂的情況將得到明顯改觀，中高品礦的溢價將走強。
5.8成材進出口
今年1-9月份全國粗鋼累計出口5354萬噸，同期進口1068萬噸，累計淨出口量為4286萬噸，環比去年同期下降211萬噸。而另一方面，同期粗鋼產量同比增長8.4％，由於國內地產開工旺盛且鋼材價格尚可，全年粗鋼產量增量基本被國內需求所消化，出口意願不強，相反國內外價格的倒掛使得海外低價鋼坯資源在3季度開始逐漸流入國內。展望明年，全球經濟低迷仍將持續，海外成材供應過剩的局面難有明顯改觀，以印度和俄羅斯為代表的有原料端成本優勢的地區仍將持續輸出其低價鋼材資源，會進一步影響國內的鋼材進出口格局。預計明年進口鐵元素總量將同比增加，對國內鐵水的產量會起到一定的抑制作用。
5.9展望明年需求
5.9.1終端需求
地產作為鋼鐵第一大需求端其後續表現將直接決定明年整體的鋼鐵需求情況，當前看來政策方面暫無寬鬆預期，房住不炒的理念仍將被堅定執行，大規模的刺激較難出現，但考慮到經濟下行壓力逐步增加，地產的逆周期調節作用短期仍將被依賴，後續政策層面進一步收緊的空間也將有限。從各項領先指標來看，商品房銷售面積下半年開始逐步轉好，單月銷量從三季度開始逐月提升，截止10月末，累計同比增速已經實現由負轉正，房企以價換量，資金情況得到邊際改善。考慮到當前仍處於降準周期，後續對降息仍有預期，有利於房屋銷量後續繼續轉好。土地成交增速和購置土地面積增速在三季度也開始同步明顯回升，房企拿地熱情逐步升溫。土地成交一般提前新開工半年左右，而新開工率同步於粗鋼的需求量，故明年地產端對粗鋼的需求量至少在上半年仍可維持高位，全年出現斷崖式下降的概率不大，相較今年仍有望實現小幅增長。
基建方面，今年增速不及預期但總量仍保持增長。尤其是從三季度起，逆周期調節力度開始增加，全面降準，財政發力，專項債作為資本金的項目範圍擴大等政策，基建投資開始明顯回升。截止當前，2020年提前批地方債申報基本結束，預計提前下達的2020年專項債額度規模約在1.29萬億，專項債額度的提前下發顯示了政府穩基建拉動經濟的意願，作為逆周期調節和補短板的重要手段，明年基建仍有望繼續發力託底整體用鋼需求。
世界鋼協預測2020年除中國外全球其他地區的需求總量將增長2.5％，其中新興經濟體的需求量將有明顯增加，增速預計在4.1％，尤其是在除中國以外的亞洲地區，基建投資明年將有明顯發力，將使該地區成為全球鋼鐵需求增長最快的地區，預計需求2020年將增加6.4％左右。尤其是印度，對鋼鐵的需求增長將達到7％以上，東南亞鋼鐵需求預計增長5.6％，其中越南的增幅將尤其可觀。世界鋼協對中國明年的總體鋼鐵需求增速的預期為1％，但考慮到明年地產端的韌性以及基建的託底作用，總體用鋼需求預計將高於此值，有望同比增長2％。
5.9.2國內鐵礦需求
鋼廠方面，明年仍將有新增置換產能投產，再考慮到新建電爐產能，預計粗鋼總體產量相較今年仍將與小幅增長，高爐和電爐的產能增量將分別提升2000萬噸左右，總體粗鋼產量增速預計將在3％左右。按2019年全年9.94億噸來估計，明年整體產量將達到10.24億噸，生鐵產量與粗鋼產量比值方面，如我們之前所述，明年的高爐廢鋼添加的佔比進一步上升的空間不大，預計將繼續維持在82％附近，故明年鐵水總體產量應為8.4億噸，折合全年對鐵礦的需求量將達到13.43億噸。環保限產影響將進一步減弱，對整體產量的影響不大，對生產節奏會產生短期擾動。
5.9.3國際鐵礦需求
印度和越南粗鋼產量的快速上升對明年國際鐵礦石需求端的影響值得關注。尤其是印度，其本身作為鐵礦的主要產國之一每年都有大量低品位印度粉出口，但與此同時其每年又同時進口大量的中高品鐵礦。印度自身鐵礦的進出口結構較為獨特，印度政府當前對不同品位的鐵礦採取不同的出口策略，品位低於58％的鐵礦石實行出口免稅，而對中高品礦徵收30％的出口稅，鼓勵更多的國產中高品礦供應國內鋼鐵行業。由於政府的大力扶植，印度鋼鐵行業近些年迎來了良好的發展勢頭，現在已儼然是世界第二大鋼鐵生產國，對鐵礦的需求與日俱增，但由於印度國內當前多個邦生產的鐵礦石品位不同，導致價差拉大，加之沿海地區鋼廠物流成本上升，鋼鐵企業越發傾向直接採購品質和價格更加穩定的海外優質中高品鐵礦。這一趨勢在去年表現的尤為明顯，2018年4-12月印度鐵礦石進口同比大增157％，其中從澳大利亞進口的鐵礦石最多，佔總進口量的57％，同比增長超過兩倍。今年印度全年生鐵產量預計將達到7700萬噸，相較去年將新增900萬噸的鐵礦需求。明年在此基礎上預計還將有至少7％的增長，全年對鐵礦石的需求量有望突破1000萬噸，會消化部分中高品澳礦明年的增量。
5.10展望明年鋼廠利潤
粗鋼明年產量整體增速預計為3％，仍將略高於需求端2％的預期增速，供強需弱的格局將壓制鋼材價格的上行空間，加之當前低價鋼材資源蔓延全球，明年對國內的成材價格將進一步產生衝擊。預計明年全年螺紋鋼的平均價格相比今年可能會出現200元/噸左右的降幅，鋼廠總體利潤會進一步被壓縮，噸鋼螺紋利潤將回落至300元左右。給到原料端的利潤將進一步下降，對中低品礦的需求將進一步增加，鐵礦現貨價格重心相比今年將出現下移。
六．庫存
6.1港口庫存
今年前三季度，外礦到港量共計74234萬噸，國產原礦產量63450萬噸，折合成鐵精粉約21150萬噸，故前三季度鐵礦總供應量為95384萬噸。同期全鐵水產量為61203萬噸，共消耗鐵礦石97924.8萬噸，共產生2540.8萬噸的供應缺口，這與今年前三季度全國港口庫存和鋼廠庫存減量之和基本相同。截止9月末，全國45個港口庫存共12033萬噸，相較年初的14288萬噸下降2255萬噸，其中澳礦6112萬噸，相比年初下降1581萬噸，巴西礦3455 萬噸，下降113萬噸，塊礦1951萬噸，增加392萬噸，球團687萬噸，增加324萬噸，貿易礦5300萬噸，下降351萬噸。
6.2鋼廠庫存
鋼廠庫存全年總體維持穩定，年初64家樣本鋼廠進口燒結粉庫存為1601萬噸，9月末該值為1613萬噸，在1月末庫存達到了全年最高值2000萬噸左右，主要是受春節前累庫影響，全年其他時間段內的變化主要受鋼廠補庫節奏的影響，維持在1500-1700萬噸區間內波動。全年平均庫存為1611.56萬噸，相較去年的1842.14萬噸降低230.58萬噸，降幅13％。但從鋼廠進口鐵礦平均庫存可用天數來看，今年平均天數為29.04天，比去年增加3.3天，主要原因是今年鋼廠出於控制成本的考慮增加了對國產礦的使用，致使進口燒結日耗有所降低。以9月末為例，國慶前限產力度的加強使得鋼廠燒結日耗降幅明顯，使得庫存可用天數一度攀升至39天。從庫存絕對數量看，今年總體相較去年有所去化。
6.3礦山庫存
截止10月末，國內礦山鐵精粉庫存為171.5萬噸，較年初的55萬噸有明顯漲幅，具體來看其庫存變化趨勢與鋼廠庫存相似，全年累庫主要春節前的1月完成，從2月開始到10月末，庫存總量基本在150-200萬噸區間內維持震蕩整理。
展望明年，預計進口量將比今年增加7000萬噸左右，國產鐵精粉預計將有600-800萬噸增量，供應總量將比今年增加7700萬噸左右。需求方面，明年鐵水總體產量預計將達到8.4億噸，折合全年對鐵礦的需求量為13.43億噸，將比今年增加約4300萬噸。明年港口庫存和鋼廠庫存整體將有3400萬噸左右的增加，港口庫存將再次突破1.5億噸。
七．匯率
人民幣相對美元的走弱也是今年鐵礦價格持續走高的重要助推因素之一。人民幣匯率從年初的6.88上升到9月末的7.15，上升幅度超過5％，明年人民幣匯率進一步走弱的空間將有限，對連鐵盤面價格的支撐作用將邊際減弱。
八．海運費
海運費在鐵礦總成本中的佔比從年初的9.11％一度下降至4月初的4.88％，隨後開始逐步震蕩走高，到8月末該比例衝高至12.62％，成為上半年鐵礦價格不斷上升的重要推動因素之一。從9月開始該比值出現回調，而後轉入震蕩，截止10月末海運費佔鐵礦石總成本的比例為10.63％。總體來看，海運費佔鐵礦總成本的比例全年雖然波動較大，但全年均值相較去年仍有明顯提升。從今年海運費和原油價格的走勢來看，二者並沒有展現出較強的相關性，今年海運費價格的走高並不是由原油價格的上漲推動。
今年BDI的大幅波動一方面是由於鐵礦價格的上漲，另一方面是由於發運量在3季度的集中釋放和同期運船數量緊張的短期供需矛盾所致。
巴西潰壩和澳洲颶風使得鐵礦石的供應端出現缺口，鐵礦價格快速上漲，由於BDI指數與初級商品的價格有一定的正相關性，從而帶動BDI上行。而我國鐵礦石需求量與BDI的聯動效應早在去年四季度就有所顯現，2018年四季度，我國鐵礦石進口總量同比下滑明顯，導致BDI大幅下行。2019年開年，我國進口量進一步萎縮，BDI在1月18日至2月12日期間連跌18天，從1112一路下挫到595，累計跌幅近50％。而進入三季度後隨著外礦發運逐步恢復，對海運的需求集中爆發，但是由於好望角船隻在2,3季度集中安裝脫硫裝置，加劇了運船數量的緊張，從而推動BDI快速上行。從明年1月1日起，所有商船必須將硫排放量從3.5％降至0.5％，將進一步推動國際海運費上漲，其在鐵礦總成本中的佔比將進一步提升。
九．供需平衡表
明年的外礦發運總體將有8000萬噸左右的增量，預計全年到港量將增加7000萬噸，國產精粉也將有600-800萬噸左右的增量，供應端的壓力將逐漸顯現。需求方面雖仍將有小幅提升但難以匹配供應端增速，整體供需將從今年的偏緊狀態轉變為小幅供過於求的狀態，預計全年將有4000萬噸左右的供應過剩。從外礦的發運節奏來看，在一季度和三季度通常處於淡季，在二，四季度為衝年報發運量將有所增加，全年外礦到港量將呈現N字型走勢。需求方面，鐵水產量的峰值有望出現在二季度，進入三季度後將逐步回落，9,10月份會迎來全年產量的第二次高峰，進入採暖季後將再度回落，全年大概率呈現M型走勢。隨著進口礦價格重心的逐步下移，鋼廠對主流進口礦的使用比例將逐步提升，港口庫存會呈現先升後降的走勢，整個三季度將維持在13000萬噸以上的高位。
十．季節性走勢分析
從近十年的普氏指數走勢和近5年的鐵礦石期貨價格走勢來看，鐵礦價格全年漲幅最顯著的時間段通常是在年初和6月份，走勢最弱的時間段基本集中在3月份和三季度。這主要是因為一季度通常是外礦一年中的發運淡季，到港壓力相對較小，而春節之前鋼廠通常對原料端進行冬儲，使得該時間段內鐵礦整體供需較強。在3月份，下遊開工尚未完全啟動，鋼廠由於節前進行了儲備短期也無集中採購意願，鐵礦庫存壓力處於全年最高位，故其價格走勢往往是一年中最弱的。4,5月通常是下遊開工旺季，鋼廠對鐵礦的消耗量位於全年峰值，經過2個月的高消耗後鐵礦整體庫存會出現快速下降，故6月鋼廠大概率會進行一輪集中補庫以維持其旺季的開工。進入三季度後，由於天氣炎熱下遊施工受限，成材消費轉入淡季，鋼廠的整體開工率將有所下降，對原料端的需求也會出現相應的減少，鐵礦價格在該時間段通常呈現出下降走勢。
從鐵礦指數的波動情況來看，其波動率無論在短期還是長期大體均維持在30％-40％的區間內，在大宗商品中屬于波動較大的品種之一，波段性的交易機會相對較多。
從品種間價格走勢來看，鐵礦指數與下遊的螺紋和熱卷指數在不同的時間區間內均呈現出較強的相關性，以今年11月末為參考時點，鐵礦指數在近一個月和近半年的時間區間內與螺紋和熱卷的相關係數最高，在0.9附近，而在近3個月的相關性最差，中長期1年和5年的相關係數也能維持在0.7附近，品種間價格聯動的效應總體較為明顯。
十一.技術分析
鐵礦石指數近期已經向上突破前期旗型整理的區間，短期上漲動力將較為強勁，若能突破上方年線的壓制則上漲空間將進一步被打開，明年上半年鐵礦石指數將有望逼近700關口。但700附近既是整數關口又有半年線的壓制同時還是上一輪高點所在，預計該位置的壓制力度較強，上漲到該位置後大概率會展開回調。
十二.相關股票分析
十三.行情展望和操作建議
展望2020年，供應端的缺口將進一步得到彌補，四大礦山發運總量相較今年將出現明顯提升，會對國產礦和非主流礦產生明顯的擠出作用。需求方面，國內地產仍將展現出較強的韌性，支撐粗鋼消費維持在高位，對鐵礦需求量仍將有小幅增長，但難以匹配供應端的增速，全年供需整體將呈現出小幅供過於求的狀態。國際方面，新興市場對鐵礦石整體需求端的影響將進一步顯現，印度方面對中高品澳粉的需求值得關注。國內鋼廠整體利潤將進一步回落，對中高品礦的需求量仍難有明顯提升。
2020年鐵礦價格大概率將呈現出M型走勢，價格中樞將出現小幅下移，全年連鐵價格運行區間560-700元/噸，普氏指數62％Fe運行區間70-85美金，全年兩個高點將分別出現春節後和9,10月份，第二高點會略低於第一高點。具體來看，今年年末由於成材價格走勢強勁，淡季不淡的現象明顯，使得成材庫存難以累庫，鋼廠冬儲動能不足，整個鋼材市場將以低庫存的狀態進入2020年。春節過後，成材庫存偏低的矛盾將逐漸凸顯，隨著下遊工地逐步開工鋼廠將提前開啟旺季模式以保證產量，對鐵礦的需求將提前釋放，加上一季度通常是外礦發運的淡季，鐵礦整體供需將達到一年之中最理想的狀態，價格也將創出年內高點。進入二季度，鋼廠庫存矛盾逐步得到緩解後成材的整體產量將有可能出現旺季不旺的情況，加之外礦發運量逐步回升整體供需將有所轉弱，鐵礦價格將從高位回落，進入7,8月後，下遊成材消費轉淡，鋼廠利潤將受到壓縮，對原料端的需求將出現明顯下滑，鐵礦價格全年的低點大概率將在此時出現。進入9月，由於2009合約將首次實行品牌交割，市場會對中高品礦給出溢價，從而提振盤面價格走勢，加上下遊成材消費逐漸轉暖，鋼廠有望對原料端進行補庫，鐵礦價格有望走出全年第二高點。進入四季度，環保限產將會對鐵礦需求端產生擾動，成材產量在進入淡季後也將逐步下降，外礦為了衝年報在此時也會加快發運節奏，鐵礦價格將再次回落。
操作上，多頭可在春節過後布局2005合約多單，或買入輕度虛值的看漲期權。多頭第二次建倉機會將出現在9,10月份，待價格在三季度出現年內低點後可背靠560一線布局09或01合約的多單，考慮到本輪上漲力度將不及年初，整體反彈空間或將有限，期權操作上可嘗試建立牛市價差組合。