12月28日，北京中科潤宇環保科技股份有限公司（下稱「中科環保」）創業板上市申請獲受理，保薦機構為中信證券。
中科環保本次擬公開發行不超過36721.9884萬股，擬募資11.9億元，本次發行募集資金扣除發行費用後，擬投資以下4個項目：
值得一提的是，招股說明書披露，中科環保新增項目存在無法如期或全額納入補助項目清單、無法執行電價補貼政策或承擔因中央分擔部分逐年調整並有序退出而引致的補貼退坡風險，以致收益不及預期的可能。
依賴融資擴張財務壓力大 母公司為其擔保還收擔保費
中科環保長期紮根於我國環境保護領域，圍繞生活類垃圾處理業務形成以垃圾處理服務收入、供電收入及供熱收入為主的盈利模式。
2017-2020年上半年，中科環保分別實現營業收入3.87億元、5.34億元、6.04億元和3.10 億元，2018年、2019年分別同比增長37.99%和13.08%。報告期內，中科環保營業收入由生活類垃圾處理業務、危廢處理處置業務、環保裝備銷售及技術服務、其他業務構成，營業收入具體構成如下：
報告期內中科環保主營業務收入佔比分別為96.77%、98.53%、98.83%及98.97%，公司主要盈利源於其中核心生活垃圾焚燒發電業務。因此，中科環保生活垃圾焚燒發電業務相關產業政策、垃圾進廠量、上網電量和結算單價、利率水平以及項目建設投資成本等系影響公司盈利能力或財務狀況的主要因素。
從運營規模來看，公司運營規模直接影響營業收入，並且中科環保生活類垃圾處理項目普遍具有特許經營期限，因此公司市場有效拓展及生活類垃圾處理能力持續提高，對中科環保盈利能力逐步提升具有核心意義。
截至本招股說明書籤署日，中科環保已籤署生活垃圾焚燒發電項目特許經營協議共計7個，經許可垃圾處理能力共計9050噸/日，已投運項目處理能力5450噸/日。未來如果公司運營規模繼續擴大，處理能力繼續增加，營業收入將增加，反之則減少。
報告期內，中科環保綜合毛利率為33.71%、39.86%、50.86%及56.07%，其中主營業務毛利率分別為32.21%、39.20%、50.44%及55.77%，系綜合毛利率持續增長的主要因素。公司主營業務毛利率逐年提高，主要系生活垃圾焚燒發電業務毛利率受新增、技改項目陸續投產，規模效應隨之釋放，同時垃圾處理服務費呈上升趨勢等因素影響持續增長，且其毛利佔公司主營業務毛利比重最高，其毛利率分別為32.68%、42.11%、53.37%和56.55%；除生活垃圾焚燒發電業務外其他業務毛利率波動對公司主營業務毛利率影響較小。
值得注意的是，中科環保主營的投資—建設—運營項目所需投資規模普遍較大、建設周期及投資回收期普遍較長。公司通過自有資金及對外融資解決項目建設所需資金，其中自有資金佔項目總投資比例約為30%，故對公司融資能力提出較高要求。
報告期各期末，中科環保短期借款佔負債比例分別為7.03%、8.86%、13.57%及14.61%，長期借款及長期應付款（包括一年內到期金額）佔負債比例分別為59.63%、56.93%、51.38%及51.60%，合計佔負債比例分別為66.66%、65.80%、64.95%及66.22%。中科環保稱，隨著未來投資建設規模的擴大，公司資產負債率可能進一步提高，償債壓力隨之提升，對公司現金流管理能力提出較高要求。同時，如若融資成本大幅上漲，公司的利息支出將有所增加，進而影響公司盈利水平和現金流。
有息負債規模高伴隨的往往是高企的財務負擔，報告各期中科環保財務費用分別為3637.86萬元、4985.39萬元、6991.29萬元和3832.76萬元，財務費用率分別為9.39%、9.33%、11.57%和12.36%，財務費用金額呈上升趨勢。
需要指出的是，與其他IPO企業一樣，中科環保的借款同樣需要擔保，不過中科環保的擔保卻是有償擔保。報告期內，關聯擔保事項均系中科環保作為被擔保方，擔保費率為1.2%。中科環保關聯擔保費用分別為855.34萬元、1053.49萬元、1073.78萬元及509.72萬元。中科環保稱，貸款擔保費用主要系公司為支持項目技改及新建新增銀行借款規模，同時鑑於相關項目公司原為中科集團下屬企業，故通過引入中科實業集團（控股）有限公司（以下簡稱「中科集團」）等提供擔保以優化借款條件。
背靠中科院核心技術在外 技術授權存到期及不排他性風險
值得一提的是，中科環保背靠中科院，受益於中科院的技術實力，不過招股說明書顯示其核心技術卻是以丹麥偉倫公司關於V?lundSystemsTM爐排爐焚燒技術的授權為基礎，並且此技術授權存在到期及不排他性風險。
截至本招股說明書籤署日，中科集團直接持有中科環保76.95%的股份，為中科環保的控股股東。中國科學院控股有限公司（以下簡稱「國科控股」）持有中科集團67.50%的股權，為公司的實際控制人。
招股書顯示，中科環保以丹麥偉倫公司關於V?lundSystemsTM爐排爐焚燒技術的授權為基礎，根據中國生活垃圾特點進一步優化設計，實現國際先進技術國產化創新，成功用於國內生活垃圾焚燒發電項目，較早實現了循環流化床工藝焚燒發電廠在不停產情況下改擴建為爐排爐工藝的工程示範，並實現該技術的市場化推廣。
中科環保稱，該技術授權將於2025年到期，是否繼續取得授權存在不確定性，並且該技術授權不具排他性，因此業內其他被授權企業與公司環保裝備銷售業務構成競爭關係，若後續業內其他企業獲得該等技術授權並加以推廣，公司環保裝備銷售業務市場拓展難度將隨之加大。
業績受優惠政策影響大 報告期遭8次處罰
眾所周知，環保行業受政策影響大，而垃圾焚燒發電無論是垃圾處理費、上網電價等核心業績指標都與相關優惠政策息息相關，如果不能享受到相關政策的優惠，業績將受到極大影響。
招股說明書顯示，中科環保生活垃圾焚燒發電等項目產生的各項汙染物排放確保達標是公司日常生產運營的核心任務。如果項目出現突發機械設備故障、工藝控制失誤等情形，導致公司在生產運營過程中的汙染物排放超標，公司不僅存在根據《關於核減環境違法垃圾焚燒發電項目可再生能源電價附加補助資金的通知》無法享受電價補貼政策的可能，而且存在被政府主管部門處罰的風險，從而對公司的生產運營產生重大不利影響。
此外，若公司因環境保護等方面的重大違法違規行為受到行政處罰，公司同時面臨自處罰決定下達的次月起36個月內不得再享受相應的增值稅即徵即退政策的風險。而相關數據顯示稅收優惠對中科環保的利潤貢獻佔比並不小。
但是報告期內，中科環保及子公司卻存在8項行政處罰，部分處罰具體如下：
其中較為重要的是前兩條，2017年5月9日，慈谿中科因多報垃圾處理量進而多享受垃圾焚燒發電上網電量及電價補貼（2016年1月-3月，向寧波市物價局多報垃圾處理量22000噸，多享受垃圾焚燒發電上網電量570.2147萬千瓦時，多享受電價補貼87.93萬元），被慈谿市發展和改革局出具《行政處罰決定書》，認定屬於價格違法行為，沒收違法所得87.93萬元；罰款17.586萬元。
2018年11月14日，防城港中科因超標排放被防城港市環境保護局出具《行政處罰決定書》，防城港中科超標排放行為違反《中華人民共和國環境保護法》第四十四條和《中華人民共和國大氣汙染防治法》第十八條的規定，罰款10萬元。
（責任編輯：馬先震）