五中全會揭開十四五規劃，看好七大領域——國泰君安宏觀周報（20201025）
來源： 宏觀長春
導 讀
五中全會召開前後，3大關鍵時間點值得關注；我們認為「十四五」規劃既將在「十三五」已達成的目標上，更上一層樓；也將應對經濟動能轉換而有5大重要改變。後續，7大領域將是潛在利好。
摘 要
一、本周焦點：
十九屆五中全會召開前夕，「十四五」規劃落地在即，關注後續兩周內關鍵時間點。
相比「十三五」，「十四五」規劃前期準備充分，將應對經濟動能轉換而有以下重大改變：經濟方面，更重質量，著力推升第三產業增加值比重；創新方面，將全面提升研發支出；民生方面，將致力於居民人均可支配收入增長不低於GDP增長；環境方面，將進一步落實耕地保有量不少於當前水平，降低單位GDP能源消耗。此外，設立能源對外依存度、新經濟增加值佔比、半導體、新能源產值等新目標。
對於「十四五」期間，我們認為有以下潛在的利好領域：綠色發展新能源；科技發展自主可控；人口結構醫藥消費；養老服務；城市群整合與新基建；疫情常態化防控；消費升級，新消費模式。
二、國內經濟：本周可選消費類需求有所回暖，物價繼續下行。
下遊：地產銷售總體同比下降，土地供應與成交增速持續降低，汽車銷售好轉；
中遊：高爐開工有所持平，鋼鐵產量同比增速提高，水泥價格持續提升，動力煤價格環比回升，螺紋鋼價格小幅上升，庫存提升；
上遊：原油價格10月小幅回升；鐵礦石價格環比繼續下降，銅價小幅下跌。
物價：蔬菜價格環比下降較多，豬肉價格環比持續降低；
利率：貨幣市場利率有所上行，人民幣持續走強。
三、全球大類資產：全球股市跌多漲少，大宗商品漲跌不一，國際油價本周有所下跌。
四、國際、國內政策：美財政刺激措施依舊難產，終場總統辯論拜登更勝一籌。堅持穩健的貨幣政策，堅定支持保市場主體穩就業。
五、下周關注：數據方面，中國將發布9月工業企業利潤累計同比數據、中國官方製造業、非製造業PMI，美國將公布第三季度GDP、9月新房銷售、9月個人消費支出、PCE物價指數、失業率；日本、歐盟將公布利率決議。
正 文
1． 本周焦點：聚焦「十四五」開篇：十九屆五中全會前瞻
中國共產黨第十九屆中央委員會第五次全體會議（以下簡稱「十九屆五中全會」）將於2020年10月26-29日在北京召開，主要研究制定「十四五」規劃和2035年遠景目標重大問題，對我國未來經濟的建設與發展具有方向性的指導意義。根據過往屆五中全會經驗（圖1），五中全會閉幕後，有以下時間點值得關注：
2020年10月，預期形成階段：
閉幕當天（10月29日），將公布大會公報，簡述對於「十四五」規劃的建議。
2020年11月~2021年預期兌現階段：
大會結束後一周內，將發表《中共中央關於制定「十四五」規劃的建議》，篇幅約為正式規劃的1/3。
大會結束數日後，領導人將對「十四五」規劃建議發表說明，重點闡述「十四五」規劃的主要變化。
2021年3月，全國兩會將正式通過並公布「十四五」規劃全文。
2021年下半年，各行業領域的「十四五」具體規劃將逐步落地。
2022年~2025年10月，規劃實施階段：
在我們的前期研判中，我們認為，「十四五」期間將迎來三個「百年大局」疊加。全球宏觀兩大背景與國內經濟增長特徵集中體現在五大趨勢上（參見報告「十四五」開局：五大趨勢與五大猜想——『十四五』規劃研究系列一」，20200921）：
（1）全球政治：全球治理體系「東升西漸」，中美博弈加劇（而非緩和），並向多個領域蔓延，局部脫鉤風險上升；
（2）全球經濟：疫情影響延續，「低利率、低通脹、低增長、高槓桿、高風險」這「三低兩高」的經濟特徵更為突顯；
（3）中國速度：經濟加速進入中速增長平臺，要素貢獻發生變化，勞動力質量紅利推升TFP；
（4）中國收入：我國邁入高收入經濟體隊列，經濟結構加速向消費型驅動轉換；
（5）數字經濟：數據超越資本、土地，與勞動力資本結合，成為最活躍要素，數字經濟成為創新增長主要內容。
當下，「十四五」規劃出臺在即，我們梳理了「十三五」、「十四五」規劃醞釀階段的準備工作，發現「十四五」規劃前期準備充分，徵求多方意見（圖2）。回眸「十三五」，我們認為「十四五」既是以往五年規劃的延續，更是內外五大趨勢下，國內經濟新舊動能根本轉換、飛躍所謂中等收入陷阱的關鍵時期。
根據前期重要座談會、重要會議，我們認為「十四五」規劃相比「十三五」，將有政策主線的重大變化。「十三五」主要是以提高發展質量和效益為中心，以供給側結構性改革為主線，擴大有效供給，滿足有效需求，加快形成引領經濟發展新常態的體制機制和發展方式；而「十四五」規劃的政策主線將是推進高質量發展，「民生」超越「增長」成為首要任務。供給側結構性改革延續和深化，構建「國內大循環為主、國內國際雙循環」是新主線。財政核心著眼「可持續性」、「非常規」貨幣政策破局。
具體到各個方面的指標（圖3），我們「十三五」成果顯著，較多指標已經順利達成，已達標的有經濟方面的城鎮化率目標；創新方面的每萬人口發明專利擁有量、網際網路普及率、科技進步貢獻率；民生方面的勞動年齡人口平均受教育年限、城鎮新增就業人口、人均預期壽命；以及環境方面的大部分指標。但「十三五」未達標的主要集中在GDP增速、全員勞動生產率及第三產業增加值比重；創新方面的研發支出佔GDP比重；民生方面的居民人均可支配收入指標連續3年增速低於GDP增速；以及環境方面的非化石能源佔一次性能源消費的比重、森林覆蓋率偏低。
進而，我們預判，「十四五」將主要在「十三五」已達成的基礎上再接再厲，在未達成的方面重點蓄勢投入，而在面對新的國內國外宏觀環境和趨勢下，也會提出一系列新的指標：
1、經濟方面：GDP年均增速5.5%左右，更重質量；城鎮化率再提升5%；第三產業增加值比重上升至60%
2、創新方面：全面提升研發支出，佔比至2.8%，科技進步貢獻率升至65%，每萬人口發明專利擁有量升至20件。
3、民生方面：居民人均可支配收入增長不低於GDP增長不低於5.5%，勞動年齡人口平均受教育年限提升0.6%，城鎮新增就業人口5500萬以上，人均預期壽命提高1歲。
4、環境方面：耕地保有量不少於當前水平，新增建設用地規模繼續縮減，萬元GDP用水量下降30%左右，單位GDP能源消耗降低14%。
5、新指標：能源對外依存度、新經濟增加值佔比、半導體、新能源等高科技行業的產量、「舊改」目標、就業底線思維強化。
對於「十四五」期間，可能著力的新方向，我們認為有以下潛在的利好領域（圖4）：
（1）綠色發展新能源：推進綠色發展，大幅提升環保要求，新能源發展正當時；
（2）科技發展自主可控：國內國際雙循環，關鍵技術自主可控也是重要一環，未來五年政府將不遺餘力解決卡脖子的關鍵技術，尤其關注半導體、5G等數字經濟關鍵部門；
（3）人口結構醫藥消費：我國人口結構將發生深刻變化，人均收入也靠近高收入國家水平，消費率提升和消費升級將愈發明顯，醫療消費也將上一新臺階；
（4）養老服務：「十四五」期間全國老年人口將突破3億將從輕度老齡化邁入中度老齡化，對養老服務社會保險，標準化養老服務；社區養老、居家養老；養老服務信息化建設；養老醫療器械等的需求極大。
（5）城市群整合與新基建：城鎮化發展思路更加集聚，依託大都市群、大都市群，區域發展極化、分化特徵更明顯。新基建和智慧城市將在城市群綻放光芒。
（6）疫情常態化防控：利好醫藥、醫療信息化、新能源汽車、節能環保等行業。
（7）消費升級：內需將是新動能；貧富差距帶來消費端貧富差距，「中產隊伍」擴大；消費結構也呈現出線上化、服務佔比提升，新消費「網際網路+」。
2． 國內經濟：本周可選消費類需求有所回暖，物價繼續下行
·下遊：地產銷售總體同比下降，土地供應與成交增速持續降低，汽車銷售好轉
地產銷售總體同比下降，降速明顯，二線城市同比降幅最大，一線城市同比降速稍緩。10月以來，30大中城市商品房成交面積為973.06萬平方米，同比下降5.52%。其中一線城市商品房成交面積為161.53萬平方米，同比下降0.2%；二線城市商品房成交面積為492.95萬平方米，同比下降8.6%；三線城市商品房成交面積為318.58萬平方米，同比下降3.07%。
土地市場增速持續下降，其中一線城市土地供應和成交漲幅較大。整體成交土地溢價率同比增速放緩。汽車銷售好轉。截至10月24日，100個大中城市土地供應面積為849.13萬平方米，同比增速由9月的-4.13%持續下降至-37.73%，其中一線城市同比漲幅較大，同比上升至26.24%，二線城市降幅為22.59%，三線城市同比下降49.91%；土地成交方面，截至10月24日，100個大中城市土地成交面積共682.79萬平方米，同比增速亦大幅降低，其中三線城市降幅最大，同比為-56.61%。一線城市和二線城市同比增速分別為75.92%和-28.93%。整體成交土地溢價率同比為73.74%，增幅較9月小幅縮小15個百分點。汽車銷售方面，截至10月18日，當周日均乘用車銷量同比增速較9月的7.51%上升至11.46%。
·中遊：高爐開工有所持平，鋼鐵產量同比增速提高，水泥價格持續提升，動力煤價格環比回升，螺紋鋼價格小幅上升，庫存提升
高爐開工持平，鋼鐵產量同比增速提高。最新高爐開工率為68.37%，與上周（68.23%）基本持平，較9月也有所降低（69.50%）。重點企業粗鋼產量同比增速由8月的5.83%提高至9.57%。
水泥價格持續提升，動力煤價格環比回升。9月以來，水泥價格指數環比提高3.93%，較9月增幅穩中有升，較2019年10月升幅擴大1.2個百分點。動力煤當周價格環比提升至4.78%，收於604.83元/噸，同比增幅達5.94%。
螺紋鋼價格小幅上升，庫存同比增速提升。截止10月24日，螺紋鋼價格有小幅上升，環比增速有所上升，升高至0.24%，價格收於3816.25元/噸，同比相較於9月降幅擴大1.1個百分點至0.24%。螺紋鋼庫存同比增速較9月提高7.9個百分點至72.75%。
·上遊：原油價格10月小幅回升；鐵礦石價格環比繼續下降，銅價小幅下跌
原油市場價格10月小幅回升。英國布倫特原油現貨價格較9月環比上升1.96%至41.70美元/桶，較上月有所上升（40.90美元/桶），WTI現貨原油價格較9月環比上升1.04%至40.64美元/桶，較上月小幅增長（40.22美元/桶）。兩大原油價格在經歷9月環比下降後均在10月有所回調。
鐵礦石價格小幅下降，陰極銅價格小幅下降。10月以來，鐵礦石期貨價格較8月環比下降1.77%，收於797.41元/噸。陰極銅期貨收盤價為51592.73元/噸，較9月環比下降0.29%，同比增加9.73%。
食品價格：蔬菜價格環比下降較多，豬肉價格環比持續降低
10月以來，蔬菜價格環比下降較多，豬肉價格環比持續降低。截至10月24日，28種重點監測蔬菜均價為4.62元/公斤，較10月整體下降3.38%，蔬菜價格同比增幅自9月的同比21.99%下降至21.63%。截至10月24日，22個省市平均豬肉價格為42.45元/公斤，較9月環比下降10.41%。
流動性：貨幣市場利率有所上行，人民幣持續走強
利率方面，貨幣市場利率走低。截至10月23日，R007較上周上行4.7bp至2.36%，R001較上周上行16bp至2.22%。利率債期限利差小幅收窄，1年期國債利率較上周下降1.4bp至2.68%，10年期國債利率較上周降低2.4bp至3.20%，10年期-1年期收益率差小幅收窄，由上周末0.53%縮小至0.51%。信用債利率差收窄，AAA級中短期票據3年期收益率較上周下降6.3bp至3.65%，1年期收益率較上周小幅下降3.7bp至3.17%。匯率方面，人民幣匯率有所走強，美元兌人民幣即期匯率較上周下降6.3bp至6.67。
3． 全球大類資產：全球股市跌多漲少，大宗商品漲跌不一，國際油價本周有所下跌
全球股市跌多漲少。除恒生指數、俄羅斯RTS指數上漲以外，上證綜合指數、創業板指、中國恒生AH股溢價指數、富時A50（內地）均出現下跌。美國三大股指普遍下跌，標普500指數、道瓊工業指數、納斯達克綜合指數分別下跌-1.57%、-1.00%及-1.06%。歐洲市場普遍下跌，英國富時100指數、法蘭克福DAX指數、巴黎CAC40指數、義大利ITLMS指數分別下跌-1.00%、-2.04%、-0.53%、-0.64%。
匯市方面，人民幣繼續走強，美元兌人民幣（CFETS）收跌0.93%。人民幣指數微漲，美元指數微跌1.03%。主要外匯兌美元匯率漲跌不一，其中歐元兌美元、英鎊兌美元分別上漲1.22%及0.99%，美元兌澳元上漲0.83%，而美元兌日元、美元兌俄羅斯盧布分別下跌0.65%、1.11%。
大宗商品漲跌不一，波羅的海乾散貨指數（BDI）、國際油價領跌。NYMEX原油及IPE布油分別下跌2.94%、3.05%。貴金屬小幅上漲，南華貴金屬指數上漲0.27%、COMEX黃金上漲0.03%，COMEX白銀上漲1.73%。工業品漲跌不一，其中DCE鐵礦石、SHFE螺紋鋼分別下跌1.78%、0.44%；DCE焦煤、DCE焦炭分別上漲0.86%、0.76%。有色金屬漲跌不一，LME銅、LME鋅、南華金屬指數分別上漲2.2%、4.8%、0.13%；LME鋁下跌1.13%，表明全球經貿活動受疫情及國際形勢不確定性上升。
全球債市漲跌不一。本周美國1年期國債收益率上行1bp至0.13%，10年期國債收益率上升7bp至0.83%。歐洲債市收益率有所上漲，德國10年期國債收益率、法國10年期國債收益率分別上行4bp至-0.6%、3.7bp至-0.31%。國內債市，中國1年期國債收益率下跌1.13 bp至2.68%，10年期國債收益率下跌3.47bp至3.19%。
4． 國際政策：美財政刺激措施依舊難產，終場總統辯論拜登更勝一籌
1）美國財政刺激方案取得重要進展，但仍存在重大分歧，大選前出臺可能性小
當地時間21日，白宮發言人稱白宮和民主黨已接近就財政刺激法案達成協議，雙方計劃在周四再次對話。眾議長佩洛西對達成財政刺激協議表示樂觀，但可能要到大選後。白宮辦公廳主任梅多斯稱白宮正在考慮1.9萬億的刺激方案，但認為大選後達成協議的可能性不大。白宮經濟顧問庫德洛對達成協議表示樂觀。川普周三晚些時候表示，他認為民主黨不會同意達成財政刺激協議。
資料來源：路透社、彭博社、CNBC
2）美國大選終場總統辯論結束，拜登表現更勝一籌
美國當地時間22日晚9點至10點半（北京時間10月23日早9點至10點半），2020年大選終場總統辯論在田納西州貝爾蒙特大學舉行，這也是本次總統大選前的最後一場辯論。雙方在新冠疫情、選舉安全、人身攻擊、中國問題、朝鮮問題、醫療保險、財政刺激法案、移民政策、種族問題、氣候變化、領導能力共11個方面展開。與首次總統辯論的混亂場面相比，本次總統辯論增設了「靜音」功能，辯論現場的「秩序」也較上一次辯論有了大幅度提升。據CNN、YouGov等多家媒體和民調機構民調數據顯示，拜登表現更勝一籌。
資料來源：路透社、彭博社、CNBC、CNN、YouGov
3）美國國務院批准對臺18億美元軍售，包含三種先進武器系統
10月21日，美國國防安全合作署發出新聞稿指出，美國國務院已經批准3筆對臺軍售，並已正式知會國會，可望在1個月後正式生效。該批武器系統包括「海馬斯」高機動火箭炮系統、防區外精確打擊飛彈SLAM-ER、F-16戰機新型偵察吊艙，總值約18.113億美元。但之前外媒傳出的MQ-9無人機與岸置魚叉反艦飛彈（CDCM），並不在這次的軍售名單中。這是美國總統川普上任後第8次對臺軍售。
資料來源：路透社、環球網
4）OPEC承諾將採取行動支撐油市
石油輸出國組織（OPEC）及其盟友周一承諾將採取行動支撐石油市場，因人們愈發擔心，第二波新冠病毒感染將打擊需求，而產油國稍早提出的從2021年起提高產量的計劃將進一步壓低油價。OPEC最大成員國沙烏地阿拉伯表示，任何人都不應懷疑OPEC提供支持的承諾。俄羅斯總統普京和沙特王儲穆罕默德上周已經進行了兩次通話。克裡姆林宮發言人Dmitry Peskov表示，由於市場動蕩，雙方定期聯繫是必要的。
資料來源：路透社、新浪財經
5）英國和歐盟恢復了中斷一周的脫歐談判
英國與歐盟周四恢復了中斷一周的脫歐談判，為確保達成價值數以十億美元的貿易協議作最後一搏，而距離英國正式脫離歐盟僅剩10周時間。歐盟準備在11月中旬之前進行協商，但之後需要時間，以在過渡期於年底到期前讓相關協議獲得批准。詹森的發言人表示，「目前時間已經所剩無幾了，我們一再明確表示在過渡期結束前需要達成一個協議，如果無法達成協議，我們將以澳大利亞式的條款離開歐盟」。
資料來源：新華社、路透社
5． 國內政策：堅持穩健的貨幣政策，堅定支持保市場主體穩就業
1）中國人民銀行行長易綱在2020金融街(000402,股吧)論壇上的講話
2020年以來，新冠疫情對全球經濟帶來嚴重衝擊，各國積極應對，推出了有力的宏觀對衝措施。易綱行長提出兩點，一，中國貨幣政策響應及時有力，總量合理適度，為保市場主體穩就業營造了適宜的貨幣金融環境。貨幣政策方面，人民銀行通過降低存款準備金率、再貸款再貼現、創新直達實體經濟的貨幣政策工具等方式，出臺了規模可觀的宏觀對衝措施。二，堅持穩健的貨幣政策，堅持和完善應對疫情中一些行之有效的結構性金融政策，助力完成全年發展目標任務。下一步，人民銀行將紮實落實好劉鶴副總理的講話精神，繼續支持北京建設國家服務業擴大開放綜合示範區和自由貿易試驗區，支持中關村(000931,股吧)科創金融試驗區創建，全力優化北京冬奧會支付服務環境。
資料來源：中國人民銀行
2）社保基金理事會王文靈：長期資金要從國家和產業的整體、從長遠的角度想問題
全國社會保障基金理事會副理事長王文靈在2020年金融街論壇上表示，長期資金要真正從國家和產業的整體、從長遠的角度想問題，提升國家長期、整體增長水平和質量，踐行責任投資，在金融、科技和產業良性循環與三角互動方面開展新的探索。在「雙循環」新發展格局下，機構投資者要緊緊抓住資本市場開放的步伐加快的新機遇，更加積極主動加強交流與合作，樹立正確的投資理念，創設新的投資產品，提升資源配置效率，共同維護和建設好中國資本市場的生態環境。同時，要緊緊抓住資本市場不斷深化改革的新機遇， 積極探索長期資本的有效形成機制，推動長期資金向長期資本的轉化，提高產業資本的質量，使長期資金更好的推動科技創新，提升產業競爭力。
王文靈表示，總的來看，社保基金會開始股票市場投資以來取得的良好收益，既有優秀基金經理的貢獻，也有社保基金會敢於市場低迷時逆勢加倉的貢獻，但更重要的是國家整體經濟高速增長的貢獻，也就是說，收益中起碼有一半以上是β的貢獻。長期資金要真正從國家和產業的整體、從長遠的角度想問題，提升國家長期、整體增長水平和質量，踐行責任投資，在金融、科技和產業良性循環與三角互動方面開展新的探索。
資料來源：中國人民銀行
3）螞蟻集團A股科創板首次公開發行獲得證監會註冊同意
10月21日晚間，證監會官方公告顯示，螞蟻集團A股科創板首次公開發行獲得證監會註冊同意。同日，港交所官網顯示，螞蟻集團通過港交所聆訊。當晚，螞蟻集團更新招股意向書並公布上市發行方案：按照1：1的首發規模，螞蟻將分別在A股和H股發行不超過16.7億股的新股，A+H發行的新股數量合計不超過發行後（綠鞋前）公司總股本的11%。10月23日起，螞蟻將開始初步詢價；10月26日，將確定A股發行價格及戰略投資者最終獲配數量和比例。10月29日周四，將開始螞蟻新股網上網下申購。
資料來源：證監會、螞蟻集團
4）國務院副總理劉鶴：大力發展多層次資本市場
劉鶴在2020金融街論壇年會開幕式上指出，在黨中央、國務院領導下，人民生命至上、先控制疫情再穩步恢復經濟的決策完全正確，「六穩」「六保」工作卓有成效，我國主要經濟指標逐季度向好，實現全年經濟正增長是大概率事件。中國經濟正在出現一些新的趨勢，創新對發展的驅動作用加強，更加重視圍繞最終需求發展新產業，更加重視綠色發展。
劉鶴強調，要堅持穩健的貨幣政策靈活適度，保持政策穩定。大力發展多層次資本市場，堅持「建制度、不幹預、零容忍」九字方針，提高上市公司質量。構建多層次銀行機構體系，加快優化大銀行經營發展方式，深化中小銀行改革。堅決化解各類風險。注重發揮金融科技的作用。繼續推進全面對外開放，引入更多高水平國際競爭者。金融系統將在十九屆五中全會召開後，認真落實「十四五」規劃建議，推動新一輪發展和改革開放。在當前形勢下加強國際合作至關重要，必須樹立強烈的人類命運共同體意識，加強應對疫情合作，促進全球經濟穩步復甦。要支持北京打造金融業改革開放高地，在推動科技、金融、產業良性循環和推動構建新發展格局方面發揮示範引領作用。
資料來源：人民日報
5）深圳建設中國特色社會主義先行示範區綜合改革試點首批授權事項清單
近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《深圳建設中國特色社會主義先行示範區綜合改革試點實施方案（2020-2025年）》，同時以附件形式印發了首批授權事項清單。該方案提出三個主要目標：2020年，在要素市場化配置、營商環境優化、城市空間統籌利用等重要領域推出一批重大改革措施，制定實施首批綜合授權事項清單，推動試點開好局、起好步。2022年，各方面制度建設取得重要進展，形成一批可複製可推廣的重大制度成果，試點取得階段性成效。2025年，重要領域和關鍵環節改革取得標誌性成果，基本完成試點改革任務，為全國制度建設作出重要示範。
資料來源：國家發展改革委
6）前三季度跨境資金流動保持平穩運行，外匯儲備穩中有升，經濟穩定恢復促進國際收支平衡
10月23日，在國新辦新聞發布會上，國家外匯管理局副局長、新聞發言人王春英介紹前三季度我國外匯收支情況時表示，2020年以來，我國統籌推進疫情防控和經濟社會發展，國內經濟穩定恢復，復甦勢頭全球領先，有力促進了我國國際收支平衡和外匯市場穩定。前三季度，我國外匯儲備規模穩中有升，截至9月末，外匯儲備餘額31426億美元，比2019年末上升346億美元。衡量購匯意願的售匯率有所下降，企業境內和跨境的外匯融資意願總體穩中有升，衡量結匯意願的結匯率總體穩定，市場主體持匯意願理性。未來，在國內經濟、政策、市場等因素的支撐下，中國外匯市場有條件延續平穩發展態勢。
資料來源：人民日報、中國政府網
6． 下周關注
（責任編輯：趙豔萍 HF094）