來源：電鰻快報
《電鰻快報》文/高偉
日前，上海麗人麗妝化妝品股份有限公司(以下簡稱「麗人麗妝」)首發過會。《電鰻快報》注意到，這並不是麗人麗妝第一次闖關A股，早在2016年8月，其首次披露了招股書，不過2018年1月，麗人麗妝就出現在了IPO被否名單中。關於IPO被否的原因，證監會發審委當時給出的意見為「對天貓/淘寶平臺構成重大依賴，質疑經營模式和盈利模式的可持續性，質疑返利會計處理不符合會計準則、返利跨期核算、返利計提是否合理等。」
《電鰻快報》重點對麗人麗妝IPO招股書進行了分析，發現仍有很多問題沒有實際解決，公司雖然在回復求證函中解釋了「募資大變更」、「對上海聯恩態度大轉變」及「業績難維繫」，但背後的邏輯卻十分勉強。
二次IPO募投項目全部變更
2018年1月26日，麗人麗妝首發申請未通過，再次衝刺上市，其募投項目全部變更。麗人麗妝本次擬於上交所上市，計劃公開發行股票數量不超過4010萬股，聯席主承銷商為廣發證券和華泰聯合證券，副主承銷商廣州證券。麗人麗妝本次擬募集資金5.86億元，2.68億元用於品牌推廣與渠道建設項目、6683.31億元用於數據中心建設及信息系統升級項目、1.30億元用於綜合服務中心建設項目、1.21億元用於補充流動資金項目。
2017年9月18日報送的招股書顯示，麗人麗妝計劃募集資金3億元，其中1.80億元用於收購上海聯恩51%股權項目，1億元用於代理品牌營銷及運營體系建設項目、2000萬元用於信息系統升級項目。
在前次申報和本次申報中，公司設置募集資金投資項目緣何有如此大的改變?一句「均與公司主營業務相關」能解釋通嗎?
麗人麗妝在回復《電鰻快報》的求證函中稱，在前次申報和本次申報中，公司均按照未來發展需要設置募集資金投資項目，相關項目均與公司主營業務相關。「根據自身實際發展情況、戰略規劃等，公司進行了募投項目調整，本次募投項目主要為品牌推廣與渠道建設項目、數據中心建設及信息系統升級項目、綜合服務中心建設項目以及補充流動資金等，將極大助力公司豐富品牌矩陣、推進新渠道建設、提升經營規模及盈利能力，夯實和提升公司技術水平，有助於公司開展更為精準的營銷及運營服務，滿足持續增長的網際網路零售行業需求，提高公司競爭力。」
參股後又突然反悔背後
《電鰻快報》注意到，麗人麗妝曾在2016年披露的招股書顯示，公司擬募集資金3億元，包括用於收購上海聯恩51%股權項目等。2018年7月18日，麗人麗妝股東大會同意公司將其持有的上海聯恩49%的股權轉讓給上海極梁。反饋意見中，公司參股後又放棄收購控股權、再退出上海聯恩的原因、背景，是否有真實合理的商業邏輯被證監會重點問詢。
麗人麗妝參股後又放棄收購控股權、再退出上海聯恩，背後的原因究竟是什麼?
麗人麗妝在回復《電鰻快報》的求證函中解釋稱，在前次申報和本次申報中，公司均出于謹慎性原則按照未來發展需要設置募集資金投資項目，相關項目均與公司主營業務相關。對於上海聯恩處置方式的轉變，主要系公司與上海聯恩綜合考慮上市事項、自身業務經營等各方面因素協商一致後的結果。
實際上，「協商一致」並背後的真正原因或邏輯並沒有解釋清楚。
另，中國青年報在2017年時曾報導，河南小夥從麗人麗妝辭職後，他利用原來掌握的管理員帳號，盜取公司客戶個人信息，並進行倒賣。江蘇徐州警方將其抓獲後，發現杜城通過違法手段獲取各類公民信息達1000多萬條，以女大學生和職場女白領為主。信息種類之多、數量之大令人震驚，他通過網絡向全國多個地區的嫌疑人，販賣了大量公民個人信息，獲利近10萬元。這次洩露的數據信息除了「相宜本草旗艦店」，還有歐萊雅、蜜絲佛陀、美寶蓮、夢妝等化妝品知名品牌。有律師表示，「內鬼」使得信息洩露進而導致消費者被騙，電商平臺應承擔侵權責任。由於電商平臺安全防範措施不到位，未能盡到基本的信息安全保障義務，還應承擔違約責任。對於此前發生的客戶個人信息被洩露事件，麗人麗妝內部控制制度如何?怎樣杜絕此類不良事件發生?
麗人麗妝表示，目前公司已建立了一整套內部控制制度，涵蓋內部控制基本制度、授權批准體系、內控標準、預算制度、財務制度、審計制度、業務制度、人事管理、行政管理、信息管理制度等內容。未來，公司將繼續修訂、完善內部控制相關制度，並設立相關內控監管部門，確保內控制度持續有效實施。
態度很好，但是否產生效果，我們只能拭目以待。
核心品牌合作生變衝擊業績
麗人麗妝招股說明書顯示，截至2019年6月30日，公司已經和美寶蓮、施華蔻、蘭芝、雅漾、雪花秀、相宜本草、雪肌精等超過60個品牌達成合作關係。合作品牌快速拓展的同時，一些較早合作的品牌出現了新狀況。公司前十大品牌中的巴黎歐萊雅、蘭蔻分別於2018年5月、8月在合同到期後終止與公司的業務合作，主要原因是歐萊雅集團收回了部分品牌的授權，改由集團自有網絡零售運營團隊負責旗下品牌的線上運營。雖然麗人麗妝在2019年重新和巴黎歐萊雅達成了合作，但是代理範圍卻由天貓歐萊雅官方旗艦店轉移到了天貓麗人麗妝官方旗艦店。
公司電商零售業務前十大品牌中的妮維雅也出現了狀況。2018年麗人麗妝和妮維雅的合同到期後，雙方終止了在天貓平臺的合作，主要原因為雙方基於對品牌戰略、合作前景及業務條款的雙向選擇。雖然麗人麗妝在公告中稱已和妮維雅就在拼多多開設品牌旗艦店方面達成了新的合作，但在2019年上半年天貓平臺業務收入仍佔公司總收入99.95%的情況下，麗人麗妝必然將承受合作平臺變更的影響。
一個更壞的消息是，在麗人麗妝2019年1-6月銷售收入中佔比最高的品牌和公司的合作也發生了變更。2019年8月起，美寶蓮品牌由授權麗人麗妝運營美寶蓮品牌官方旗艦店，變更為授權公司通過麗人麗妝官方旗艦店銷售美寶蓮產品。公司招股說明書顯示，美寶蓮品牌2016年至2019年1-6月零售收入佔當期營業收入的比例分別為7.81%、8.53%、13.08%、19.22%，是當前公司合作的60多個品牌中名副其實的「臺柱子」。變更合作範圍後，預計美寶蓮品牌電商零售收入及毛利將出現下降。
對於業績的衝擊，麗人麗妝不以為然。「合作終止的主要原因為，部分長期類業務，客戶基於對品牌戰略及商業條款的溝通協商和雙向選擇，經協商一致終止合作;短期營銷類業務，在服務結束後雙方合同自動終止。」麗人麗妝解釋稱，近年來，公司在與品牌方的合作過程中建立了良好的專業形象和市場口碑，合作品牌數量持續上升。2016年度至2019年1-6月，公司分別實現營業收入 201579.80萬元、342027.41萬元、361481.26萬元及165749.61萬元，2016年度至2018年度年平均複合增長率達到33.91%，不存在業績持續難保的情況。
實際上，上述複合增長率是在品牌合作變更前。這種拿此前數據評估後續發展的做法，不足以消除市場顧慮。