來源：雪球
01 合理市盈率是由利潤增速決定的
其實給指數估值與給股票估值的思路差不多，因為指數就是由一大堆公司股票組成的嘛。
後面我就統一說股票了哈，大家只要記住，股票和指數估值都是一回事就行了。
估值最常用且最有效的指標是市盈率，沒有之一。有讀者問，是不是所有公司的合理市盈率都應該一樣呢？
不是這樣的。
一個公司股票的合理市盈率是由利潤增速決定的。
這個很好理解，利潤增速越高，它的未來就越好，大家都喜歡未來更好的東西。
要注意，這裡說的利潤，是指公司在某一年賺到的經營利潤，而不是你買某個基金今年賺了多少錢。
我們來舉個例子，有兩個男人去相親：
A男現在的年薪是10萬。你預估，明年他的薪水還是10萬，後年還是10萬。
B男現在的年薪是10萬，你預估，明年他的薪水將是15萬，後年大約20萬。
如果你是一位女士，你更傾向於選誰？
不用想啊，肯定選B啊。
為什麼？因為他的薪水（利潤）在不斷增長，價值更高啊。
選股票也是一樣的。
大家都比較喜歡公司利潤在不斷增長的企業，對這樣的企業給與更高的估值，也就是更高的市盈率。
對於利潤不怎麼增長的企業，給的估值一般比較低，有的時候甚至會出現特別低的情況。
因為開公司這玩意，猶如逆水行舟，不進則退。利潤不增長，一般都預示著利潤快要倒退了。
為了研究利潤增速與合理市盈率之間的關係，我收集了各國股票市場數據，在無風險收益率（一般為10年期國債收益率）在3%左右時，對應關係如下：
這個對應表的意思是：
如果我認為一家公司未來幾年的利潤增速是0%（不增長），那他的合理估值就是10倍市盈率；
如果我認為一家公司未來幾年的利潤增速是每年10%，那他的合理估值就是15倍市盈率；
如果我認為一家公司未來幾年的利潤增速是每年15%，那他的合理估值就是20倍市盈率；
雖說這是個經驗值，但是這個對應表也是有理論基礎的，它的理論基礎是：現金流折現模型。
理論上，股票的價值應該這麼算：
其中，D是公司的各年的現金流，r是貼現率。
如果說一家公司的各年現金流不增長，也就是增速為0，上面這個公式就變成這樣：
這個計算要用到等比數列求和公式,（高二的數學公式，q小於1的情況下，S= a1/(1-q)。）求完和之後得出的公式是：
如果我們簡單的把公司的利潤E當成現金流D，並設定貼現率r為10%，就可以得出
P/E=1/10%
也就是PE=10。
總結一下就是，當一個公司的利潤增速為0時，它的合理市盈率大概就是10倍。
上面這個例子是0增速模型，比較簡單。
但是我們更喜歡利潤增速大一些的公司，這個要怎麼算呢？比如，當一個公司的利潤增速為10%時，要怎麼算？
這個時候就要用到二階段增長模型了。
我們假設，第一個階段，公司按照一個高一點的利潤增速增長3年。第二個階段，公司按照一個比較低的利潤增速永續增長。
公式是這樣的：
我們假設，這個公司未來3年利潤增速是10%，後續按照1%的利潤增速永續增長。
把這兩個數據代到上面的公式裡面，得出10%利潤增速對應的合理市盈率是14倍多，取個整，就算15倍吧。
對應表上具體某一個增速所對應的合理市盈率，並非都是一一計算出來的，而是根據經驗總結出來的。
把現金流折現的公式拿出來，只是想說明，市場之前之所以有這樣的對應關係，其實是有理論依據的。
無論是格雷厄姆的市盈率法，還是彼得林奇的PEG估值法，都是同樣的底層邏輯。
有關上面這些公式，如果想再詳細學習，可以看下《超額收益》這本書的第二章，有詳細講解。
02 高估線與低估線
前面我們計算了各種利潤增速對應的合理市盈率，這個合理的市盈率，我們稱之為「中值」。
之所以叫「中值」，是因為股票的估值並不是乖乖的趴在合理值上，而會圍繞中值上下波動。
一般來說，中低速利潤增速（利潤增速20%以下）的股票，波動範圍會小一些，上下波動20%左右（當然，並不是說股票波動了20%就不再動了，有可能會繼續波動很遠）；
而高利潤增速（利潤增速20%以上）的股票，波動範圍會大一些，上下波動30%左右（同理，也不是說波動了30%就不再動了，也有可能會繼續波動得更遠）。
在剛才的估值對應表上加上對應的估值波動範圍，就能算出低估和高估線了。
比方說，一支10%利潤增速的股票，它的中值市盈率=15倍。
它的低估線=15*(1-20%)=12倍，當它的估值低於12倍時，我們就可以開始買入了。
它的高估線=15*(1+20%)=18倍，當它的估值高於18倍時，我們就可以開始賣出了。
在低估線和高估線之間，都屬於合理估值，持有不動就可以。
PS：其實在合理區域和低估區域之間的位置買入，也就是在中值以下買入，也是可以的。只不過在低估區域買入更加安全。
03 舉個例子
我們以滬深300指數為例。
滬深300過往幾年的利潤增速分別為：
我們假設，未來幾年，滬深300可以維持10%的利潤增速。
根據對應表，10%的利潤增速，對應的是15倍的中值市盈率。
然後，我們要看一下，滬深300這個指數它的行業分布是怎樣的。
（可以到中證指數官網，搜索：滬深300，就有它的詳細信息了）
這時我們會發現，滬深300中包含的金融地產類公司，佔比30%。
金融和地產行業的特點是槓桿比較高（借錢做生意），因此它們的盈利不確定性也比較強。所以在估值時我們要在它的中值市盈率上打個折扣。
我推薦的折扣策略是，一個指數的行業分布中，金融地產佔50%-70%，中值市盈率打9折；
金融地產佔70%-100%，中值市盈率打8折；佔50%以下不打折。
這麼做的原因也是保守起見，確保安全。（投資這事會延續一生，想要一輩子不翻船，就得小心小心再小心）
滬深300中金融地產公司佔比30%，中值市盈率就不打折了。
滬深300的利潤增速是10%，屬於中低速利潤增速（利潤增速20%以下），波動範圍是上下波動20%，查一下對應表：
它的低估線是12倍，當它的市盈率低於12倍時，就可以開始買入了。
它的高估線是18倍，當它的市盈率高於18倍時，就可以開始賣出了。
最後再查看一下滬深300指數在當天的市盈率，比如今天它的市盈率是17.41倍，眼看觸達高估線，馬上要賣的狀態。
到這裡我們給滬深300這個指數的估值就完成了。
按照這樣的思路，我把一些主要的指數都完成了估值，估值數據每天以估值表的方式不斷更新。
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