2020年5月26日 13:30:53
智通財經網本文源自「莫尼塔宏觀研究」微信公眾號，作者：姚世澤。
近期美國國會預算辦公室公布了對2020年美國經濟的預測，表示2020Q2美國實際GDP的年率為-37.7%，不少報導表示美國經濟將陷入深度衰退。但是實際上，美國的GDP統計體系與我國是很不同的，-37.7%是「環比折年率」的概率，並不是「同比」的概念。因此本篇報告我們主要來解釋美國GDP統計當中的概念問題，這有助於我們正確理解美國經濟的現狀以及衰退程度。
1、美國經濟數據的季調
美國的GDP統計與國內的GDP統計不同。中國的GDP統計出來的是「當季值」，沒有經過季調，因此可以看到統計數字有非常明顯的季節性（圖表1）。當然國家統計局也會公布季調之後的環比，但是這個數據的時間區間較短，市場所用也不多。
但美國的GDP統計出來的是「折年數」，也就是經過季調之後的年化值，所以基本看不出來季節性，走勢近似呈一條直線（圖表2）。
美國的數據季調體系非常完善，這裡舉幾個例子：（1）對於假期的季調。中國的春節假期、國慶假期、閏年多一天，這些因素在中國的統計數據中都能看出來，但是美國的聖誕節假期、感恩節假期、閏年等因素，在數據中全部被季調過了，所以看不出明顯的波動；（2）每個月工作日的季調。每個月的工作日時間是不一樣的，比如2020年5月的工作日為21天，6月的工作日為22天，美國的數據會將這個區別進行季調；（3）每個月工作效率的季調。人的工作狀態在每周之中是不一樣的，一般來說周一周五工作效率低，周二周三工作效率高，但是每個月周幾的天數是不一樣的，比如2020年5月周一的天數為4天，6月周一的天數為5天，美國的數據同樣會將這個區別進行季調。
2、什麼是環比折年率？
由於中國的統計數據是沒有季調的，季節性很明顯，所以只能計算同比，不能計算環比，如果用沒有季調的數據計算環比，就會出現圖表3一樣的走勢，基本沒有太大的意義（圖表3）。
而美國的數據是季調之後的折年數，因此可以計算同比，也可以計算環比，還可以計算環比折年率。環比折年率=（1+環比增速）^4-1，近似等於環比增速*4。使用環比折年率的好處在於放大了季度經濟的變動趨勢，可以更好的把握短期經濟的波動。觀察數據也可以發現，短期內環比折年率要比同比的波動更大（圖表4）。
因此，一季度美國公布出來的GDP環比折年率為-4.8%，但實際上的環比增速僅為-1.2%，同比增速為+0.32%，這要比中國-6.8%的同比增速好出不少。當然這其中有衛生事件錯位的原因，中國衛生事件基本都在1、2、3月份，所以統計數據都集中在了一季度；美國衛生事件則是從3月份開始的，所以一季度的經濟數據無法完全反應衛生事件的影響，預計二季度美國經濟數據會表現的更差。
3、美國經濟衰退究竟有多嚴重？
不同國家對經濟增速數據公布的方式都不同，比如中國一般公布的是同比增速、歐洲一般公布的是環比增速。但是美國和日本一般公布的是環比折年率，環比增速和同比增速都不直接公布，都是通過環比折年率計算出來的。
在美國的各項分析報告中，如果提到「Annual rate」，一般指的也是「環比折年率」的概念，而不是「同比」的概念。比如美國國會預算辦公室5月19日發的報告中，提到2020年2季度，美國實際GDP的「Since previous quarter」為-11.2%，「Annual rate」為-37.7%，意思便是2020Q2美國實際GDP環比增速為-11.2%、環比折年率為-37.7%。如果用這兩個數字去計算同比，那麼算出來的2020Q2同比增速為-11.36%（圖表5）。
類似的，Bloomberg上對美國經濟2020Q2增速的一致預期同樣也是「環比折年率」的概念。根據Bloomberg數據，2020Q2的一致預期為-34%，據此計算得出的同比增速為-10.03%（圖表6）。
另外，歷史上，紐約聯儲的WEI指數能夠比較準確地預測美國實際GDP同比增速，二者之間做回歸後的R2高達85%（圖表7、圖表8）。假設美國經濟從5月份開始逐漸恢復，並在6月底恢復到衛生事件前的70%，則回歸模型計算出的2020年二季度美國實際GDP同比增速為-10%左右[1]。這個簡單的模型同樣可以說明這一點，即美國2020Q2實際GDP的同比增速大致在-10%左右，並非是-30%以上
[1] WEI指數為周度數據，GDP同比為季度數據，使用的變頻方法為對WEI指數求平均值。
因此，綜上所述，中國和美國在公布GDP數據時所採用的方式是不同的，中國習慣公布GDP同比數據，美國則習慣將數據季調之後公布環比折年率。目前海外對美國經濟預測的Annual rate，指的均是「環比折年率」的概率，而非是「同比」的概念。因此，2020Q2美國實際GDP的同比增速應當在-10%左右，雖然還是創下了1929年以來的最低值，但絕對沒有同比-30%這麼誇張。
（編輯：任白鴿）
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