美亞光電:光電識別設備龍頭 口腔CT設備高速成長

光電識別領域龍頭，聚焦三大板塊業務，業績穩健增長，盈利能力強。1）光電識別技術領先，聚焦三大業務：色選機收入佔比 69.5%為主營業務；口腔 CT 設備佔比 25.4%是公司營收加速增長的來源，2017 年口腔 CT 收入同比增長 57.28%；工業檢測設備小部分放量。2）業績穩健增長，盈利能力強：公司 7 年業績複合增長 15.5%。盈利能力穩定，三類產品毛利率高於 50%；費用率穩定合理，管理費用略降；而且公司自上市以來經營狀況良好，現金充足。3) 股權結構穩定：實際控制人田明董事長兼總經理持股 61.45%，決策效率高。

口腔 CBCT：市場擴大疊加市佔率提升，業績高增長。1）消費升級、人口老齡化促使國內口腔市場規模 10 年複合增長 18%。民營口腔醫療機構是驅動口腔診療產業的主要力量，2016 年已達到 8.1 萬家。2）CBCT 成像優勢明顯，滲透率逐漸提高，未來 5 年空間 140 億元。口腔數位化趨勢下， CBCT 替代全景機和傳統 CT，我們從存量市場+增量市場+更換需求三個方面測算未來 5 年國內口腔 CBCT 的市場空間約為 140 億元。3）美亞光電(002690)打破 CBCT 國際壟斷，目前國內市佔率約 30%：美亞憑藉其產品的高性價比佔據民營診所等中低端市場，我們估計目前美亞國內市佔率為 30%左右。我們判斷公司 2018 年銷售量有望超過 1500 臺，同比增長 50%以上。4）受益市場擴大和滲透率提升，美亞光電口腔 CBCT 業務快速發展：業績高速增長，5 年收入複合增長 85%，盈利能力強毛利率約為 60%。5）「妙思」椅旁設備，構建「數位化口腔醫療生態鏈」：椅旁修復系統是未來牙科設備高端配置方向。美亞是國內首家，預計於 2019 年進入市場。

色選機：收入穩定，海外需求驅動成長。1）色選機為公司支柱產業，營業收入國內強勢領先市場佔有率約為 30%。2）海外市場是公司未來色選機市場增量的主要動力：美亞色選機出口銷量約佔 30%，毛利率在 60%以上。目前主要拓展東南亞、印度、南美等市場。海外色選機滲透率顯著低於中國，具有較大增長潛力。3）色選品類不斷拓展，行業天花板越來越高，智能化設備也進一步提升色選機的更換需求。

工業檢測設備：延續進口替代，靜待消費升級。公司是國內第一家進口替代廠商，工業檢測設備主要用於食品、汽車行業。

投資建議：預計公司 2018-2020 年淨利潤有望達 4.36、5.27、6.28 億元，同比分別增長 19.66%、20.86%、19.12%。對應的 EPS 為 0.65、0.78、0.93元，PE 分別為 36/30/25 倍，首次覆蓋給予「增持」評級。

（責任編輯： HN666）