【機械】美亞光電:國內色選機龍頭,口腔CBCT提供成長新動能

　　※ 業績穩健增長的色選機龍頭，積極開拓高端醫療影像設備和工業檢測設備

　　公司深耕色選機領域近三十年，是國內龍頭，2009年推出X光異物檢測機開始布局工業檢測領域，2012年推出口腔CBCT，強勢進軍醫療器械領域，2017年成功開發椅旁修復系統，數位化口腔產業鏈搭建穩步推進。2013-2018年，公司營業收入由5.68億元增至12.40億，CAGR約為17%；歸母淨利潤由2.08億增至4.48億，CAGR為16.6%，同期毛利率一直維持在52%以上，淨利率維持在33%以上，經營性現金流穩中有增，在手現金充沛。分業務看，口腔CBCT對盈利的貢獻越來越大，有望成為公司業績增長的新引擎。

　　※ 色選機需求穩步增長，口腔CBCT打開成長空間

　　未來色選機行業發展驅動力主要來自：1）技術更新迭代快、存量設備更新需求；2）糧食產量增長；3）政策推動以及公眾對糧食安全關注度的提高；4）塑料分選、鐵礦石分選等工業領域的應用使得行業空間進一步拓展。根據我們的測算，2019-2020年中國色選機市場規模為47億和50億，同比增速為6.23%和5.81%，全球色選機市場規模為163億和188億，同比增速為17%和15%。目前國產色選機企業包括美亞光電(002690)、泰禾光電、中科光電和捷迅光電，合計市佔率達到了70%以上，其中美亞光電國內市佔率達30%，為行業龍頭。公司近幾年布局的口腔CBCT領域發展動力十足：1）人口老齡化程度加深帶動牙齒種植需求；2）國民口腔健康狀況不容樂觀且健康意識不斷提升；3）對標全球，國內牙科診所密度有望持續提升，進而帶動國產口腔CBCT需求。根據我們的測算，當前口腔CBCT在診所滲透度不足10%，潛在市場空間有望達到200億元。長遠來看，對標日本，預計我國口腔診所潛在容量達50萬家，發展空間廣闊。美亞光電立足中端市場，以牙科診所為主要客戶群體，截至2018年累計實現口腔CBCT銷量近4000臺，居國內領先水平。

　　※ 國內色選機龍頭地位穩固，口腔CBCT提供成長新動能

　　公司色選機業務應收帳款逐步優化，積極開拓國際市場打開成長空間。2016年以來公司高度重視色選機銷售渠道建設以及下遊回款情況，應收帳款周轉率逐年提升。同時公司積極開拓色選機全球市場，2019年4月12日公司首個海外辦事處在印度成立，成長空間持續拓展。2019年公司口腔CBCT迎來開門紅，產能和渠道優勢提供長期成長動力。1）3月3日-3月6日公司舉辦團購會，三天內團購總數362臺，單場團購訂單額超1億元，有力支撐全年業績。2）2017年以來，公司利用IPO超募資金擴充產能，預計新增產能可於2020年落地，疊加公司近幾年構建了線上線下同步銷售+巡迴分享會+產學結合的全渠道營銷格局，產能和銷售渠道優勢為公司CBCT業務快速發展奠定堅實基礎；3）公司立足口腔CBCT，積極布局椅旁修復系統，打造數位化醫療產業鏈。目前公司的口內掃描儀正處於臨床驗證階段，完成相關審批後預計將於2019年上市，未來有望與口腔CBCT在市場推廣與客戶開拓方面形成深度契合。

　　※ 盈利預測與投資評級：

　　預計公司2019-2020年歸母淨利潤為5.43億和6.45億，EPS分別為0.8元和0.95元，採用分部估值法，給予色選機業務利潤（佔比約60%）29倍估值，口腔CBCT業務利潤（佔比約40%）49倍估值，對應公司合理估值為37倍，目標價30元，首次覆蓋，給予「買入」評級！

　　風險提示：新產品推廣不及預期，匯率波動，海外市場拓展不及預期等。

　　證券研究報告《機械：美亞光電：國內色選機龍頭，口腔CBCT提供成長新動能》

　　對外發布時間：2019年04月23日

　　報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

　　本報告分析師

　　鄒潤芳 SAC執業證書編號：S1110517010004

　　鄭薇 SAC執業證書編號：S1110517110003

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（責任編輯：季麗亞 HN003）