來源：金融界網站
文章來源：天風證券研究所
※傳統菸草行業下行，新型菸草成為菸草巨頭新的戰略布局。
2017年-2021年電子菸行業CAGR為32.5％，預計今年市場規模將達到260億美元。美國是最大的電子菸市場，監管趨於完善；歐洲是第二大的電子菸市場，總體以菸草巨頭的品牌為主；日本是最大的加熱不燃燒菸草市場；中國、東南亞、中東等市場將是未來新的增長點。
※ CBD是大麻提取物，不同於毒品，有醫療功效。
受益於大麻合法化浪潮，CBD市場成為電子霧化器又一大拉動力。CBD受眾更廣，且CBD霧化器多為一次性，預計CBD市場將比電子菸市場更有發展前景。2019年CBD市場將維持高速增長，市場規模可達到56.9億美元。
※麥克韋爾是目前的電子菸ODM龍頭，擁有先進的霧化芯技術和英美菸草、日本菸草、悅刻、Jupiter Research LLC等優質大客戶。
煙油型電子菸的煙彈相對於煙杆屬於耗材，對收入的拉動作用顯著。煙彈比（煙彈銷量/煙杆銷量）發展水平可分為兩個階段，爆發增長階段與穩步增長階段，中國等新興市場處於爆發增長階段，煙彈比在9-21，隨著新增客戶的指數型增長，煙彈比也將呈現指數型增長；美國電子菸市場目前煙彈比在24左右。預計麥克韋爾業績將維持高速增長。
風險提示：國內外電子菸監管政策，電子菸產品快速迭代，CBD相關業務可能含有政策變動風險、法律合規風險、經營管理風險、交易風險、自然風險、研發操作風險、合作不確定性，我們目前從未批准工業大麻用於醫用和食品添加，工業大麻應與中間型大麻、娛樂大麻/毒品嚴格區分，堅決反對娛樂大麻等合法化
報告來源：天風證券股份有限公司
報告發布時間：2019年7月18日
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