浦發銀行被通報的「飛馬系列」,問題真不少

近期，中國銀保監會消費者權益保護局發布《關於浦發銀行、中華財險侵害消費者權益案例的通報》，目前還在銀保監會官網頭條。

總結來說就是盡調不到位、沒有按規定錄音錄像、合同首頁搞銀行標識、風險評級不合規、發完後沒有穿透管理等，被媒體總結為浦發銀行代銷私募「五宗罪」。

代銷的事情監管已經說過了，後面的追責自有定論。來看看具體項目，這款代銷項目經查應該是《西部利得-飛馬系列分級資產管理計劃》。（下稱「飛馬系列」）

仔細查了下這個項目資料後發現：這個產品，如果一開始搞懂它是什麼，可能很多人根本就不會投了，「槽點」實在太多。

「飛馬系列」究竟是個啥？

2016年，股災過後，正是可交換債大火的時候。

可交換債

所謂可交換債，是指上市公司股東把手裡的股票抵押給金融機構，金融機構以此來發行債券。債券投資者在將來的某個時期內，有權按預先約定的條件與債券發行人交換質押的上市公司股票。

可交換債利率大大低於直接債務融資，好處也顯而易見：對上市公司股東來說，能夠獲得低成本的融資；而對投資者來說，如果行情好，轉換成股票賣掉收益上不封頂；如果行情不好，反正是個債券，發行人還是得還。

注意，可交換債的債務人是上市公司股東，而不是上市公司；其核心風控就是股東的股票質押。

聊完了背景知識，再來看看這個產品。在市場一片火熱中，飛馬國際[002210]大股東，飛馬投資發行了4期可交換債，合計20億元，票息3%，期限3年，附第二年末投資者回售選擇權。

風控措施是：飛馬國際實控人黃壯勉擔保，以持有股票質押進行擔保。

這20億被西部利得基金「包圓」了。西部利得基金是成立於2010年的一家公募基金管理人，先後發行了「西部利得-飛馬分級資產管理計劃」1-5號，其中優先級15億，次級5億，合計剛好20億。

▲截圖來自財查到APP

然而，事後來看，無論是這個核心的股票質押，還是這個管理人方面，其實都存在一些問題。

99.07%的累計質押，質無可質

先說股票質押。飛馬可交債第一期發行為3億，對應的在2016年9月2日提供了2400萬股飛馬國際股票質押。按照當日收盤價9.52元來算合計市值2.28億，並不足以覆蓋第一期本金。

這也還只是一方面，按照當時公告所示內容，飛馬投資累積質押的飛馬國際股票，佔其持有股份的99.07%。

這意味著，後期可能面臨無股可押的狀況，只能等從其他地方解壓後再質押過來。但這麼高的質押率，如果股價下跌了怎麼補倉？更極端的情況下，如果股價大跌，這樣的風控根本就不足以保證債權。

銀行理財or基金專戶？都不是……

由於產品合同的首頁出現了明顯的浦發銀行標識，根據事後媒體採訪，有投資人甚至沒拿到購買合同，當成銀行理財產品來買的。

現在我們都知道它不是銀行理財了。那它是西部利得基金管理的資管產品吧？

Sorry,也不是。根據基金協會的備案信息，這個項目管理人是西部利得，但是其實是通過投資顧問上海匯勢通進行顧問管理的，最後管錢的實際上是這個私募基金公司。

▲截圖來自財查到APP

這就是傳說中的「資管套娃」：你以為你買的是個銀行產品，後來發覺是個公募專戶資管，再到後來發現公募專戶似乎也只是個通道，實際買的竟然是個私募基金！

項目真正的風險

股票質押率過高，和管理人實力弱，其實認認真真看合同，這些坑都還能跳過去。但這個項目真正的風險在於，投資人的收益和風險嚴重不成比例。

事後投資人給出的銀行銷售話術如下：

「總行私行部擬於下周一至二發行西部利得-飛馬1號資產管理計劃（優先級）——基準收益5.4%/年，產品風險等級為中等，投資以飛馬國際為標的的可交換債。風險緩釋措施：1、結構化設置，優先∶劣後=3：1；2、股票質押擔保，擔保比例在130%以上，並設置維持擔保比例及追加擔保機制。」

項目的標的資產是可交換債，票面利率3%，銀行給出的基準利率5.4%是怎麼來的呢？究竟是固定收益還是固定+浮動，沒有看到法律文件不好說。但是顯然，20億本金中5個億的次級B份額，是要給A份額提供兜底保障的，B份額大概率是飛馬投資相關方。

這也是個如意算盤，用5個億撬動20個億，3%的資金成本去做資本運作，如果市價一直低於行權價格，一直未實施換股的話，到期其實就是個3%利息的債券。所以關於可交債，市場上經常有個說法，大規模發行可交債的大股東，就不喜歡讓股價漲太多。壓著股價，用著低息，到期後幾乎沒啥成本。

其實2016年9月初發行的「16飛投01」，在2017年3月初就進入了轉股期。

那為什麼沒轉呢？當時股價12元左右，據報導初始轉股價14.88元。也就是如果實施換股的話，按照14.88元換成股票，按照12元賣掉，虧損近20%。

但是回過頭來看，如果當時做了換股的話，次級份額5個億墊底，還能保證優先級不虧損。這個項目拖到現在，如果一直沒進行減持操作的話，按照現如今退市預警後的股價0.99元來看，市值只有不到2.3億，只是剛剛過20億本金的10%。想要回本，遙遙無期。

什麼是真正的「風險提示」？

今天在相關報導的評論區，看到有人留言，說「這些錄音錄像的規定看上去是保護投資者，其實是保護了銀行，銀行只要按照流程做就不會有責任了」，對這話有些同感。