中信證券12月1日發布對永達汽車的研報，摘要如下：
受益於疫情後江浙滬地區豪車市場高景氣，公司第四季度業績有望繼續超預期，α屬性展現。此外，公司戰略聚焦核心優勢品牌，6家寶馬4S店收購落地，加上自身經營管理優化，長期增速中樞預計提升。上調目標價至20港幣，對應2021年約16.4倍PE，維持「買入」評級。
江浙滬等地車市Q4維持熱銷，業績增速持續跑贏行業有望助永達從β屬性切換為α屬性。在2018-2019年間，永達汽車季度淨利潤增速僅有3個季度跑贏行業增速，因此公司股票呈現出豪華品牌板塊的β屬性。自Q1新冠疫情導致的大幅下滑後，2020Q2開始公司連續兩個季度大幅跑贏行業，Q2、Q3收入端單季新車收入分別同比+14.5%、34.7%，高於行業7.3、10.5個百分點；利潤端單季同比實現+21.8%，+43.2%，持續超市場預期。我們預計2020年四季度，受益於上海新能源車及江蘇省寶馬品牌車型的熱銷，公司季度業績增速將持續超過行業表現。我們看好公司業績增速跑贏行業，公司的投資邏輯有望從豪華品牌的β屬性有望轉變為α屬性，提振公司估值。
戰略聚焦核心優勢品牌，4S店收購有望持續助力公司業績增厚。自2019年以來，公司內部調整戰略，聚焦核心優勢品牌。2020年新冠疫情加速了這一過程，公司加速對一些盈利較差的品牌的「關停並轉」。根據公告，永達2020上半年對低質量網點進行整理，關閉、重整或轉讓9家門店，此外公司上半年新增4s店8家，其中6家位於上海，品牌包括寶馬3家、保時捷1家、雷克薩斯1家等。2020年11月30日，雲南、四川地區6家寶馬4s店的收購落地，對價合計4.59億元，當日完成交割。此外，公司於11月25日公告，擬對價2.62億元收購無錫永達25%股權及南通永達40%股權（2家保時捷店）。2019年少數股東權益佔淨利潤約6.12%，預計上述收購完成後少數股東權益佔比將下降至4%以下。公司戰略聚焦在優勢品牌，「關停並轉」和兼併收購有助於持續擴大公司營收基盤，增厚公司業績。
汽車金融業務剝離在即，資產質量有望明顯提升。公司自2014年起布局汽車金融業務，投入資本金15億元。截止2020年6月30日，公司尚有37億元應收金融資產餘額。根據我們測算，公司汽車金融業務當前的資產負債率為59.5%，且全部為有息負債，其對應的融資成本約為5.9%。自2018年後，投資人對汽車金融業務普遍持悲觀態度，主要原因有：（1）終端客戶的平均實際利率約在15%，違約率存在潛在未知風險，風險敞口不可控：（2）2019年公司汽車金融業務的ROE約為14%，低於公司整體的15.6%，拖累公司整體ROE；（3）汽車金融業務類同於銀行信貸業務，整體估值（1倍PB以下）顯著低於汽車經銷商的估值（H股豪車經銷商中升控股體內無自營金融業務，估值為5.6倍PB）。公司在中報業績交流會上明確正在剝離汽車金融業務，未來如果汽車金融業務剝離，有望提升公司資產周轉率和ROE，減少運營風險，提振公司估值。
風險因素：股權併購以及汽車金融業務剝離進展不及預期；豪車銷量不達預期；終端市場爆發價格戰；新店拓展節奏不及預期；經營管理提升不及預期。
投資建議：經銷商板塊2018年以來經歷了明顯的估值提升。相比之下，永達汽車2019年PE（TTM）基本維持不變，永達汽車與中升控股等估值差距拉大。公司正在經歷外部和內部的好的變化，公司受益於疫情後江浙滬地區豪車市場高景氣，和自身經營管理優化，長期受益於消費升級，估值有望獲得重塑。上調公司2020/21/22年EPS預測至0.81/1.03/1.20元（原預測為0.78/0.89/1.03元），當前股價13.24港幣，對應2020/21/22年PE分別為13.9/10.9/9.4倍。上調目標價至20港幣，對應2021年EPS約16.4倍PE，維持「買入」評級。來源: 同花順金融研究中心