復星醫藥(02196)與雅各臣(02633)聯姻,誰輸誰贏?

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復星醫藥(02196)與雅各臣(02633)聯姻，誰輸誰贏？

2017年12月21日 18:36:07

智通財經網

好久沒有見到因「同一則認購股權公告，兩家公司股價比翼雙飛」的情形了。

12月20日，復星醫藥(02196)、雅各臣科研製藥（02633）幾乎同一時間各自在披露易上發了份公告。智通財經APP翻看公告，大意是「雅各臣將拿出近1億元人民幣（單位下同）購買了復星醫藥子公司復宏漢霖新增發行5543.5萬股中的部分股份，獲得其在研產品香港和澳門等區域的代理權。」

拿1億元入股獲得代理權，不得不的說，復星醫藥的復宏漢霖真是塊香餑餑。利好消息經過一夜發酵，12月21日，復星醫藥AH、雅各臣雙雙實現高開高走。

截至當日收盤，復星醫藥A股漲7.05%，報46.9元，成交量39.33萬股，H股漲幅同樣漲7.05%，報47.1港元，成交量276.33萬股；雅各臣漲近3.45%，報2.1港元，成交量方面出現放量，約189.2萬股。

行情來源：富途證券

復星醫藥的復宏漢霖究竟有何神奇，以至於發股募集被人搶著要？雅各臣何以拿近1億元買一個還處在臨床階段產品的代理權？雙方合作能起到什麼效果？如此多問題，不妨讓我們一分為二，從復星醫藥與雅各臣的角度分別闡述。

募資有利復星醫藥減輕研發投入壓力

12月20日晚間，復星醫藥一口氣甩出9條公告，大致分為三大塊：一是擬設合資卓瑞門診；二是復宏漢霖增資擴股；三是PD-L1全人單克隆抗體注射液獲臨床獲得受理。

三件事都能稱的上是利好，但最重要的無疑是子公司宏漢霖增資擴股一事。智通財經APP觀察到，此次復宏漢霖通過新增發行5543.5萬股股份，募集了約1.9億美元（約12.5億元人民幣）。

其中，復星醫藥產業擬出資3.3億元認購復宏漢霖1459萬股新增股份，約佔此次增資擴股完成後復宏漢霖股份總數的約3.25%；包括重慶高特佳、深圳高特佳、嘉興申貿捌號、JoyfulAscentLimited（雅各臣）、GreenTomatoAsiaLimited、共青城英碩及深圳銀迅投資在內的7家外部投資者擬合計出資約1.4億美元認購復宏漢霖新增發行的4085萬股股份，合計約佔此次增資擴股完成後復宏漢霖股份總數的約9.09%。

此次增資擴股完成後，預計復星醫藥對復宏漢霖的持股比例將由約67.53%調整為約62.44%，復宏漢霖仍為該公司的控股子公司。

5543.5萬股換回12.5億元，復宏漢霖憑什麼有如此大的能量，難道僅僅是因為其是復星醫藥最重要的子公司之一？答案顯然不是，公開資料顯示，復宏漢霖成立於2010年2月，經營範圍包括單克隆抗體藥物的研發，自有技術轉讓，並提供相關技術服務和技術諮詢。

截至2016年底，復宏漢霖的總資產為8.36億元，所有者權益5.04億元，負債總額為3.32億元；2016年度，該公司實現營業收入3245萬元，虧損8857萬元。2017年1-9月，該公司指出雖在增厚但虧損仍舊在進一步擴大。期內，復宏漢霖的總資產為11.18億元，所有者權益為3.58億元，負債總額7.59億元；實現營業收入2195萬元，虧損1.45億元。

一家虧損的子公司能吸引包括高特佳、申貿捌號、雅各臣、共青城英碩等在內的7家買家認購，智通財經APP分析認為，主要是看中了該公司的生物類似藥物和研發能力，如利妥昔單抗（HLX01項目）、赫賽汀的生物類似藥（HLX02項目）。

以HLX01為例，該藥物要適應症包括非霍奇金淋巴瘤以及類風溼關節炎。就羅氏的原研藥美羅華（Rituxan）表現來看，2009-2016年全球銷售額由28.1億美元增長至46.3億美元，其中，2016年該藥物在我國銷售金額達15.16億元。發展到2017年上半年，該產品銷售額24.36億元美元，同比上升5.39%。

事實上，5.39%的增長率還是在有競爭對手情況下保持的，如二代靶向CD20的奧妥珠單抗和奧瑞珠單抗等。當然，縱然該藥物不能獨享市場，但競品不算多，明面上復星醫藥是有較大的機會的。

同時，根據統計顯示，我國非霍奇金淋巴瘤佔淋巴瘤的90%左右，每年新增患者約8萬人，考慮到存量市場，估算利妥昔單抗國內市場空間超過60億元人民幣。只要順利拿到上市批文，在醫保作用下，何愁不是一個「現金牛」重磅新品。

「淨利虧損「這粒塵埃顯然阻擋不了潛力產品的誘惑，所以5000多萬股直接變現12.5億元是沒有困難的。何況，這次變現，也減輕復星醫藥不小的研發投入壓力。要知道，僅一個利妥昔單抗，復星醫藥就已投入了2.78億元的研發費用。並且，融資後，雖將股權分散了一些，但也盤活了公司現金流，分擔了研發風險，利於公司發展。

雅各臣獲得最佳利器

增資一事最大受益方的確是復星醫藥，但作為買方之一的雅各臣也絕對不虧。

眾所周知，雅各臣能有今天的成就，靠的就是「買買買」。2001年，雅各臣收購偉民，首次進軍非專利藥業；2005年，為擴充慢性疾病的特別配方及產品，向Merck(Germany)收購雅柏藥業；2006年，為躋身於疤痕治療範疇，向Merz(Germany)取得Contractubex的分銷及經銷權；2007年收購正美，擴展無菌產品業務；2008年，把飛鷹活絡油交給另一分銷商，拓展內地渠道；2010年，取得中成藥保濟丸業務的實際管理權；2011年收購環球，穩定了該公司在非專利藥市場上的地位……

源於上述「借力」舉措，發展到2010年，雅各臣營收就突破5億港元，成為香港本土醫藥市場中最大的非專利藥供應商。從發展戰略來看，是不是很像「翻版」的復星醫藥？

11月22日公布的中期財報顯示，截至2017年9月30日止6個月，該公司收益7.43億港元，同比增長29.1%；該公司擁有人應佔溢利8033萬港元，同比增長40.6%；每股盈利0.0442港元，中期股息每股0.009港元。

營收增加主要源於品牌藥物如保濟丸、飛鷹活絡油等銷量大幅度提高帶動。期內，該公司品牌成藥分部的總收益為1.21億港元，較同期的6880萬港元增加76.2%；非專利藥業務的銷售額為5.42億港元，較去年同期增加7%。

儘管這些產品市場較大，但因多屬於「低技術」的普藥，要想在現有市場取得成倍的增長無疑比較困難，所以這些年，雅各臣除了收購品牌成藥之餘，其研發也在加強。

截至2017年9月底，該公司研發產品組合中增加了18項新選定產品，並註冊了8項產品，準備於香港推出及供應。另外，還有22項產品已完成配方開發程序，目前正進行穩定性研究及測試，將於約6個月內準備進行註冊備案。

另外，雅各臣還積極推出了抗老年痴呆症的「NanoAZD」。數據顯示，2015年國內16城市樣本醫院抗老年痴呆症用藥市場規模為38.96億元人民幣，同比上一年增長8.65%，預測總體市場可達200億元規模，若「NanoAZD」在市場成功推廣，這必將給雅各臣帶來巨大的回報。

自研產品、明星產品都有了，可離真正重磅生物藥、有競爭力的產品甚遠。鑑於此，乾脆走老路，買！所以，我們就看到了雅各臣出資9939萬元認購復星醫藥子公司復宏漢霖的437.6萬股這一幕。

成為復宏漢霖股東，在權益上雅各臣也「撿到」了機會，即取得了生物類似藥HLX02（曲妥珠單抗生物類似藥）在歐洲、香港、澳門研製、使用、銷售、要約出售、進出口該產品及以其他方式使該產品商業化權，並且授權年期為10年。簡直就是一錘子買賣。

曲妥珠單抗赫賽汀是羅氏公司第二大最暢銷的生物藥物，僅僅落後血管抑制劑抗癌藥安維汀（貝伐珠單抗）。2016年，赫賽汀的全球銷售額達到了67. 52億美元，同比增長1.5%，在全球藥品銷售額中排名第8。

該產品2002年進入國內， 國內獲批的適應症為乳腺癌和胃癌。在乳腺癌用藥方面，曲妥珠單抗普遍的治療方案是每3周一次6mg/kg（首次劑量8mg/kg），乳腺癌推薦治療時間為至少6-8周期，假設患者平均體重在50-70kg，那麼每個患者接受曲妥珠單抗的平均治療費用大約在5.2萬元左右。

胃癌的治療時間以曲妥珠單抗的無進展生存期（PFS）為準，為7.7個月。假設患者平均體重在50-70kg，那個每個患者接受曲妥珠單抗的平均治療費用大約在7.05萬元左右。

由於曲妥珠單抗進入醫保降價，預計治療滲透率能達到80%，由此可估算出曲妥珠單抗的市場規模為52.72-58.46億元，其中乳腺癌和胃癌的市場規模分別為11.34-13.62億元和41.38-44.84億元。

假如復宏漢霖的HLX02率先上市，這些投資方將全是獲益者，而雅各臣更因手握商業化權利也能頃刻能躋身「生物製藥」概念股前端。正反兩面都受益，近1億元的花費顯然值得。

綜合此次股權認購一事，無論是復星醫藥或是雅各臣，均是各取所需，互惠互利。(田宇軒/文)

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