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1、高溫合金行業概況
1.1. 高溫合金概念及應用
高溫合金是指以鐵、鎳、鈷為基，能在 600℃以上的高溫及一定應力作用下長期工 作的一類金屬材料；並具有較高的高溫強度，良好的抗氧化和抗腐蝕性能，良好的疲勞 性能、斷裂韌性等綜合性能。高溫合金為單一奧氏體組織，在各種溫度下具有良好的組 織穩定性和使用可靠性。
基於上述性能特點，且高溫合金的合金化程度較高，又被稱為「超合金」，是廣泛應 用於航空、航天、石油、化工、艦船的一種重要材料。按基體元素來分，高溫合金又分 為鐵基、鎳基、鈷基等高溫合金。鐵基高溫合金使用溫度一般只能達到 750~780℃，對 於在更高溫度下使用的耐熱部件，則採用鎳基和難熔金屬為基的合金。 鎳基高溫合金 在整個高溫合金領域佔有特殊重要的地位，它廣泛地用來製造航空噴氣發動機、各種工 業燃氣輪機最熱端部件。
1.2. 生產工藝
高溫合金的生產工藝因產品種類繁多而各不相同，但總體來看，其主要生產環節為 熔煉、鑄錠、熱加工。生產工藝對高溫合金材料力學性能影響重大，一項新工藝的引入， 往往使高溫合金的性能獲得一個飛躍。一批新型高溫合金的發展，往往推動一代航空發 動機和航空飛機的發展，此外老型號的合金也可以通過改善工藝達到材料性能的提高。
熔煉是高溫合金生產過程中的重要一步。其技術方法與設備也在不斷地創新和進步 中。目前，國內外的熔煉方式有三種，包括單聯、雙聯和三聯工藝。熔煉的設備包括真 空感應爐、電渣爐、電子束爐、真空自耗爐以及等離子電弧爐等，使用比較廣泛的為真 空感應爐、真空自耗爐和電渣爐。
1.3. 技術壁壘
高溫合金生產的技術壁壘主要體現在三個方面，成分、設備與工藝。
首先，成分直接決定熔煉結果及後續工序，這也是開發新產品的重要性所在。高溫合金一般會含有多 種稀有金屬，這對後續產品加工的方法工藝提出了不同要求。可通過定向凝固柱晶合金 和單晶合金工藝技術提高材料的高溫強度，可採用粉末冶金方法減少合金元素的偏析和提高材料強度。總的來說，高溫合金的成分要求主要有三點：材料純淨度、晶粒細化和 均勻化、防止宏觀偏析。
第二，生產設備在高溫合金的生產工藝中也十分重要，設備對應的加工條件影響最 終材料的微觀結構，越是尖端、先進材料越是如此，對設備的操作熟練度也十分關鍵； 高溫合金的生產設備眾多，如真空感應爐、真空電弧爐、真空自耗爐、電渣爐、水壓機、 精鍛機等，國內外設備先進程度存在不小差距。
最後，工藝對高溫合金的性能影響逐漸加大。特別是在新興工藝方面，定向凝固、 單晶合金、粉末冶金、機械合金化、陶瓷過濾、等溫鍛造等新興工藝的研發對高溫合金 性能產生了深遠的影響。
變形高溫合金主要通過真空冶煉、均勻化處理等工序製成渦輪盤和葉片毛坯。該種 高溫合金生產工藝的核心在於以下兩點，第一，提高純淨度，降低高溫合金中氣體、陶 瓷夾雜物及有害元素的含量；第二，獲得均勻緻密的內部組織，消除或降低合金凝固時 產生的疏鬆、孔洞、成分偏析等。能否達到上述兩點要求將成為變形高溫合金產品的競 爭關鍵。
1.4. 主要產品
高溫合金可以按基體組織材料劃分為鐵基高溫合金、鎳基高溫合金和鈷基高溫合金。 研發應用中，現在一般按製備工藝劃分成鑄造高溫合金、變形高溫合金和其他幾類新型 高溫合金，例如，粉末冶金高溫合金、彌散強化高溫合金 ODS 等。
變形高溫合金是指可以進行冷、熱變形加工，工作溫度範圍-253~1320°C，具有良 好的力學性能和綜合的強韌性指標，具有較高的抗氧化、抗腐蝕性能的一類合金，主要 為航天、航空、核能、石油民用工業提供結構鍛件、餅材、環件、棒材、板材、管材、 帶材和絲材。
鑄造高溫合金是指可以或只能用鑄造方法成型零件的一類高溫合金，其具有更寬的 成分範圍，由於可不必兼顧其變形加工性能，合金的設計可以集中考慮優化其使用性能。 此外，相比變形高溫合金，它有更廣闊的應用領域。由於鑄造方法具有的特殊優點，可 根據零件的使用需要，設計、製造出具有任意複雜結構和形狀的高溫合金鑄件。根據鑄 造合金的使用溫度，可以分為三類。
2. 供不應求局面將持續較長時間
2.1. 目前產量 1.4 萬噸左右
近年來，我國高溫合金總體產量維持震蕩，並未出現明顯上升趨勢。根據特鋼協會 統計，2019 年特鋼會員企業高溫合金鋼材產量 8499 噸。2018、2019 年產量均較 2017 年 產量大幅提升，但並未達到 2014、2015 年的接近一萬噸的水平。
除上述企業外，未納入協會統計的企業還包括：科研院所類的鋼研高納（估算 3000 噸左右）、航材院（621 所）（不到 500 噸）、民營企業類圖南股份（1400 噸）、廣大特材 （500 噸左右）、西部超導（不到 500 噸），因此估計國內高溫合金產量實際上在 1.4 萬 噸左右。綜合來看，自 2014 年至今，國內高溫合金產量處于震蕩階段，部分增長主要 來自於民營企業圖南股份、廣大特材等。我們認為總體上還是因為高溫合金的高壁壘、 高技術要求，一方面新進入者難以規模化，另一方面老企業擴產的難度也較大，比如寶 鋼特鋼、長城特鋼等企業產量基本上十年無增長。
2.2. 需求量 3.4 萬噸左右
目前對於高溫合金的消費數據和需求分布，國內尚無權威的統計機構和口徑。不同 機構對於國內高溫合金需求各有不同表述。
根據我們前文的估算，2019 年納入特鋼協會統計的產量有 8499 噸，未納入的大概 5500 噸，因此國內高溫合金產量實際在 1.4 萬噸左右。考慮到國內高溫合金國內自給率 40-42%的歷史經驗數據（過去幾年國內高溫合金產量增長緩慢，上面經驗數據可靠）， 我們估算國內高溫合金實際需求量在 3.4 萬噸左右。
2.3. 下遊需求旺盛，未來供不應求
通過對下遊行業細分需求的增長預測與統計，我們預計高溫合金行業 2020-2030 年 下遊需求總量 61.70 萬噸，年均複合增長率 9.88%。其中，2025 年和 2030 年高溫合金 用量分別為 54433 噸和 86097 噸。我國未來 10 年高溫合金下遊需求增量主要來自軍用 航空發動機，約佔總需求的 35.5%；此外，民用領域中汽車和石化的需求用量貢獻率較 高。
2.4. 供給格局平穩
從目前來看，由於高溫合金行業技術門檻較高，我國生產高溫合金材料的企業數量 有限。產量最高的為撫順特鋼，其次為鋼研高納、廣大特材等。圖南股份、西部超導等 公司由於涉及高溫合金業務時間相對更短，產能、產量相對較低。從主要生產企業的歷 年產量和收入情況來看，高溫合金產量在 2015-2017 年有所下降，2018 年開始反彈，營 收同樣從 2017 年開始有較大提升。
2.5. 擴產緩慢
近年來許多公司募集資金建設高溫合金擴產項目進入高溫合金行業，項目建成後我 國高溫合金行業產能、產量得到大幅度提升，預計年產高溫合金產能增加 8528 噸，市場 供給能力將大大提高，緩解供不應求的局面，且加速國產替代進程；與此同時，行業競 爭也加大。
3. 軍用航發多點支持高溫合金需求
空軍作為戰略性兵種，對保衛國家安全、支撐國家軍事戰略意義重大，來自內外部 的雙重動力大大刺激了我國高端軍事裝備尤其是空軍高性能軍機的需求。為儘早完成 「空天一體、攻防兼備」體系的建設，迅速提升裝備質量和作戰能力，我國空軍未來將 加速淘汰老舊機型，從而催生大量三代/四代戰鬥機、大型運輸機以及特種作戰飛機訂單。
3.1. 軍用航發需求量預測
據英國權威媒體《WorldAirforces2019》數據，2019 年人民解放軍現役軍機 3187 架， 其中戰鬥機 1624 架，包括二代戰機 561 架、三代戰機 651 架、四代機 10 架、戰鬥轟炸 機/轟炸機 254 架，強擊機 148 架。二代機佔比達 34.5%。
3.1.1. 換裝需求
對標亞洲地區重要空軍力量駐日韓美軍戰機序列中三/四代及以上戰鬥機100%換裝 率，二代戰鬥機顯然不能滿足我國空軍所承擔的在西太平洋地區壓制潛在戰爭威脅，進 行區域介止/反制的作戰任務的作戰需求。假設到 2030 年，我國空軍將會完全退役 561 架殲 7、殲-8 戰機換裝成更加先進的第三/四代戰鬥機甚至第五代戰鬥機，考慮到我國空 軍的作戰任務由國土防空轉向攻防兼備，需要更多大載荷的雙發重型戰鬥機，假定用於 替換老舊戰機的新機型中有 70%為雙發動機配置的重型戰鬥機、30%為單發動機配置的 輕型戰鬥機，則製造這批戰機將產生約 957 臺發動機需求，假設每年換裝數量相等，則 每年產生約 87 臺發動機需求。
3.1.2. 擴編需求
根據《WorldAirforces2019》統計數據，被部署在亞太地區的各國戰鬥機總量已達到 5097 架，佔全球所有已部署戰鬥機的 34.38%，其中，部署的四代機更是佔全部四代機 總量的 14.3%，隨著美國持續向亞太地區國家交付第四代戰鬥機 F-35A/B，中國空軍將 面對更大的挑戰。
從長線來看，我國空軍戰機需要量質同升。鑑於國產航空發動機陸續取得重大技術 突破，我們預測未來我國新機型擴編速度將高速增長，參照過去五年軍機 2%左右的年 平均增長率，我們預測 2020-2030 年增速為 3.6%，則 2025 年我國主力戰機數量預計增 至 2009 架，新增戰鬥機 385 架。若 385 架戰鬥機中雙發重型戰鬥機佔比 70%，單發輕 型戰鬥機佔比 30%，則新增戰機出廠時可產生 655 臺發動機需求。在此基礎上，假設戰 機擴編速度維持不變，從 2026-2030 年間，我國將繼續擴編更加先進的機型以替代相對 老舊的 J-11B/Su-27/30/33/35，主力戰鬥機規模將達到 2399 架，由此產生 662 臺發動機 需求。因此 2020-2030 年，我們預測戰機擴編數量為 775 架，發動機需求為 1317 臺。
3.1.3. 維護需求
以目前廣泛列裝空軍的國產發動機 WS-10、WS-10B 為例，前者工作壽命 1200 小 時，後者工作壽命達 2000 小時以上，假設我國戰鬥機日常訓練升空時長 5 小時，且不 考慮過載使用以及工況，估算每一架換裝 WS-10 的單發戰機殲-10B/C 一年將要消耗 1.52 臺 WS-10 發動機，或 0.9 臺 WS-10B 發動機；雙發重型戰機殲-11BH、殲-15 一年要消 耗約 3 臺 WS-10 發動機；換裝 WS-10B 的殲-16、殲-20 戰機每年將消耗 1.83 臺 WS-10B 發動機。
由《WorldAirforces2019》測算數據，我國海空軍裝備殲-10 戰機 260 架、殲-11/15/16 以及蘇-27/30/33/35 戰機合計 391 架、殲-20 戰機 10 架，計算出目前我國空軍主力戰機 每年消耗約 1373 臺發動機。此外，假設我國其他型號軍機發動機平均一年一換產生維 護需求約 2050 臺發動機，則 2019 年產生的維護需求約為 3423 臺發動機。
同時，我們假設前文估測的用於換裝二代戰機的 561 架新型戰機的單雙發戰機比例 3：7，以及未來更高訓練量帶來更加頻繁的發動機更換，假設維護需求的增速為 10.5%， 則預計到 2025 年，中國軍用航發年維護需求將達到 6246 臺/年，到 2030 年中國軍用航 發年維護需求將達到 10068 臺/年。
3.1.4. 總計
由上文假設及預測，2020-2030 年我國軍用航空發動機的換裝總需求為 957 臺、擴 編總需求為 1317 臺、維護總需求為 70784 臺，最終可以計算得出 2020-2030 年我國軍 機航空發動機需求總量為 73058 臺，2021-2030 年間的年均複合增長率為 10.26%。
3.2. 軍用航發高溫合金需求量預測
航空發動機是高性能軍機的核心部件，而用於製造航空發動機的高溫合金則是核心 中的核心。高溫合金由於其在高溫、高燃氣腐蝕條件下良好地力學性能而被廣泛運用於 航空發動機的製造。
依照中國金屬學會高溫合金分會認可的國外數據，每臺軍用航空發動機高溫合金用 量佔全重的 40%-60%，在頂尖航空發動機已經超過 50%，考慮到技術進步帶來的比例提 升，我們以 60%為準。同時，考慮到高溫合金在製備流程複雜加工難度大，其成材率要 遠低於其他品類的特鋼，我們推算高溫合金流程成材率約為 20%-40%，參照 WS-10 與 WS-10B 的發動機質量 1.7 噸，預計製造一臺戰鬥機用航空發動機的高溫合金用量約為 3 噸。
據此，我們粗略估計我國軍用航空發動機高溫合金需求將在 2025 年達到 1.94 萬噸 /年，在 2030 年達到 3.09 萬噸/年。預計 2021-2030 年之間我國將產生總計 21.92 萬噸軍 用航發高溫合金需求，年均複合增長率為 10.26%。
4. 民用高溫合金增長空間大
4.1. 民航高溫合金需求預測
我國民航機隊規模持續擴張，但增速有所放緩。根據中國民航局歷年公報，2015- 2019 年我國民航運輸飛機期末在冊架數共增加 1168 架，年均複合增長率 10%。截至 2019 年底，各航空公司運輸飛機共計 3818 架，同比增長 5%，增速只有去年同期的一 半。
目前中國民航業已經形成了以東方航空、中國國航和南方航空三大航空公司為主， 多家航空公司並存的競爭格局。根據三家公司 2019 年年報中披露的 2020-2023 年飛機 引進與退出規劃，2020、2021、2022 年三大公司新增飛機總量分別為 169、132、77 架， 其中國產 ARJ21 佔引進飛機平均比例分別為 7%、23%、49%。目前，我國國產商用飛 機主要採用進口發動機，但國產航空發動機的研製工作已取得階段性成果。據中國航發 商發官網，我國研發的首個民用大涵道比渦扇發動機的驗證機於 2017 年 12 月完成整 機裝配，預計於 2025 年服役。
我們假設新增運輸飛機均為雙發，分別對民航飛機發動機的新增需求和換裝需求進 行預測，得出 2020-2030 年我國民航發動機需求總量為 1449 臺。參考波音 787 GEnx 發 動機 5.4 噸的單重，按照高溫合金佔發動機總重量 60%的比重和高溫合金 30%的成材率 估算，一臺民用航發需要約 10.8 噸高溫合金，對應 2020-2030 年民航領域高溫合金需求 為 15649 噸，年均複合增長率為 14.4%。預測過程如下：
新增需求
基於三大航空公司數據，我們假設 2020、2021、2022 年全行業新增運輸飛機數量 分別為 141、136、70 架，2022 年之後以 2%的年均增長率擴張。假設民用航發的國內供 貨率 2020、2021、2022 年為 6%、6%、10%，之後逐漸提升，2025 年之後維持在 30%。 由此可以得出，2025 年、2030 年國內發動機新增需求分別為 66、92 臺，到 2030 年累 計新增 637 臺，年均複合增速 18%。
換裝需求
三大航空公司年報給出的發動機壽命 3-15 年不等，截至 2019 年底，三家公司航空 機隊平均機齡 6.7 年。綜合考慮，我們假設商用飛機發動機的更換周期為 6 年，國內供 貨率與上文保持一致，預測得出 2025 年、2030 年國內發動機換裝需求分別為 90、77 臺， 到 2023 年累計增加 811 臺，年均複合增速 11%。
4.2. 燃氣輪機需求預測
燃氣輪機是一種複雜的先進成套動力機械裝備，是航空發動機技術的衍生物，隨著燃氣輪機需求的專業化程度不斷提高，研發技術的不斷進步，燃氣輪機最終從航空發動 機研發體系中獨立出來。燃氣輪機由於具有體積小、重量輕、冷卻消耗小等一系列優點， 燃氣輪機被廣泛的運用在電力、油氣輸送、船舶製造、重型機車製造等領域。
高溫合金主要用於燃氣輪機燃燒室、導向葉片、渦輪動葉片以及渦輪盤等部位，是 建造燃氣輪機的重要材料之一。高溫合金葉片的核心技術長久以來難以攻克，進口依賴 性較強，供應商包括 GE、西門子等。但隨著國內技術不斷取得突破，國產替代需求有 望釋放。
燃氣輪機應用主要是艦船領域，此外，隨著使用時間增加，需要定期更換高溫合金 葉片，維修需求。根據立鼎產業研究中心數據，正常運行燃機每年共需要 170 片高溫合 金葉片，且更換周期約為 2~3 年。
4.3. 汽車需求預測
在汽車領域，高溫合金可用於汽車渦輪增壓器、發動機排氣管、內燃機的閥座、鑲 塊、進氣閥、密封彈簧、火花塞、螺栓以及熱發生器等裝置零部件，其中以渦輪增壓器 為主要應用場景。2019 年工信部發布《乘用車燃料消耗量限值》和《乘用車燃料消耗量 評價方法及指標》徵求意見稿，以確保實現我國乘用車新車平均燃料消耗量水平在 2025 年下降至 4 L/100km，對應二氧化碳排放約為 95 g/km 的國家總體節能目標。而汽車渦 輪增壓器通過改善發動機的燃燒效率，減少發動機廢氣中顆粒物和氮氧化物等有害成分 的排量，是經濟有效的「節能減排」技術，同時還能提升動力性能，滿足終端用戶對車 輛駕駛性能的要求。
我們預測 2025 年汽車領域高溫合金總需求約 1.79 萬噸，2030 年達 3.25 萬噸，年 均複合增長率 12.3%，2020-2030 年汽車領域高溫合金總需求預計約 21.2 萬噸。
汽車產量：2019 年，我國汽車產量 2572 萬輛，近十年年均複合增速 6.43%， 保持快速增長趨勢。根據後文對乘用車和商用車年產量的估算結果，預計 2020 年我國汽車總產量約 2485 萬輛，未來 10 年年均複合增速 3.99%。
渦輪增壓器配置率：霍尼韋爾發布的《全球渦輪增壓市場預測》報告顯示，2016 年，我國渦輪增壓器配置率為 32%，同期北美、歐洲、印度、韓國、日本等地 區和國家的平均配置率為 40.83%，其中歐洲地區的配置率達 73%。報告預測2021 年全球市場將有 48%的新車配有渦輪增壓器。參考霍尼韋爾公司預估的 全球 6.47%年複合增長率，且考慮到中國市場具有更大的上升空間，我們估測 2019 年渦輪增壓器在中國新銷售車輛中的配置率為 41%，未來 10 年將以 8% 的年均複合增長率提升。
渦輪增壓器高溫合金用量：圖南股份招股說明書中透露，2018 年每萬輛汽車渦 輪增壓器高溫合金用量約 3.5 噸，依據上文估測的配置率可估測出未來每年每 萬輛汽車渦輪增壓器高溫合金用量，以此值乘以汽車產量便可得出每年汽車領 域的高溫合金需求。
4.4. 核電需求預測
核電具有環保、穩定和自主可控等優點，是符合我國經濟轉型發展要求的一類清潔 能源。2019 年 12 月 30 日，國家發改委印發《關於做好 2020 年電力中長期合同籤訂工 作的通知》，鼓勵用水電、風電、太陽能發電、核電等清潔能源發電機組替代常規火電機 組發電。同時，隨著「十四五」期間中部地區核電布局的推進，核電項目建設將迎來新 一輪發展期，以 「華龍一號」、「國和一號」等自主化三代核電為主開展規模化和批量化 建設。
高溫合金在核電領域多有應用，是燃料元件包殼材料、結構材料和燃料棒定位格架 和高溫氣體爐熱交換器等部件的關鍵材料，且具有不可替代性。根據鋼研高納公告信息， 核電站堆芯對蒸發器 U 形傳熱管、核燃料包套管和不鏽鋼精密管等各類核級用管的需 求約為 10 噸/萬千瓦。
根據中國核能行業協會數據，我國核電機組運營數量一直維持上漲趨勢，近三年平均增速 10%。截至 2019 年底，我國運行核電機組達到 47 臺 （不含臺灣地區），總裝機 容量為 4875 萬千瓦，位列全球第三。在建工程穩步推進，截至 2019 年底，我國在建核 電機組 13 臺；預計到 2020 年底，我國大陸地區在運核電機組達到 51 臺、在建核電機 組 17 臺以上。
中國核能行業協會秘書長張延克表示，我國目前具備年產 8-10 臺大型先進核電站 的裝備製造能力，且第三代「華龍一號」和「國和一號」的國產率可以達到 85%。根據 各核電廠的建設規劃和開工情況，預計 2020 年在建核電組約 18 臺，包括中國核電 10 臺（含中俄合建項目）和中國廣核 6 臺。除此之外仍有 30 臺核電組處於規劃中，因此 「十四五」期間，我國核電建設有望按照每年 6-8 臺的節奏穩步推進。
2019 年平均每臺核電機組用電量 103.72 萬千瓦；我國核電機組從開工到投入商運 需要 5-7 年時間，假設建設建設周期為 6 年且國產率為 85%。我們估計，2015-2020 年 核電用高溫合金總需求為 18670 噸，平均每年需求為 2645 噸，因此 2020 年高溫合金需 求量為 2645 噸。假設規劃中的 30 臺核電機組在未來 10 年建設完成，每臺機組發電量 與 2019 年持平，則平均每年高溫合金需求量為 3791 噸。
5. 相關企業分析
5.1. 撫順特鋼：老牌特鋼企業，變形高溫合金龍頭
撫順特鋼是國防科工局列入民口配套核心骨幹單位名錄的唯一特鋼企業，被譽為 「中國特殊鋼的搖籃」。我國第一顆原子彈、氫彈、人造衛星、飛彈，各類中程遠程運載 火箭，「神舟」系列載人飛船和「嫦娥」探月衛星，第一代國產戰鬥機到當代最先進的戰 鬥機，甚至 2019 年國慶閱兵中展示的新式武器，核心關鍵的特鋼材料均由撫鋼提供。
目前，公司形成了以「三高一特」（高溫合金、超高強度鋼、高檔工模具鋼、特種不 鏽鋼）為核心，擁有七大類重點品種的產品體系。公司擁有 5400 多個牌號的特殊鋼材 料生產經驗，產品被廣泛應用於航空、航天、兵器、核電、交通運輸等領域，覆蓋六大 洲、30 多個國家和地區。公司素以生產「高、精、尖」和「奇、難、特」產品著稱，高 端產品市場佔有率達到 60%。除了高端產品以外，公司齒輪鋼覆蓋了國內主要汽車生產 企業，市場佔有率為 10-25%；公司軸承鋼市佔率 18%左右，產量居全國特鋼企業第二 位。
公司目前擁有粗鋼產能 100 萬噸，鋼材產能 60-70 萬噸。其中高溫合金產能 1 萬噸、 合金結構鋼產能 50 萬噸、高強鋼產能 1 萬噸，不鏽鋼 10 產能萬噸和合金工模具鋼產能 10 萬噸。此外，公司還投資超 5 億元建設高溫合金項目，預計未來產能將進一步擴張。
重視新產品、新技術研發儲備：公司長期承擔國家重大科研課題，是航空、航天、 核電、模具領域特殊鋼和合金材料的傳統供應商。2019 年，公司研發支出共計 3.02 億 元，專注於航空、航天、核能、模具、機械、汽車等行業用高端合金和特殊鋼新材料研 發； 同年公司獲批國家科研課題 7 項，在研國家科研課題共計 41 項；與科研院校籤 訂橫向聯合科研課題 4 項；公司還獲得國家、省市級獎項 7 項，其中包括中國冶金科 學技術一等 獎、二等獎、三等獎，遼寧省科學技術進步二等獎各 1 項，金杯優質產品 獎 3 項；獲得 4 項發明專利授權，主持起草的 3 項國家標準發布實施。
5.2. 鋼研高納：鑄造高溫合金龍頭企業
公司是國內高端和新型高溫材料領域的領先企業，由鋼鐵研究總院高溫材料研究所 轉型而來，於 2002 年成立有限責任公司，2004 年完成股份制改革，2009 年成功登陸深 圳證券交易所創業板。2018 年，公司加入國資委「雙百行動」，有序推進國企改革。公 司控股股東為中國鋼研科技集團有限公司，是隸屬國務院國資委的重點大型科技企業， 擁有 5000 餘項科研成果，股東背景實力雄厚。
2019 年公司合金材料產量合計 10114 萬噸，同比增長 70.79%；銷量合計 10035 噸， 同比增長 77.60%，產銷比達到 99.22%，銷售情況良好。主要生產高溫合金材料及製品， 擁有以軍品母合金、航天彈用發動機高溫合金結構件和渦軸發動機用單晶葉片為特色的 產品線，涵蓋國內高溫合金 80% 以上牌號，年產高品質高溫合金母合金 2000 噸，各 類高溫合金精鑄件 15000 件。2018 年公司收購青島新力通後，可生產用於石化、冶金、 玻璃、熱處理等領域的裂解爐爐管和轉化爐爐管、連續退火線（連續鍍鋅線）爐輥和輻 射管、玻璃輸送輥和耐高溫耐磨鑄件，產品體系再度完善。
1）高端產品佔據市場主位：公司屬於鑄造高溫合金領域的龍頭企業，也是最早開 發和生產粉末高溫合金製品、ODS 合金和 Ti-Al 系金屬間化合物等產品的廠商，生產的 高溫母合金約佔市場三分之一的份額，航天彈用發動機用關鍵鑄造高溫合金精鑄件產品 的市佔率超過 90%。在新型高溫合金方面，2018 年 GH4169 系列合金產品市場佔有率穩 居第一，2019 年完成 170 公斤 Ti2AlNb 棒料制粉工作。
2）核心技術打造護城河：公司具有約 60 年的高溫合金技術儲備，擁有研究成果 300 餘項，2019 年新增 21 項專利。公司研發掌握了鑄造高溫合金的熱控制凝固、真空離心 鑄造、多場耦合成形控制技術，突破了大型複雜薄壁機匣鑄件、中小型複雜異形結構件、 尾噴口結構件及條件片等關鍵技術，並形成了專用生產規範，多項技術取得突破，鞏固 了核心競爭力，同時公司生產設備先進，交付保障可靠
3）建設青島產業基地，提高交付能力：2020 年，公司將聯合子公司河北德凱在青 島投資建設平度產業基地，包括青島高溫材料研究院的建設以及高溫合金精鑄件和鋁鎂 鈦輕質合金精鑄件項目建設。該項目預計兩年後建成，並有望在投產兩年內實現批產。 青島產業基地將擁有年產 187.5 噸鋁鎂鈦航空熔模鑄件和年產航空高溫合金精密鑄件 950 臺 /套的生產能力，預計新增銷售收入合計 61644 萬元，同時為公司開拓國際宇航 業務提供交付能力方面的保障。
5.3. 久立特材：深耕高端製造，產能持續擴張
公司是江浙地區具有代表性的民營高端製造企業。主營高端不鏽鋼及特種合金管道， 建有世界先進的不鏽鋼、耐蝕合金、鈦合金、高溫合金無縫管生產線，致力於為高端制 造（油氣、能源、核電、化工）等提供高性能原材料，產銷量多年位居國內首位。在超 級雙相不鏽鋼、大型換熱器用焊管、海水淡化用鋼、核電 U690 管等尖端產品上實現進 口替代。
公司多個新項目投產在即，業績增量可觀。由於訂單飽滿，公司自 2018 年開始擴 廠產能。預期收益 3 億元的募投項目（年產 5500KM 核電半導體醫藥儀器儀表等領域用 精密管材項目、年產 1000 噸航空航天材料及製品項目、工業自動化與智能製造項目） 即將進入投產期；預期利潤 6201 萬元的年產 5000 噸特種合金管道預製件及管維服務項 目已經開始建設；此外今年公司參股兄弟公司永興材料 10%股權，相應投資收益預計在 4000 萬元/年。預計上述項目將支持公司未來三年業績持續增長。
Inconel 690 是一種主要用於壓水堆核電站蒸汽發生器傳熱管材料的合金，是蒸汽發生 器的核心技術。公司近年深入推進、高溫合金及鎳基合金等高端產品開發，目前已具備核電 蒸發器用鎳基高溫合金 inConel690 的加工能力。公司已成為世界上第三甲能生產核電蒸汽 發生器用 800U 型傳熱管生產的企業；公司核電用管的總產能為 500 噸，除去其它核二、三 級材料，690U 型管的年產能在 250 噸左右。
6. 投資建議（詳見報告原文）
高溫合金供不應求，多點需求拉升行業景氣度：高溫合金下遊空間廣闊，技術壁壘 高而擴產緩慢，市場目前處於並將較長時間處於供不應求狀態，高溫合金作為高端 戰略材料，有望迎來國產替代機會；中美經貿摩擦日益增多，國際局勢緊張，催生 更高防務需求；汽車、石化、核電等領域裝備高端化助力高溫合金民用需求快速增 長 。
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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。作者：東吳證券，楊件）
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