雛鷹農牧「餓死豬」已收深交所關注函,問題出在債務和盲目擴張

國內A股市場「養豬第一股」雛鷹農牧（002477.SZ）近日修正了2018年度業績預告。2018年度業績從三季度預披露的虧損17億至15億調整至虧損29億至33億元，虧損額近乎翻番。公司給出的原因竟是買不起豬飼料，生豬被餓死。

對於「養豬餓死事件」，1月31日傍晚，雛鷹農牧回復第一財經稱，剛得到深交所的關注函，要經過溝通後統一回復，在此之前，還不能對外披露。

事實上，雛鷹農牧在2018年8月中國爆發非洲豬瘟疫情之前，就已在資本市場爆出債務問題，而疫情的爆發以及豬價的持續下滑，讓其經營業績雪上加霜。

如果將視線拉長，從2015年，在生豬養殖行業利潤豐厚之際，養殖企業尤其是上市公司，在東北大舉擴張生豬產能，如今在產能持續釋放、疊加非洲豬瘟的黑天鵝事件，豬價下降，養殖企業虧損嚴重，產能擴張的後遺症已經開始凸顯。

搜豬網首席分析師馮永輝對第一財經記者表示，2019年，對於養豬行業來說，挑戰就是看非洲豬瘟疫情的形勢。考慮到2018年，行業虧損嚴重，開始逐漸去產能，豬價進入上漲階段是板上釘釘的事情，就是時間早晚而已。

行業曾有「大豬吃小豬」亂象

根據雛鷹農牧公告顯示，業績修正有三個原因：一是經營業績下滑，減少利潤3.91億元；二是商譽減值準備，減少利潤約0.9億元；三是資產減值準備，共減少利潤7.3億元。

在這三個原因背後都離不開非洲豬瘟。公告將虧損的原因，大部分歸咎於該疫情。

比如，針對業績下滑，公告有提到，「第四季度生豬市場受非洲豬瘟影響，銷售價格低於預期。」尤其是資產減值準備中，都有提到「2018年末公司生豬養殖成本高於生豬銷售價格」，「2018年生豬市場受非洲豬瘟影響，盈利能力及融資能力均受到一定影響」。

尤為讓市場關注的是，公告還特意提到，「由於資金緊張，飼料供應不及時，公司生豬養殖死亡率高於預期，致使生豬養殖成本及管理費用高於預期。」

外界對此戲稱：因為沒錢買飼料，豬被餓死。

馮永輝稱，在上一輪豬周期中，因為豬價處於低谷階段，有養殖企業確實出現過因為沒錢給豬買飼料，導致「大豬吃小豬」的亂象。但對於雛鷹農牧來說，其最主要的問題在於資本市場債務問題。前些年的盲目擴張，在資本市場借貸，各種透支，債務問題突出。「如果單純是因為豬價虧損的話，頂多是虧損幾個億。」

他說，在8月非洲豬瘟疫情爆發之前，雛鷹農牧就有過4個月的虧損期，本來就資金不充足，再疊加上疫情，導致虧損時間長、程度深，可謂是雪上加霜。

產能擴張後遺症凸顯

2018年，國內生豬養殖集團普遍出現現金流緊張的局面，特別是主營收入中生豬產業佔比大的企業。而三四年前產能擴張的後遺症，在此次非洲豬瘟的黑天鵝事件中，也開始加倍凸顯。

布瑞克農信集團研究總監林國發對第一財經記者分析稱，過去三年，我國生豬產能擴張主要集中在東北三省及內蒙古地區，華北及西北地區也有一定產能增加。非洲豬瘟爆發後，這些地區豬價一直處於低位，產能擴張的企業遭遇了巨大虧損。

他解釋稱，2015-2016年，生豬養殖行業利潤豐厚，加上市場普遍看好，企業有很多的渠道融資，包括增發股票、發行企業債和專項債等。於是，在企業盈利的背景下，通過發債等渠道，獲得大量現金，用於產能擴張。部分養殖集團在過去三年時間產能擴張超過了五倍。後來，由於環保及土地因素，豬場的投資成本顯著增加，年出欄10萬頭肉豬，在第一批肉豬出欄之前，需要投資3億元。如果配套飼料加工及種豬繁育的話，資金需求量會更高。

這一波擴張的生豬產能，到了2017年四季度，開始持續釋放。然而，部分養殖集團在2017年仍在加快產能布局，生豬供應量增加，豬價持續下跌。

特別是進入到2018年以後，豬價快速下跌，3月份豬價跌破了行業平均成本，國內豬價持續三個月處於成本線下方，行業虧損嚴重。新建豬場由於固定資產攤分及資金成本要高於前期建設的豬場，其虧損情況更為嚴重。

在養殖行業虧損之際，到了8月份，非洲豬瘟疫情爆發，農業農村部採取應急措施，嚴禁區域生豬調運。於是，華北、東北地區豬價長時間低於全國均價。從10月中旬到12月份，東北地區豬價長時間處於4元/斤，甚至跌破4元/斤。

林國發稱，長時間的調運不順，導致東北地區出現較大比例的被動壓欄豬，壓欄豬體重超過300斤，而壓欄豬價格普遍低於4元/斤，低於適中體重豬的價格10-15%。而超過300斤的豬，肉料比又顯著增加，單位養殖成本普遍超過6.2元/斤，進一步加重養殖虧損。

今年豬價上漲「板上釘釘」

非洲豬瘟疫情，加重了2018年生豬產業的虧損。一方面，過去三年在東北三省及內蒙古大幅擴張的企業，由於調運停滯，東北、內蒙古地區豬價下跌，虧損嚴重；另一方面，大量的生豬由于禁運問題導致被動壓欄，推高了生豬單位養殖成本，加大虧損，且壓欄導致仔豬補欄不順，豬場的利用率下降，增加了單頭生豬固定資產攤分成本；第三方面，禁運導致大豬無法順利出售變現，且需要持續餵養，加重的企業的現金流壓力。

另外，部分養殖集團的繁育場及育肥場分離，禁運導致大量仔豬無法調運到育肥場，嚴重影響企業的正常補欄。

林國發稱，非洲豬瘟已經影響了生豬產業的政策生產節奏，加重產業的虧損幅度。他分析稱，當前行業面臨問題的核心在於，非洲豬瘟疫情仍呈現偶發性及不確定性。生豬養殖企業當前需要面臨的問題在於如何做好防疫、消毒，減少疫情所造成的影響。另外，還需要面臨生豬出欄不順、虧損嚴重等問題。如何獲得新的融資，緩解企業的現金流，也是當前企業需要直面的重要問題。

馮永輝稱，2019年，養豬行業最大的挑戰仍然是非洲豬瘟疫情的防控。不過，從整個市場的角度來看，由於2018年養殖企業虧損嚴重，開始大量的去產能，後續市場是非常確定的，豬周期肯定是向上走，市場缺少生豬，豬價上漲是板上釘釘，就是時間早晚而已。