當越來越多投資者贊同牛市趨勢、分享收益之時，市場中的有識之士有這樣一種思考：主導中國資本市場的基本矛盾是否正在變化？A股市場的表現又透露了關於這個國家未來的什麼信息？這讓我們想起古斯塔夫·勒龐的話：在國家大事的影響下，成千上萬孤立的個人也會獲得一個心理群體特徵。在這種情況下，一個偶然事件就足以使他們聞風而動聚集在一起，從而獲得群體行為特有屬性。這一切，正構築著當下中國股市的坐標。
股市的初心由此而來，遙遠而親切。
端詳一張股市K線圖，就像觀察一幅年輪。一棵樹所經受的陽光雨露、風吹雨打，一個國家經濟的每一輪繁榮、每一次危機，都鐫刻在這張看似循環往復的圖上。
然而，股市又不同於業已定型的年輪。它既是國家現狀的表徵，又是國家未來的先驗。來自不同時空的信息交錯，判斷與預期混雜，才形成每日K線的起起伏伏。
起伏本身充滿著邏輯思維和財富效應。
無論對中國股市未來的表現持何種觀點，自2014年7月以來，A股市場已經發生了不容忽視的巨大變化。滬指年中在2000點平臺經歷了漫長的徘徊，成交量接近冰點。而從下半年開始，以銀行等大盤藍籌的低估值修復為先導，大盤重心不斷上移，上漲預期不斷得到強化。2014年11月下旬，央行降息、投資者信心復甦、場外資金進場等多方面因素形成共振，以券商為代表的金融板塊領漲大盤，帶動指數以驚人的速度攻上3000點上方。兩市成交量指數級放大，日成交金額數次突破萬億元。仿佛突然之間，A股進入牛市節奏。
事實上，本輪牛市的內涵並非局限於滬指在過去6個月間50%的漲幅。從2012年年底開始，創業板指從歷史底部啟動，分別在2013年10月和2014年2月突破1400點、1500點整數關，並在2014年12月16日創下1674.98點歷史新高，較行情底部漲幅近2倍。創業板上市公司代表著中國經濟結構轉型過程中湧現出的新活力。與在中國實體經濟中佔主體地位的大盤藍籌股相比，這部分企業已提前18個月走牛。
當越來越多投資者贊同牛市趨勢、享受牛市收益的同時，市場中的有識之士們正在思考：主導中國資本市場的基本矛盾是否正在變化？A股市場的表現又透露了關於這個國家未來的什麼信息？這一切，正在構築當下中國股市的坐標，並在軸上刻下歷史和現實的印記。
X軸：對外開放新定義輸出「中國標準」
在A股並不算太長的歷史中，海外市場曾是一項頗具影響力的因素。在一些關鍵時點，歐美市場的走勢往往成為次日A股市場的風向標。
而在2014年11月，中國降息卻在國際市場掀起了不小的波浪。11月22日，中國央行宣布降息後，歐美股市應聲而起，歐股大幅收高2.1%，美股標普指數上漲0.52%，再創歷史新高。
中國資本市場在全球視野中重要性的提升並非偶然，而是當前世界政經格局演變下的既成事實，中國正在成為全球經濟的重要發動機。定義中國資本市場，在未來相當長的時間中將無法脫離這條基本坐標軸。
十八屆三中全會的《決定》就強調：「適應經濟全球化新形勢，必須推動對內對外開放相互促進、引進來和走出去更好結合，促進國際國內要素有序自由流動、資源高效配置、市場深度融合，加快培育參與和引領國際經濟合作競爭新優勢，以開放促改革」。
而在北京APEC會議上，區域經濟一體化、加強全方位基礎設施建設與互聯互通的問題成為核心議題，以「一帶一路」和亞太自貿區為標誌的戰略規劃，也是這種新詮釋的具體體現。
與此同時，中國資本市場對外開放的進程也在不斷加速。於11月18日正式成行的滬港通就成為海外資金參與本輪A股牛市重要途徑。在12月初，伴隨著滬指的快速拉升，滬股通買入成交額迅速攀升。截至12月25日, 728億海外資金通過滬股通淨流入A股市場。上交所公布的交易信息顯示，滬港通席位深度參與中信證券等龍頭股的拉升行情。及時進場的海外資金既分享了此輪牛市盛宴，也是一股不容忽視的資金助力。
中國更加積極地參與全球化進程，無疑將增強國際資金對於中國經濟以及中國市場的信心，無論是順暢運行中的滬港通，還是預期中的A股被納入各大海外重要指數，都將帶來越來越多國際資金參與中國市場。
「滬港通最重要的意義，在於它探索出一種市場模式、交易模式、監管模式、清算模式和風險管控模式，為中國資本市場完全與充分地雙向開放贏得時間與空間，把世界帶到中國的家門口」。港交所行政總裁李小加對滬港通如是評價。
對外開放新格局，輸出的是「中國標準」。在這個標準的背後是大國實力的支撐，甚而對人類命運的影響。這一點，在過去一年裡中國作為一個崛起大國扮演了與眾不同的角色。
Y軸：國內經濟新常態以及新國民秩序
隨著我國經濟增速下臺階態勢不斷明朗，社會各界對「犧牲速度換質量」逐漸形成市場共識，「新常態」也越來越成為描繪A股市場時不可或缺的底色。不久前，中央經濟工作會議從權威高度對「經濟新常態」做出了概括歸納，也令這一A股坐標軸更為清晰。
認識新常態，適應新常態，引領新常態，是當前和今後一個時期我國經濟發展的大邏輯。
這，也是股市的邏輯。
「新常態」語境下，微觀層面「以增速換質量」的效果已經顯現，並且成為近期A股牛市的一大推動力。安信證券首席經濟學家高善文分析認為，自2013年年中以來，經濟增速不斷下行，社會整體需求增長率越來越低，但上市公司盈利卻出現好轉，就是因為經濟在供應層面上的調整和收縮比需求下降的速度要更快。
對於供應調整的方式，高善文認為，首先沒有能力盈利的企業，通過破產、關閉等方式退出市場，直接造成供應的收縮。同時企業會在技術層面、產品層面進行調整，調整的基本邏輯是想方設法去提高高毛利產品的比重，壓縮低毛利產品的比重。
「確實有很多企業熬不下去在退掉，但是這些企業退掉對股票市場只是利好。」高善文表示，「因為它意味著供應面的調整在繼續進行，上市公司的盈利會繼續改善。而上市公司通過技術進步的方法提升毛利率，這一努力現在仍然在繼續進行。」
新常態的表象是經濟減速，而內核則是結構優化。為了實現這一目標，在各個領域不斷深化改革就成了「華山一條路」。
對於未來的改革路徑，申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇預計，2015年改革將由預期改革階段過渡到改革實質推進階段。國資改革、土地改革、公用事業改革、金融改革、以自貿區和「一帶一路」為代表的「走出去」等部分改革的頂層設計將密集出臺。
國泰君安首席宏觀分析師任澤平則表示，所謂的改革，無非是調整舊增長模式，放活新增長模式。未來改革的核心在財稅、國企和金融三大領域，其他則為配套。按照三中全會要求，此輪經濟改革的目標是讓市場在資源配置中起決定性作用。而地方政府和國有企業，兩大財務軟約束部門正是無風險利率過高的幕後推手，也是計劃經濟的最後堡壘，未來如果通過財稅改革和國企改革使之硬約束，並通過金融改革放活股權融資，中國經濟將基本完成市場經濟的改革任務。
Z軸：國民財富再配置渴望
在本輪A股市場行情中，除了指數的連續拉升，成倍增長的兩市成交量也使市場參與者目瞪口呆。12月初，兩市成交量兩次突破萬億，儘管之後進入縮量盤整，兩市每日成交量也基本穩定在6000億至7000億水平。市場人士不無詼諧地將這種現象概括為「有錢、任性」。
人們對財富的渴望從來就伴隨著股市的漲落，牛熊交替。
滬指自1664點歷史性底部一路走來，此前也幾度造訪3000點。但塑造牛市的外部力量卻大相逕庭。2009至2010年間，4萬億投資及其餘波帶來大量新增流動性進入股市，結合市場由此產生對宏觀經濟迅速走出低谷再次起飛的預期，造就了一波短暫的牛市行情。而隨著4萬億投資的副作用逐漸顯現、經濟復甦的不及預期，A股也再次陷入相對長期的熊市行情。
但在眼下，經濟增速在向下換擋的同時進行結構轉型已形成廣泛共識。增量資金在入市的同時並不期待經濟基本面出現戲劇化的轉好。從券商營業部、各銀行社區支行等終端部門反饋的情況看，來自居民個人財產的場外資金持續進場是本輪行情的重要推力之一。樓市資金進場買股只問趨勢不問估值，而原本是居民資產配置首選的銀行理財則出現滯銷的現象。
居民財產配置重心向資本市場的轉移並非偶然現象。國泰君安首席經濟學家林採宜就指出，中國的資產運行特徵與經濟發展模式將發生根本性變革。在這個變革中，隨著人口結構變化，中國將從創富時代走向理財社會，居民資產再配置與代際傳承是這個時代的必然要求。2014年房地產市場的拐點現象和海外資產配置需求的大幅上升表明，中國式的財富管理已經進入新的歷史階段。
海通證券首席經濟學家李迅雷表示，在2012年之前，實物投資是中國收益最高的投資方向，但隨著中國利率市場化的推進步伐加快，經濟增速開始回落。主流資金正不斷從實體轉移到金融領域。
「顯然，中國居民家庭今後要做的事，就是降低房地產和銀行儲蓄的佔比，提高銀行理財產品及其他證券類資產的佔比，尤其是提高權益類資產的佔比。」李迅雷說，「這一配置比例的調整將成為推動股市繁榮的長期而持續的動力。」
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2014：能否成為A股牛熊分水嶺？
A股指數排名從全球墊底衝到全球領跑，這部精彩大片背後的積累與付出、內涵與希望，能否就此宣告中國股市正式終結7年熊市的漫漫長夜？
—數據變化：看A股「牛進熊退」
從2007年6124點的高點調頭向下，中國股民已經歷了連續七年的「熊市」，去年更是「熊」冠全球。即便是今年年中，也仍然在苦情上演2000點爭奪戰。然而從7月下旬開始，卻出現一波一騎絕塵的大行情，讓今年的A股一舉脫下了「熊裝」，滬指從10月底至今大漲800點。
另一方面，成交額翻倍上漲。以11月份以來的成交額為例，兩市每日成交額均在6000億元左右。其中，12月份以來兩次單日突破萬億大關的巨量成交額，與年初單日成交額不足1500億元相比，各路資金「跑步」湧向股市。
此外，市場人氣被大大「點燃」。隨著「牛市」行情漸現，投資者熱情不斷升溫。據中登公司數據顯示，12月15日至19日，滬深兩市新開帳戶數為63.25萬戶。同時，滬深兩市活躍帳戶也在不斷增加。
—改革紅利：助市場「昂首走牛」
歷史上看，A股的每一輪「熊」轉「牛」都不是偶然，均與市場的改革息息相關。
而回到當下，今年作為十八屆三中全會實施全面深化改革的元年，社會多領域的改革全面啟動，改革的紅利正在A股漸現。
申銀萬國證券近期研報認為，2014年通過新股發行改革、鼓勵融資和寬容跨界成長開啟了股票市場的正循環；無風險利率下行、系統性風險溢價下降的邏輯將會進一步強化大類資產配置角度增加權益類資產的配置已成趨勢，市場主線將由存量博弈轉變為增量資金推動。
而興業證券更指出，支持上漲最有力的理由恰恰是上漲本身，A股市場的趨勢將不斷地自我強化，從而席捲越來越多的財富參與這場盛宴。
—新常態：鑄就「慢牛」基石
隨著中國經濟進入新常態，A股下半年開啟走出一波快速上漲的趨勢，對於明年市場行情，多家機構認為改革或將繼續助推「牛」市行情。
國泰君安證券認為， 在國內降息與降準周期線性化、美國QE實現平穩退出的情況下，市場無風險收益率的下降系統性地推升了股票市場估值中樞，A股市場將迎來增量資金入市與風險偏好提高的雙輪驅動，二者之間的正反饋效應將鼓舞牛市思維。
此外，改革將繼續釋放紅利，市場熱點帶動明年A股走強。明年是「十二五」計劃最後一年，相關改革措施仍將延續，包括國企改革、土地改革等。此外，「一路一帶」概念、自貿區，生態環保等概念板塊將持續活躍的因素影響，都將對2015年市場的走勢帶來積極影響。2015年資本市場改革將進入全面開花的一年，而這也將是A股能否實現「慢牛」行情關鍵因素。（楊曉波）
求解2015股市密碼：利率成關鍵因子
經過了2014年大漲，明年的A股市場會演繹怎樣的走勢呢？牛市會否延續？影響股市的關鍵因素又有哪些？近日在新華網舉辦新華財經經濟論壇—「股市e事廳」活動上，圍繞中國經濟基本面與近期中國股市的連續大漲，眾專家給出了自己的註解。有一個關鍵詞被頻繁的提及，那就是「利率」。
—利率成為中國經濟改革的關鍵因子
在專家看來，2014年的中國經濟確實不容易，這一年中國經濟不僅面臨經濟增速的下滑，還面臨轉型升級、提質增效的結構性難題。緩解企業融資難、融資貴，避免「中等收入陷阱」成了決策者政策調控重點的方向。
十八屆三中全會明確提出讓市場在資源配置中起決定性作用，北京大學國家發展研究院副院長黃益平表示，發揮市場化作用就要把雙軌制走到底，目前我國產品市場幾乎全部放開，但要素市場卻扭曲嚴重，其中金融市場最為嚴重。所以，在下一步經濟結構轉型中金融市場的改革應該是核心。
而在金融改革中利率市場化又被認為是重中之重。中國證券報首席經濟學家衛保川說，「中國經濟發展的難題都指向金融政策」。中國的基準利率仍有進一步下降的空間。
專家認為，發揮基準利率的引導作用，有利於有效配置金融資源，提高市場運行效率，促進商業銀行創新；有利於經濟下行周期的經濟復甦，緩解小微企業融資難、社會就業難；有利於解決債務問題，化解影子銀行風險，實現宏觀調控由行政直接控制向市場間接控制的轉變。
—經濟去槓桿化催生A股繼續走牛
「中國經濟必須去槓桿化，以前靠信貸擴張支持經濟增長的模式難以為繼，必須大力發展直接融資。」這似乎成為市場一致的觀點。
由此，資本市場在中國經濟舞臺中角色的分量將得到前所未有的提升，有望取代信貸擴張刺激，在下一輪經濟高效增長過程中發揮關鍵作用，而資本市場的效率或將直接影響到我國市場化改革的成效。
衛保川認為，近日券商股大漲有其內在邏輯，它實質意味著以銀行擴張為主的傳統間接融資模式的終結。
而在去槓桿過程中，無風險利率的下行似乎給股市的上漲帶來天然優勢。縱觀國際美歐日等國去金融槓桿化的前提是相對寬鬆的貨幣政策，而這一過程往往伴隨著股市的暴漲。
—機構、居民資產配置趨勢謀變
自今年6月份至今，上證綜指從2000點漲至3000點漲幅超50%。有專家認為，這是資金驅動的結果，但更多的專家認同，這輪牛市是改革綜合結果體現，是對未來預期的肯定。
從資金流向上看，近些年資金先後經歷了集中流向房地產、影子銀行，明年這些資金有望整體流向股市。機構研究統計，近期A股市場上漲主要有四類資金流入市場，它們分別是房地產資金，有色礦產、煤礦資金，收益率低的部分銀行信託理財資金，以及固定收益不高的保險資金。
從資金配置上看，三季報顯示，大量的保險、銀行資金配置主要集中在影子銀行，而權益市場的配置極低，專家表示，如果明年的基準利率繼續下行，保險資產配置就到了邊際水平，大量的權益需要重新配置。這就意味著，明年藍籌股的核心力量可能是銀行、信託、保險。
從估值上看，星石投資總經理楊玲認為，無風險利率下行將抬升A股估值中樞，對A股市場、尤其是低估值的大盤藍籌股構成重大利好。（屈紹輝）
專家激辯A股「瘋牛」:牛市轉折將至
進入嚴冬，A股開啟「瘋牛模式」，飆升的股指令各路投資者沉浸在紅綠交錯光影之中，即便是突如其來的巨大振幅也難擋遞次上漲的天量成交。股民一方面經歷著暴漲的狂喜，一方面也在潛在的風險中輾轉難眠。
—瘋牛支撐是什麼？
數據顯示，2013年末我國廣義貨幣供給M2餘額為110.65萬億元，2013年GDP總量是56.89萬億，單位GDP的貨幣容量（M2/GDP）為1.95。
新開戶的增長極大程度上體現了投資者對市場的預期。來自中登公司的數據顯示，A股新增開戶數已連續8周突破20萬，上周A股新增開戶數為59.75萬戶，較前一周的36.94萬戶上升61.75%，大量新股民正在湧入市場。與此同時，老帳戶也在復甦。
央行的降息「大招」導致無風險利率和信用溢價的下行，增量資金噴湧入市。另外，從中長期來看，降息有利於直接改善企業的盈利，負債佔比高的企業獲益明顯。而未來，進一步的降息、降準的可能性很大，政策利好的預期持續增強。
—瘋牛未來能否變長牛？
萬博兄弟資產管理公司首席策略師李敬祖認為，今年是牛市的轉折與確立，明年是牛市不斷深化。目前三季度、四季度來看藍籌股確實被低估，需要價值回歸。對成長股來說，考察點是利潤彈性而非利潤總體，明年來講市場的投資風格會出現大分化。
衛保川在談到「瘋牛」的未來時並不完全樂觀。他表示，基於利率下行、風險補償要變動、所有的股票要轉變估值的角度立場來看，明年可能並不是一個整體牛市，更可能出現估值切換、估值變化的模式。
他指出，04—07年是中國經濟與貨幣雙制的結果，現在是獨輪車。如果把股價看成是EPS，現在只有EPS的上升，回顧07年每季度的增長都是60、70，而今後不會有。所以，再樂觀的股市也不能重新夢想1萬點。
—市場需要怎樣的牛市？
劉紀鵬認為，一個健康的市場是一個做到公平和正義的市場。資本市場的內在的問題除了要求我們對宏觀政策上改革，對高層決策領導在政策上要保持新常態，還要尊重市場的規律、打破壟斷，這也要求證監會的領導在實實在在地保護投資人的利益上、限制這個市場不公平的大股東和中小股東的關係上、平衡深市小盤的暴漲、新莊制的誕生和大盤藍籌股起不來的一系列問題上，鞏固資本市場的制度基礎。
「現在要看一些實質問題的解決，這些問題概括起來就是要打破兩個壟斷。」劉紀鵬此前曾在公開場合強調，第一是要打破商業銀行壟斷，第二是打破股市壟斷，解決好兩個壟斷股市能上4000點。
我們所需要的牛市，並非一時的癲狂，並非脫離基本面而一味追求賭性的市場。急漲猶如鏡花水月的神話，震動調整未嘗不是瘋牛最好的洗禮。市場需要有實體經濟支撐的牛市，最終通過投融資良性循環，再度服務於實體經濟，而這必然是一個長久而穩定的增長過程。（閆雨昕）
資本市場三大關鍵詞：轉折 探索 牛市
2014年12月10日，新華財經經濟論壇—「股市e事廳」舉辦第一期活動，主題為「經濟新常態·股市新生態」。多位專家、學者、媒體齊聚一堂，共話中國經濟、金融改革與發展，探討資本市場在經濟「新常態」下面臨的挑戰和機遇，並給出了2014年中國資本市場的幾大關鍵詞。
—轉折
2014，對於中國資本市場而言註定不平凡。中國證券業協會副會長、天相投顧公司董事長林義相用「轉折」這個關鍵詞來描述今年的資本市場。他表示，資本市場在這一年間發生了重要的轉折，而且逐漸被投資者所認同。近期A股的上漲行情，就是轉折的一種體現。這裡的「轉折」包含很深的東西，比如對中國經濟的看法、對股指和風險水平的看法、對經濟增長成果分布的看法、對社會收入分配的看法，以及對經濟新常態初期的看法和認知，諸多變化在不知不覺間悄然發生。
尋找資本市場的變化，一定離不開宏觀經濟形勢和政策調控。2014年，經濟領域有一個很熱的詞叫「新常態」，由國家主席習近平在今年五月首次提出。北京大學國家發展改革院副院長黃益平在論壇上談及了對新常態的理解，他認為目前中國經濟面臨一個非常大的轉折，可稱作中國經濟的下一個轉型，即從過去的經濟奇蹟轉向以後的常規發展。
在黃益平看來，中國經濟新常態可能有幾大變化。首先，經濟增長速度還會持續放緩；第二，經濟結構會發生更大的變化，變得更加均衡；第三，產業升級會不斷加速、形成常態。在這個過程中，最核心的內容是市場化，最核心的難題有三，即房地產市場去泡沫化、金融市場去槓桿化、製造業去產能過剩化。
—探索
轉折的跡象在宏觀經濟和微觀市場中都已顯現。下一步，如何順利完成從2014深化改革元年到2015改革落實年的跨越，將非常考驗決策者的智慧。
中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬眼中的2014關鍵詞是「探索」。他表示，2014年中國資本市場整體還處在徘徊和探索當中。雖然股市近期快速上漲，但其成因、是否完成了轉型和轉折，還存在不確定性。無論是註冊制改革還是證監會職能轉變都還在完成過程中，資本市場整體的制度性變化尚未完成，對近期的牛市行情還不能輕易下結論。
的確，從改革視角來看，2014年的資本市場承載了諸多嘗試與探索。5月，「新國九條」頂層設計出爐，詳盡闡述了未來一段時期中國資本市場整體的改革藍圖，改革如撒網般在各領域鋪陳展開。新股發行、退市改革、併購重組等「舊事物」不斷革新，滬港通、股票期權、市值管理等「新事物」相繼呈現，同時還有監管部門自身的部門職能調整，以適應不斷變化著的市場。
—牛市
所有改革終將接受市場的檢驗，而投資者和普通老百姓更為關心的，無疑是改革紅利在二級市場的持久釋放。伴隨近期A股大漲，「牛市」當仁不讓地成為論壇中的焦點關鍵詞。
萬博兄弟資產管理公司首席策略師李敬祖分析了牛市成因。他說，2014年是中國資本市場轉折的一年，到今年三、四季度終於等來了牛市的變化。這輪牛市有三層判斷邏輯。第一，隨著利率水平下降，我們判斷降息周期打開，由此將帶來資金的流動和風險收益的改變。第二，企業和居民的資產配置將改變。A股是目前絕對的估值窪地。第三，基於滬港通的推出，明年可能還會有深港通試點，A股或被納入MSCI指數，中國股市在全球資本市場中的價值將得到不斷體現。
劉紀鵬則認為，這輪牛市的意義非比尋常。他懇切地表示，若想讓股市擺脫低迷，亟需在政策上放鬆束縛，讓人們的信心和信任誕生，同時化解矛盾。中國經濟足夠支撐這樣的股市，是外在因素把它束縛住了，不尊重資本市場的選擇。在這種背景下，我們不希望政策調整是一次性的，今後還要再降息、降準。
「這次的牛市是需要我們謳歌的，我們希望它是在一個有基礎的背景下，形成一個峰值。」劉紀鵬表示。（李苑）