有些因素可能正在預示正面的未來增長，包括最近市場崩盤所導致的市盈率大幅下降。這就是他最近買進股票的原因——包括高股息的個股，以代替債券。
文｜《巴倫周刊》撰稿人萊斯利·諾頓
編輯｜彭韌
作為普林斯頓大學的經濟學教授，伯頓·馬爾基爾（Burton Malkiel）有著傑出的職業生涯，但讓他最廣為人知的還是他的投資經典著作《漫步華爾街》 ，該書於1973年首次出版，現在已經出版到第12版。
馬爾基爾在書中指出，股市在本質上是不可預測的，這令投資者無法系統地戰勝市場。這種觀點影響了許多被動型指數基金的支持者，包括先鋒集團的創始人傑克 · 博格。
這種不可預測性僅限於短期內，馬爾基爾說。 事實上，有些因素可能正在預示正面的未來增長，包括最近市場崩盤所導致的市盈率大幅下降。這就是他最近買進股票的原因——包括高股息的個股，以代替債券。
當馬爾基爾與妻子在新澤西州普林斯頓的家中隔離時，以及各國政府向遭受新型冠狀病毒重創的經濟體投入前所未有的天量刺激資金時，《巴倫周刊》採訪了他。
以下是經過精簡和編輯的對話
《巴倫周刊》：人們總是希望對每一個市場舉動都賦予意義。市場上漲是因為川普總統說了這些，或者是失業率數據表現那樣。這符合隨機漫步理論嗎？
馬爾基爾：這意味著記者對於任何市場行動都需要某種解釋，不論其合理與否。雖然肯定有一些事件會引發市場波動，但在大多數時候，其實沒有一個明確的新聞標題能告訴人們為什麼這種日常波動會發生。坦率地說，在大多數情況下，這些解釋完全不合情理。也許在正常的時期更是如此。
《巴倫周刊》：「隨機漫步」到底意味著什麼？
馬爾基爾：股票價格每天都在波動，以一種接近於數學家所說的隨機遊走的方式。 話雖如此，它只有90% 到95% 是真的。我們知道有些投資策略是建立在動量的基礎之上的，這些策略時不時會發揮作用，直到出現動量崩潰。一般來說，人們只要堅持下去，成為「買入並持有」的長期投資者，情況就會好很多。
《巴倫周刊》：儘管如此，隨機漫步聽起來仍然像是一個短期現象。
馬爾基爾：日復一日，幾乎逐筆交易（都是）， 短期來說只有一點點非隨機性。 最主要的非隨機性來自於長期收益與初始估值之間絕對相關。
《巴倫周刊》：你在書中花了很多時間描述各種各樣的泡沫。 這次的股市下跌是因為新型冠狀病毒流行而陷入低迷，還是一個本就即將破裂的泡沫？
馬爾基爾：毫無疑問，市場在2020年起步於一個非常高的估值。當你想要衡量一家公司的盈利能力時，最好的衡量標準是從長周期來估算它們在經濟繁榮時期和經濟低迷時期分別能賺多少。所謂的 CAPE 比率(市場經過周期性調整的市盈率，過去10年的平均值)能夠解釋大約40% 的長期回報率變化。（2020年）一月份和二月份的 CAPE 比率是有記錄以來的最高水平，儘管沒有2000年或1929年那麼糟糕。某個突發事件能夠非常合理地把它趕下寶座， 顯然，冠狀病毒大流行成為了導致股市以有史以來最急劇幅度下跌的一個合理原因。
《巴倫周刊》：但是現在，你是個多頭。
馬爾基爾：現在 CAPE 比率仍然略高於平均水平，但完全在合理範圍之內。我認為你無法擇時，但最接近的做法是再平衡。CAPE比率表明，未來我們將獲得不錯的回報率。此外，隨著利率的急劇變化，現在肯定是(投資回報率更高的)時候了。第三個原因是我們在（新冠）問題上投入了前所未有的海量資金。這非常符合現代貨幣理論（MMT）。政府正在通過債券(提供資金) 來發放支票，而美聯儲則在購買債券。
《巴倫周刊》：這會導致什麼後果嗎？
馬爾基爾：現在正是每個人都徹底相信通脹已經死去並將永遠消失的時候，而我不太確定。 投資者至少要擔心(刺激計劃帶來的)海量資金，或許還會有更多。我一直相信，長期投資股票可以對衝通脹風險。當你看到貨幣當局毫無顧忌地投入海量資金，並使用諸如「無限量化寬鬆」這樣的措辭時，你不得不擔心它可能會以糟糕的結局收場。
海量資金的流動性甚至可能會溢出全世界的巨大生產能力。人們可能開始胡亂花錢，否則（美聯儲的行動）會影響預期。在20世紀70年代，通脹預期經常會觸發通脹。沒有人知道我們需要多久才能從這次危機中恢復過來，但我們顯然會分階段重新開放區域經濟和世界經濟。你已經遭受了巨大的供給衝擊，同時大量資金四處流動，供應鏈也受到損害。
《巴倫周刊》：未來12個月出現通脹衝擊的可能性有多大？
馬爾基爾：這不太可能是一個近期現象。 看，經濟學專業在預測經濟衰退和通貨緊縮方面表現非常糟糕。 如果你問我未來六個月石油供過於求的狀況，減產也不會有太大改變，因為儲油罐已經裝得滿滿的了。 我們會走向另一面，回到某種形式上的正常狀態，然後我們就會看到強大的製造業引擎重新投入生產。
我們確實知道的一件事是，當周圍有太多的錢，即使生產進展順利，也總是會有通貨膨脹的可能。 米爾頓·弗裡德曼(Milton Friedman)說過，通貨膨脹在任何時候、任何地方都是一種貨幣現象。而我們在全世界實行了前所未有的(貨幣)政策。
《巴倫周刊》：你覺得「聰明貝塔」怎麼樣？ 過去，你擔任過研究公司，聰明貝塔和資產配置公司諮詢委員會的成員。
馬爾基爾：還沒有定論。所謂的「價值效應」在學術文獻中是一個大問題。多年以來，價值型股票的表現優於成長型股票。很明顯，有些實證研究表明價值股表現更好，有些表明小盤股表現更好。人們應該在一段時間內對所有這些研究成果都持懷疑態度。正如你所知，過去幾年價值股一直表現不佳，同時小盤股效應也並不存在。
《巴倫周刊》：現在，你是新興市場網際網路和電商 ETF（EMQQ ） 的顧問。
馬爾基爾：我的觀點很簡單。經濟增長源於人口增長和生產力提升。日本和西方國家的人口沒有增長，全世界的生產率增長似乎都停滯不前。所以擁有更多年輕人口的新興市場將成為經濟增長更快的地區。（新興市場）CAPE比率非常低，大多數新興市場的比率都是個位數。（新冠）這種類型的危機對新興市場來說更為嚴峻。我不知道明年會發生什麼。當我們看到這點的另一面時，你會在新興市場賺到更多的錢。
在 EMQQ基金裡，（投資的）公司是私營企業，而不是國有企業。它們專注於投資那些利用世界各地購物方式根本轉變的公司。從長遠來看，這是非常有意義的，我為我的孫子孫女們購買了這隻ETF。我不知道明年會發生什麼。
《巴倫周刊》：你還喜歡哪些板塊？
馬爾基爾：好吧，我不會把它稱為板塊。它比板塊更龐大，而且範圍只包括私營企業，不包括國有企業。我並不是買入鐵路，賣出航空公司這樣的做法。
《巴倫周刊》：股票市場和宏觀經濟之間有聯繫嗎？
馬爾基爾：從長遠來看，股市之所以表現良好，是因為宏觀經濟表現良好。當你購買一個基礎廣泛的投資組合時，你買入的是產出 GDP 的公司。你不能只是在短期內這麼做，因為今年你已經說過，經濟正在斷崖式下滑。
《巴倫周刊》：作為一個市場觀察者，你現在在關注什麼？
馬爾基爾：任何人都應該關注的主要問題是，首先，我們是否已經扭轉了（感染率）曲線，我們是否已經真的度過了新型冠狀病毒肺炎流行的峰值？我們知道重啟經濟的關鍵之一是廣泛檢測。如果你明天告訴我，有一個可以讓全國每個人都接受病毒檢測的公告，然後我們就會知道誰有免疫抗體，那將是一件了不起的事情。
《巴倫周刊》：新型冠狀病毒肺炎會成為你下一版書的一部分嗎？
馬爾基爾：我剛剛出版了這本書的第12版，但是新冠病毒肯定值得寫一寫。
《巴倫周刊》：在新冠病毒肺炎危機期間，你如何處理你的個人帳戶？
馬爾基爾：由於2019年股市大幅上漲，我積累了現金。當股市分別下跌20% 和30% 時，我做了一些買入。現在這些買入已經有了超過20% 的上漲，我什麼都沒動。我還在買入指數基金。與標準普爾500基金相比，我更喜歡先鋒全股指數基金（Vanguard Total Stock Market Index ，VTSMX 或 VTI)。我擔心的是先鋒全債市指數基金（ Vanguard Total Bond Market Index ，VBMFX 或 BND) ，因為其中三分之二的政府信貸收益率接近於零。
你可能會感到驚訝，我確實還買了個股。我相信一個能夠取代債券的普通股投資組合是我所能找到的最安全投資，它們也能帶來不錯的股息收入。比如說，股息收益率6.9% 的美國電話電報公司就是其中之一。其他還有Verizon通訊和杜克能源公司，收益率一度達到7.5% 的IBM，現在它有了新管理層，或許可以正確處理雲計算業務，同時它也擁有強大的資產負債表。它們都會支付股息。
《巴倫周刊》：謝謝你，伯特。