「奶茶經濟」固然給佳禾食品帶來穩定收入，但若下遊產品需求下滑，將會使「奶茶經濟」這一優勢變成該公司面臨的最大挑戰
《投資時報》研究員 孫依然
一杯奶茶，可以是滿足甜甜口感的飲品，也可以是拍攝美照的道具。毫無疑問，由奶茶消費帶動的整個經濟鏈，已為許許多多的上遊供應商帶來了非常可觀的利潤。從前幾年「杯子連起來可繞地球一整圈」的香飄飄，到現在布滿街邊商鋪的「CoCo都可」「快樂檸檬」「一點點」「喜茶」等等，足以顯示出奶茶在如今社會的熱度有多大。
日前，奶茶產業鏈上的又一家公司佳禾食品工業股份有限公司（下稱佳禾食品）在證監會網站披露了IPO招股書，欲尋求主板上市。
資料顯示，佳禾食品擬發行股數不低於4億股，且佔發行後總股本的比例不低於10%。募集資本合計5.6億元，主要用於擴充植脂末、凍幹咖啡產能以及研發方面的投入。
《投資時報》研究員查閱該公司2016—2018年度和2019第一季度（下稱報告期）的數據注意到，佳禾食品的營業利潤並不穩定，在2016及2017年有所減少，在2018年及2019年一季度呈升勢。在進一步分析公司招股說明書後，《投資時報》研究員發現，在營收與利潤、行業前景以及募投項目上，佳禾食品還有一些需要投資者關注的潛在問題。
增收不增利？
從佳禾食品產能角度來看，其生產規模和數量呈上升趨勢，但在合併利潤表和現金流量表中可以看出，報告期內，該公司營業收入和淨利潤之間的關係存在不合理的現象，產能雖然擴大，但並未增加營業利潤。
報告期內，佳禾食品主營業務收入呈現上升趨勢，分別為13.2億元、13.7億元、16.0億元和3.8億元，主營業務成本分別為8.9億元、9.9億元、11.3億元和2.6億元，但相對應的營業利潤走勢並非相同，分別為3.3億元、1.8億元、2.1億元和0.8億元。
就以上數據中可見，2016至2017年度，佳禾食品主營業務收入上漲0.5億元，但營業利潤卻下降1.5億元左右，營收的上漲並沒有帶來利潤的增長。
從招股書中《投資時報》研究員進一步看到，植脂末作為佳禾食品的主要生產產品，報告期內帶來的營業收入佔據主營業務收入的85%以上。「奶茶經濟」固然給佳禾食品帶來穩定收入，但一旦下遊產品需求下滑，將會使「奶茶經濟」這一優勢變成佳禾食品面臨的最大挑戰。
招股說明書中，佳禾食品也提到了業績下滑風險，同時，這也伴隨著資源浪費、增加倉庫管理成本的不確定性。
香飄飄作為佳禾食品的大客戶之一，為其帶來了大部分營業收入。雖然香飄飄的第一大原材料供應商在2014—2016年間一直是佳禾食品，但近幾年，香飄飄的採購總額在逐漸減少，2016年至2018年分別為1.64億元、1.11億元、8613.17萬元，同期採購佔比也在逐年降低，分別為12.44%、8.15%、5.4%。
事實上，這與香飄飄的主要產品特徵密不可分。門店現做奶茶對香飄飄的市場份額造成擠佔，使得其對上遊供應商的需求減少。因此，在尋找新的客戶方面，佳禾食品或需要花費更多時間。
超七成資金流入虧損子公司
引人關注的是，佳禾食品通過此次IPO計劃募集金額在5.65億元左右，計劃投入到「年產十二萬噸植脂末生產基地建設」「年產凍幹咖啡2160噸項目建設」「新建研發中心」及「信息化系統升級建設」四個投資項目中，分別佔用資金3.65億元、1.17億元、0.53億元和0.29億元，前兩個項目計劃佔用資金4.85億元，佔總募集資金的比例達87%。
尤其是第一個項目，共計投入募集資金3.65億元，佔總募集資金之比高達64.69%。《投資時報》研究員注意到，為了解決產能瓶頸，保持領先優勢，佳禾食品決定將該項目由全資子公司南通佳之味實施。從招股書可見，南通佳之味為虧損公司，近一年一期的財務狀況並不好，2018年度和2019年一季度的淨利潤分別為-17.01萬元和-51.17萬元。
另外，根據公司發展戰略，佳禾食品擬在現有研發資源的基礎上，將建設研發中心項目由全資子公司瑪克食品實施。然而，瑪克食品在2018年度和2019年第一季度的淨利潤亦為虧損，分別為-100.59萬元和-1.07萬元。
將超七成募集資金投入到虧損子公司，這在擬IPO公司中並不多見。若未來項目實施後管理、經營不善，意味著佳禾食品本次募集的資金獲獎面臨巨大虧損風險。