文章來源：聽風小組
摘要：一手認購資金：12400港元
招股價：9.6-12.4港元/股
募集資金總額：55-71億港元
基石投資者：常春藤資產管理（香港）有限公司、廣發基金，3W基金等10家公司
思摩爾國際的發行市盈率（經調整）：22.2~28.7倍
核心觀點：由於思摩爾的全球化布局，政策風險相對就淡了很多，從目前的行業發展階段和競爭格局而言，思摩爾還將處於階段性的高速發展期，這樣的新股還是非常值得認購。
正文：
6月29日，電子菸製造商思摩爾於港交所發布公告稱，公司將於6月29日-7月3日招股，發行5.74億股，其中88%為國際發售，12%為公開發售，另有不多於15%的超額配股權。每股發行價位於9.6-12.4港元之間，預期將於7月10日上市。
截止2020年6月29日，公開招股首日19：42，援引富途牛牛的數據，9家頭部券商已超額認購48.03倍，熱度較高，這家電子菸設備製造商為何引起市場如此高的關注？
一、飛速發展的公司
思摩爾是一家對電子霧化設備的研究、開發及製造於電子霧化領域的公司。吸霧化汽是指吸入和呼出由電子霧化設備產生的霧化汽的行為，2014年2月28日，惠州億緯鋰能以現金4.39億元人民幣收購麥克韋爾50.10%股權，由此可知，當時麥克韋爾的估值不過9億元人民幣。
此前麥克韋爾創始人陳志平曾在公司擬摘牌到港股進行IPO的過程中，與包括億緯鋰能在內的多方投資人進行過股份回購工作。招股書資料顯示，以陳志平為代表的16名股東，從99名股東手中共計回購421.6萬股，其中陳志平個人回購144.8萬股，這也是目前公開發行完成後的公司股權架構。
思摩爾的電子霧化產品分為三個類別：(1)封閉式電子霧化設備；(2)電子霧化組件及；(3)開放式電子霧化設備。目前思摩爾擁有兩個不同業務板塊的業務，即面向企業客戶之業務及面向零售客戶之業務，不過目前主要面對企業客戶。
（1）在面向企業客戶的業務板塊下，思摩爾從事電子霧化技術研發以及根據企業客戶提供的規格製造封閉式電子霧化設備及電子霧化組件。
（2）面向零售客戶的業務主要為銷售思摩爾的自有品牌APV。
由於思摩爾的海外擴張戰略，2009年成立了麥克維爾公司，2012年即開始衝出單一依靠美國市場 ，走向全球布局，其業務規模迅速向全球拓展，截至2019年末，思摩爾於全球擁有260名分銷商，主要位於美國、法國及英國。2016年至2019年，公司分銷模式產生的收入分別佔公司總收入的26.9%、44.4%、50.4%及31.0%，公司的高度全球布局的前瞻性使得在早期擴張中佔盡優勢，不僅如此，儘量分散化的全球布局也有利於避開某一地區政策風險過大導致的風險。
為何思摩爾發展速度如此迅猛，這與思摩爾所處的行業賽道關心更大，菸草作為收入穩定增長的行業，而電子菸又作為菸草行業中異軍突起的部分，再加上思摩爾在期間的深謀遠慮布局和執行力，才構成了思摩爾階段性的快速發展，而電子菸賽道又如何？
二、成癮賽道
某知名付費產品商在跨年演講時提過一個觀點，產品歸根結底是為了佔用用戶的空間或時間。只看「時間產品」，先讓用戶接觸到產品，然後佔用時間，通過產品設計進而讓用戶連續被佔用時間，最終讓用戶上癮。微信就是最典型的例子。
「黃賭毒是好生意」，真正的含義是：「能讓用戶上癮的生意才是好生意」。
顯然，香菸行業同樣是成癮性的好生意。全球菸草市場指與菸草製品的種植、製造、分銷及零售有關的市場。按收益劃分的全球菸草製品的市場規模由2014年 的 7,157億美元以複合年增長率3.9% 增加至2019年的8,654億美元，香菸行業持續保持穩定增長，這是許多生意都難以企及的美妙生意。
不僅如此，香菸行業隨後出現了新一輪變革，即電子菸的興起，由於控煙活動的影響，電子菸及加熱不燃燒設備市場快速發展，且電子菸及加熱不燃燒設備已成為菸草行業研發的新焦點。電子菸及加熱不燃燒設備被視為傳統菸草製品的理想替代物。尤其是，加熱不燃燒設備及封閉式電子霧化設備日益佔據菸草總市場的更大份額。
由於電子菸製造商及加熱不燃燒設備製造商的增加以及電子菸與加熱不燃燒設備越發流行，預計電子菸及加熱不燃燒設備的使用者數量將分別於2025年增加至約89.6百萬人及19.0百萬人。此外，電 子煙及加熱不燃燒設備的使用率於2025將比於2015年的高約三倍及190倍。
思摩爾所處的賽道則是電子菸的設備市場，全球電子霧化設備市場包括電子菸及特殊用途電子霧化設備，那麼設備市場賽道如何？
三、電子菸設備的趨勢和競爭格局
電子菸一般包括封閉式電子霧化設備及開放式電子霧化設備。特殊用途電子霧化設備主要包括多種應用的電子霧化設備，可應用於（其中包括）醫療或娛樂CBD及THC霧化。
電子霧化設備行業的價值鏈包括三部分，即供應商（上遊）、電子霧化設備製造商（中遊）及零售及品牌推廣（下遊）。全球電子霧化設備行業的上遊板塊包括原材料、設備及勞工服務供應商。
位於中遊板塊的電子霧化設備製造商與上遊供應商合作製造及裝配電子霧化設備。根據弗若斯持沙利文的資料，據估計，2019年全球售出的逾90%的電子霧化設備乃由中國的品牌所有者或OEM╱ODM製造。就下遊市場而言，電子霧化設備一般通過線下及線上渠道分銷。
而電子霧化設備市場的市場驅動因素主要包括
(1)技術創新、功能的豐富及安全性的提升；
(2)線上及線下零售渠道的開發；
(3)吸霧化汽作為一種文化及愛好的增長趨勢及；
(4)電子霧化設備各種具有吸引力的產品特性。
截止2019年，封閉式電子霧化設備佔全球電子霧化設備市場份額的52.4%，而開放式電子霧化設備及特殊用途電子霧化設備分別佔39.9%及7.6%。由於不斷流行，封閉式電子霧化設備的市場份額預期至2024年將達全球電子霧化設備市 場 總額的64.3%。下表為2014年、2019年及至2024年按產品類別劃分的全球電子霧化設備市場份額明細。
同樣，截止2019年，前五大參與者以收益計佔全球電子霧化設備市場的30.5%，思摩爾為其中全球最大的電子霧化設備製造商（按出廠價劃分的收益計），佔總市場份額的16.5%。下表為2019年的估計收益及市場規模。
電子霧化設備市場參與者之挑戰主要包括替代產品之競爭、缺乏統一安全標準、利益衝突各方遊說增加，及更嚴格法律體制之執行。然而，思摩爾仍能夠保持領先地位，主要由於思摩爾行業的先進研發能力及電子霧化技術。此外，思摩爾可擴展之生產能力及已建立的供應商關係超過行業平均水平，電子霧化設備市場的未來趨勢主要包括：
(1)監管規定推動的行業整合；
(2)差異化產品的流行；
(3)更高的電子霧化設備質量標準；
(4)規模化生產能力及自動化生產流程。
菸草廠商更願意有著穩定質量的供應商，因此，目前能夠穩定供應設備的思摩爾成為了菸草巨頭們的首要選擇，當然，這行目前還有許多的政策風險，由於思摩爾的全球化布局，政策風險相對就淡了很多，從目前的行業發展階段和競爭格局而言，思摩爾還將處於階段性的高速發展期，這樣的新股還是非常值得認購。
風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。