光大證券 殷中樞
晶盛機電是國內領先的晶體生長設備、智能設備龍頭企業。公司圍繞矽、藍寶石、碳化矽等泛半導體材料開發出晶體生長、加工等一系列設備，矽單晶爐技術領先，自動化程度高，公司單晶爐市佔率第一，達39%。公司深耕矽單晶爐數十年,科研基因深厚，承擔了兩項國家02專項。2019年，公司實現營業收入31.10億元，同比增長22.64%;歸母淨利潤為6.37億元，同比增長9.49%;2020Q3在手設備合同59億元,預收款同比翻倍。
公司是光伏領域單晶設備龍頭，受益下遊擴產周期及大尺寸矽片推廣。碳中和目標及「十四五」可再生能源規劃指引下，光伏需求向好，迎來全面平價，行業向上成長空間打開。矽片環節大規模擴產帶來約年均60億元設備需求，疊加大尺寸矽片技術迭代產生的存量單晶矽片產能升級需求，公司迎來業績收穫期。中環、上機數控、晶科等大客戶擴產給公司帶來豐厚訂單，2020年前三季度光伏設備新籤訂單45億元，與下遊客戶協作開發建立良好技術生態。半導體領域∶受益國內大矽片擴產,打開公司未來成長空間。受政策鼓勵與市場需求的雙重驅動，國內矽片廠商積極擴產，規劃12寸大矽片產能285萬片/月，規劃8寸大矽片產能197萬片/月，8寸、12寸擴產所帶來的矽片設備市場空間約400億元，單晶爐市場空間約103億元。公司將光伏單晶設備優勢切入半導體領域，8寸長晶、外延、拋光、切片設備全覆蓋，12寸設備大部分覆蓋,開發第三代半導體碳化矽設備，切入半導體核心零部件及輔料耗材領域。參股中環領先強化上下遊協同，設備已實現批量供貨。截至2020Q3未完成半導體設備合同4.1億元。
公司在藍寶石領域聯合藍思科技，產能釋放帶來發展契機。公司布局藍寶石材料生產、切磨拋等環節，掌握國際領先的超大尺寸300kg、450kg級藍寶石晶體生長技術，大設備降本效應明顯。藍寶石材料業務具備較強成本競爭力，逐步形成規模優勢。與藍思科技合資成立寧夏公司，iWatch等消費電子將成為藍寶石行業新增長點，帶動單晶設備需求，藍寶石業務前景可期。盈利預測、估值與評級:我們預測20-22年公司歸母淨利潤為8.60/11.14/13.94億元，當前股價對應PE為49/38/30x。採用分部估值法，參考可比公司估值，給予公司非半導體設備業務2021年45x的PE，給予公司半導體設備業務2021年14x的PS，公司目標市值為484億元,給予公司目標價37.63元，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示∶行業政策調整、訂單履行風險、核心技術人員流失、募投項目達產不及預期等風險。