來源：格隆匯
作者：國海固收靳毅團隊
來源：靳論固收
投資要點
一級市場
發行規模方面，本期信用債（含企業債、公司債、中票短融、PPN）發行總規模2189.45億元，償還總規模1108.56億元，淨融資額1080.89億元。發行利率方面，從交易商協會的非金融企業債務融資工具估值來看，不同期限不同等級的發行利率均處於持平或下行態勢。發行等級方面，主體評級AAA級佔比76.82%，AA+級佔比10.45%，AA級佔比10.96%。
二級市場
本期信用債合計成交4063.77億元。
銀行間市場是非銀金融和交通運輸行業比較熱門，交易所市場是綜合和房地產行業受到較多關注。
本期3年期、5年期各等級中票收益率均有所回落。
期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差持續收窄。
信用利差方面，1年期、5年期不同等級信用利差均小幅走闊，3年期不同等級信用利差持續分化。
等級變動
本期無主體評級正向級別調整和債項評級正向級別調整的企業。本期主體評級負向級別調整的企業共2家，涉及醫藥生物和紡織服裝行業，均為民營企業。本期債券評級負向調整的共有1家企業的1隻債券，為主體評級負向級別調整的企業。
事件概覽
本期負面事件有貴人鳥股份有限公司未按時兌付本息。
風險提示
關注信用風險事件對整體利差的影響。
一、一級市場
1.1、發行數量
發行規模方面，本期信用債（含企業債、公司債、中票短融、PPN）發行總規模2189.45億元，償還總規模1108.56億元，淨融資額1080.89億元。發行類型方面，本期信用債發行中短融佔比44.32%，企業債佔比4.37%，公司債（含私募）佔比23.64%，中票佔比19.73%，PPN佔比7.94%。
發行行業方面，本期信用債發行行業主要包括建築裝飾、綜合、公用事業、交通運輸、鋼鐵、採掘、商業貿易，發行金額佔比20.53%、16.62%、15.73%、14.8%、5.96%、4.47%、3.87%。
1.2、發行利率
發行利率方面，從交易商協會的非金融企業債務融資工具估值來看，不同期限不同等級的發行利率均處於持平或下行態勢。
1.3、發行等級
按發行額來看，主體評級AAA級發行額1064.00億元，佔比76.82%，AA+級144.70億元，佔比10.45%，AA級151.80億元，佔比10.96%。
二、二級市場
2.1、交易概況
本期信用債合計成交4063.77億元。分類別看，中票、短融、PPN分別成交1909.56億元、1390.51億元、375.63億元，企業債和公司債分別成交282.43億元和105.64億元。上周銀行間成交最活躍的個券是19匯金MTN015、19匯金MTN017、16鐵道MTN001、19滬電力SCP016、19中電信SCP012、19中國誠通債轉股債01、19滬港務CP003、19中糧SCP007、19船重SCP005、19陝交建SCP005，銀行間市場是非銀金融和交通運輸行業比較熱門。上交所最活躍的個券前五位則是16穗發01、19中交G1、15萬達01、19國管02、15萬達02，深交所則是19冀中01、19株紓01、17合景02、19蘇電05、19融投01，交易所市場是綜合和房地產行業受到較多關注。
2.2、收益走勢
本期3年期、5年期各等級中票收益率均有所回落。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分別變動-3.45BP、-7.45BP、-2.45BP至3.61%、3.74%和3.98%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分別變動-1.70BP、-1.70BP、-1.70BP至3.89%、4.09%、4.57%。
2.3、期限利差
採用AAA級各期限中短期票據的差異作為利差標的。2019年11月15日，3年期與1年期、5年期與1年期利差分別為30.34BP、58.68BP，相比於11月8日分別變動-7.67BP、-5.92BP。3年期和5年期中票期限利差持續收窄。
2.4、信用利差
採用各期限各等級中債中短期票據收益率與對應期限的中債國開債到期收益率之間的差異作為信用利差標的。2019年11月15日，AAA級1年期、3年期、5年期信用利差分別為52.49BP、44.11BP、35.23BP，分別變動4.27BP、-0.41BP、4.82BP；AA+級1年期、3年期、5年期信用利差分別為64.49BP、57.22BP、55.23BP，分別變動2.27BP、-4.41BP、4.82BP；AA級1年期、3年期、5年期信用利差分別為71.49BP、81.22BP、103.23BP，分別變動2.27BP、0.59BP、4.82BP。1年期、5年期不同等級信用利差均小幅走闊，3年期不同等級信用利差持續分化。
三、等級變動
3.1、正向變動
本期無主體評級正向級別調整和債項評級正向級別調整的企業。
3.2、負向變動
本期主體評級負向級別調整的企業共2家，涉及醫藥生物和紡織服裝行業，均為民營企業。本期債券評級負向調整的共有1家企業的1隻債券，為主體評級負向級別調整的企業。
四、事件概覽
本期負面事件有中信國安集團有限公司未按時兌付利息。
五、風險提示
關注信用風險事件對整體利差的影響。